白糖：增產(chǎn)逐漸兌現(xiàn) 保值壓力仍存

　　1、原糖：本周原糖期價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行。分析機(jī)構(gòu)StoneX預(yù)計(jì)：巴西中南部2024/25榨季甘蔗壓榨量預(yù)計(jì)為6.127億噸，比上一年度下降6.4%。25/26榨季巴西中南部地區(qū)的甘蔗入榨量預(yù)估為5.932億噸。

　　2、國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)：廣西制糖集團(tuán)新糖報(bào)價(jià)6090~6190元/噸，下調(diào)20~30元/噸；云南制糖集團(tuán)新糖報(bào)價(jià)6170~6180元/噸，下調(diào)30~40元/噸；加工糖廠主流報(bào)價(jià)區(qū)間6440~6670元/噸，下調(diào)20~50元/噸。配額內(nèi)進(jìn)口估算價(jià)5640-5720元/噸；配額外進(jìn)口估算價(jià)7200-7310元/噸。

　　3、國(guó)內(nèi)11月產(chǎn)銷進(jìn)度：2024/25年制糖期甜菜糖廠已全部開機(jī)生產(chǎn)，甘蔗糖廠也陸續(xù)開榨。截至11月底，全國(guó)共95家糖廠開機(jī)生產(chǎn)。其中，甜菜糖廠28家，甘蔗糖廠67家。全國(guó)共生產(chǎn)食糖136.79萬(wàn)噸，同比增加48.16萬(wàn)噸，增幅54.34%；累計(jì)銷售食糖60.9萬(wàn)噸，同比增加29.22萬(wàn)噸，增幅92.23%；累計(jì)銷糖率44.52%，同比加快8.78個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、小結(jié)：本周原糖矛盾并不突出，仍以窄幅震蕩為主?；久娣矫姘臀魃a(chǎn)趨于尾聲，未來(lái)印度、泰國(guó)榨季進(jìn)度將更多影響市場(chǎng)，印度壓榨進(jìn)度同比明顯偏慢，且出口問(wèn)題仍不會(huì)太早明朗，暫時(shí)以本榨季不出口來(lái)對(duì)待。泰國(guó)將在一季度接棒出口市場(chǎng)，緩解國(guó)際貿(mào)易僅由巴西供應(yīng)的問(wèn)題，但從當(dāng)前原白糖價(jià)差來(lái)看，需求意愿仍一般。中期供應(yīng)回升壓力下對(duì)原糖保持弱看法，短期矛盾并不突出，預(yù)計(jì)仍將維持區(qū)間格局。關(guān)注天氣擾動(dòng)。

　　5、國(guó)內(nèi)：根據(jù)泛糖科技數(shù)據(jù)，截止12月5日廣西已有65家糖廠開機(jī)，約占糖廠總數(shù)的九成。隨著壓榨進(jìn)度的提升，12月、1月產(chǎn)量將快速回升，屆時(shí)排隊(duì)提貨的情況將快速緩解并逐漸累庫(kù)。供應(yīng)端雖有廣西干旱天氣隱憂，但估產(chǎn)暫不做調(diào)整。當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)差較窄，糖廠賣保積極性一般，但一旦盤面給出機(jī)會(huì)，保值盤仍將成為上方壓力。進(jìn)口方面糖漿進(jìn)口收緊傳聞一度令市場(chǎng)振奮，但仍無(wú)進(jìn)一步細(xì)節(jié)，暫時(shí)理解為消息不實(shí)或?qū)嶋H影響有限，可關(guān)注11月進(jìn)口數(shù)據(jù)。總的來(lái)看目前最大的壓力來(lái)自于增產(chǎn)帶來(lái)的保值盤，支撐來(lái)自于前期銷區(qū)、終端低庫(kù)存節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求，對(duì)于價(jià)格持區(qū)間偏弱看法，仍可把握反彈后空頭入場(chǎng)機(jī)會(huì)。關(guān)注廣西、云南壓榨進(jìn)度及未來(lái)進(jìn)口情況。

　　棉花：宏觀擾動(dòng)持續(xù)，基本面支撐有限

　　1、供應(yīng)端：中美兩國(guó)棉花上市基本結(jié)束，產(chǎn)量均同比大幅增加，供應(yīng)端壓力仍存。

　　2、需求端：國(guó)內(nèi)棉紡織企業(yè)開機(jī)負(fù)荷環(huán)比持續(xù)下降，需求改善仍需時(shí)間。

　　3、進(jìn)出口：美棉出口凈簽約及裝運(yùn)量當(dāng)周值環(huán)比下降，總進(jìn)度也偏慢；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，因市場(chǎng)對(duì)后續(xù)美國(guó)關(guān)稅政策有一定擔(dān)憂，有“搶出口”現(xiàn)象發(fā)生。

　　4、庫(kù)存端：陳棉庫(kù)存中性偏多，織廠原材料補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，產(chǎn)成品庫(kù)存重新開始累庫(kù)。

　　5、國(guó)際市場(chǎng)方面：宏觀擾動(dòng)持續(xù)，基本面驅(qū)動(dòng)有限。近期海外宏觀層面仍有較大擾動(dòng)，不單單是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)波動(dòng)，部分國(guó)家國(guó)內(nèi)也有不安定事件發(fā)生，地緣沖突仍在持續(xù)，我們能夠看到美元指數(shù)寬幅震蕩，重心較上周略有下移，預(yù)計(jì)短期美元指數(shù)振幅仍然較大，對(duì)美棉價(jià)格有一定影響?；久鎭?lái)看，驅(qū)動(dòng)相對(duì)有限，目前美棉收獲已基本結(jié)束，供應(yīng)端基本成為定局。2024/25年度美棉呈現(xiàn)產(chǎn)量同比增加、國(guó)內(nèi)消費(fèi)與出口均同比下降的情況，且國(guó)內(nèi)消費(fèi)與出口量均創(chuàng)下近五年來(lái)新低，期末庫(kù)存同比增加，本年度美棉庫(kù)銷比預(yù)計(jì)將達(dá)到33%，創(chuàng)下近年來(lái)同期新高。美棉出口方面，本周美棉出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，美棉出口凈銷售當(dāng)周值環(huán)比降幅接近5成，本年度美棉出口進(jìn)度整體偏慢，中國(guó)進(jìn)口降幅較大是主要原因之一。綜合來(lái)看，若宏觀沒有超預(yù)期事件發(fā)生，則美棉短期難尋上行驅(qū)動(dòng)，以低位震蕩思路對(duì)待。

　　6、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面：下游需求偏弱，鄭棉缺乏上行支撐。當(dāng)前國(guó)內(nèi)新棉收售已經(jīng)基本結(jié)束，進(jìn)度快于往年同期，成本已經(jīng)固化，對(duì)棉價(jià)驅(qū)動(dòng)有限。在供應(yīng)端、成本端成為定局的情況下，市場(chǎng)關(guān)注重心主要在于下游需求。從目前情況來(lái)看，下游淡季特征明顯，紡織企業(yè)開機(jī)負(fù)荷周環(huán)比持續(xù)下降，目前仍位于歷史同期中位水平，更需要引起注意的是，當(dāng)前紡織企業(yè)觀望情緒較濃，遲遲未見春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，紡織企業(yè)原材料庫(kù)存持續(xù)下降，尤其是織廠棉紗庫(kù)存，自10月中旬開始，就以較大斜率下降，且無(wú)企穩(wěn)跡象。與此同時(shí)，紡企棉紗庫(kù)存與全棉坯布庫(kù)存均在持續(xù)增長(zhǎng)中。綜合來(lái)看，當(dāng)前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)原材料供應(yīng)階段性高位、下游紡織企業(yè)開機(jī)負(fù)荷環(huán)比下降、原材料補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)、產(chǎn)成品庫(kù)存累積的情況，基本面對(duì)棉價(jià)支撐力度有限，短期鄭棉還是以低位震蕩思路對(duì)待，關(guān)注ICE美棉走勢(shì)及下游需求表現(xiàn)。

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