中金發(fā)布研究報(bào)告稱，看好舜宇光學(xué)科技（02382）光學(xué)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的毛利率提升，上調(diào)2024/2025年歸母凈利潤(rùn)5%/15%至26.03/33.08億元。維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到光學(xué)創(chuàng)新升級(jí)有望持續(xù)并為公司帶來更強(qiáng)成長(zhǎng)動(dòng)力，上調(diào)目標(biāo)價(jià)11%至70.4港元。

　　舜宇光學(xué)科技公布11月出貨量數(shù)據(jù)：1）手機(jī)光學(xué)：公司手機(jī)攝像模組出貨3，740.6萬片，同比下滑28.1%/環(huán)比增長(zhǎng)10.7%，主因公司專注于中高端項(xiàng)目，導(dǎo)致出貨同比下滑但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著改善。手機(jī)鏡頭出貨1.11億片，同比下滑5.6%/環(huán)比下滑3.9%，該行認(rèn)為系拉貨需求季節(jié)性減少，同期大立光月度營(yíng)收同比下滑11.5%/環(huán)比下滑8.2%。2）車載相關(guān)產(chǎn)品：公司車載鏡頭出貨745.9萬片，同比增長(zhǎng)9.9%/環(huán)比下滑14.3%，主因客戶在年底進(jìn)行庫(kù)存管控。3）其他：其他光電產(chǎn)品出貨605.2萬片，同比增長(zhǎng)241.7%，其他鏡頭出貨1，588.8萬片，同比增長(zhǎng)133.1%，該行認(rèn)為主要受AR/VR驅(qū)動(dòng)。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新升級(jí)持續(xù)，看好ASP和毛利率進(jìn)一步提升。

　　手機(jī)攝像模組端，行業(yè)層面各手機(jī)廠商自2H23起對(duì)光學(xué)升級(jí)態(tài)度積極，例如今年10月發(fā)布的榮耀Magic7、小米15、vivo X200等旗艦新機(jī)均升級(jí)到了5000萬像素三攝，同時(shí)公司層面更專注于中高端項(xiàng)目，因此，盡管1-11月模組出貨量同比下滑8%，但該行預(yù)計(jì)2H24模組產(chǎn)品的ASP和毛利率有望較1H24進(jìn)一步提升，帶動(dòng)全年模組利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。手機(jī)鏡頭端，1-11月出貨量同比增長(zhǎng)15%，該行預(yù)計(jì)全年增速或?qū)⒏哂诠局敢?，同時(shí)，伴隨更多6P、7P和玻塑混合鏡頭的出貨，2H24鏡頭的ASP和毛利率有望高于1H24。

　　展望25年，一方面，近期江蘇、貴州等省份的手機(jī)補(bǔ)貼政策落地，該行認(rèn)為或有助于刺激消費(fèi)者換機(jī)需求，看好公司作為國(guó)產(chǎn)安卓手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品核心供應(yīng)商的獲益；另一方面，該行認(rèn)為光學(xué)或仍將是手機(jī)微創(chuàng)新的主要切入點(diǎn)，包括玻塑混合鏡頭、潛望模組下沉、像素升級(jí)等方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步升級(jí)。

　　可穿戴AI產(chǎn)品密集發(fā)布，看好公司AR/VR產(chǎn)品長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

　　公司其他光電產(chǎn)品/其他鏡頭1-11月出貨量分別同比增長(zhǎng)63%/51%，該行認(rèn)為主要受到AR/VR/可穿戴AI終端的出貨量增長(zhǎng)以及單機(jī)光學(xué)配置的提升。10-11月OlaFriend AI耳機(jī)、小度AI眼鏡、Rokid Glasses AR眼鏡等多款產(chǎn)品發(fā)布，該行看好可穿戴產(chǎn)品作為重要人機(jī)接口的長(zhǎng)期增量空間，而公司已具備感知和交互攝像頭、Pancake、光波導(dǎo)、光機(jī)等全面產(chǎn)品布局，有望充分受益該趨勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　全球終端需求持續(xù)疲軟，汽車行業(yè)智能化進(jìn)展不及預(yù)期。