孫長忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）

　　美國勞工部11月13日公布10月CPI通脹數(shù)據(jù)顯示：美國10月總體CPI同比增長2.6%（前值2.4%，預(yù)期2.6%），結(jié)束了此前的6連降，環(huán)比增長0.2%（前值和預(yù)期均為0.2%）；核心CPI同比增長3.3%（前值3.2%，預(yù)期3.3%），環(huán)比增長0.3%（前值和預(yù)期均為0.3%）。這一數(shù)據(jù)符合預(yù)期，某些部分甚至比預(yù)期好一些，數(shù)據(jù)公布后，市場反應(yīng)總體比較積極。

　　10月CPI同比反彈，核心CPI同比仍較頑固，主要原因有三：一是能源項(xiàng)沒有繼續(xù)下跌，9月是-1.9%，10月油價(jià)雖有下降，但受颶風(fēng)影響，電力和天然氣價(jià)格有所上升，導(dǎo)致能源項(xiàng)變動為0；二是居住通脹有所反彈，環(huán)比增速反彈0.16個百分點(diǎn)到0.38%，其中外宿（主要是酒店）價(jià)格10月大幅反彈，環(huán)比通脹率從9月的-1.93%升至10月的0.40%，業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比通脹率在9月暫時回落之后，再次反彈0.07個百分點(diǎn)到0.40%；三是二手車價(jià)格環(huán)比大漲2.7%，遠(yuǎn)高于前幾個月的水平。

　　上述因素中，能源項(xiàng)受天氣影響顯然為暫時性因素，二手車價(jià)格也是個暫時性因素，價(jià)格持續(xù)上漲的可能性不大，因?yàn)槠囀袌龈偁幒芗ち?，供?yīng)鏈在持續(xù)改善中，Manheim（美國二手車拍賣場）數(shù)據(jù)也顯示二手車批發(fā)價(jià)格在下滑，缺乏持續(xù)上升的基礎(chǔ)。在趨勢性因素中，居住通脹雖有所反彈，但其中的租金通脹并沒有出現(xiàn)反彈，環(huán)比依然保持在0.3%，和上個月持平，而且符合逐漸放緩的總體趨勢；在CPI中權(quán)重更大的屋主等價(jià)租金OER環(huán)比上漲0.4%，比上月有所回升，但漲幅沒有達(dá)到此前幾個月0.5%的水平，也呈現(xiàn)略微降溫的狀態(tài)，統(tǒng)計(jì)滯后的因素仍在繼續(xù)發(fā)揮作用。

　　還有一個比預(yù)期好一些的是超級核心服務(wù)（剔除住房外的核心服務(wù)）環(huán)比CPI增速回落0.25個百分點(diǎn)至0.30%。9月超級核心服務(wù)CPI激增或與該月超預(yù)期就業(yè)增加有關(guān)，隨著10月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，超級核心服務(wù)CPI亦如期回落。此外數(shù)據(jù)中仍有一定程度的“追趕通脹”因素，例如汽車保險(xiǎn)公司必須與州監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)商漲價(jià)，因此成本的上升需要一段時間才能體現(xiàn)到價(jià)格上。

　　綜合看來，10月美國CPI數(shù)據(jù)總體符合美聯(lián)儲此前的判斷，沒有出現(xiàn)大的意外。除個別暫時性因素外，主要反映了統(tǒng)計(jì)滯后效應(yīng)。正如美聯(lián)儲主席鮑威爾在本月議息會議之后的新聞發(fā)布會上所說，他們已為比預(yù)期更頑固的通脹讀數(shù)，或“顛簸”的降通脹進(jìn)程做好了準(zhǔn)備。他認(rèn)為，一些價(jià)格的殘值黏性反映了此前上漲的滯后效應(yīng)，而不是價(jià)格壓力的新來源?！澳侵皇且粋€追趕的問題。它并沒有真正反映當(dāng)前的通脹壓力。它反映了過去的通脹壓力”。“顯然，我們沒有宣布勝利，但我們覺得這個故事與通貨膨脹繼續(xù)沿著顛簸的道路下降非常一致?！?/p>

　　美聯(lián)儲的決策依據(jù)是美國商務(wù)部發(fā)布的PCE價(jià)格指數(shù)，而不是CPI，前者反映價(jià)格變動情況更全面、更準(zhǔn)確，通常比CPI低。二者主要區(qū)別在于對不同項(xiàng)目價(jià)格權(quán)重的分配方式，CPI依據(jù)的是對消費(fèi)者的年度調(diào)查，PCE依據(jù)的則是商務(wù)部實(shí)際掌握的消費(fèi)支出數(shù)據(jù)，有的項(xiàng)目權(quán)重差別有時相當(dāng)大，甚至成倍。其中居住價(jià)格在PCE中占比大約15%，在CPI中占比34%，在核心CPI中占比達(dá)40%，是最大一項(xiàng)。最為頑固的住房通脹對CPI特別是核心CPI作用顯著，但對PCE的作用就小多了，因此預(yù)計(jì)10月PCE通脹數(shù)據(jù)仍將與上月差別不大，符合“接近2%”的通脹目標(biāo)要求，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲大概率仍將于下月降息25個基點(diǎn)。