核心觀點

　　■銅市場分析

　　期貨行情：

　　12月2日，滬銅主力合約開于73，720元/噸，收于73，720元/噸，較前一交易日收盤下降0.07%。當日成交量為73，251手，持倉量為164，177手。

　　昨日夜盤滬銅主力合約開于73，810元/噸，收于74，060元/噸，較昨日午后收盤上漲0.47%。

　　現(xiàn)貨情況：

　　據(jù)SMM訊，自上周末進口銅持續(xù)流入，昨日早市現(xiàn)貨升水高報低走。盤初持貨商報主流平水銅升水70元/噸-升水90元/噸，好銅如CCC-P，ENM等報升水80元/噸-升水100元/噸。因隔月月差轉(zhuǎn)至BACK結(jié)構(gòu)，部分持貨商出貨積極，現(xiàn)貨升水承壓下行。進入主流交易時段，主流平水銅報升水60元/噸-升水70元/部分成交，好銅報升水70元/噸-升水80元/噸成交，濕法銅如RT、MV等對報升水10元/噸附近。至上午11時前現(xiàn)貨升水再度走跌，平水銅報升水50-70元/噸成交，好銅報升水60-70元/噸成交，與平水銅相差無幾。

　　觀點：

　　宏觀與地緣方面，今日凌晨，美聯(lián)儲理事沃勒表示傾向于在12月降息，稱此舉進可攻退可守，但對暫停降息也持開放態(tài)度，預計未來一年將繼續(xù)降息，亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克對12月是否降息持開放態(tài)度，就業(yè)數(shù)據(jù)是決策關(guān)鍵；紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯指出，繼續(xù)轉(zhuǎn)向更為中性的政策設(shè)定將是合適的。此外，美國11月ISM制造業(yè)PMI錄得48.4，為2024年6月以來新高。美國10月營建支出月率錄得0.4%，為2024年4月以來最大增幅。國內(nèi)方面，央行行長潘功勝稱，明年央行將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場和政策取向。央行方面稱，自統(tǒng)計2025年1月份數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計口徑；新增兩項金融工具。

　　礦端方面，智利國家銅業(yè)公司（Codelco）正在加快其銅生產(chǎn)，以實現(xiàn)2024年的目標，這可能會在今年上半年疲軟后扭轉(zhuǎn)局面。上述兩位人士表示，這家全球最大的銅生產(chǎn)商希望到年底時銅產(chǎn)量達到約133.1萬噸，較去年增長0.5%，位于目標區(qū)間的低端。該公司正努力從25年低點恢復產(chǎn)量。此外，外媒12月1日消息，標普全球市場情報的最新報告顯示，在大量鉆探結(jié)果和融資激增的推動下，10月份采礦業(yè)的活動急劇增加。該公司用來衡量采礦業(yè)整體活動水平和方向的管道活動指數(shù)（PAI）自9月以來飆升了45%，達到一年來的最高水平。然而，與去年10月相比，該指標仍下降了約4.9%。標普報告稱，2024年10月，其用于計算PAI的指標再次大部分為正數(shù)。重要的鉆探結(jié)果、融資和初始資源都有所增加，而礦業(yè)公司宣布的積極里程碑仍持平。與此同時，該公司用來衡量貴金屬和基本金屬價格相對變化的勘探價格指數(shù)（EPI）再次創(chuàng)下歷史新高。

　　冶煉及進口方面，外媒12月1日訊，智利今年10月份的銅產(chǎn)量創(chuàng)下2020年疫情大流行以來同期最高值，因為智利最大的銅供應商正在從項目挫折中恢復過來。智利統(tǒng)計局周五公布的數(shù)據(jù)顯示，包括Codelco和必和必拓集團運營的礦山在內(nèi)的礦山在10月份生產(chǎn)了492804噸銅，比去年同期增長6.7%，也是2019年以來10月份的最高產(chǎn)量。智利的產(chǎn)量在跌至20年低點后正在上升，因為各公司開展了數(shù)十億美元的項目來改造老化業(yè)務并應對礦石質(zhì)量不斷惡化的問題。國有企業(yè)Codelco表示，該公司在10月份超過了自己的月度生產(chǎn)目標，鞏固了8月份開始的復蘇。

　　消費方面，上周，銅價維持窄幅震蕩運行，且由于臨近月底，下游消費提振空間有限，但由于部分加工企業(yè)搶出口動作，市場需求相對較為平穩(wěn)。但由于周內(nèi)下游市場整體訂單表現(xiàn)平平，因此周內(nèi)下游企業(yè)基本維持逢低剛需采購為主。

　　庫存與倉單方面，LME倉單較前一交易日下降0.04萬噸至27.07萬噸。SHFE倉單較前一交易日下降1.57萬噸1.96萬噸。12月2日國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫14.32萬噸，較此前一周上漲1.03萬噸。

　　國際銅與倫銅方面，昨日比價收于7.27，較前一日上漲0.69%。

　　總體而言，目前市場對于美聯(lián)儲未來利率變動路徑分歧或?qū)⒗^續(xù)加大，而就供需格局而言，目前銅品種最大的不確定性仍來自于TC長單的談判，而在目前臨近年末供需相對均有所回落的情況下，預計銅價暫時以震蕩格局為主。

　　■策略

　　銅：中性

　　套利：暫緩

　　期權(quán)：short put@72，000元/噸

　　■風險

　　國內(nèi)去庫無法持續(xù)

　　海外流動性踩踏風險