《理財周刊》

　　11月11日晚間，舍得酒業(yè)發(fā)布公告稱，2024年11月20日下午，將召開2024年第三季度業(yè)績說明會。

　　此前，舍得酒業(yè)已于2024年10月29日發(fā)布《舍得酒業(yè)2024年第三季度報告》。根據(jù)舍得酒業(yè)的財報，2024年前三季度，舍得酒業(yè)實現(xiàn)營收44.6億元，同比下降15.03%；歸母凈利潤6.69億元，同比下降48.35%。其中，公司第三季度營收同比下降30.92%，歸母凈利潤同比下降79.23%。

　　這是2016年以來，舍得酒業(yè)交出的增速最差三季報。自2023年12月蒲吉洲上任舍得酒業(yè)董事長、唐琿擔任舍得酒業(yè)總裁以來，舍得酒業(yè)的表現(xiàn)差強人意。在上市酒企中，今年前三季度，舍得酒業(yè)是營收、凈利潤雙降的五家酒企之一。在此情況下，公司的經(jīng)營能力令市場擔憂，舍得酒業(yè)及董事長蒲吉洲、總裁唐琿也確實需要給市場及投資者進行一些解釋與說明。

　　同時，近期舍得酒業(yè)投資的夜郎古酒，被郎酒起訴侵權(quán)，郎酒勝訴，法院判令夜郎古酒賠償1.96億元，這也為公司的經(jīng)營增添了不確定性。

　　二級市場上，截至11月12日收盤，舍得酒業(yè)的報收81.38元/股，日跌1.83%，年初至今下跌13.53%，總市值271.13億元，市盈率（TTM）23.68倍。

　　業(yè)績暴降

　　“舍得酒，每一瓶都是老酒”。

　　舍得酒業(yè)作為“川酒六朵金花”之一，目前主要產(chǎn)品有超高端產(chǎn)品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產(chǎn)品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端產(chǎn)品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲等；大眾光瓶酒沱牌特級T68等。

　　今年以來，舍得酒業(yè)一改延續(xù)多年的業(yè)績增長態(tài)勢，出現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤雙雙下降。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，舍得酒業(yè)營收在白酒股中排行第10位，歸母凈利潤排行第11位。2023年前三季度，舍得酒業(yè)營收、歸母凈利潤排行分別為第9位、第10位。對比來看，舍得酒業(yè)的業(yè)績排名出現(xiàn)了下降。

　　分產(chǎn)品看，今年前三季度，舍得酒業(yè)旗下舍得、沱牌天曲為代表的中高檔酒收入34.98億元，同比減少15.7%；沱牌大曲為代表的普通酒收入5.37億元，同比減少22.53%。其中，第三季度，中高端、普通酒分別實現(xiàn)營收8.97億元、1.53億元，同比分別下滑35.60%、14.94%。

　　而在2023年，舍得酒業(yè)的中高檔酒、普通酒的收入分別同比增長15.96%、16.11%。由此來看，在銷售端，無論是中高端、還是普通酒，舍得酒業(yè)的產(chǎn)品收入均出現(xiàn)了下降。賣不動的舍得酒業(yè)，無論是在四川省內(nèi)，還是省外，均處于銷售困難的狀態(tài)。

　　分地區(qū)看，前三季度，舍得酒業(yè)省外、省內(nèi)地區(qū)分別實現(xiàn)營收27.79億元、12.56億元，同比分別下滑19.88%、8.61%。

　　由此來看，舍得酒業(yè)的省內(nèi)銷售收入下降，進一步說明其在大本營四川的市場表現(xiàn)不佳。在省外市場，舍得酒業(yè)同樣面臨挑戰(zhàn)，銷售收入大幅下滑，品牌認知度和市場滲透率不足，導(dǎo)致其難以在競爭激烈的白酒市場中占據(jù)優(yōu)勢。

　　盡管舍得酒業(yè)加大了營銷投入，但效果并不理想，未能帶動銷量增長。例如，2024年上半年銷售費用同比增長6.46%，但并未帶來營收和利潤的增長。此外，廣告宣傳效果不佳，甚至因贊助節(jié)目引發(fā)爭議，損害了品牌形象。例如2022年，知名脫口秀女演員楊笠出現(xiàn)在舍得酒業(yè)贊助的《舍得智慧人物》節(jié)目中，瞬間引起了眾多酒友的不滿，導(dǎo)致其股價大跌。

　　財報顯示，舍得酒業(yè)三季度的毛利率為63.66%，達到了自2017年以來的三季度毛利率的最低點。環(huán)比來看，舍得今年三季度的毛利率是自2017年以來的倒數(shù)第二低，僅高于今年二季度的60.93%。舍得酒業(yè)的毛利率下降，也預(yù)示著公司的盈利能力面臨挑戰(zhàn)。

　　經(jīng)銷商退出

　　目前，舍得酒業(yè)的多品牌矩陣戰(zhàn)略并沒有取得預(yù)期的效果，反而面臨嚴重的銷售壓力，產(chǎn)品動銷不佳，導(dǎo)致存貨積壓嚴重，經(jīng)銷商拿貨意愿低，甚至出現(xiàn)大量經(jīng)銷商退出的情況。

　　從銷售渠道來看，銷售代理是舍得酒業(yè)的主要銷售渠道，收入占比約為92%。今年前三季度，舍得酒業(yè)的批發(fā)代理的銷售收入為37.31億元，同比下降18.3%；電商銷售3.22億元，同比微增7.92%。

　　核心銷售渠道的失利，也體現(xiàn)在經(jīng)銷商數(shù)量上。今年三季度，舍得酒業(yè)的經(jīng)銷商僅新增1家，同時有47家經(jīng)銷商退出。截至今年9月末，舍得酒業(yè)共有經(jīng)銷商2763家。

　　不僅如此，舍得酒業(yè)的應(yīng)收款項也在增加。財報顯示，截至三季度末，舍得酒業(yè)的應(yīng)收款項為4.4億元，相比去年同期的3.4億元，同比增長了27.8%。應(yīng)收款項大多指的是經(jīng)銷商先賒賬，先貨后款。

　　同時，截至9月末，舍得酒業(yè)的合同負債為1.74億元，相比去年的3.26億元，下降了46.6%，合同負債指的是經(jīng)銷商預(yù)付款，即先款后貨，合同負債高，意味著經(jīng)銷商對產(chǎn)品未來銷量的看好。該指標的下降，也意味著經(jīng)銷商對產(chǎn)品未來銷量的預(yù)期下降。

　　值得注意的是，舍得酒業(yè)還需要兼顧存貨與資金需求。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月30日，舍得酒業(yè)存貨金額為49.1億元，同比增長17.1%，存貨占流動資產(chǎn)的比例高達64.6%。拉長時間線來看，舍得酒業(yè)的存貨也在一直增長。2021年-2023年，舍得酒業(yè)的存貨金額分別為27.94億元、35.83億元、44.24億元。

　　同時，今年前三季度舍得酒業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也由流入轉(zhuǎn)為流出，為-1.44億元，進一步加劇了財務(wù)困境。

　　新舵主壓力不小

　　根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》，80%受調(diào)研白酒企業(yè)表示市場有所遇冷。商務(wù)需求不及預(yù)期，宴席需求增長不明顯，次高端白酒普遍承壓。在這樣的市場環(huán)境下，舍得酒業(yè)自然也難以獨善其身。

　　面對市場變化，舍得酒業(yè)內(nèi)部也迎來了不小的變動。倪強在2023年1月被選舉為舍得酒業(yè)的董事長，但在同年年底因工作原因辭去了董事長職務(wù)，隨后蒲吉洲接替成為新的董事長，負責公司的全面治理工作。同時，唐琿接任舍得酒業(yè)總裁。資料顯示，蒲吉洲現(xiàn)年54歲，年薪352.06萬元。

　　舍得酒業(yè)一年間已兩次換帥，且管理層變動頻繁。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2020年以來，舍得酒業(yè)經(jīng)歷的人事變動共有十余次，涉及人員超20名，涉及崗位包括董事長、副董事長、董事、董秘、公司監(jiān)事、副總裁、財務(wù)負責人等多個崗位。近年來，舍得酒業(yè)經(jīng)歷了多次高管變動，涉及多個管理崗位，反映出公司內(nèi)部的焦慮和壓力。頻繁的人事變動不僅影響戰(zhàn)略執(zhí)行的連續(xù)性，也加劇了管理混亂，從側(cè)面反映出舍得酒業(yè)所承受的發(fā)展壓力和焦慮。

　　近日，舍得酒業(yè)投資的夜郎古酒，被郎酒起訴侵權(quán)，郎酒勝訴，法院判令夜郎古酒賠償1.96億元。資料顯示，夜郎古酒成立于2022年7月，法定代表人為余方強。其產(chǎn)品包括醬香酒、夜郎古大師、散酒等，現(xiàn)占地面積800余畝，年產(chǎn)量為8000噸，儲酒能力達50000噸。

　　據(jù)了解，復(fù)星系為加碼對醬酒領(lǐng)域的投資，讓旗下的舍得酒業(yè)與夜郎古酒達成合作，并于2022年10月合資成立貴州夜郎古酒莊有限公司（下稱“夜郎古酒莊），并于2023年2月正式揭牌，自此，貴州夜郎古酒莊成為“復(fù)星生態(tài)企業(yè)”的一員。其中，舍得酒業(yè)持股78.95%、夜郎古酒業(yè)持股21.05%。夜郎古酒莊的法人吳毅飛則是復(fù)豫酒業(yè)集團董事長兼CEO、四川沱牌舍得集團董事長。

　　然而，隨著“醬酒熱”的不斷降溫，舍得酒業(yè)財報顯示，其投資3億元成立的夜郎古酒莊在2023年虧損3477.81萬元，由上年的微利轉(zhuǎn)為虧損。

　　中金研報分析稱，夜郎古酒莊以銷售為主、毛利率較低。行業(yè)遇冷，銷售不佳，僅從2023年來看，夜郎古酒莊在業(yè)績方面對舍得酒業(yè)并未實現(xiàn)有效助力。

　　根據(jù)券商的預(yù)計，舍得酒業(yè)將在2025年實現(xiàn)業(yè)績的困境反轉(zhuǎn)，但完不成股權(quán)激勵計劃中的業(yè)績考核目標。根據(jù)2022年限制性股票激勵計劃（草案），舍得酒業(yè)的業(yè)績考核要求為：2024年營業(yè)收入不低于100.2億元或2024年歸母凈利潤不低于20.5億元。舍得酒業(yè)2024年前三季度營收44.6億元，歸母凈利潤6.69億元。如今2024年已過四分之三，舍得酒業(yè)業(yè)績?nèi)晕磳崿F(xiàn)過半目標，顯然，舍得酒業(yè)要完成這一目標還有很大的難度。

　　當前，舍得酒業(yè)的經(jīng)營困境主要源于業(yè)績下滑、資金壓力、營銷策略失效、品牌定位不足、高層變動頻繁、市場競爭加劇等多方面因素帶來的挑戰(zhàn)。在此情況下，舍得酒業(yè)及蒲吉洲需要重新審視其戰(zhàn)略定位，加強品牌建設(shè)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以恢復(fù)市場信心和提升競爭力。如何實現(xiàn)“三年百億營收”這一目標，也對蒲吉洲的管理能力提出了嚴峻的考驗。