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　　澎湃新聞?dòng)浾?孫銘蔚

　　高盛繼續(xù)給予A股市場(chǎng)“高配”的建議。

　　11月20日，高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝在2025年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)形勢(shì)分析媒體溝通會(huì)上表示，2025年，中國(guó)出口將相對(duì)平穩(wěn)，消費(fèi)尤其是商品消費(fèi)表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作加快推進(jìn)，緩釋地方融資壓力并賦能財(cái)政擴(kuò)張，政府的投資和消費(fèi)可能會(huì)加快增長(zhǎng)。

　　股市方面，高盛研究部首席中國(guó)股票策略師劉勁津指出，高盛繼續(xù)給予A股市場(chǎng)“高配”的建議，他預(yù)計(jì)，受每股收益增長(zhǎng)及估值因素驅(qū)動(dòng)，MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)在2024年將分別上漲15%和13%。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)向

　　閃輝說(shuō)，2025年中國(guó)如何穩(wěn)定國(guó)內(nèi)消費(fèi)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等仍將是明年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)話(huà)題。中期來(lái)看，中國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)和自立自強(qiáng)的決心堅(jiān)定。

　　閃輝表示，一系列增量政策有助于促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式從貿(mào)易和投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)需求和消費(fèi)主導(dǎo)。高盛預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)可能會(huì)從2024年的3.8%回升至2025年的5%。這主要得益于以消費(fèi)為重點(diǎn)的領(lǐng)域提供了更有針對(duì)性的財(cái)政支出和補(bǔ)貼，服務(wù)型行業(yè)的產(chǎn)出缺口進(jìn)一步縮小，以及金融資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來(lái)的積極財(cái)富效應(yīng)小幅推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，高盛預(yù)計(jì)明年中國(guó)出口將相對(duì)平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降，消費(fèi)、尤其是商品消費(fèi)表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作疏解地方融資壓力并賦能財(cái)政擴(kuò)張，政府的消費(fèi)和投資可能會(huì)加速增長(zhǎng)。按照高盛的模型，2025年之后房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)漸漸變小。

　　閃輝強(qiáng)調(diào)，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)因素將從出口轉(zhuǎn)為政策支持。談及市場(chǎng)是否會(huì)擔(dān)心接下來(lái)政策力度不足時(shí)，閃輝對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆瑥暮Ｍ馔顿Y人的反饋來(lái)講，大家確實(shí)比較擔(dān)心化債的政策已經(jīng)公布之后，后續(xù)有沒(méi)有更強(qiáng)有力的總量政策。

　　“從結(jié)構(gòu)上來(lái)講，海外投資人非常注重的是消費(fèi)；從政策上來(lái)講，‘動(dòng)物精神（animal spirits）’是所有海外投資人跟我們提到最多的。能讓他們對(duì)中國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)有很不一樣的看法的政策就是消費(fèi)和 ‘動(dòng)物精神’?！遍W輝對(duì)澎湃新聞?dòng)浾叻Q(chēng)。

　　閃輝進(jìn)一步表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在抑制通脹的結(jié)構(gòu)性因素，包括歷時(shí)多年的房地產(chǎn)下行以及持續(xù)存在的工業(yè)領(lǐng)域超額產(chǎn)能；此外，恢復(fù)消費(fèi)者信心、提振勞動(dòng)力市場(chǎng)和工資增速可能都需要時(shí)間。

　　內(nèi)資對(duì)中國(guó)股票的定價(jià)權(quán)會(huì)越來(lái)越高

　　股市方面，高盛建議繼續(xù)超配A股和H股，并繼續(xù)戰(zhàn)術(shù)性地偏好A股，認(rèn)為A股對(duì)政策和資金流動(dòng)的敏感性更高。高盛預(yù)計(jì)，MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)在2025年將分別上漲15%和13%。

　　在會(huì)上，劉勁律表示，政策層面的調(diào)整已經(jīng)在2024年減少了中國(guó)股市的尾部風(fēng)險(xiǎn)，并使得估值重估。2025年，政策的進(jìn)一步落實(shí)或能推動(dòng)每股盈利增長(zhǎng)和適度的估值上升。

　　資金面上，高盛認(rèn)為，政策推動(dòng)的資本流動(dòng)轉(zhuǎn)變可能在2025年加速。在長(zhǎng)期增長(zhǎng)和政策前景更加明朗之前，注重絕對(duì)回報(bào)的投資者可能會(huì)繼續(xù)擇機(jī)交易中國(guó)股票。并且，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、對(duì)中國(guó)股市的政策支持，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好改善都意味著個(gè)人投資者增加股票配置的潛力巨大。

　　“內(nèi)資對(duì)于中國(guó)股票的定價(jià)權(quán)會(huì)越來(lái)越高?！眲沤蛱貏e提到。他認(rèn)為，首先，國(guó)內(nèi)散戶(hù)即個(gè)人投資者的參與還有進(jìn)一步提升的空間。目前個(gè)人投資者的參與度相比低位有非?？斓姆磸棧鄬?duì)于2015年的水平還相距甚遠(yuǎn)，進(jìn)一步參與股票的空間比較大。其次，“國(guó)家隊(duì)”今年以來(lái)對(duì)于市場(chǎng)的支持非常大，明年也會(huì)是非常重要的力量。此外，今年上市公司已回購(gòu)750億美元，明年有可能翻倍。從這些不同的國(guó)內(nèi)資金渠道看，定價(jià)權(quán)從外資轉(zhuǎn)到內(nèi)資的趨勢(shì)應(yīng)該比較明確。

　　談及投資方向，高盛認(rèn)為，隨著化債方案落地見(jiàn)效，公共福利和新基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資可能會(huì)加速，可關(guān)注消費(fèi)和基礎(chǔ)設(shè)施板塊表現(xiàn)。

　　行業(yè)方面，劉勁律建議，高配傳媒娛樂(lè)、零售、保險(xiǎn)板塊，并上調(diào)醫(yī)療保健和券商板塊評(píng)級(jí)。

　　此外，高盛特別提及，2024年第三季度，A股及H股的回購(gòu)規(guī)模達(dá)到230億美元，創(chuàng)下歷史新高，全年回購(gòu)規(guī)模有望達(dá)到700億美元，也將創(chuàng)下年度歷史新高。鑒于政策推動(dòng)、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流以及相對(duì)較高的股權(quán)成本，高盛預(yù)計(jì)2025年的回購(gòu)總額將翻倍。劉勁律建議關(guān)注那些派息和回購(gòu)比較積極的上市公司。