港股消費(fèi)板塊近日迎來(lái)久違躁動(dòng)，新茶飲賽道上演戲劇性分化。據(jù)港交所數(shù)據(jù)顯示，正在招股的蜜雪冰城國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蜜雪冰城”）截至2月26日累計(jì)孖展額突破1.77萬(wàn)億港元，刷新港股IPO認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄。受此帶動(dòng)，同板塊的奈雪的茶盤中一度飆升超40%；2月27日餐飲板塊延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，奈雪的茶又一度漲超40%，最終收漲21.47%，報(bào)2.15港元，但較2021年上市價(jià)19.8港元累計(jì)跌幅仍接近90%。

　　這場(chǎng)資本狂歡背后，新茶飲行業(yè)正經(jīng)歷深刻洗牌。蜜雪冰城招股書顯示，招股書顯示，截至2024年12月31日，公司擁有46479家門店，2024年前三季度營(yíng)收達(dá)186.6億元，凈利潤(rùn)達(dá)34.86億元，超過(guò)2023年全年，“萬(wàn)店基因”與下沉市場(chǎng)戰(zhàn)略持續(xù)獲得資本青睞。而作為“新茶飲第一股”的奈雪的茶，在股價(jià)脈沖式反彈之際，卻拋出一則人事變動(dòng)消息——執(zhí)行董事兼首席運(yùn)營(yíng)官鄧彬宣布將于2025年2月26日辭任，這位伴隨企業(yè)成長(zhǎng)至千店規(guī)模的元老級(jí)人物退場(chǎng)，為表面熱鬧的行情增添注腳。

　　資本追逐規(guī)模效應(yīng)

　　蜜雪冰城的認(rèn)購(gòu)盛況印證了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)賽道的新估值邏輯。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2028年將突破8000億元，該機(jī)構(gòu)在2023年專項(xiàng)研究報(bào)告中指出，加盟模式在2022年已貢獻(xiàn)54.7%的行業(yè)營(yíng)收，預(yù)計(jì)2025年將提升至61.3%。蜜雪冰城招股文件披露，其超99%門店由加盟商開設(shè)及經(jīng)營(yíng)，久謙咨詢?cè)凇?024中國(guó)茶飲行業(yè)白皮書》中指出，“蜜雪冰城加盟店平均投資回收期14個(gè)月（樣本量：華中地區(qū)326家門店），低于古茗的18個(gè)月、茶百道的21個(gè)月”。這種輕資產(chǎn)擴(kuò)張路徑，與奈雪的茶堅(jiān)持八年直營(yíng)模式形成鮮明對(duì)比。

　　據(jù)蜜雪冰城招股書披露，其發(fā)行市銷率為2.3倍，較港股餐飲板塊當(dāng)前PS中位數(shù)1.8倍溢價(jià)28%，這一估值差異與其3.6萬(wàn)家門店的規(guī)模效應(yīng)直接相關(guān)。咨詢機(jī)構(gòu)顯示的較短單店投資回收期，或是資本市場(chǎng)給予估值溢價(jià)的核心依據(jù)。

　　奈雪困局：從領(lǐng)跑者到追趕者

　　相較于蜜雪冰城的高光時(shí)刻，奈雪的茶正面臨多重挑戰(zhàn)。公司公告顯示，鄧彬辭任后將不再擔(dān)任任何職務(wù)，這位2016年加入的元老曾在上市文件中被描述為“運(yùn)營(yíng)體系奠基人”。耐人尋味的是，其持有的0.10%股權(quán)與創(chuàng)始人趙林、彭心的58.73%的控股比例形成強(qiáng)烈反差，折射出職業(yè)經(jīng)理人在新消費(fèi)企業(yè)中的權(quán)責(zé)邊界。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比更為直觀。據(jù)2024年半年報(bào)，奈雪的茶經(jīng)調(diào)整凈虧損4.38億元，相當(dāng)于每天燒掉242萬(wàn)元。與之形成對(duì)照，采用加盟模式的茶百道（02555.HK）同期凈利潤(rùn)達(dá)7.2億元，古茗控股（未上市）被曝2023年利潤(rùn)超20億元。這種反差源于商業(yè)模式的根本差異：奈雪的茶單店面積長(zhǎng)期保持在200平米以上，而行業(yè)均值已壓縮至60-80平米。

　　戰(zhàn)略搖擺與錯(cuò)失的時(shí)間窗口

　　奈雪的茶在關(guān)鍵戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)的遲疑，進(jìn)一步放大了經(jīng)營(yíng)壓力。2022年11月，喜茶宣布開放加盟，而奈雪的茶直至2023年7月才啟動(dòng)加盟，初始費(fèi)用設(shè)置98萬(wàn)元，高出行業(yè)均值逾40萬(wàn)元。截至2024年9月30日，奈雪的茶共經(jīng)營(yíng)1531家直營(yíng)店，加盟店門店數(shù)量為353家。相比之下，開放加盟前與奈雪的茶門店規(guī)模相近的喜茶，目前門店數(shù)量已超4000家。

　　行業(yè)分化下的生存法則

　　新茶飲行業(yè)已從品類創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)入效率競(jìng)爭(zhēng)階段，當(dāng)市場(chǎng)滲透率超過(guò)一定閾值時(shí)，企業(yè)的供應(yīng)鏈管理、數(shù)字化能力和加盟體系或?qū)⒊蔀樽o(hù)城河。這種趨勢(shì)在蜜雪冰城的招股書中得到印證：其自建供應(yīng)鏈覆蓋97%原料自主生產(chǎn)，物流網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)48小時(shí)全國(guó)達(dá)，這些重投入恰恰支撐了前端加盟商的快速擴(kuò)張。

　　站在資本市場(chǎng)的十字路口，新茶飲企業(yè)們正面臨不同命運(yùn)。蜜雪冰城用萬(wàn)億認(rèn)購(gòu)額證明規(guī)模經(jīng)濟(jì)的魅力，奈雪的茶則在元老離職與股價(jià)深跌中摸索轉(zhuǎn)型出路。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入精耕細(xì)作時(shí)代，如何在規(guī)模與盈利、堅(jiān)守與變革間找到平衡點(diǎn)，將成為決定企業(yè)能否穿越周期的關(guān)鍵。

　　注：本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點(diǎn)分析和撰寫成文。