美國總統(tǒng)特朗普計(jì)劃大力改革美國與其他國家的貿(mào)易方式，引發(fā)人們猜測(cè)可能發(fā)生以削弱美元為目的、幫助美國出口商與日本等對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)的重大多國談判。

　　特朗普本人并未表示會(huì)這么做，但華爾街依舊議論紛紛。分析師們已經(jīng)根據(jù)特朗普在佛羅里達(dá)州棕櫚灘的私人俱樂部為協(xié)議想好了名字：海湖莊園協(xié)議。

　　到目前為止注意力主要集中在被特朗普提名領(lǐng)導(dǎo)白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)的Stephen Miran在2024年11月發(fā)表的一篇論文上。當(dāng)時(shí)他還是對(duì)沖基金Hudson Bay Capital的高級(jí)策略師。Miran在論文中為改革全球貿(mào)易體系、解決“美元持久高估”造成的經(jīng)濟(jì)失衡制定了一份路線圖。

　　他并不是特朗普身邊唯一有這種想法的人。在被選為財(cái)政部長之前，斯科特·貝森特去年6月時(shí)曾預(yù)測(cè)，在未來幾年會(huì)有“某種重大的經(jīng)濟(jì)秩序重組”。

　　“海湖莊園協(xié)議”將試圖實(shí)現(xiàn)什么目標(biāo)？

　　粗略的概念是這樣：特朗普已經(jīng)承諾要給美國人帶來一個(gè)黃金時(shí)代，其中包括美國制造業(yè)和出口的復(fù)興。他對(duì)美國龐大貿(mào)易逆差的擔(dān)憂由來已久，將其描述為財(cái)富向海外轉(zhuǎn)移。2024年美國的貿(mào)易逆差達(dá)到1.2萬億美元的歷史新高。

　　問題是美元匯率在歷史上一直保持強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致進(jìn)口商品相對(duì)便宜，削弱了美國的競(jìng)爭(zhēng)力。的確，根據(jù)關(guān)注貨幣國內(nèi)購買力等因素的經(jīng)濟(jì)模型，一些分析師認(rèn)為目前美元估值過高。這種高估及其影響意味著華盛頓有動(dòng)力與其他國家達(dá)成某種協(xié)議來解決匯率強(qiáng)勢(shì)的問題。

　　曾經(jīng)有過類似的協(xié)議嗎？

　　是的。1985年，一些國家的政府在類似的高通脹、高利率和強(qiáng)美元背景下達(dá)成了《廣場(chǎng)協(xié)議》，協(xié)議名字取自于官員們開會(huì)時(shí)所在的紐約酒店名字。美國與法國、日本、英國和當(dāng)時(shí)的西德達(dá)成了讓美元相對(duì)于這些其他國家的貨幣貶值的協(xié)議。

　　達(dá)成這一協(xié)議的基礎(chǔ)是美元巨幅上漲正在損害全球經(jīng)濟(jì)。當(dāng)時(shí)引發(fā)美元飆升的因素是美聯(lián)儲(chǔ)主席Paul Volcker為了遏制通脹而收緊貨幣政策，以及總統(tǒng)羅納德·里根實(shí)施包括減稅和增加支出在內(nèi)的擴(kuò)張性財(cái)政政策。

　　當(dāng)時(shí)日本在出口方面如日中天，并引發(fā)了美國議員的貿(mào)易保護(hù)主義反彈。雖然該協(xié)議成功地使美元貶值，但后來被指責(zé)過度推高了日元。

　　《廣場(chǎng)協(xié)議》之后，1987年又達(dá)成了《盧浮宮協(xié)議》，目的是阻止美元過度下跌并為日元漲勢(shì)降溫。在日本國內(nèi)，上述協(xié)議被指責(zé)是導(dǎo)致該國在1990年代陷入經(jīng)濟(jì)停滯——也被稱為“失去的十年”——的原因之一。

　　傳統(tǒng)做法是美國的貿(mào)易伙伴承諾促進(jìn)其生產(chǎn)的商品在國內(nèi)消化，從而降低對(duì)向美國出口的依賴。

　　它還可能包括干預(yù)外匯市場(chǎng)、強(qiáng)行讓匯率朝著期望的方向運(yùn)行的協(xié)議，盡管外匯市場(chǎng)每日巨大的成交規(guī)?！钚陆y(tǒng)計(jì)數(shù)字是7.5萬億美元——使這個(gè)任務(wù)面臨挑戰(zhàn)。

　　也可能有關(guān)于利率調(diào)整的條款，但與1980年代簽署上述協(xié)議的時(shí)候相比，如今央行的獨(dú)立性更強(qiáng)，因此在利率方面做出任何承諾都會(huì)有麻煩。

　　Miran和貝森特去年的言論表明他們不準(zhǔn)備拘泥于以前的模板。Miran的分析包含了這樣一個(gè)概念，經(jīng)常賬戶逆差（進(jìn)口超過出口）是資本賬戶凈流入的反面。由于美元是世界儲(chǔ)備貨幣，其他國家持續(xù)買入，這導(dǎo)致美元持續(xù)高估，對(duì)美國制造業(yè)構(gòu)成沉重壓力。任何多邊協(xié)議都需要消除這種美元上行壓力的來源。

　　美國債務(wù)問題在討論中的角色

　　最近的一個(gè)猜測(cè)集中在美國財(cái)政部發(fā)行100年期、不付息即所謂的零息國債的想法上。在11月發(fā)表的文章中，Miran引用了前瑞信分析師、研究公司Ex Uno Plures創(chuàng)始人Zoltan Pozsar在6月一份報(bào)告中提出的建議：美國與其軍事伙伴達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，要求盟友購買這些世紀(jì)債券以換取美國的安全保證。

　　其他人還提出了財(cái)政部將現(xiàn)在一些由外國持有的美國國債置換成長期零息債券的想法。拒絕參與的盟友可能會(huì)失去美國提供的安全保證，或受到關(guān)稅打擊，或兩者兼而有之。

　　這樣的美國債務(wù)重組會(huì)產(chǎn)生什么后果

　　他們的想法是這將有助于降低美國利率和財(cái)政赤字，從而削弱美元。但這樣激進(jìn)的想法也可能引發(fā)29萬億美元美國國債市場(chǎng)的信任危機(jī)。

　　聯(lián)邦政府長期以來的發(fā)債準(zhǔn)則是“定期和可預(yù)測(cè)”。向盟國施壓要求債務(wù)置換或購買世紀(jì)債券可能會(huì)對(duì)美國國債市場(chǎng)的聲譽(yù)造成難以預(yù)測(cè)的損害。

　　美國國債長期以來一直是全球基準(zhǔn)的一個(gè)關(guān)鍵原因是，它們被視為具有高度流動(dòng)性，并受到普遍理解的法律規(guī)則的約束。顛覆這種根基的前景是許多人難以想象海湖莊園協(xié)議會(huì)涉及債務(wù)置換的的原因。

　　但是特朗普不是支持強(qiáng)勢(shì)美元嗎？

　　特朗普和他的經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)都曾表示仍然致力于維持強(qiáng)勢(shì)美元，并威脅要對(duì)尋求放棄使用美元進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體征收關(guān)稅。對(duì)于美國政府而言，既要支持美元在全球經(jīng)濟(jì)中的核心地位，又要想方設(shè)法削弱美元價(jià)值，尋找這樣的政策將是一個(gè)棘手的平衡。

　　美元貶值對(duì)美國經(jīng)濟(jì)可能帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　美元走弱將推高進(jìn)口成本進(jìn)而是通貨膨脹，還可能嚇跑因美國資產(chǎn)收益率較高和具有避險(xiǎn)地位而涌向美國資產(chǎn)的投資者，從而可能將部分資金推向歐元或日元等美元的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貨幣。