來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20250225】苯乙烯周報(bào)：估值下移，矛盾仍在積累

　　觀點(diǎn)小結(jié)?

　　核心觀點(diǎn)：中性 ?純苯方面，短期開工率維持高位，但需求仍有韌性，除了苯酚需求階段性下降外，其他變動(dòng)不大，關(guān)注下游低利潤(rùn)下的負(fù)反饋。苯乙烯方面，開工率小幅回落，周內(nèi)華北一套裝置停車，后期關(guān)注幾套大裝置停車是否兌現(xiàn)；需求短期表現(xiàn)較好，EPS和PS開工率回升，ABS開工率小幅回落，但是下游成品庫(kù)存繼續(xù)累庫(kù)，終端需求回歸偏慢。原油價(jià)格高位回落帶動(dòng)純苯和苯乙烯價(jià)格下跌，但月差和基差波動(dòng)幅度不大；純苯當(dāng)前供應(yīng)偏高需求表現(xiàn)尚可，但下游存在負(fù)反饋縮量的風(fēng)險(xiǎn)，苯乙烯當(dāng)前供需兩旺，但苯乙烯持續(xù)的低利潤(rùn)以及春檢臨近，供應(yīng)有縮減的預(yù)期，短期仍有估值支撐，單邊更多關(guān)注原油波動(dòng)，繼續(xù)關(guān)注逢低正套。

　　月差：中性 ?近端低估值和供應(yīng)縮量支撐，繼續(xù)關(guān)注逢低正套。

　　苯乙烯供應(yīng)：偏空 ?苯乙烯開工率小幅回落，當(dāng)前開工維持偏高水平。

　　苯乙烯需求：偏多 ?需求表現(xiàn)尚可，EPS和PS開工率回升，ABS開工率回落，終端需求一般成品庫(kù)存累庫(kù)。

　　純苯需求：偏多? 需求表現(xiàn)較好，CPL和苯胺基本維持滿開，苯乙烯開工率小幅回落，苯酚開工大幅回落后近期回升。

　　純苯供應(yīng)：中性偏空 ?石油苯開工率回落，后期有檢修預(yù)期；加氫苯開工率回升。關(guān)注3、4月檢修計(jì)劃。

　　外盤支撐：中性 ?韓國(guó)歧化利潤(rùn)偏低降負(fù)增多，美亞純苯套利窗口關(guān)閉。

　　風(fēng)險(xiǎn)：-- ?需求負(fù)反饋；原油和宏觀不確定因素較大。

　　純苯下游開工維持高位

　　石油苯開工繼續(xù)回落

上周石油苯開工率80.95%，開工率繼續(xù)回落，無棣鑫岳重整和利華益歧化裝置停車，魯清石化小重整裝置停車。

加氫苯開工60.72%，開工率繼續(xù)回升（加氫苯于2024年2月29日剔除閑置產(chǎn)能，由911萬噸調(diào)整至772萬噸），遷安九江裝置重啟，唐山迪牧負(fù)荷提升。

3、4月煉廠檢修計(jì)劃較多，關(guān)注兌現(xiàn)情況。

　　下游綜合開工率下移

　　關(guān)注低利潤(rùn)下的負(fù)反饋

　　港口繼續(xù)小幅去庫(kù)

北美汽油裂解價(jià)差窄幅波動(dòng)，需求旺季仍未啟動(dòng)；美國(guó)辛烷值價(jià)格表現(xiàn)持穩(wěn)，當(dāng)前調(diào)油需求表現(xiàn)一般。

亞洲純苯-石腦油價(jià)格243.8美元/噸，當(dāng)前BZN價(jià)差窄幅波動(dòng)，當(dāng)前處于中性水平。

本周隆眾港口庫(kù)存15.5萬噸，相對(duì)上周16.3萬噸小幅去庫(kù)0.8萬噸，港口小幅去庫(kù)，當(dāng)前隱性庫(kù)存偏高，顯性庫(kù)存波動(dòng)有限。

　　國(guó)內(nèi)純苯價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)

北美地區(qū)，純苯價(jià)格回落，遠(yuǎn)期溢價(jià)也回落，價(jià)差結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)減弱。

西歐地區(qū)，歐洲需求疲軟，主要靠出口歐洲支撐價(jià)格。

亞洲市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)純苯價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，但本周受原油價(jià)格下跌影響轉(zhuǎn)弱，當(dāng)前需求表現(xiàn)仍強(qiáng)勁。韓國(guó)重整和歧化開工率下降，且PX負(fù)荷下降，純苯供應(yīng)仍有減量。

跨地區(qū)套利：美歐和美韓套利關(guān)閉，但有實(shí)際物流發(fā)生。

　　純苯關(guān)注國(guó)內(nèi)檢修計(jì)劃

2月，供應(yīng)端變動(dòng)不大，小幅下調(diào)需求，2月平衡表矛盾不大。

3月上調(diào)進(jìn)口，下調(diào)苯乙烯和苯酚供應(yīng)，去庫(kù)幅度縮小，繼續(xù)關(guān)注3月國(guó)內(nèi)煉廠和苯乙烯檢修情況。

　　苯乙烯供需變動(dòng)不大

　　苯乙烯開工率窄幅波動(dòng)

上周苯乙烯開工率77.99%，開工率窄幅波動(dòng)。

錦州石化8萬噸裝置2.16檢修，計(jì)劃2.27重啟。關(guān)注苯乙烯低利潤(rùn)背景下其他裝置動(dòng)態(tài)。

　　3S需求表現(xiàn)較好但成品庫(kù)存高

EPS上周開工率46.42%，環(huán)比回升；PS上周開工率60.06%，環(huán)比回升；ABS上周開工率68.41%，環(huán)比回落。下游成品庫(kù)存偏高。

　　下游利潤(rùn)表現(xiàn)偏弱

EPS和PS利潤(rùn)偏弱，下游成品庫(kù)存壓力較大且需求跟進(jìn)不足，導(dǎo)致利潤(rùn)難有起色。ASB利潤(rùn)小幅回升，但下游新單跟進(jìn)不足，成品庫(kù)存偏高。

　　港口再度累庫(kù)

上周苯乙烯華東港口庫(kù)存15.25萬噸，華南港口庫(kù)存3.9萬噸，港口庫(kù)存繼續(xù)累庫(kù)，華南小幅去庫(kù)，本周隆眾數(shù)據(jù)顯示港口大幅累庫(kù)。且近期港口入庫(kù)量明顯增多，短期仍有累庫(kù)壓力。

　　苯乙烯供需平衡表

2月上調(diào)供應(yīng)，需求變動(dòng)不大，2月累庫(kù)幅度增加。3月上調(diào)供應(yīng)，部分裝置檢修時(shí)間后置，小幅下調(diào)需求，3月去庫(kù)幅度放緩。

　　合約供需定價(jià)邏輯

　　苯乙烯基差窄幅波動(dòng)

純苯近遠(yuǎn)端月差上周小幅走弱，原油價(jià)格價(jià)格下跌疊加現(xiàn)實(shí)高庫(kù)存限制近端價(jià)格，但芳烴調(diào)油需求預(yù)期仍在，預(yù)計(jì)月差向下幅度有限，仍維持季節(jié)性波動(dòng)。

苯乙烯基差窄幅波動(dòng)，短期庫(kù)存矛盾不大，預(yù)計(jì)基差持穩(wěn)。期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)來看，3、4、5月價(jià)格偏高，遠(yuǎn)月維持BACK結(jié)構(gòu)，近端月差的波動(dòng)重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存變化。

　　苯乙烯利潤(rùn)維持偏弱

苯乙烯非一體化利潤(rùn)維持偏低。

POSM裝置盈利但當(dāng)前利潤(rùn)水平同比偏低。（POSM利潤(rùn)僅計(jì)算原材料成本，裝置折舊、人工等均未包含在內(nèi)）

近遠(yuǎn)端利潤(rùn)均走弱。

　　海外苯乙烯現(xiàn)金流波動(dòng)不大

北美地區(qū)，美國(guó)裝置重啟供應(yīng)增加，需求仍偏弱。

西歐地區(qū)，歐洲苯乙烯工廠低負(fù)荷運(yùn)行，供應(yīng)低位支撐苯乙烯價(jià)格，需求偏弱，主要靠出口美國(guó)支撐價(jià)格，后期關(guān)注關(guān)稅政策的影響。

亞洲地區(qū)，國(guó)內(nèi)苯乙烯價(jià)格走弱，利潤(rùn)也小幅收窄，主要受原油價(jià)格下跌和高庫(kù)存影響，關(guān)注國(guó)內(nèi)春檢計(jì)劃。

跨地區(qū)套利：美歐、美亞套利窗口關(guān)閉。

　　作者：湯劍林

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