2025年2月14日，杭州群核信息技術(shù)有限公司（以下簡稱“群核科技”）正式向港交所遞交招股書，擬以“全球空間智能第一股”身份登陸港股主板。作為“杭州六小龍”中首家沖刺IPO的企業(yè)，這家成立14年的科技公司曾于2021年計劃赴美上市，卻因中概股監(jiān)管風(fēng)暴與市場環(huán)境變化折戟。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，既是資本路徑的戰(zhàn)略調(diào)整，亦是其技術(shù)商業(yè)化進程的關(guān)鍵一躍。

　　從“云設(shè)計”到“物理世界模擬器”：技術(shù)迭代驅(qū)動估值躍升?

　　群核科技的故事始于三位海歸學(xué)霸的技術(shù)理想。2011年，黃曉煌、陳航、朱皓三人憑借GPU高性能計算與圖形渲染領(lǐng)域的技術(shù)積累，瞄準(zhǔn)傳統(tǒng)家居設(shè)計軟件效率低下的痛點，推出云端實時渲染工具“酷家樂”。憑借“10秒出圖”的顛覆性體驗，該產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場，2023年以22.2%的市占率成為中國最大空間設(shè)計軟件提供商，MAU（月活躍用戶）達8630萬，在空間設(shè)計軟件中居全球首位（弗若斯特沙利文，2024）。?

　　技術(shù)迭代始終是群核科技的核心敘事。2024年，公司推出多模態(tài)CAD大模型及空間智能平臺SpatialVerse，構(gòu)建起覆蓋3D渲染、AI訓(xùn)練、虛擬仿真的技術(shù)矩陣。其GPU集群規(guī)模超5400臺服務(wù)器，日均處理710萬項計算任務(wù)，2K圖像渲染速度從2022年的53秒/張?zhí)嵘?.2秒/張。創(chuàng)始人黃曉煌提出的“物理世界模擬器”愿景，正通過“物理正確”的虛擬數(shù)據(jù)集庫落地，為具身智能、AR/VR等領(lǐng)域提供訓(xùn)練支持。?

　　商業(yè)化困局：高毛利背后的盈利悖論?

　　盡管技術(shù)光環(huán)耀眼，群核科技的財務(wù)表現(xiàn)卻難掩隱憂。招股書顯示，2022年、2023年及2024年前三季度，公司營收分別為6.01億、6.64億、5.53億元，年復(fù)合增長率約10%，但同期凈虧損累計高達17.72億元。高研發(fā)投入（2024年前三季度占比47.6%）與銷售費用（44.9%）吞噬了92.5%的營收空間。?

　　盈利難題與其商業(yè)模式密切相關(guān)。企業(yè)客戶貢獻超八成收入，但每客戶年均訂閱收入從1.48萬元降至1.36萬元，大客戶留存率亦從127.6%下滑至114.1%。地產(chǎn)行業(yè)下行加劇壓力，2023年國內(nèi)家居設(shè)計軟件市場規(guī)模僅30億元，群核科技需在有限市場內(nèi)與三維家等競品爭奪份額。國際化嘗試同樣步履維艱，海外版Coohom收入占比長期徘徊在6%-11%，未能打開增量空間。?

　　資本抉擇：從美元基金狂歡到港股破局

　　群核科技的資本歷程折射出中概股生存環(huán)境的變遷。公司累計完成8輪融資，吸引高瓴、IDG、經(jīng)緯等頂級機構(gòu)，估值達22億美元。2021年原計劃美股上市時，其“3D云設(shè)計第一股”概念備受矚目，卻因滴滴事件引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)暴被迫終止。轉(zhuǎn)道港股既是規(guī)避地緣風(fēng)險的務(wù)實選擇，亦為美元基金退出開辟通道——按“3+2”投資協(xié)議，部分機構(gòu)本應(yīng)在2023年退出。?

　　此次IPO擬募資2億美元，主要用于國際擴張與技術(shù)升級。若成功上市，群核科技將成為檢驗港股對“硬科技”企業(yè)定價能力的試金石。不過，其41.31億元流動負(fù)債與2億元現(xiàn)金儲備的懸殊對比，凸顯出資金鏈壓力。?

　　賽道想象：空間智能能否撐起第二曲線？?

　　面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長瓶頸，群核科技將未來押注于空間智能賽道。其SpatialVerse平臺已與智元機器人、NVIDIA Isaac Sim等企業(yè)合作，通過合成數(shù)據(jù)訓(xùn)練降低AI開發(fā)成本。弗若斯特沙利文預(yù)測，全球空間設(shè)計軟件市場規(guī)模將從2023年的180億元增至2028年的369億元，年復(fù)合增長率15.4%。

　　不過，該領(lǐng)域的商業(yè)化仍處早期。群核科技雖擁有1.3億張室內(nèi)場景數(shù)據(jù)集InteriorNet，但具身智能等下游應(yīng)用尚未爆發(fā)。CEO陳航坦言：“現(xiàn)階段重點仍是研發(fā)”，資本認(rèn)可源于增長潛力而非短期盈利。這種技術(shù)信仰能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)商業(yè)模式，將是其上市后的核心考驗。?

　　注：本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點分析和撰寫成文。