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　　來源：太平橋策略隨筆

　　核心結(jié)論

　　科技龍頭有望帶領市場持續(xù)上行，持續(xù)看好科創(chuàng)50。

　　觀點回顧

　　01大勢與風格

　　多因素共振，科技龍頭有望帶領市場持續(xù)上行。本周市場持續(xù)上行，龍頭科技公司財報利好疊加AI產(chǎn)業(yè)鏈資本開支大增使得市場對于產(chǎn)業(yè)鏈預期持續(xù)走強?；久娣矫?，國家統(tǒng)計局本周公布了2025年1月份70個大中城市商品住宅銷售價格變動情況。70個大中城市中，一線城市商品住宅銷售價格環(huán)比繼續(xù)上漲，二三線城市環(huán)比總體略降。一二三線城市商品住宅銷售價格同比降幅均持續(xù)收窄。結(jié)合上周公布的信貸數(shù)據(jù)，當前市場對于基本面預期相對積極。此外，本周公布的最新一期5年期及1年期LPR利率均保持不變，市場短期降息預期再度延后。政策及市場風偏方面，民企座談會召開及對于民營經(jīng)濟的重視程度提升有助于提振資本市場信心，AI產(chǎn)業(yè)鏈中美差異加速彌合，國內(nèi)科技龍頭帶動下A股市場風險偏好有望維持上行趨勢。總結(jié)來看，基本面預期修復、政策釋放提振資本市場信心以及科技龍頭的重估等多方面因素疊加下，當前市場仍處于主升浪持續(xù)上行過程中。

　　風格方面，持續(xù)看好科創(chuàng)50。我們在年度策略及此前周報中指出，成長風格處于三年大級別占優(yōu)的起點。2025年成長風格或?qū)⒊蔀槭袌鼋Y(jié)構(gòu)性行情的關鍵因素。1）一方面，風險偏好與成長結(jié)構(gòu)性行情高度相關。我們認為短期市場仍處于風偏上行階段，其對于成長相對優(yōu)勢的支撐作用不減。2）此外，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈的加速發(fā)展帶來產(chǎn)業(yè)趨勢。2月EPMI顯示節(jié)后新興產(chǎn)業(yè)景氣趨勢有所回暖，反映行業(yè)需求的產(chǎn)品訂貨指數(shù)更是環(huán)比上行6.6個點至50.7。雖然短期板塊交易活躍度持續(xù)上升，但產(chǎn)業(yè)趨勢的上行成為本輪科技行情持續(xù)性的重要支撐。3）年內(nèi)信用弱復蘇貨幣強寬松的背景下，具備產(chǎn)業(yè)趨勢的科創(chuàng)50有望成為市場結(jié)構(gòu)首選。

　　02中觀行業(yè)與景氣

　　行業(yè)表現(xiàn)分化加劇，科技行業(yè)延續(xù)強勢。本周僅7個行業(yè)漲幅跑贏萬得全A，具體來看分別是通信、電子、機械三行業(yè)漲幅超6%，計算機、汽車、電新、國防軍工四個行業(yè)漲幅超3%，整體來看，本周行業(yè)表現(xiàn)分化較為明顯，但泛科技制造行業(yè)延續(xù)強勢表現(xiàn)，前三領漲行業(yè)主要受益于互聯(lián)網(wǎng)大廠加力AI基礎設施建設，及人形機器人產(chǎn)業(yè)預期快速發(fā)展的影響，這也帶動二級行業(yè)中的通用設備、電信運營商、通信設備等漲幅居前。領跌行業(yè)方面，煤炭行業(yè)跌幅近5%，或與電廠庫存偏高及近期動力煤價格持續(xù)下行有關。

　　AI硬件帶動本輪半導體行情。2010年迄今，中國半導體與指數(shù)共振上漲的大級別行情主要有三段，從結(jié)構(gòu)下沉來看，每一區(qū)間半導體領漲方向各不相同，與時代及產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景牢牢呼應。

　　1）2012-2015年半導體指數(shù)內(nèi)部模擬芯片環(huán)節(jié)領漲，彼時半導體國產(chǎn)替代進程尚未展開，材料、設備、制造等環(huán)節(jié)仍在孕育階段，但彼時智能手機發(fā)展及國產(chǎn)化處于高速發(fā)展階段，帶動電源管理芯片、射頻芯片（RF）、傳感器接口等模擬芯片需求。

　　2）2019-2021年，進入2019年，半導體行業(yè)內(nèi)核發(fā)展邏輯再度產(chǎn)生變化，半導體自主可控成為這一階段行情的主旋律，同年5月，華為被美列入實體清單，同年10月國家大基金二期成立，從一期側(cè)重設計、制造轉(zhuǎn)向設備、材料、先進封裝等上游領域，大基金二期通過“直投+產(chǎn)業(yè)基金”模式，帶動地方政府、國資平臺進一步跟投，有效促進了國產(chǎn)化率的提升，也構(gòu)成了本輪半導體行情設備及材料領漲的邏輯內(nèi)核。

　　3）2024年9月迄今，在第一階段修復式上漲完成后，AI的大發(fā)展構(gòu)成了這一階段半導體領漲主線的宏觀背景，DeepSeek的發(fā)展帶動了中國半導體定價的再加速，數(shù)字芯片細分方向成為本輪半導體行情的主線。

　　我們將數(shù)字芯片三級行業(yè)指數(shù)的成分股按自由流通市場加權(quán)方法進一步下沉劃分編制為AI端側(cè)SOC、訓練推理芯片、MCU、存儲、其他五類指數(shù)方向，從內(nèi)部領漲結(jié)構(gòu)來看，和AI相關的端側(cè)SOC、推理訓練、MCU等方向成為本輪半導體行情的主要方向。

　　2月20日，阿里巴巴發(fā)布2024年9月30日-2024年12月31日當季的業(yè)績，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，云業(yè)務收入重回13%的雙位數(shù)增長，其中AI相關產(chǎn)品收入連續(xù)六個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長。此外，阿里巴巴在該季度資本開支大幅增長至317.75億元，環(huán)比大增80%，財報會上，阿里巴巴集團CEO吳泳銘表示，將積極投資于AI基礎設施建設，未來三年在云和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。該季度資本開支的強勁和后續(xù)云和AI基礎設施的強預期投入帶動了AI算力市場表現(xiàn)的回暖，特別是云計算、云服務板塊的修復。

　　本次阿里巴巴加大云和AI基礎設施投入或是一個重要信號，大模型突破之下算力需求大幅增長，騰訊、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及三大運營商等均有望在2025年及以后加大基礎設施和云服務投入，且幅度或?qū)⑤^為可期。重點關注需求確定性強、具備較強剛需的云計算、云服務。

　　“AI+醫(yī)療”具備高性價比、強產(chǎn)業(yè)趨勢，新一輪行情之中或仍是核心賽道。上周的盤整之中，AI應用整體有一定幅度回調(diào)，而“AI+醫(yī)療”則表現(xiàn)出了較強的抗跌屬性?！癆I+醫(yī)療”是科技與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的復合體，過去數(shù)年中，醫(yī)療板塊已回調(diào)至具備較高性價比的位置，而從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，AI在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)又具備相當廣泛和較大的應用潛力，例如包括醫(yī)學輔助診斷、加速藥物研發(fā)、健康咨詢等，A股諸多公司已推出“AI+醫(yī)療”產(chǎn)品，覆蓋醫(yī)學輔助分析、健康咨詢、藥物研發(fā)等各個領域。東軟集團推出AI輔助診療平臺“NeuAI”，覆蓋腦卒中、冠脈分析等專科，支持多模態(tài)影像的自動處理與病灶量化評估；衛(wèi)寧健康通過AI驅(qū)動醫(yī)院智慧管理，研發(fā)病案質(zhì)控、醫(yī)?？刭M等系統(tǒng)，優(yōu)化醫(yī)療資源調(diào)配；潤達醫(yī)療聯(lián)合華為開發(fā)基于多個場景的醫(yī)療AI等。“AI+醫(yī)療”具備高性價比、強產(chǎn)業(yè)趨勢，新一輪行情之中或仍是核心賽道。

　　03一周市場總覽、組合表現(xiàn)及熱點追蹤

　　本周A股市場主力資金凈買入616.93億元，為連續(xù)第3周凈買入；凈買入金額較前周增加545.83億元。具體行業(yè)上，本周最受市場資金追捧的行業(yè)是電子，資金凈流入規(guī)模達386.33億元；機械設備、通信排名二、三，資金凈流入規(guī)模分別是313.07億元和206.39億元；資金凈流出規(guī)模最大的三個行業(yè)是傳媒、醫(yī)藥生物和有色金屬。本周股票型ETF場內(nèi)凈贖回金額465.34億元，為連續(xù)第4周凈贖回，不過凈贖回金額較前周減少34.01億元。具體產(chǎn)品來看，份額增加最多的五只ETF分別是廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥ETF（QDII）、國泰中證全指證券公司ETF、華夏中證機器人ETF、易方達中證人工智能主題ETF、易方達中證云計算與大數(shù)據(jù)主題ETF；減少最多的五只ETF分別是華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、南方中證1000ETF、華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF（QDII）。

　　2月17日，中央時隔6年3個月再度專門召開民營企業(yè)座談會，總書記出席并發(fā)布重要講話。這次會議不僅因參會企業(yè)家在各自領域的代表性和時代象征意義引起廣泛關注，更因其釋放的政策信號和戰(zhàn)略導向，對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和全球競爭格局重塑產(chǎn)生了深遠影響。

　　1）穩(wěn)預期強信心，民營經(jīng)濟戰(zhàn)略地位的再確認

　　在全球經(jīng)濟環(huán)境仍具挑戰(zhàn)的背景下，企業(yè)家信心是推動經(jīng)濟增長的重要支撐。此次座談會由最高領導層直接與企業(yè)家對話，明確強調(diào)“民營經(jīng)濟是中國經(jīng)濟不可或缺的重要組成部分”，進一步強化了“兩個毫不動搖”的長期承諾，為市場注入穩(wěn)定預期。參會企業(yè)既有華為、比亞迪、宇樹科技等硬科技領軍者，也有阿里巴巴、騰訊等平臺經(jīng)濟代表，既延續(xù)了對傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的支持，也彰顯了對新興領域創(chuàng)新的肯定，形成了“傳統(tǒng)與新興共生”的穩(wěn)定預期。

　　2）創(chuàng)新驅(qū)動，新質(zhì)生產(chǎn)力的加速培育

　　此次座談會特別強調(diào)科技創(chuàng)新對于中國經(jīng)濟未來競爭力的關鍵作用。近年來，人工智能、新能源、智能制造等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為經(jīng)濟增長的新引擎。此次會議為民營科技企業(yè)提供了重要政策支持信號，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，推動核心技術(shù)突破，進一步增強全球競爭力。在半導體、新能源、機器人等關鍵領域，部分民營企業(yè)已逐步打破技術(shù)壁壘，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈自主化。座談會的召開，有助于進一步夯實企業(yè)在全球市場的競爭地位，同時促進產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展，為新質(zhì)生產(chǎn)力的形成提供更有力支撐。

　　3）制度型開放，營商環(huán)境的系統(tǒng)性升級

　　與2018年座談會側(cè)重“減稅降費”等短期紓困措施不同，本次會議更加強調(diào)制度層面的長效保障，旨在優(yōu)化營商環(huán)境、增強企業(yè)發(fā)展信心。金融監(jiān)管總局提出“做實做深民營企業(yè)金融服務”，地方政府將民營經(jīng)濟支持力度納入考核，并強化政策容錯機制和法治化保障，直擊融資歧視和產(chǎn)權(quán)保護等痛點。

　　4）國際競合，全球化新格局的主動塑造

　　面對外部環(huán)境變化，中國企業(yè)正加快全球化步伐，以更加主動的姿態(tài)融入全球市場。此次座談會釋放出“以開放對沖封鎖”的政策信號，推動企業(yè)增強國際競爭力。強調(diào)企業(yè)要充分利用RCEP、“一帶一路”等多邊合作機制，優(yōu)化全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升國際競爭力。華為通過“黑土地模式”深化海外合作，比亞迪拓展東南亞產(chǎn)業(yè)鏈，宇樹科技進入亞馬遜供應鏈，推動機器人產(chǎn)業(yè)全球化。

　　本次座談會不僅提振了市場信心，更清晰地勾勒出民營經(jīng)濟在未來中國經(jīng)濟發(fā)展中的角色。通過科技創(chuàng)新、制度優(yōu)化和國際協(xié)作三重賦能，民營企業(yè)正由經(jīng)濟增長的“生力軍”邁向“主力軍”。隨著后續(xù)配套政策能夠切實落地，此次會議或?qū)⒊蔀橹袊缭街械仁杖胂葳?、重塑全球競爭格局的關鍵轉(zhuǎn)折點。

　　風險提示

　　1）政策落地不及預期，宏觀經(jīng)濟波動超預期。2）市場波動風險。3）海外經(jīng)濟超預期衰退、流動性風險。