白糖：區(qū)間行情暫難突破

　　1、原糖：本周原糖期價緩慢下行。巴西最新雙周壓榨數據公布，10月下半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量為2716.7萬噸，較去年同期的3465.9萬噸減少749.2萬噸，同比降幅21.62%；制糖比為46.12%，較去年同期的48.85%減少2.73%；產糖量為178.5萬噸，較去年同期的235.8萬噸減少57.3萬噸，同比降幅達24.3%。2024/25榨季截至10月下半月，巴西中南部地區(qū)累計入榨量為56603.1萬噸，同比增幅達0.88%；累計制糖比為48.61%，較去年同期的49.41%減少0.8%；累計產乙醇288.47億升，同比增幅達6.87%；累計產糖量為3737.7萬噸，同比增幅0.27%。

　　2、國內報價：廣西制糖集團新糖報價為6100~6250元/噸；云南制糖集團陳糖報價6200元/噸，新糖報價6250元/噸；加工糖廠主流報價區(qū)間為6400~6580元/噸。配額內進口估算價5620-5640元/噸；配額外進口估算價7180-7210元/噸。

　　3、小結：巴西24/25榨季減產問題逐漸兌現落地，庫存水平仍偏低。10月下半月雙周壓榨數據公布，產糖量下降近22%，巴西雙周食糖庫存1070萬噸，較同期下降約540萬噸，未來短期庫存偏緊的問題仍存在，此前市場已經交易過，近期受大宗商品偏弱影響，原糖價格持續(xù)走弱，對該庫存問題并未過多反應，但一季度仍需關注相關影響，同時關注泰國、印度生產進度。

　　4、國內：本周受泰國糖制品進口可能將受到約束傳聞影響，期價一度走強，后期受供應充裕抑制，仍表現不佳，總體呈現區(qū)間格局。未來價格上行的壓力來自于保值盤，支撐來自于下游補庫需求，短期難有趨勢性行情?？申P注買1賣5的套利機會。

　　棉花：基本面驅動有限，震蕩區(qū)間短期難破

　　1、供應端：北半球棉花上市中，美國采摘進度過7成，中國棉花采摘基本結束，交售也進入尾聲。

　　2、需求端：2024/25年度全球棉花消費量預計值小幅調減，國內紡服零售數據大幅改善，短纖布開機率環(huán)比小幅下降。

　　3、進出口：美棉出口凈簽約及裝運量當周值環(huán)比下降，總簽約量仍偏低，國內紡服出口數據同比好轉，后續(xù)有“搶出口”預期。

　　4、庫存端：陳棉庫存中性，織廠原材料庫存水平偏低，補庫意愿不強，紡織企業(yè)產成品庫存累積。

　　5、國際市場方面：宏觀擾動持續(xù)，基本面驅動有限。隨著近期美國經濟數據陸續(xù)公布，鮑威爾也有鷹派發(fā)言，12月美聯儲降息概率下降，目前12月降息25BP概率剛過5成，美元走強，盤中最高突破107，令黃金及其他大宗商品價格承壓。預計宏觀層面的擾動仍將持續(xù)且反復。基本面來看，全球棉花基本棉的矛盾并不突出。USDA11月報環(huán)比調減全球棉花產量、消費量、進出口量預期值以及上年度結轉庫存。整體來看，全球棉花仍是供需雙增，供應略大于需求的格局。美國方面，2024/25年度美棉產量預期值僅有309萬噸，環(huán)比上月基本持平，雖同比增加，但是與歷史均值相比，本年度美棉產量仍然偏低，基本面的拖累并不明顯。具體來看，截止11月10日，美棉收獲進度71%，周環(huán)比增加8個百分點，同比增加4個百分點。展望未來，預計短期宏觀層面的擾動仍將持續(xù)，美元指數高位令商品價格承壓，12月降息預期仍有變數，基本面的驅動相對有限，預計短期美棉低位震蕩為主，宏觀層面仍需持續(xù)關注。

　　6、國內市場方面：新棉采摘基本結束，下游需求傳導存在堵點，基本面支撐力度有限。目前北疆新棉采摘全部結束，依據中國中國棉花信息網數據，目前新疆地區(qū)新棉采摘進度已經達到99%。籽棉收購價格持穩(wěn)，近期機采棉收購價格指數約6.33-6.35元/公斤，因本年度新棉上市與交售進度均較快，本年度新棉加工成本也已固定，依據作者測算，新疆地區(qū)加工成本折標準品與盤面價格相比略有倒掛，成本端仍有一定支撐。下游需求方面，紡織企業(yè)開機負荷沒有明顯增加，坯布端開機負荷還有下降趨勢，紡企呈現原材料及產成品庫存均上升的態(tài)勢，而織廠原材料庫存水平明顯下降，產成品庫存仍在持續(xù)累積，需求傳導存在堵點。出口方面，10月我國紡服出口數據有明顯改善，后續(xù)因市場對特朗普上臺之后的關稅政策有一定擔憂，因此市場有“搶出口”及“擴內需”的相關預期。整體來看，本年度新棉供應充裕，下游采購意愿不夠強烈，整體供需情況仍稍顯寬松，皮棉加工成本對棉價有一定支撐，但力度也有限，市場觀望情緒漸濃，預計短期鄭棉低位震蕩為主，關注外部宏觀情緒變化及ICE美棉走勢。

　　免責聲明

　　本報告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更，報告僅面向我公司客戶中的專業(yè)投資者客戶。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述品種的操作依據，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。