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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　蘇州鼎佳精密科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鼎佳精密”）近期向北交所遞交IPO申請(qǐng)，擬募資3.03億元用于擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，新增產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的3倍以上。

　　不過(guò)，鼎佳精密最近兩年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為負(fù)值，連續(xù)兩年凈利潤(rùn)下滑，尤其是產(chǎn)能利用率大幅下降到80%以下，在此基礎(chǔ)上擴(kuò)張3倍產(chǎn)能的合理性存疑。更重要的是，北交所問(wèn)詢鼎佳精密募投項(xiàng)目是否存在“重復(fù)建設(shè)”，鼎佳精密以新建的生產(chǎn)線與原有生產(chǎn)線“不重復(fù)”來(lái)進(jìn)行否認(rèn)，規(guī)避了產(chǎn)能大幅增加存在過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)疑。

　　即便鼎佳精密業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性也遭到了質(zhì)疑，如公司成本結(jié)構(gòu)與同行可比公司差異巨大，制造費(fèi)用占比畸低；某前五大供應(yīng)商參保人數(shù)為0，與業(yè)績(jī)規(guī)模不匹配；多家存疑供應(yīng)商剛成立便開(kāi)展合作等。此外，北交所還問(wèn)詢公司2024年上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的真實(shí)合理性 。

　　制造費(fèi)用占比畸低

　　招股書(shū)顯示，鼎佳精密主要從事消費(fèi)電子功能性產(chǎn)品及防護(hù)性產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。產(chǎn)品可應(yīng)用于筆記本電腦、平板電腦、智能手機(jī)、一體電腦、服務(wù)器、顯示器、AR/VR、智能游戲機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品。

　　2021-2023年、2024年前三季度，鼎佳精密分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.92億元、3.29億元、3.67億元、2.97億元，同比分別變動(dòng)26.81%、-15.99%、11.47%、8.07%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元、0.54億元、0.52億元、0.42億元，同比分別增長(zhǎng)17.46%、-30.1%、-3.03%、5.88%。

　　整體上看，鼎佳精密2021-2023年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為負(fù)值，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下降，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意。盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，鼎佳精密的財(cái)務(wù)真實(shí)性仍值得關(guān)注。

　　2021-2023年，鼎佳精密的毛利率分別為36.81%、32.40%、33.09%，高于同行可比公司同期均值32.03%、32.37%、29.11%。2023年，鼎佳精密的毛利率僅低于鴻富瀚的38.53%，高于同樣外協(xié)加工占比較高的光大同創(chuàng)。

　　與同行公司相比，鼎佳精密的成本結(jié)構(gòu)與同行大不相同，公司直接材料占料工費(fèi)的比例較高，而直接人工和制造費(fèi)用的占比較低。以2023年為例，鼎佳精密直接材料占料工費(fèi)的比例高達(dá)80.97%，顯著高于同行可比公司均值68.50%；直接人工占比8.09%，低于行業(yè)均值13.29%；制造費(fèi)用占比10.94%，低于行業(yè)均值18.21%。

　　鼎佳精密表示，2023年度，公司料工費(fèi)結(jié)構(gòu)與同行業(yè)可比公司相比，直接材料占比偏高，直接人工及制造費(fèi)用占比偏低。主要是由于2023年度公司將單價(jià)較低、使用原材料價(jià)格較低的產(chǎn)品大批量以O(shè)EM形式進(jìn)行生產(chǎn)，自產(chǎn)的產(chǎn)品相應(yīng)用料成本較高，而人工及制費(fèi)成本均為固定成本，其總額不與生產(chǎn)產(chǎn)品品類或生產(chǎn)方式相關(guān)，故用料成本上升直接導(dǎo)致整體料工費(fèi)中用料比例升高。

　　鼎佳精密的解釋雖然有一定合理性，但同樣依靠OEM等外協(xié)加工方式的光大同創(chuàng)卻是大不相同的成本結(jié)構(gòu)。鼎佳精密稱，光大同創(chuàng)制造費(fèi)用中委外加工費(fèi)以及廠房租金占營(yíng)業(yè)成本比例較高，導(dǎo)致制造費(fèi)用占比較高。2021年度及2022年度，光大同創(chuàng)的制造費(fèi)用中廠房租金分別為1599.63萬(wàn)元及782.19萬(wàn)元，委外加工費(fèi)分別為3691.36萬(wàn)元及2581.69萬(wàn)元，合計(jì)占營(yíng)業(yè)成本比例12.52%、15.89%。

　　2021年度、2022年度和2023年度，鼎佳精密采用外協(xié)加工模式采購(gòu)合計(jì)金額分別為7426.08萬(wàn)元、4764.32萬(wàn)元和3710.89萬(wàn)元，占主營(yíng)成本的比例分別為30.4%、21.6%、21.81% 。

　　由此可見(jiàn)，鼎佳精密比光大同創(chuàng)更加依賴外協(xié)加工，按照公司的解釋邏輯，制造費(fèi)用占料工費(fèi)的比例應(yīng)該更高，但實(shí)際上鼎佳精密的制造費(fèi)用占比顯著偏低。2021-2023年，光大同創(chuàng)的制造費(fèi)用占料工費(fèi)的比例分別為26.15%、27.30%、28.11%，鼎佳精密同期的數(shù)據(jù)分別為13.29%、15.75%、10.94%。因此，鼎佳精密的成本結(jié)構(gòu)頗為異常，拷問(wèn)財(cái)務(wù)真實(shí)性。

　　某前五大供應(yīng)商參保人數(shù)為0 ?多家供應(yīng)剛成立就合作

　　既然鼎佳精密的主營(yíng)成本結(jié)構(gòu)與同行存在較大差異，尤其是制造費(fèi)用占比畸低，那么公司的供應(yīng)商及外協(xié)加工商是否有可疑之處？

　　申報(bào)材料顯示，鼎佳精密的2021年度第二大供應(yīng)商為昆山霖勝富電子有限公司 （下稱“昆山霖勝富”），當(dāng)年的采購(gòu)金額為1093.65萬(wàn)元，占當(dāng)年采購(gòu)總額的比例為4.78%。昆山霖勝富還是鼎佳精密的外協(xié)加工商，2021年的采購(gòu)金額為470.24萬(wàn)元。

　　但天眼查顯示，昆山霖勝富的參保人數(shù)為0，與其每年4500萬(wàn)元的銷售規(guī)模不匹配。尤其是，昆山霖勝富作為外協(xié)加工商，理應(yīng)有很多參保員工進(jìn)行生產(chǎn)。

　　鼎佳精密的供應(yīng)商中，還有很多剛成立不久便與之合作的情形。如蘇州鑫遠(yuǎn)訊新材料有限公司（下稱蘇州鑫遠(yuǎn)訊），成立于2019年4月。2020年3月，鼎佳精密便與蘇州鑫遠(yuǎn)訊合作。天眼查顯示，蘇州鑫遠(yuǎn)訊參保人數(shù)為0。

　　又如思凱瑞電子科技（蘇州）有限公司（下稱“思凱瑞”），成立于2021年4月，2021 年7 月，鼎佳精密就與思凱瑞合作。天眼查顯示，思凱瑞的參保人數(shù)為0。

　　再如惠州市裕美霖包裝制品有限公司（下稱“裕美霖”），成立于2020年5月?？捎幸馑嫉氖?，鼎佳精密稱與裕美霖的合作開(kāi)始時(shí)間是2018年。難道是，供應(yīng)商還沒(méi)成立，雙方就已經(jīng)合作？天眼查顯示，裕美霖的參保人數(shù)僅1人。

　　此外，供應(yīng)商蘇州林大新型材料科技有限公司，成立于2018年2月，成立8個(gè)月后便與鼎佳精密。昆山晨正達(dá)電子科技有限公司（昆山晨正達(dá)）成立于2018年3月，鼎佳精密稱2018 年至 2019年開(kāi)始合作，具體哪年都沒(méi)明確，昆山晨正達(dá)2023 年收入約 1，500 萬(wàn)元，但天眼查顯示昆山晨正達(dá)參保人數(shù)為0，實(shí)繳資本為0，與其1500萬(wàn)元的銷售規(guī)模不匹配。

　　回復(fù)監(jiān)管問(wèn)詢避重就輕 ??

　　上文提到，鼎佳精密業(yè)績(jī)疲軟，凈利潤(rùn)連續(xù)下滑，可公司仍要募資擴(kuò)產(chǎn)。

　　此次IPO，鼎佳精密計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行新股量不超過(guò)2000萬(wàn)股，擬募資3.02億元，分別用于消費(fèi)電子精密功能性器件生產(chǎn)項(xiàng)目、包裝材料加工項(xiàng)目、消費(fèi)電子精密功能件生產(chǎn)項(xiàng)目、消費(fèi)電子防護(hù)材料生產(chǎn)項(xiàng)目。四個(gè)IPO募資項(xiàng)目，計(jì)劃新增消費(fèi)電子功能性器件生產(chǎn)規(guī)模約225000萬(wàn)件/年，新增防護(hù)性產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模22500萬(wàn)件/年。

　　值得關(guān)注的是，2023年末，鼎佳精密的功能性產(chǎn)品的產(chǎn)能合計(jì)60959.16萬(wàn)件，防護(hù)性產(chǎn)品產(chǎn)能合計(jì)7125.65萬(wàn)件。這意味著，IPO募投項(xiàng)目將新增功能性器件產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的3.7倍，新增防護(hù)性產(chǎn)品產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的3.1倍。

　　更重要的是，鼎佳精密的產(chǎn)能利用率不斷下滑，2021-2023年，公司功能性產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為 97.27%、92.90%、77.48%；防護(hù)性產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為96.49%、92.05%、76.36% ，都降到了80%以下。

　　在產(chǎn)能利用率大幅下滑、業(yè)績(jī)不振的背景下，鼎佳精密大幅擴(kuò)張近3倍產(chǎn)能的合理性遭到廣泛質(zhì)疑，北交所要求公司說(shuō)明IPO募投項(xiàng)目與公司目前的固定資產(chǎn)是否存在重復(fù)建設(shè)。

　　在回復(fù)監(jiān)管問(wèn)詢時(shí)，鼎佳精密稱新增募投項(xiàng)目的建設(shè)投資主要系通過(guò)裝修現(xiàn)有生產(chǎn)廠房或租賃新生產(chǎn)廠房，并采購(gòu)一系列先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備及其他輔助設(shè)備，建設(shè)新產(chǎn)線并擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模，不存在重復(fù)建設(shè)的情況。

　　簡(jiǎn)言之，鼎佳精密稱IPO募投項(xiàng)目建設(shè)的新產(chǎn)線與原來(lái)的產(chǎn)線不一樣，因此不存在“重復(fù)建設(shè)”。但在經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)中，重復(fù)建設(shè)通常表示“是指在某一行業(yè)供給能力已經(jīng)能夠滿足社會(huì)需求的情況下，仍然有新的資源不斷投入，結(jié)果造成生產(chǎn)和服務(wù)能力過(guò)剩，即供大于求”。而北交所的問(wèn)詢也是在產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率的語(yǔ)境下進(jìn)行的。

　　鼎佳精密的回復(fù)沒(méi)有說(shuō)明產(chǎn)能大幅增加是否屬于“重復(fù)建設(shè)”，而是重點(diǎn)說(shuō)明廠房、設(shè)備、生產(chǎn)線等不屬于“重復(fù)建設(shè)”，存在避重就輕之嫌。