全球股市在2024年經(jīng)歷劇烈波動(dòng)，2025年全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)又將面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

　　近日，瑞銀全球金融市場(chǎng)交易部主管賀立言（Neil Hosie）做客澎湃新聞高端財(cái)經(jīng)對(duì)話節(jié)目《超級(jí)投資人》，對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行了解答。

　　去年以來，中國(guó)陸續(xù)推出了一攬子增量政策，“我認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)在2024年重新吸引了全球的關(guān)注，喚醒了每個(gè)人對(duì)中國(guó)機(jī)遇的認(rèn)識(shí)，此前市場(chǎng)已經(jīng)沉寂了一段時(shí)間。刺激措施出臺(tái)后，受到了投資者積極的反響。我們?cè)诠蓛r(jià)表現(xiàn)和成交量中看到了這一點(diǎn)。預(yù)計(jì)整個(gè)2025年對(duì)中國(guó)市場(chǎng)都會(huì)有持續(xù)的興趣?！辟R立言表示，會(huì)密切關(guān)注進(jìn)一步的刺激措施，特別是面向消費(fèi)的財(cái)政政策，這可能有助于提振消費(fèi)者和投資者的信心。

　　賀立言說，2025年A股有著最大的上行機(jī)會(huì)，這里有非常多估值很低但基本面很好的公司，投資者絕對(duì)不能忽視這一點(diǎn)。

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)今年的政策走向，賀立言預(yù)期2025年全年會(huì)降息100個(gè)基點(diǎn)，下半年會(huì)有更多的寬松措施，今年晚些時(shí)候美元會(huì)走弱，這將有利于亞洲貨幣，進(jìn)而有利于亞洲出口商的吸引力。

　　談及美股，賀立言認(rèn)為市場(chǎng)整體估值過高，“但人工智能的估值并不像人們想象的那么高，鑒于對(duì)2025年約25%的強(qiáng)勁盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)未來一年科技行業(yè)將繼續(xù)以收入為主導(dǎo)的反彈?！彼M(jìn)一步表示，鑒于科技公司近期盈利前景強(qiáng)勁，仍然看好人工智能主題，同時(shí)金融行業(yè)可能是采用人工智能節(jié)省成本最多的行業(yè)之一。

　　瑞銀成立于1862年，距今已超過160年歷史，總部位于瑞士蘇黎世，并在全球超過50個(gè)市場(chǎng)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，是領(lǐng)先的、真正全球性的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，并在瑞士本地?fù)碛许敿獾娜茔y行。瑞銀同時(shí)提供多元化的資產(chǎn)管理解決方案以及專注的投資銀行服務(wù)能力。收購(gòu)瑞士信貸后，瑞銀在2024年第三季度所管理的投資資產(chǎn)已達(dá)6.2萬億美元。

　　賀立言的職業(yè)生涯始于瑞銀倫敦分部，之后移居香港，并在那里工作了23年。在再次加盟瑞銀前，賀立言在瑞士信貸工作了六年。他在亞洲股票領(lǐng)域擁有超過20年的豐富經(jīng)歷，涵蓋現(xiàn)金、銷售、電子交易以及代理計(jì)劃業(yè)務(wù)，以及整個(gè)地區(qū)的研究、銀團(tuán)、客戶促進(jìn)服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理等工作。

　　以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c賀立言的對(duì)話內(nèi)容（略有刪節(jié)）：

　　澎湃新聞：回顧2024年的全球市場(chǎng)，發(fā)生了哪些令人印象深刻的事件？

　　賀立言：2024年對(duì)市場(chǎng)來說是重大的一年，發(fā)生了很多事件。如果要簡(jiǎn)化一下的話，可以歸納為波動(dòng)性、交易量以及過渡期的情況。

　　我認(rèn)為在2024年，我們所知道的關(guān)鍵事件之一是全球選舉的數(shù)量，74個(gè)國(guó)家舉行了選舉，幾乎世界上一半的選民都參加了投票。這在選舉前引發(fā)了大量的關(guān)注，以及選舉后的活動(dòng)也引起了許多關(guān)注。

　　除美國(guó)外，我們還看到了印度、英國(guó)、墨西哥、南非等國(guó)家的選舉。有很多不同的因素在起作用，這些選舉的有趣之處還在于，在80%的情況下，現(xiàn)任執(zhí)政者不再掌權(quán)，這是全球領(lǐng)導(dǎo)層發(fā)生的巨大變化。所以正如你所預(yù)料的那樣，導(dǎo)致了巨大的波動(dòng)和交易量。

　　對(duì)于美國(guó)來講又是一個(gè)大年，去年科技行業(yè)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，主要由人工智能主導(dǎo)，我相信這將成為一個(gè)持續(xù)的話題。有趣的是，在過去一年中，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下了50次新高，這種情況非常罕見。但與此同時(shí)，在選舉后的亢奮氣氛之后，也有一些回調(diào)的日子。我們也看見，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下了自1974年以來最長(zhǎng)的連續(xù)下跌天數(shù)。所以這種亢奮與回調(diào)，實(shí)際上是全球普遍存在的現(xiàn)象。

　　在亞洲，我認(rèn)為在去年年初時(shí)，大多數(shù)外國(guó)投資者對(duì)日本市場(chǎng)和印度市場(chǎng)最感興趣。我們?cè)谌毡臼袌?chǎng)看到了很大的興趣以及交易活動(dòng)，交易量巨大，我們終于看到日經(jīng)指數(shù)突破了40000點(diǎn)，這是自1980年以來未曾見過的。但去年8月出現(xiàn)了波動(dòng)，單日下跌12.4%，顯然對(duì)市場(chǎng)造成了巨大的沖擊。

　　在印度，股票市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)都有巨大的交易量。在這一年中，一個(gè)顯著特點(diǎn)是，可以看到印度NIFTY50指數(shù)突破26000點(diǎn)。

　　然后是中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)來說，這是夢(mèng)幻般的一年。我們也看到了中國(guó)香港和內(nèi)地的市場(chǎng)表現(xiàn)，我們看到H股指數(shù)上漲了26%，自2017年以來首次超越標(biāo)普500指數(shù)，巨大的交易量和預(yù)期以及情緒的轉(zhuǎn)變。到了九月，很明顯，刺激措施的宣布，我們看到投資者的興趣回升，這也是我們非常興奮來到這里的原因之一，希望能給我們的全球投資者，提供一些對(duì)中國(guó)市場(chǎng)未來一年的真實(shí)見解。

　　澎湃新聞：2024年12月美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布再次降息，但暗示未來將減緩降息步伐。瑞銀對(duì)此的觀點(diǎn)是什么？這將如何影響亞太市場(chǎng)？

　　賀立言：去年12月的會(huì)議基調(diào)非常強(qiáng)硬，我認(rèn)為從那時(shí)起，我們看到言論中一直持續(xù)的強(qiáng)硬立場(chǎng)。這同樣受到美國(guó)一些數(shù)據(jù)的影響，我們?cè)?月初看到了一個(gè)非常令人驚喜的就業(yè)數(shù)據(jù)，失業(yè)率低于預(yù)期。

　　對(duì)于瑞銀來說，我們預(yù)期2025年全年會(huì)降息100個(gè)基點(diǎn)，這意味著10年期國(guó)債收益率將達(dá)到3.8%。不過我認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期只有42個(gè)基點(diǎn)左右的降息，因此，瑞銀預(yù)計(jì)下半年會(huì)有更多的寬松措施。如果真是這樣，我們現(xiàn)在所看到的情況將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即美元極其強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候美元會(huì)走弱，這將有利于亞洲貨幣，進(jìn)而有利于亞洲出口商的吸引力。

　　所以我們希望這對(duì)整個(gè)亞洲市場(chǎng)來說，特別是今年下半年，應(yīng)該是積極的。話雖如此，我們顯然還是希望持續(xù)關(guān)注關(guān)于關(guān)稅的言論，以及這一問題如何隨著時(shí)間的發(fā)展而變化。

　　澎湃新聞：讓我們來聊聊另一個(gè)歷史性事件“特朗普2.0”，你認(rèn)為這對(duì)于市場(chǎng)，特別是對(duì)新興市場(chǎng)意味著什么？

　　賀立言：我認(rèn)為“特朗普1.0”的劇本和“特朗普2.0”的劇本會(huì)完全不同，因?yàn)榻裉斓氖袌?chǎng)和經(jīng)濟(jì)與2016年特朗普上一次當(dāng)選時(shí)大不相同。美國(guó)國(guó)債水平也顯然比當(dāng)時(shí)高得多，這意味著長(zhǎng)期利率將保持在較高水平，即使利率下降，長(zhǎng)期利率也不會(huì)以同樣的速度下降，所以資金成本會(huì)更高。很明顯，現(xiàn)在的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和全球貿(mào)易量都明顯低于2016年，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)實(shí)際上也已經(jīng)降低，高收益利差為248個(gè)基點(diǎn)，而2016年時(shí)這個(gè)數(shù)字在509左右，動(dòng)力非常不同。

　　現(xiàn)在我們需要關(guān)注在移民問題上會(huì)發(fā)生什么，有很多關(guān)于這個(gè)的討論，還有大量討論圍繞全球關(guān)稅，關(guān)注特朗普打算如何實(shí)施以及其方案是否務(wù)實(shí)。顯然，在關(guān)稅方面，任何過于激烈的做法都會(huì)引發(fā)美國(guó)的高通脹，對(duì)美國(guó)消費(fèi)者來說也將非常昂貴，所以我們預(yù)計(jì)這會(huì)有所緩和。

　　此外，當(dāng)談到“特朗普2.0”時(shí)，我們?cè)?月份已經(jīng)體驗(yàn)過，需要分清他的言論和實(shí)際操作之間的區(qū)別。在1月的一天，我們一醒來就看到了頭條新聞，特朗普發(fā)表關(guān)于巴拿馬運(yùn)河控制權(quán)的相關(guān)言論，甚至可能涉及加拿大和格陵蘭島，這時(shí)需要保持冷靜的頭腦，理解他所說的一些事情可能并不實(shí)際，可能不會(huì)明確地通過國(guó)會(huì)并付諸行動(dòng)，這意味著你需要很好地了解事情發(fā)展的過程，以及什么可以做而什么不可以做。很顯然，與券商機(jī)構(gòu)密切合作，有助于獲得關(guān)于實(shí)際情況的好建議。

　　這是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。我認(rèn)為要記住，特朗普是一個(gè)商人，所以，盡管我們會(huì)預(yù)想他的總統(tǒng)任期將如何發(fā)展，我不認(rèn)為這會(huì)是可預(yù)測(cè)的，所以我們需要為意想不到的事情做準(zhǔn)備，但那也不一定是消極的。

　　澎湃新聞：你認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)和股市還將面臨哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇，你最為看好哪些市場(chǎng)？

　　賀立言：顯然，我們預(yù)計(jì)2025年的增長(zhǎng)將會(huì)放緩，因此，我們將繼續(xù)關(guān)注通貨膨脹，以及關(guān)稅及其影響。談到增長(zhǎng)率，我們預(yù)計(jì)2025年全球?qū)嶋HGDP將在3%左右，美國(guó)約為2%，歐洲略低于1%。當(dāng)從瑞銀的角度來看所青睞的市場(chǎng)時(shí)，我們實(shí)際在英國(guó)看到了一些增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，我們也看好一些新興市場(chǎng)，當(dāng)然包括中國(guó)，還有巴西和波蘭。

　　當(dāng)談到具體的行業(yè)時(shí)，我們看好增長(zhǎng)防御型板塊，還有一些軟件板塊。在人工智能方面仍然很有建設(shè)性，相信這也是我們之后可以討論的問題。

　　澎湃新聞：請(qǐng)談一談對(duì)于美股市場(chǎng)的看法，例如是否關(guān)注到一些風(fēng)險(xiǎn)，比較看好哪些板塊？

　　賀立言：我們監(jiān)測(cè)市場(chǎng)的泡沫信號(hào)，基本上會(huì)關(guān)注六個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，當(dāng)這些指標(biāo)中的一些出現(xiàn)觸發(fā)時(shí)，表明市場(chǎng)可能處于泡沫區(qū)域。目前在這六個(gè)因素中，有一個(gè)因素表示存在泡沫的可能性在指標(biāo)附近，所以我們認(rèn)為，美國(guó)出現(xiàn)泡沫的可能性實(shí)際上在35%左右，也就意味著市場(chǎng)整體估值過高。在2024年年初的時(shí)候，我們看到估值有所下降，但市盈率在2024年末仍保持在20%以上，現(xiàn)在下降了一點(diǎn)，而美國(guó)的10年和20年平均市盈率都明顯低于這一水平。因此，就增長(zhǎng)而言，處于后期階段，必須密切關(guān)注所看到的估值是否合理。

　　對(duì)于這種增長(zhǎng)中潛在的任何風(fēng)險(xiǎn)，正如我所說的，我們對(duì)來自人工智能的收入持樂觀態(tài)度，但如果2025年不能盈利，那么這些股票中的一些絕對(duì)被高估了，我們必須修正。所以我認(rèn)為這一切的重點(diǎn)在于對(duì)公司業(yè)績(jī)的觀察，以及市場(chǎng)如何適應(yīng)?？傮w而言，美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)得到了相當(dāng)大的擴(kuò)展，實(shí)際上有很多零售活動(dòng)在一年中的不同時(shí)間點(diǎn)發(fā)生，我們已經(jīng)看到了一些熱門股票存在擁擠交易，公司本身以及零售利潤(rùn)水平也是危險(xiǎn)的。

　　因此，雖然我們的整體意見是建設(shè)性的，對(duì)市場(chǎng)仍然非常樂觀，但毫無疑問，我們必須密切關(guān)注美國(guó)市場(chǎng)的預(yù)警信號(hào)。這就是為什么我們?cè)诿绹?guó)投資時(shí)，我們看好增長(zhǎng)防御型板塊，尤其喜歡那些防御性較高的選擇。我們也看好金融股，原因之一是我們對(duì)新政府的期望，我們確實(shí)期待一些管制放松的政策。我認(rèn)為在一定程度上，放松管制是一種自然的趨勢(shì)，會(huì)隨著時(shí)間的推移而推廣到全球，這對(duì)整個(gè)金融行業(yè)來說將是非常有建設(shè)性的。此外顯然，金融行業(yè)的工作量最大，在人工智能的采用方面，找到可以從該技術(shù)的良好利用中獲得效率提升。

　　此外，我們也看好醫(yī)療設(shè)備行業(yè)，我認(rèn)為很明顯其估值并不過分，我們正在進(jìn)入一個(gè)環(huán)境，在那里我們看到了重要性和增長(zhǎng)潛力，所以它們將是我們投資的關(guān)鍵領(lǐng)域，要時(shí)刻關(guān)注收益。

　　澎湃新聞：與人工智能相關(guān)的公司股票多年來一直推動(dòng)市場(chǎng)走高，這種趨勢(shì)能持續(xù)嗎？為什么？

　　賀立言：我認(rèn)為這兩年來，人工智能已經(jīng)主導(dǎo)了市場(chǎng)走向，去年也是如此。我們看到幾乎一半的收益都來自與人工智能相關(guān)的七大公司，盡管高估值顯示出會(huì)有非常高的回報(bào)預(yù)期，當(dāng)談到人工智能時(shí)，瑞銀實(shí)際上仍然保持建設(shè)性態(tài)度。重點(diǎn)是我們希望在今年看到相關(guān)收入，此前巨大的資本支出有望被營(yíng)收抵消，因?yàn)閷?shí)際上，我們終于開始看到人工智能的真正實(shí)際應(yīng)用，所以預(yù)計(jì)其中一些公司的收益增幅有望達(dá)到25%。

　　當(dāng)談到人工智能時(shí)，關(guān)鍵點(diǎn)在于生產(chǎn)力，希望美國(guó)的生產(chǎn)力可以從目前1.5%的水平上升至2.5%左右，這最快可能在2028年實(shí)現(xiàn)。如果這真的發(fā)生了，那么很多人工智能股票的價(jià)格實(shí)際上是便宜的，而不是過于昂貴的。因此，關(guān)注所有這些實(shí)際應(yīng)用顯然是值得的。我認(rèn)為我們正在看到這種情況發(fā)生，在軟件編程領(lǐng)域有很多活動(dòng)，帶來了更高的生產(chǎn)力。很明顯在電動(dòng)汽車和自動(dòng)駕駛汽車方面，實(shí)際應(yīng)用和實(shí)際回報(bào)發(fā)生得更快，可能比預(yù)期的要快。

　　還有一些行業(yè)，特別是在金融領(lǐng)域，人工智能可以提高效率，這是一個(gè)巨大的應(yīng)用機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為這將開始發(fā)揮作用。瑞銀是全球最大的微軟Copilot授權(quán)用戶之一，我認(rèn)為金融是一個(gè)可以合理應(yīng)用人工智能的行業(yè)，因此，瑞銀認(rèn)為人工智能很有建設(shè)性，對(duì)其保持積極態(tài)度，但與此同時(shí)，如果出現(xiàn)任何阻礙增長(zhǎng)的情況，我們必須密切關(guān)注監(jiān)管，但整體仍然很有建設(shè)性。

　　澎湃新聞：日本的股市去年也表現(xiàn)非常亮眼，2025年表現(xiàn)會(huì)如何？

　　賀立言：日本市場(chǎng)的交易量回升以及投資者對(duì)日本的興趣將會(huì)持續(xù)。不過相對(duì)于全球其他市場(chǎng)而言，日本是一個(gè)同等權(quán)重的市場(chǎng)。考慮到市場(chǎng)目前的估值水平，我們對(duì)年底的整體預(yù)測(cè)更為中性。但這肯定是一個(gè)非?；钴S的市場(chǎng)，我們與我們的投資者保持密切聯(lián)系。

　　澎湃新聞：你對(duì)今年中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有何看法？

　　賀立言：首先，我認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)在2024年重新吸引了全球的關(guān)注，喚醒了每個(gè)人對(duì)中國(guó)機(jī)遇的認(rèn)識(shí)，此前市場(chǎng)已經(jīng)沉寂了一段時(shí)間。刺激措施出臺(tái)后，受到了投資者積極的反響。我們?cè)诠蓛r(jià)表現(xiàn)和成交量中看到了這一點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)整個(gè)2025年對(duì)中國(guó)市場(chǎng)都會(huì)有持續(xù)的興趣。

　　預(yù)計(jì)在3月舉行的兩會(huì)期間將獲得有關(guān)增長(zhǎng)計(jì)劃的更清晰的輪廓，并可能獲得有關(guān)進(jìn)一步刺激措施的更多消息。所以，每個(gè)人都非常期待接下來會(huì)發(fā)生什么。到目前為止的措施非常有建設(shè)性，在某種程度上，房地產(chǎn)市場(chǎng)似乎已經(jīng)穩(wěn)定下來。同時(shí)，已經(jīng)有措施試圖提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)者情緒。因此，我們希望有進(jìn)一步的措施，尤其是在消費(fèi)者信心方面。特別考慮到中國(guó)市場(chǎng)的低估值水平，這將是非常有趣的一年。

　　澎湃新聞：去年以來，中國(guó)陸續(xù)推出了一攬子增量政策，你認(rèn)為政策“組合拳”將給2025年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資產(chǎn)帶來怎樣的變化？

　　賀立言：我認(rèn)為這是一個(gè)很好的延續(xù)。我們期待更多對(duì)股東有利的內(nèi)容，可能會(huì)看到一些行業(yè)整合，期待進(jìn)一步的國(guó)企改革，所有這些都有助于增加投資者的信心。當(dāng)你看中國(guó)國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄時(shí)，儲(chǔ)蓄率仍然非常高。在疫情期間，它一直非常高，以及在疫情之后，仍然保持高位。我認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)同行獲得的實(shí)際利率回報(bào)如此之高，他們進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)更高的市場(chǎng)的吸引力就較低了。當(dāng)然我認(rèn)為，如果對(duì)終端消費(fèi)者有足夠的刺激，這種情況是可以改變的。所以這一切都?xì)w結(jié)為信心。

　　我認(rèn)為，國(guó)際投資者的信心，國(guó)內(nèi)的信心，如果我們開始看到所有這些都發(fā)生變化，一些儲(chǔ)蓄很有可能進(jìn)入市場(chǎng)，而不是繼續(xù)留在存款賬戶上。我們可以從外國(guó)投資者那里獲得的資金流入量顯然也會(huì)非常大。所以，我們正密切關(guān)注接下來會(huì)發(fā)生什么。我認(rèn)為已經(jīng)有好的跡象改變了人們對(duì)市場(chǎng)的興趣，去年發(fā)放股息的公司數(shù)量比以往都多，這種情況還會(huì)繼續(xù)。去年我們看到了比以往更多的股票回購(gòu)，希望這種情況也能持續(xù)下去，所有這些都對(duì)股東有利。這就是為什么我們?cè)谥袊?guó)召開大型會(huì)議的原因，是為了真正感受一下國(guó)際投資者的情緒以及接下來的發(fā)展。

　　澎湃新聞：對(duì)中國(guó)今年的股票市場(chǎng)怎么看？你更看好哪些投資主題與板塊？

　　賀立言：我對(duì)中國(guó)股市持有謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。同樣，從亞洲的角度來看，日本和印度的表現(xiàn)不錯(cuò)，非常活躍，回報(bào)率也很好。

　　直到去年9月份，我們才開始看到整個(gè)市場(chǎng)（對(duì)中國(guó)）出現(xiàn)了真正的興趣，這主要體現(xiàn)在其自身以及良好回報(bào)上。在交易量上，我認(rèn)為2024年第四季度是我們所見過的亞太區(qū)最高交易量。通常情況下，中國(guó)內(nèi)地及香港市場(chǎng)的交易量占到60%左右，但在去年第四季度，這一比例接近80%。我們?cè)谥袊?guó)看到了很多交易，因?yàn)榱鲃?dòng)性和波動(dòng)性，這使它成為一個(gè)非常有吸引力的市場(chǎng)。

　　但我們現(xiàn)在希望看到的是真正的基本面投資。人們實(shí)際上是有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的，正如我說的，在估值如此缺乏挑戰(zhàn)性的情況下，你看看中國(guó)和美國(guó)電動(dòng)汽車公司的相對(duì)估值，中國(guó)的電動(dòng)車公司可能擁有同樣大的銷售額，甚至可能有更高的增長(zhǎng)率，但它的交易價(jià)格和美國(guó)公司的交易價(jià)格差9倍。所以我認(rèn)為，市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變?cè)皆绯霈F(xiàn)，這種轉(zhuǎn)變能夠持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，就越有可能明顯克服估值差異，這對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來說將是非常有利的。

　　需要關(guān)注的主要投資主題和行業(yè)包括軟件、醫(yī)療設(shè)備、輸配電領(lǐng)域的公用事業(yè)和調(diào)味品。

　　澎湃新聞：展望2025年，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)，你更青睞哪一個(gè)？

　　賀立言：那毫無疑問是A股市場(chǎng)。A股市場(chǎng)始終具有巨大的潛力，其廣度、流動(dòng)性和機(jī)遇都非?？捎^。我們?cè)谡麄€(gè)A股市場(chǎng)都有大規(guī)模的業(yè)務(wù)，特別是幫助客戶參與互聯(lián)互通。我從事中國(guó)交易已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間了，在滬港通剛出現(xiàn)的時(shí)候，我還和上海證券交易所一起在美國(guó)進(jìn)行過推廣。

　　互聯(lián)互通機(jī)制使得中國(guó)香港以及全球的投資者能夠更便捷地投資A股。毫無疑問，A股有著最大的上行機(jī)會(huì)，這里有非常多估值很低但基本面很好的公司，我認(rèn)為投資者絕對(duì)不能忽視這一點(diǎn)。

　　我們正在努力做的事情的一部分，就是確保投資者做好功課，更好地了解中國(guó)實(shí)際上處于行業(yè)領(lǐng)先地位、但估值并未反映這一點(diǎn)的領(lǐng)域。無論是在光伏行業(yè)，還是在其他一些有助于解決氣候變化等重要問題的領(lǐng)域，中國(guó)都處于絕對(duì)前沿。盡管許多不同的地緣政治因素阻礙了其中一些公司的發(fā)展，但技術(shù)實(shí)力擺在那里，所以未來仍有大量機(jī)會(huì)。

　　澎湃新聞：根據(jù)你之前的觀察，目前全球投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的看法如何？去年“924”行情之后，他們的情緒有什么變化？

　　賀立言：正如我所說，整個(gè)（中國(guó)）市場(chǎng)的交易量總體上有所回升，就我們而言，瑞銀的離岸交易業(yè)務(wù)也有了一個(gè)非常巨大的增長(zhǎng)。

　?。ㄈ蛲顿Y者）目前存在一定程度的懷疑態(tài)度，即刺激措施是否能夠持續(xù)。但在我看來，人們也明白，對(duì)于如此大規(guī)模、經(jīng)過深思熟慮的一攬子刺激措施，不可能一蹴而就。相反，隨著時(shí)間的推移，會(huì)逐步分階段推出。所以我確實(shí)認(rèn)為并且滿懷希望，在3月份我們會(huì)聽到更多相關(guān)消息，因?yàn)槲覔?dān)心如果3月份沒有更多實(shí)際行動(dòng)，投資者的興趣可能會(huì)再次減弱。

　　我認(rèn)為有很多（全球）投資者（對(duì)中國(guó)市場(chǎng)）非常感興趣，他們?cè)谧鲅芯?、學(xué)習(xí)、交易，并且意識(shí)到由于交易量和波動(dòng)性，這里存在更大的機(jī)會(huì)。但我們確實(shí)需要看到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒改善，這樣才能讓所有人都真正感興趣。

　　澎湃新聞：接下來中國(guó)股票市場(chǎng)還有哪些變量需要投資者特別關(guān)注？

　　賀立言：毫無疑問，（中國(guó)的）刺激措施將是今年最大的驅(qū)動(dòng)因素。我認(rèn)為我們都在期待一系列高質(zhì)量的措施，包括貨幣刺激和財(cái)政刺激等。再次強(qiáng)調(diào)，提升消費(fèi)者信心是關(guān)鍵。如果沒有做到這一點(diǎn)，我會(huì)有點(diǎn)擔(dān)憂。

　　顯然，全球都在關(guān)注關(guān)稅問題及其發(fā)展態(tài)勢(shì)，所以這顯然也值得關(guān)注。同樣，這里也存在氣候因素的影響，對(duì)吧？今年年初美國(guó)發(fā)生了嚴(yán)重的火災(zāi)，有大量數(shù)據(jù)表明自工業(yè)時(shí)代以來氣溫一直在上升。所以我認(rèn)為，我們還需要非常有意識(shí)地觀察，當(dāng)發(fā)生意外事件時(shí)，這對(duì)市場(chǎng)可能意味著什么，宏觀之外的事情也可能會(huì)影響全球市場(chǎng)。

　　澎湃新聞：在2025年，投資者應(yīng)該如何配置不同的資產(chǎn)類別，比如股票、房地產(chǎn)、黃金和債券呢？

　　賀立言：瑞銀一直建議采取平衡的投資方法。我本人的業(yè)務(wù)背景是股票投資，我最關(guān)心的是確保人們的股票市場(chǎng)投資。

　　但是，當(dāng)進(jìn)入一個(gè)我們預(yù)期會(huì)有波動(dòng)和通脹的年份，并且預(yù)期利率實(shí)際上會(huì)有一定程度的波動(dòng)且最終利率總體上會(huì)下降時(shí)，你顯然也必須關(guān)注債券市場(chǎng)并積極參與。

　　我認(rèn)為我們需要保持一個(gè)相當(dāng)平衡的投資組合。