來源：川閱全球宏觀

　　作者：裴明楠

　　回望特朗普1月20日就職以來整1個(gè)月，我們化繁為簡(jiǎn)，從三個(gè)問題對(duì)其就任首月的表現(xiàn)進(jìn)行提煉：這一個(gè)月，特朗普做了什么？變了什么？后續(xù)有什么關(guān)注的伏筆？

　　這一個(gè)月，特朗普做了什么？

　　截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月19日，特朗普簽署行政令、總統(tǒng)備忘錄、總統(tǒng)聲明、法案共計(jì)上百項(xiàng)。分領(lǐng)域看：行政改革的政策最多，特朗普落實(shí)“小政府”理念，打造精簡(jiǎn)高效團(tuán)隊(duì)；其次是外交政策；再次是貿(mào)易與關(guān)稅、邊境與移民、能源與環(huán)境政策。

　　行政改革的動(dòng)作最大：凍結(jié)招聘、落實(shí)“政府效率部”勞動(dòng)力優(yōu)化計(jì)劃、結(jié)束政府DEI（多元化、公平性和包容）、命令各機(jī)構(gòu)公開“浪費(fèi)性支出”等。截至2月18日被裁員、或被迫停工休假的聯(lián)邦員工（包括試用期雇員）約2萬人，USAID和CFPB是重災(zāi)區(qū)。美國華盛頓特區(qū)的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)在最近2周明顯上升。

　　外交方面：積極推進(jìn)結(jié)束俄烏和巴以沖突，雖然達(dá)成協(xié)議時(shí)間仍未知，但特朗普表現(xiàn)出結(jié)束地緣沖突的高度重視。此外，對(duì)歐洲的態(tài)度從“孤立歐洲”發(fā)展至“進(jìn)一步偏向歐洲極右翼勢(shì)力”，例如萬斯在上周的慕尼黑安全會(huì)議期間，會(huì)見“極右翼”德國選擇黨（AfD）領(lǐng)導(dǎo)人。

　　民調(diào)顯示，美國民眾對(duì)于特朗普近期移民政策的凈支持率相對(duì)較高，對(duì)整頓和裁減政府機(jī)構(gòu)的凈支持率較低。

　　這一個(gè)月，特朗普“變”了什么？

　　對(duì)比其競(jìng)選承諾，特朗普在行政裁員整頓、能源環(huán)境、性別認(rèn)同等方面的立場(chǎng)相對(duì)堅(jiān)定，但在移民和貿(mào)易方面，迫于形勢(shì)變化，立場(chǎng)有所轉(zhuǎn)變。

　　治理經(jīng)濟(jì)（主要是通脹）的壓力更緊迫。對(duì)比2017年初，特朗普當(dāng)前面臨更嚴(yán)峻的通脹遺留問題，若控制不好，將密切影響總統(tǒng)支持率、甚至2026年中期選舉共和黨的優(yōu)勢(shì)。

　　民調(diào)顯示（圖5-6），美國民眾對(duì)特朗普治理經(jīng)濟(jì)問題的支持率（39%）拖累了對(duì)總體工作表現(xiàn)的支持率（44%）。

　　“債務(wù)上限”的期限靠近。2月12日眾議院共和黨提出預(yù)算提案文本，建議把債務(wù)上限提高4萬億美元，但后續(xù)債務(wù)上限的磋商還需循環(huán)反復(fù)，問題不解決，就意味著控制長(zhǎng)期利率的訴求、以及財(cái)政部發(fā)債受掣肘。

　　關(guān)稅可謂帶來最大的市場(chǎng)預(yù)期差：競(jìng)選時(shí)特朗普表示對(duì)全球加10%關(guān)稅、對(duì)中國加60%；而當(dāng)下官宣的關(guān)稅中，僅對(duì)中國10%關(guān)稅生效，全球鋼鐵/鋁和汽車的關(guān)稅待生效；其他則要么延期、要么正在研究中。

　　移民政策也有所讓步：競(jìng)選時(shí)，承諾驅(qū)逐境內(nèi)所有的非法移民；而當(dāng)下，主要驅(qū)逐有犯罪記錄的非法移民、同時(shí)嚴(yán)控非法入境。根據(jù)美國國安部，截至2月3日累計(jì)逮捕8758非法移民、其中5693名驅(qū)逐出境；測(cè)算其日均逮捕速度低于2019年。

　　后續(xù)關(guān)注：關(guān)稅政策或只是“階段性”軟化，關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)或在4月初。

　　1）301調(diào)查的針對(duì)性關(guān)稅或在路上（4月1日）。目前美國對(duì)中國10%關(guān)稅是援引IEEPA（國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法）理由為芬太尼；我們認(rèn)為若雙方就芬太尼等問題達(dá)成協(xié)議，IEEPA下的關(guān)稅仍有望降級(jí)。

　　但需注意，特朗普1月20日簽署的《美國貿(mào)易優(yōu)先政策》備忘錄要求，對(duì)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的審查結(jié)果4月1日前提交，之后或落地基于301調(diào)查的針對(duì)性關(guān)稅。

　　2）“對(duì)等關(guān)稅”推動(dòng)全球關(guān)稅升級(jí)（4月2日）。特朗普2月13日正式提出“對(duì)等關(guān)稅”，指示USTR和商務(wù)部展開審查；計(jì)劃于4月2日前發(fā)布結(jié)果。

　　3）TikTok禁令延期到期（4月4日）。特朗普將TikTok“不賣就禁”延期75天，4月初TikTok問題或?qū)⒃俣瘸蔀檎勁袩狳c(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期。