來源：中國銀河策略

　　核心觀點

　　AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間：近年來，全球AI技術(shù)飛速發(fā)展，大模型的突破推動了產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長。近期DeepSeek-R1模型憑借高效率的優(yōu)勢，引領(lǐng)AI應(yīng)用進(jìn)入“安卓時刻”，AI技術(shù)的商業(yè)化進(jìn)程加快。AI手機、AI電腦、AI服務(wù)器等產(chǎn)品需求大幅增長，預(yù)計到2034年全球人工智能市場規(guī)模將達(dá)到3.68萬億美元。政策支持與技術(shù)創(chuàng)新形成合力，中國正大力推進(jìn)“人工智能+”行動，加快產(chǎn)業(yè)布局，新舊動能轉(zhuǎn)換加速，人民幣資產(chǎn)正悄然發(fā)生重構(gòu)。

　　AI產(chǎn)業(yè)鏈：AI產(chǎn)業(yè)鏈上游主要涵蓋了AI所需的基礎(chǔ)硬件設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施支持，如GPU、芯片、液冷服務(wù)器、射頻與天線技術(shù)、光纖及高速銅連接等。中游則是AI技術(shù)的整合和服務(wù)層，如云計算、SaaS平臺、AIGC、中文語料庫、物聯(lián)網(wǎng)和機器視覺等。下游主要集中在具體應(yīng)用場景，如智慧醫(yī)療、智能交通、智能駕駛、金融科技、網(wǎng)絡(luò)游戲、在線教育、無人機、AI穿戴設(shè)備等。

　　AI產(chǎn)業(yè)鏈行情：2023年以來，截至2025年2月14日，AI產(chǎn)業(yè)鏈上游領(lǐng)域的相關(guān)指數(shù)普遍上漲。其中AI算力指數(shù)上漲122.18%，光模塊（CPO）指數(shù)上漲174.77%，IDC（算力租賃）指數(shù)和GPU指數(shù)分別上漲至99.85%和60.92%。中游領(lǐng)域中云計算指數(shù)和AIGC（生成式AI）指數(shù)分別上漲58.64%和57.54%，SaaS指數(shù)也上漲44.13%，國產(chǎn)軟硬件指數(shù)上漲14.98%。下游領(lǐng)域的漲幅相對溫和，互聯(lián)網(wǎng)營銷指數(shù)和網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)分別上漲26.83%和19.90%，AIPC指數(shù)漲幅為18.35%，智慧醫(yī)療指數(shù)上漲9.98%。

　　AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績：2022年以來AI產(chǎn)業(yè)鏈營業(yè)收入同比增速、歸母凈利潤同比增速總體先降后升。2022年報、2023年報、2024年三季報，營收增速平均值：上游>下游>中游，歸母凈利潤增速平均值：下游>上游>中游?？紤]成長性、盈利增長、盈利能力等指標(biāo)，AI產(chǎn)業(yè)鏈中業(yè)績表現(xiàn)居前的細(xì)分板塊為光模塊（CPO）指數(shù)、AI算力指數(shù)、高速銅連接指數(shù)、HBM指數(shù)、智能音箱指數(shù)、液冷服務(wù)器指數(shù)、GPU指數(shù)、智能駕駛指數(shù)、車路云指數(shù)、電路板指數(shù)。

　　投資主線：（1）當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈逐步成熟且進(jìn)入加速擴(kuò)張階段，技術(shù)迭代速度的提升與自主可控替代的強烈需求相互交織，在此背景下光模塊、液冷技術(shù)以及GPU/HBM或是當(dāng)前最具確定性的發(fā)展方向。與此同時，鑒于AI應(yīng)用放量和算力需求激增，彈性方向中值得關(guān)注IDC算力租賃和高速銅連接。（2）在政策支持與技術(shù)創(chuàng)新雙重驅(qū)動下，A股AI產(chǎn)業(yè)鏈中游的云計算、AIGC（生成式人工智能）及中文語料庫板塊展現(xiàn)出強勁增長邏輯。從預(yù)測PEG來看，其中，國產(chǎn)軟硬件指數(shù)和網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)均低于1，成長性較高，同樣值得關(guān)注。（3）人工智能應(yīng)用場景廣泛，包括醫(yī)療、交通、金融、教育、娛樂、家居、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、政務(wù)服務(wù)等領(lǐng)域。在政策的支持下，場景應(yīng)用創(chuàng)新層出不窮，應(yīng)用場景從想象到落地更加迅速。當(dāng)前，AI穿戴設(shè)備指數(shù)、車路云指數(shù)、智能駕駛指數(shù)、智能音箱指數(shù)的2025年預(yù)測PEG均低于1，成長性較高，較為值得關(guān)注。

　　風(fēng)險提示

　　海外降息不確定風(fēng)險；特朗普新政策不確定風(fēng)險；地緣因素擾動風(fēng)險；市場情緒不穩(wěn)定風(fēng)險；國內(nèi)政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險。

　　正文

　　一、DeepSeek的技術(shù)突破與市場反應(yīng)

　　（一）DeepSeek-R1：開源大模型的技術(shù)突破與成本顛覆

　　近年來，全球人工智能（AI）技術(shù)經(jīng)歷了前所未有的快速發(fā)展，尤其是在大模型領(lǐng)域，技術(shù)的迭代速度令人矚目。從2023年初至今，AI大模型在短短兩年內(nèi)實現(xiàn)了多輪升級，推動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長。

　　2025年1月20日，Deepseek發(fā)布開源模型DeepSeek-R1，標(biāo)志著國產(chǎn)AI技術(shù)的重大突破。DeepSeek-R1模型在技術(shù)層面實現(xiàn)了多項創(chuàng)新，其通過大規(guī)模強化學(xué)習(xí)（RL）后訓(xùn)練，可以使用極少標(biāo)注數(shù)據(jù)的同時顯著提升了多步驟邏輯推理能力，其性能與OpenAI的閉源旗艦?zāi)Ｐ蚈penAI-o1正式版接近甚至部分超越。訓(xùn)練成本方面，DeepSeek-R1的訓(xùn)練成本僅為600萬美元，且僅使用2048塊H800芯片。在推理層面，Deepseek-R1采用混合專家（MoE）架構(gòu)，推理時僅激活約10%的參數(shù)量，大幅降低計算資源消耗。Deepseek-R1 API定價為輸入tokens每百萬0.14美元（緩存命中），每百萬0.55美元（緩存未命中），輸出tokens每百萬2.19美元，而OpenAI-o1對應(yīng)成本為7美元，15美元，60美元，價格差距較大。此外，DeepSeek-R1遵循MIT License，允許用戶通過蒸餾技術(shù)借助DeepSeek-R1 訓(xùn)練其他模型，極大推動了技術(shù)普惠與社區(qū)協(xié)作。憑借技術(shù)優(yōu)勢與極致性價比，DeepSeek應(yīng)用上線20天日活突破2000萬，成為全球增長最快的AI應(yīng)用。

　?。ǘ┵Y本市場的連鎖反應(yīng)：全球AI產(chǎn)業(yè)鏈價值重估

　　DeepSeek-R1的發(fā)布對美股市場，尤其是科技股和芯片板塊產(chǎn)生了顯著的短期沖擊。其以極低成本實現(xiàn)與OpenAI-o1相近性能的技術(shù)路徑，直接挑戰(zhàn)了美國科技巨頭依賴高算力投入的商業(yè)模式，引發(fā)投資者對AI芯片需求前景的擔(dān)憂。DeepSeek的算法優(yōu)化降低了算力依賴，可能動搖美國AI先進(jìn)算力企業(yè)的“賣鏟人”邏輯，導(dǎo)致投資者重新評估科技巨頭數(shù)千億美元的算力投資合理性。2025年1月27日，在DeepSeek-R1模型在Arena評測平臺升至第三名后，英偉達(dá)股價當(dāng)日下跌17.0%，單日市值蒸發(fā) 5927 億美元，創(chuàng)美股單日個股市值蒸發(fā)紀(jì)錄；博通、甲骨文、臺積電、超微單日分別大跌 17.4%、13.8%、13.3%、12.6%。相比之下，算法與應(yīng)用廠商呈現(xiàn)明顯抗跌性，特斯拉、微軟分別下跌5.1%、2.8%、1.3%，Meta和蘋果分別上漲1.9%、3.2%。

　　DeepSeek-R1模型的橫空出世，證明中國AI企業(yè)能在開源框架下實現(xiàn)技術(shù)對標(biāo)，打破了市場對“美國技術(shù)代差優(yōu)勢”的固有認(rèn)知，其開源架構(gòu)+極致成本顛覆了美國主導(dǎo)的AI技術(shù)壟斷格局，直接沖擊了美股科技巨頭的市場地位，推動中概股價值重估。截至2月14日，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)呈震蕩態(tài)勢，分別累計上漲0.4%，0.09%，而納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)表現(xiàn)亮眼，累計上漲17%。

　　DeepSeek-R1的發(fā)布，對A股市場起到了極大的情緒提振作用，TMT板塊整體上漲。截至2月14日，計算機、傳媒、電子、通信分別較年初上漲25%、19%、10%、8%，超額收益較為明顯。板塊整體成交量上升顯著，從年初的33.35%上升至45.41%。從TMT板塊的量價數(shù)據(jù)來看，計算機與傳媒表現(xiàn)相對更為強勢。截至2月14日，傳媒、計算機板塊成交量為年初的2.72倍、2.53倍；計算機板塊成交量占比從期初9.58%翻倍至19.57%，傳媒板塊占比從3.11%擴(kuò)張至6.86%。通信、電子板塊成交量為年初的1.33倍、1.06倍，成交量占比較年初有所下降。

　　這一分化的核心邏輯在于市場對AI技術(shù)突破的差異化定價。計算機板塊的持續(xù)放量上漲反映資金對DeepSeek推動的AI底層框架升級的強預(yù)期——大模型訓(xùn)練效率提升直接利好算力調(diào)度、數(shù)據(jù)服務(wù)等軟件層企業(yè)，而傳媒板塊的補漲則受益于AIGC工具鏈成熟帶來的內(nèi)容生產(chǎn)效率革命，影視IP、短劇游戲等細(xì)分領(lǐng)域估值重構(gòu)。

　　（三）DeepSeek改變AI產(chǎn)業(yè)投資邏輯

　　DeepSeek-R1的開源模式與算法效率革命，正在復(fù)刻互聯(lián)網(wǎng)時代的歷史進(jìn)程。20世紀(jì)末，思科憑借路由器的壟斷地位，成為互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的“賣鏟人”，其股價在1996-2000年快速上漲。然而，隨著Linux開源生態(tài)的崛起，Linux及其他開源網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)的普及，使得許多網(wǎng)絡(luò)設(shè)備廠商開始采用廉價的、基于開源軟件的硬件解決方案，從而導(dǎo)致了思科產(chǎn)品的失去獨特性和溢價能力下降。2000年后，思科因技術(shù)壁壘薄弱、華為等低成本競爭者入場，股價累計跌幅超90%。同時，谷歌等依托軟件與平臺優(yōu)勢的公司逐步崛起，開創(chuàng)了全新的商業(yè)模式，獲得了更高的估值溢價。

　　站在當(dāng)前AI技術(shù)革命的風(fēng)口，DeepSeek-R1的橫空出世正好映射了這一趨勢。DeepSeek-R1憑借其開源架構(gòu)、極低訓(xùn)練成本以及混合專家架構(gòu)，實現(xiàn)了在性能上對標(biāo)甚至部分超越國外旗艦產(chǎn)品的目標(biāo)，其突破性創(chuàng)新顯著降低了對大規(guī)模算力投入的依賴——正如Linux降低了企業(yè)對思科設(shè)備的依賴。若AI行業(yè)轉(zhuǎn)向“算法優(yōu)化優(yōu)先”，英偉達(dá)可能面臨思科式估值擠壓。DeepSeek-R1更深遠(yuǎn)的影響在于，開源生態(tài)將重塑技術(shù)護(hù)城河。DeepSeek的MIT協(xié)議允許模型自由商用與二次開發(fā)，形成類似Android的開源聯(lián)盟。這種“軟件定義硬件”的趨勢，將迫使依賴AI硬件廠商加速轉(zhuǎn)型。

　　另一方面，盡管當(dāng)前AI市場的競爭格局與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期有許多相似之處，但也存在一些差異，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　1．技術(shù)護(hù)城河深度。英偉達(dá)的技術(shù)護(hù)城河要優(yōu)于思科。英偉達(dá)的CUDA（Compute Unified Device Architecture）生態(tài)是其技術(shù)壁壘的核心。CUDA架構(gòu)使得開發(fā)者能夠在英偉達(dá)的GPU高效地運行復(fù)雜的AI訓(xùn)練與推理任務(wù)，這種獨特的生態(tài)圈極大增強了其市場的粘性與技術(shù)門檻。相比之下，思科的路由器和交換機雖然在硬件上占據(jù)核心位置，但其技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在硬件層面。其次，英偉達(dá)的芯片設(shè)計復(fù)雜度遠(yuǎn)高于思科的路由器。雖然目前國內(nèi)的華為昇騰、摩爾線程等芯片企業(yè)在追趕英偉達(dá)，但要完全超越其技術(shù)水平和生態(tài)體系，短期內(nèi)依然存在較大差距。

　　2．行業(yè)階段差異：當(dāng)前AI技術(shù)仍處于快速發(fā)展初期階段。根據(jù)Precedence research發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年全球人工智能（AI）市場規(guī)模為6382.3億美元，預(yù)計到2034年將達(dá)到約36804.7億美元，2025年至2034年的復(fù)合年增長率為19.20%。國內(nèi)方面，IDC最新預(yù)測結(jié)果顯示，2023-2028年中國智能算力規(guī)模和通用算力規(guī)模的五年年復(fù)合增長率分別達(dá)46.2%和18.8%，較上一版本預(yù)期值33.9%和16.6%有顯著提升。DeepSeek-R1的開源和低成本技術(shù)，使得小型公司和開發(fā)者能夠參與到AI創(chuàng)新中，中長期會進(jìn)一步推動產(chǎn)業(yè)的快速增長。相比之下，互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的思科和其他硬件供應(yīng)商則面臨著市場飽和度較高的問題。

　　3．盈利支撐力度：英偉達(dá)的盈利能力相比思科更為強大，思科在1996年至2000年間的平均凈利潤率為17.2%；而2019年至2023年英偉達(dá)的五年平均凈利潤為29.8%。英偉達(dá)的增長仍主要依賴于硬件銷售，尤其是GPU的需求增長。隨著DeepSeek等技術(shù)的出現(xiàn)，AI算力的需求不再完全依賴于英偉達(dá)的高性能芯片，可能會對其盈利模式造成影響。

　　DeepSeek-R1的橫空出世，標(biāo)志著全球AI技術(shù)競爭進(jìn)入了一個新階段。短期來看，其技術(shù)路徑的突破直接撼動了美股科技股依賴高算力堆砌的商業(yè)模式。凸顯中國資本市場對本土技術(shù)創(chuàng)新的信心。中長期而言，這一事件或成為全球AI產(chǎn)業(yè)從“硬件軍備競賽”向“算法-算力協(xié)同優(yōu)化”轉(zhuǎn)型的拐點——開源生態(tài)的普及將加速技術(shù)民主化進(jìn)程，降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻，推動全球AI應(yīng)用場景的爆發(fā)式創(chuàng)新。

　　這場由算法革命引發(fā)的全球AI價值鏈重構(gòu)，最終可能催生一個更具包容性與多樣性的技術(shù)生態(tài)。正如Linux開源運動并未消滅硬件需求，而是孕育了與移動互聯(lián)網(wǎng)的黃金十年，DeepSeek-R1引領(lǐng)的效率革命或?qū)㈤_啟AI普惠化的新紀(jì)元——技術(shù)優(yōu)勢的衡量標(biāo)準(zhǔn)從單純的算力規(guī)模，轉(zhuǎn)向算法創(chuàng)新、工程化能力與商業(yè)落地的多維競爭。在這一進(jìn)程中，能夠深度融合算法突破與硬件創(chuàng)新、快速響應(yīng)開源生態(tài)協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)，或?qū)⒊蔀橄乱惠啴a(chǎn)業(yè)變革的領(lǐng)跑者。

　?。ㄋ模〢I產(chǎn)業(yè)鏈

　　AI產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為上游、中游和下游三個部分，每個環(huán)節(jié)對應(yīng)著不同的技術(shù)方向和市場需求。上游主要涵蓋了AI所需的基礎(chǔ)硬件設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施支持。關(guān)鍵設(shè)備如GPU、芯片、液冷服務(wù)器等提供了強大的計算能力和高效的散熱解決方案。而射頻與天線技術(shù)、光纖及高速銅連接則保障了數(shù)據(jù)的高速傳輸，電路板、光模塊等則確保了硬件的穩(wěn)定運行。這些基礎(chǔ)設(shè)施為AI的計算和數(shù)據(jù)處理提供了堅實的基礎(chǔ)，是AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根基。

　　中游則是AI技術(shù)的整合和服務(wù)層，云計算和SaaS平臺通過提供靈活的計算和存儲資源，幫助企業(yè)降低硬件成本，提升AI應(yīng)用的普及度。各種軟件與操作系統(tǒng)為AI的開發(fā)提供了必要的工具，網(wǎng)絡(luò)安全保障著數(shù)據(jù)的安全性。而AIGC、中文語料庫、物聯(lián)網(wǎng)和機器視覺等則代表著AI技術(shù)在多個領(lǐng)域中的實際應(yīng)用，推動了AI的實際落地。

　　下游則主要集中在AI技術(shù)的具體應(yīng)用場景中，涵蓋了多個行業(yè)領(lǐng)域。例如，智慧醫(yī)療、智能交通、智能駕駛等應(yīng)用讓AI技術(shù)走進(jìn)了日常生活，極大地改善了人們的生產(chǎn)和生活方式。同時，AI也在金融科技、網(wǎng)絡(luò)游戲、在線教育等行業(yè)帶來了新的商業(yè)模式和發(fā)展機遇。無人機、AI穿戴設(shè)備等新興產(chǎn)品則展示AI技術(shù)在消費品領(lǐng)域的潛力，進(jìn)一步推動了產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展。

　　二、AI產(chǎn)業(yè)鏈行情

　　2023年以來，截至2025年2月14日（下同），AI產(chǎn)業(yè)鏈上游領(lǐng)域的相關(guān)指數(shù)普遍上漲。其中AI算力指數(shù)上漲122.18%，光模塊（CPO）指數(shù)上漲174.77%，IDC（算力租賃）指數(shù)和GPU指數(shù)分別上漲至99.85%和60.92%，芯片指數(shù)和光纖指數(shù)漲幅較為溫和，分別為4.24%和4.84%。中游領(lǐng)域中云計算指數(shù)和AIGC（生成式AI）指數(shù)分別上漲58.64%和57.54%，SaaS指數(shù)也上漲44.13%，國產(chǎn)軟硬件指數(shù)上漲14.98%，同時軟件指數(shù)累計跌幅為-2.50%。下游領(lǐng)域的漲幅相對溫和，互聯(lián)網(wǎng)營銷指數(shù)和網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)分別上漲26.83%和19.90%，AIPC指數(shù)漲幅為18.35%，智慧醫(yī)療指數(shù)上漲9.98%。

　　2023年年初，受益于ChatGPT的推出，市場對AI的關(guān)注極大提高。ChatGPT的火爆表現(xiàn)帶動了相關(guān)概念股和板塊的快速上漲，AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資熱情也進(jìn)入了高潮期。進(jìn)入5月底，隨著英偉達(dá)市值突破萬億美元，AI產(chǎn)業(yè)鏈中的算力環(huán)節(jié)被進(jìn)一步凸顯。與此同時，全球范圍內(nèi)的算力需求激增，進(jìn)一步推高了對高效計算硬件的需求，AI產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)快速擴(kuò)展。

　　然而隨著熱度的快速升溫，市場開始擔(dān)憂估值過高及技術(shù)落地的不確定性，尤其是好萊塢罷工事件給市場帶來了不小的壓力。此外，AI產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的競爭加劇，尤其是大模型技術(shù)的“春秋戰(zhàn)國”局面愈加明顯。各大科技公司紛紛發(fā)布自己的大模型產(chǎn)品，市場對于不同企業(yè)在技術(shù)深度、應(yīng)用場景以及市場份額上的競爭力產(chǎn)生了疑慮，導(dǎo)致部分投資者對企業(yè)的長期增長潛力產(chǎn)生了懷疑。

　　得益于海外AI大模型迭代加速及TMT（科技、媒體與電信）板塊的估值修復(fù)，2024年市場對AI產(chǎn)業(yè)的信心恢復(fù)。此外，AI應(yīng)用的廣泛推廣以及部分行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)的表現(xiàn)增強了市場的積極預(yù)期。不過2月“月之暗面”融資事件引發(fā)的股權(quán)爭端以及OpenAI管理層震蕩，不僅讓投資者對資本運作與公司治理產(chǎn)生了擔(dān)憂，也使得行業(yè)內(nèi)部對AI企業(yè)如何實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新提出了更多的質(zhì)疑，進(jìn)而對AI產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性產(chǎn)生了短期負(fù)面影響。進(jìn)入5月，字節(jié)跳動宣布降價，開啟了AI行業(yè)的價格戰(zhàn)。國內(nèi)外巨頭紛紛跟進(jìn)，降低了AI技術(shù)的使用門檻，推動了AI的普惠化。這一價格調(diào)整加速了AI技術(shù)在中小型企業(yè)和個人用戶中的滲透，擴(kuò)大了市場應(yīng)用場景，但也使得行業(yè)的利潤空間面臨壓縮，帶來了市場對于技術(shù)盈利模式的重新審視。

　　技術(shù)方面，2024年AI在多模態(tài)大模型和視頻生成技術(shù)方面取得了顯著突破。OpenAI推出了GPT-4o，谷歌發(fā)布了Gemini系列，標(biāo)志著AI的能力進(jìn)一步提升并開始擴(kuò)展至更多領(lǐng)域。同時，硬件與AI的融合也進(jìn)入了加速期，聯(lián)想、OPPO、榮耀等品牌紛紛推出AI手機，英偉達(dá)和英特爾等芯片巨頭加大了AI硬件布局，為AI技術(shù)的高效運作提供了強有力的硬件支持。然而，市場競爭日益加劇，大模型的技術(shù)壁壘逐漸被突破，導(dǎo)致企業(yè)之間的競爭更加激烈。雖然技術(shù)進(jìn)步為行業(yè)帶來了廣泛的應(yīng)用前景，但也加劇了資本和技術(shù)上的壓力，許多企業(yè)面臨著如何保持競爭力以及如何在快速變化的市場中找到盈利模式的挑戰(zhàn)。這種內(nèi)外部壓力的疊加導(dǎo)致了AI產(chǎn)業(yè)鏈整體增長放緩，部分領(lǐng)域出現(xiàn)了技術(shù)過剩和市場飽和的跡象。

　　2025年年初，DeepSeek的快速崛起，其日活躍用戶數(shù)迅速攀升至2215萬，僅次于ChatGPT，成為市場關(guān)注的焦點。其技術(shù)優(yōu)化所帶來的成本節(jié)約優(yōu)勢，使得AI應(yīng)用的普及得以加速，推動了市場預(yù)期的進(jìn)一步提升，這一進(jìn)展使得AI相關(guān)概念股呈現(xiàn)上漲，尤其是在算力和云計算領(lǐng)域，市場對AI產(chǎn)業(yè)鏈的長期增長充滿信心。與此同時，AI眼鏡市場成為了新的增長點。不過隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，市場對投資回報的合理預(yù)期也逐漸升高，部分企業(yè)的估值被認(rèn)為過高，引發(fā)了技術(shù)股的短期回調(diào)。

　　三、AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績

　?。ㄒ唬I收增速

　　AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊及指數(shù)涉及上游、中游、下游多個領(lǐng)域。上游包括算力板塊、數(shù)據(jù)板塊，算力又包括服務(wù)器、芯片、IDC等細(xì)分板塊，數(shù)據(jù)又包括數(shù)據(jù)采集、加工、存儲與管理。中游包括算法模型板塊、軟件硬件、網(wǎng)絡(luò)安全板塊等。下游涉及應(yīng)用、端側(cè)等，具體涉及金融、教育、醫(yī)療、交通、消費等領(lǐng)域。

　　2022年以來，AI產(chǎn)業(yè)鏈營業(yè)收入同比增速總體先降后升。2022年報、2023年報、2024年三季報，營收增速平均值：上游>下游>中游。截至2025年2月14日，未來2年營業(yè)收入復(fù)合增長率預(yù)測值平均值：上游>中游>下游。具體來看，未來2年，產(chǎn)業(yè)鏈上游的光模塊（CPO）指數(shù)、液冷服務(wù)器指數(shù)、AI算力指數(shù)、HBM指數(shù)、GPU指數(shù)、電路板指數(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈中游的操作系統(tǒng)指數(shù)、網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈下游中的金融科技指數(shù)、無人機指數(shù)，營收增速居前，即上述行業(yè)未來兩年成長性較高。

　?。ǘw母凈利潤增速

　　2022年以來，AI產(chǎn)業(yè)鏈歸母凈利潤同比增速先降后升。2022年報、2023年報、2024年三季報，歸母凈利潤增速平均值：下游>上游>中游。截至2025年2月14日，未來2年歸母凈利潤復(fù)合增長率預(yù)測值平均值：上游>中游>下游。具體來看，未來2年，產(chǎn)業(yè)鏈上游的光模塊（CPO）指數(shù)、芯片指數(shù)、HBM指數(shù)、IDC（算力租賃）指數(shù)、AI算力指數(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈中游的國產(chǎn)軟硬件指數(shù)、網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈下游中的車路云指數(shù)、AIPC指數(shù)，歸母凈利潤增速居前。

　?。ㄈ┯芰?/p>

　　2022年以來，AI產(chǎn)業(yè)鏈總資產(chǎn)凈利率呈下降趨勢。2022年報、2023年報、2024年三季報，總資產(chǎn)凈利率平均值：上游>下游>中游。2024年三季報顯示，產(chǎn)業(yè)鏈上游的光模塊（CPO）指數(shù)、高速銅連接指數(shù)、電路板指數(shù)、AI算力指數(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈中游的AIGC指數(shù)、機器視覺指數(shù)、物聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈下游中的智能音箱指數(shù)、網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)、人形機器人指數(shù)，總資產(chǎn)凈利率居前。

　　2022年以來，AI產(chǎn)業(yè)鏈凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢。2022年報、2023年報、2024年三季報，凈資產(chǎn)收益率平均值：上游>下游>中游。2024年三季報顯示，產(chǎn)業(yè)鏈上游的光模塊（CPO）指數(shù)、高速銅連接指數(shù)、電路板指數(shù)、AI算力指數(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈中游的AIGC指數(shù)、機器視覺指數(shù)、物聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈下游中的智能音箱指數(shù)、智能交通指數(shù)、智能駕駛指數(shù)，凈資產(chǎn)收益率居前。

　　綜合考慮成長性、盈利增長、盈利能力等指標(biāo)，AI產(chǎn)業(yè)鏈中業(yè)績表現(xiàn)居前的細(xì)分板塊為光模塊（CPO）指數(shù)、AI算力指數(shù)、高速銅連接指數(shù)、HBM指數(shù)、智能音箱指數(shù)、液冷服務(wù)器指數(shù)、GPU指數(shù)、智能駕駛指數(shù)、車路云指數(shù)、電路板指數(shù)。

　　四、投資方向梳理

　　（一）主線一：上游硬件中的自主可控邏輯

　　從政策來看，國家在算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的戰(zhàn)略部署具備高度的系統(tǒng)性與前瞻性。自2023年10月起，國家提出了以促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，意圖通過優(yōu)化資源配置，強化算力支撐能力，全面提升數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的硬件基礎(chǔ)。2023年12月25日發(fā)布的《關(guān)于深入實施“東數(shù)西算”工程》計劃，標(biāo)志著算力資源跨區(qū)域調(diào)度的戰(zhàn)略逐步落實。該工程不僅著眼于未來五年內(nèi)算力系統(tǒng)的總體優(yōu)化，更在宏觀層面為算力資源的合理配置與流動奠定了基礎(chǔ)，以期在2025年前完成全國算力體系的初步建設(shè)與布局。2024年3月5日的政府工作報告進(jìn)一步明確了算力基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)展的戰(zhàn)略方向。與此同時，2024年4月24日，北京市發(fā)布了《北京市算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實施方案（2024-2027年）》，通過政策引導(dǎo)和專項資金支持，推動區(qū)域性算力中心的建設(shè)，助力高效能算力平臺的落地生根，為國內(nèi)算力網(wǎng)絡(luò)的多層次發(fā)展提供支撐。

　　從估值來看，其中，AI算力指數(shù)、IDC指數(shù)、液冷服務(wù)器指數(shù)、HBM指數(shù)、電路板指數(shù)和光模塊指數(shù)的2025年預(yù)測PEG均低于1，成長性較高，較為值得關(guān)注。

　　綜合來看，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈逐步成熟且進(jìn)入加速擴(kuò)張階段，技術(shù)迭代速度的提升與自主可控替代的強烈需求相互交織，在此背景下光模塊、液冷技術(shù)以及GPU/HBM或是當(dāng)前最具確定性的發(fā)展方向。

　　光模塊方面，隨著算力需求呈指數(shù)級增長，尤其是面向大規(guī)模模型訓(xùn)練的分布式計算與實時推理需求，要求光模塊具備超高速、低時延的數(shù)據(jù)傳輸能力。CPO技術(shù)的快速進(jìn)展，極大地推動了光模塊在高密度、高帶寬環(huán)境下的適應(yīng)性提升，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的集成度與更低的功耗，進(jìn)一步滿足AI超算和數(shù)據(jù)中心在高并發(fā)、大流量傳輸場景下對光互聯(lián)技術(shù)的需求。而隨著自主可控替代需求的提升，國內(nèi)企業(yè)在光模塊領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)愈加受到重視，推動了光模塊從設(shè)計到制造的全產(chǎn)業(yè)鏈自給自足的進(jìn)程。

　　液冷技術(shù)方面，作為高效散熱的前沿技術(shù)，液冷正逐步從傳統(tǒng)的高性能計算領(lǐng)域向AI超算、數(shù)據(jù)中心等高密度算力平臺滲透。隨著液冷技術(shù)在成本、穩(wěn)定性和可靠性方面的不斷優(yōu)化，其在AI硬件設(shè)施中的應(yīng)用范圍正在迅速擴(kuò)展，為超算中心和云數(shù)據(jù)中心提供更加高效且可持續(xù)的熱管理解決方案，進(jìn)一步推動了自主可控技術(shù)的市場落地。

　　GPU/HBM方面，作為AI算力的核心單元，GPU和HBM正不斷迎來技術(shù)突破與迭代升級。在高效能計算需求驅(qū)動下，GPU的計算密集型任務(wù)處理能力與HBM的高速內(nèi)存帶寬完美契合，能夠極大提升大規(guī)模AI模型的訓(xùn)練與推理速度。隨著全球技術(shù)競爭的加劇，國產(chǎn)GPU與自主可控的HBM技術(shù)正逐步突破技術(shù)壁壘，逐步實現(xiàn)從依賴外資的技術(shù)供應(yīng)向自主研發(fā)和生產(chǎn)的跨越，推動國內(nèi)在高端計算領(lǐng)域的獨立自主可控能力逐漸增強。

　　除了以上核心賽道外，鑒于AI應(yīng)用放量和算力需求激增，彈性方向中值得關(guān)注IDC算力租賃和高速銅連接。

　　IDC算力租賃方面，隨著云計算和AI算力需求的急劇上升，一級傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心算力的挑戰(zhàn)，IDC算力租賃不僅可以提升資源利用率，降低投資成本，還能夠靈活應(yīng)對大規(guī)模AI訓(xùn)練和推理任務(wù)的算力需求。高速銅連接方面，盡管在AI算力需求的大背景下，光模塊的優(yōu)勢愈發(fā)突出，但在數(shù)據(jù)中心內(nèi)部連接和高頻通信場景下，高速銅連接仍具有較強的成本效益比。未來隨著AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的放量，尤其是在邊緣計算與中低層次算力需求的驅(qū)動下，高速銅連接的市場需求將得到一定程度的釋放。

　　（二）主線二：中游大模型的增長邏輯

　　在政策支持與技術(shù)創(chuàng)新雙重驅(qū)動下，A股AI產(chǎn)業(yè)鏈中游的云計算、AIGC（生成式人工智能）及中文語料庫板塊展現(xiàn)出強勁增長邏輯。

　　政策層面，國家層面持續(xù)加碼算力基礎(chǔ)建設(shè)與數(shù)據(jù)要素市場培育，通過適應(yīng)一系列政策措施，為云計算、AIGC（生成式人工智能）和中文料庫等領(lǐng)域的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)?！渡墒饺斯ぶ悄芊?wù)管理暫行辦法》明確鼓勵生成式AI技術(shù)在各行各業(yè)的創(chuàng)新應(yīng)用，為AIGC產(chǎn)業(yè)則提供了政策引導(dǎo)和市場預(yù)期；《電子信息制造業(yè)2023-2024年穩(wěn)增長行動方案》明確提出鼓勵加大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以滿足大模型應(yīng)用需求；《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動計劃（2024-2026年）》通過推進(jìn)智能知識抽取和多來源知識融合，著力構(gòu)建高質(zhì)量科學(xué)知識資源底座，為中文語料庫的豐富與高質(zhì)量構(gòu)建提供了數(shù)據(jù)支撐；關(guān)于深入實施“東數(shù)西算”工程加快構(gòu)建全國一體化算力網(wǎng)的實施意見》則提出建立健全算法開發(fā)利用機制，降低大模型運行過程中的算力消耗，進(jìn)一步釋放云計算平臺的服務(wù)能力。此外，《5G規(guī)?；瘧?yīng)用“揚帆”行動升級方案》和《中小企業(yè)數(shù)字化賦能專項行動方案（2025-2027年）》分別支持AI大模型與5G新技術(shù)的試點融合及垂直行業(yè)大模型的建設(shè)，推動技術(shù)產(chǎn)品供給升級。這一系列政策的協(xié)同作用，不僅為云計算平臺提供了更優(yōu)質(zhì)、低成本的算力支持，也助力AIGC技術(shù)在內(nèi)容生產(chǎn)、信息服務(wù)等領(lǐng)域的突破，還加速中文語料庫在自然語言處理和知識圖譜構(gòu)建。

　　DeepSeek-R1的發(fā)布為云計算產(chǎn)業(yè)帶來顯著利好。運營商層面，中國電信通過自研“息壤”智算平臺與DeepSeek-R1/V3系列模型的深度適配，率先實現(xiàn)全棧國產(chǎn)化推理服務(wù)；中國移動則全面上線DeepSeek全版本模型，滿足多樣化業(yè)務(wù)需求；中國聯(lián)通依托“星羅”平臺，在全國270多個骨干云池預(yù)部署DeepSeek-R1，實現(xiàn)多規(guī)格適配。這些合作不僅推動了AI推理服務(wù)的普惠化應(yīng)用，極大提升了三大運營商在政企市場的競爭力，同時也為云計算平臺提供了更加高效、低延時的算力支持。DeepSeek-R1憑借其低成本與高效能的推理能力，以及開放靈活的架構(gòu)，助力各大云服務(wù)與數(shù)據(jù)中心企業(yè)（如用友網(wǎng)絡(luò)、光環(huán)新網(wǎng)）優(yōu)化智能服務(wù)平臺和私有化部署方案，進(jìn)一步降低整體運維成本，加速企業(yè)級應(yīng)用的落地，從而推動云計算基礎(chǔ)設(shè)施與算力服務(wù)的升級換代，形成正向溢出效應(yīng)。

　　在AIGC領(lǐng)域，內(nèi)容生成與工具類企業(yè)正積極借力DeepSeek-R1實現(xiàn)產(chǎn)品智能化升級。萬興科技將DeepSeek-R1模型成功落地于旗下視頻剪輯、圖示和PDF產(chǎn)品中，既升級了原有軟件功能，又引入了智能輔助功能，提升了創(chuàng)作效率和用戶體驗；昆侖萬維（維權(quán)）則在算法優(yōu)化和算力共享方面與DeepSeek展開深度合作，推動其“天工”大模型的技術(shù)協(xié)同。DeepSeek-R1不僅降低了大模型部署的門檻，還通過其高效推理能力縮短了產(chǎn)品迭代周期，其開放源碼的特性更鼓勵了二次開發(fā)和個性化定制，進(jìn)一步拓展了AIGC在智能視頻制作、圖文編輯、數(shù)字文檔處理等多領(lǐng)域的應(yīng)用場景。由此，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績改善和市場信心不斷增強，形成了技術(shù)驅(qū)動下的良性循環(huán)效應(yīng)。

　　中文語料庫領(lǐng)域同樣受益顯著。數(shù)字內(nèi)容企業(yè)如中文在線憑借超60TB的高質(zhì)量數(shù)據(jù)資源，正積極探索大模型在網(wǎng)文、智能閱讀等場景中的深度應(yīng)用，通過接入DeepSeek系列模型進(jìn)一步提升專用模型的訓(xùn)練效果和應(yīng)用精準(zhǔn)度；同時，出版企業(yè)如方正電子則借助DeepSeek構(gòu)建數(shù)智出版平臺和學(xué)術(shù)期刊智能化服務(wù)，實現(xiàn)內(nèi)容生產(chǎn)效率與精準(zhǔn)營銷的雙提升。DeepSeek-R1在中文處理方面的優(yōu)化表現(xiàn)，提供了更精準(zhǔn)的語義匹配和內(nèi)容生成能力，有效降低了大規(guī)模中文語料庫構(gòu)建和模型訓(xùn)練的成本，助力企業(yè)實現(xiàn)海量數(shù)據(jù)（維權(quán)）的高效整合與智能化應(yīng)用，從而推動數(shù)字內(nèi)容平臺的個性化內(nèi)容推送和智能創(chuàng)作，形成數(shù)據(jù)驅(qū)動與技術(shù)賦能的完整生態(tài)閉環(huán)。

　　從估值角度來看，云計算、AIGC與中文語料庫板塊的PEG（市盈率相對年盈利增長率的比值）存在一定差異。2025年中文語料庫的預(yù)測PEG為3.58，處于比較高估區(qū)間。從估值指標(biāo)看，當(dāng)前PE（TTM）為38.29倍，但2025年預(yù)測PE下降至27.74倍，表明市場預(yù)期該板塊未來兩年盈利增速提升。中文語料庫板塊主要是由于相關(guān)企業(yè)多掌握大量優(yōu)質(zhì)內(nèi)容版權(quán)或?qū)I(yè)數(shù)據(jù)資源，盈利模式較為清晰。Deepseek的利好邏輯可能基于中文語料在AI大模型訓(xùn)練、多模態(tài)應(yīng)用中的核心地位，尤其是自主可控背景下，高質(zhì)量中文數(shù)據(jù)的稀缺性將推動企業(yè)盈利能力的結(jié)構(gòu)性改善。

　　2025年云計算的預(yù)測PEG為1.41，處于偏高區(qū)間。在當(dāng)前階段，一些企業(yè)依舊面臨較高的前期資本投入和運營成本，導(dǎo)致盈利相對承壓。但從預(yù)測PE的角度來看，市場預(yù)期未來盈利增速將顯著消化高估值。從長期來看，DeepSeek-R1的高效推理和開源特性同樣會帶來更多AI應(yīng)用落地需求，間接促進(jìn)云計算廠商向智能化服務(wù)升級，在AI算力擴(kuò)容、企業(yè)上云滲透率提升的雙輪驅(qū)動下，頭部廠商規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，虧損收窄與收入高增的“剪刀差”將推動估值體系重構(gòu)。

　　2025年AIGC的預(yù)測PEG為2.03，當(dāng)前PE（TTM）為22.07倍，在中游產(chǎn)業(yè)鏈中最低，2025年預(yù)測PE進(jìn)一步降至19.26倍，結(jié)合21.70%的漲幅，顯示市場對其商業(yè)化落地的樂觀預(yù)期。AIGC企業(yè)普遍處于快速擴(kuò)張與投入期，技術(shù)研發(fā)、生態(tài)構(gòu)建等前期投入較大，短期盈利尚不顯著。但得益于AI內(nèi)容生產(chǎn)在營銷、設(shè)計、影視娛樂等領(lǐng)域的廣闊應(yīng)用場景，市場對AIGC的長期成長潛力普遍看好。DeepSeek-R1的低成本、高效率模型特性有助于AIGC企業(yè)更快完成技術(shù)驗證與產(chǎn)品迭代，推動行業(yè)從概念走向?qū)嶋H商業(yè)化，進(jìn)而改善企業(yè)的盈利預(yù)期。

　　此外，從預(yù)測PEG來看，國產(chǎn)軟硬件指數(shù)和網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)均低于1，凸顯出較高的成長性價比。當(dāng)前PEG低位隱含市場對盈利增速預(yù)期仍偏保守，若政策落地與技術(shù)商業(yè)化提速，估值修復(fù)彈性顯著，尤其是國產(chǎn)軟硬件在自主可控剛性需求下更具確定性，而網(wǎng)絡(luò)安全則需關(guān)注AI攻擊事件與全球監(jiān)管協(xié)同的催化節(jié)奏。

　　（三）主線三：下游AI應(yīng)用的落地邏輯

　　2022年以來，有關(guān)部門發(fā)布了一系列推動人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，旨在支持人工智能場景應(yīng)用、推動產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展、規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、促進(jìn)數(shù)據(jù)融合與利用。人工智能應(yīng)用場景廣泛，包括醫(yī)療、交通、金融、教育、娛樂、家居、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、政務(wù)服務(wù)等領(lǐng)域。在政策的支持下，場景應(yīng)用創(chuàng)新層出不窮，應(yīng)用場景從想象到落地更加迅速。

　　隨著國產(chǎn)大模型DeepSeek的發(fā)布，全球AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新步伐加快。其影響力不僅重塑了全球AI產(chǎn)業(yè)格局，也有力提振了國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的信心。從技術(shù)層面來看，DeepSeek的崛起促使全球AI大模型競爭愈發(fā)激烈。大模型的持續(xù)迭代與升級，將帶動整個AI技術(shù)生態(tài)不斷發(fā)展，為AI應(yīng)用端提供更為強大的技術(shù)支撐。從需求角度出發(fā)，當(dāng)前多家大廠和頭部企業(yè)已宣布接入 DeepSeek，AI應(yīng)用迅速滲透到互聯(lián)網(wǎng)、零售、通信、金融等多個行業(yè)，在短期內(nèi)展現(xiàn)出變革潛力。隨著AI應(yīng)用持續(xù)普及，AI 產(chǎn)業(yè)發(fā)展和生態(tài)構(gòu)建將進(jìn)一步完整，投資者對AI應(yīng)用端的關(guān)注度有望不斷提升。

　　當(dāng)前DeepSeek通過其低成本、高性能和開源策略，正在重塑多個行業(yè)的競爭格局，對各行業(yè)的影響廣泛且深遠(yuǎn)。例如：（1）在制造業(yè)領(lǐng)域，AI可以在生產(chǎn)環(huán)節(jié)用于線上質(zhì)量檢測、故障預(yù)測等，提升生產(chǎn)效率并降低不良品率；在供應(yīng)鏈管理方面，通過分析大量數(shù)據(jù)，優(yōu)化庫存管理與物流配送等環(huán)節(jié)，實現(xiàn)成本降低。（2）在醫(yī)療領(lǐng)域，疾病診斷上，AI憑借圖像識別優(yōu)勢輔助醫(yī)生進(jìn)行病理分析與影像診斷，提高診斷準(zhǔn)確率；藥物研發(fā)時，借助AI對海量數(shù)據(jù)的挖掘能力，助力新藥研發(fā)，縮短研發(fā)周期。（3）在金融領(lǐng)域，風(fēng)險控制上，AI深度分析客戶信用歷史與行為數(shù)據(jù)，幫助金融機構(gòu)識別潛在風(fēng)險；投資決策方面，AI挖掘市場數(shù)據(jù)為投資者提供更精準(zhǔn)建議；同時，智能客服助手等技術(shù)可提供 24 小時在線智能化服務(wù)，提升客戶體驗并降低運營成本。（4）在教育領(lǐng)域，AI能依據(jù)學(xué)生學(xué)習(xí)習(xí)慣、興趣和能力，提供定制化學(xué)習(xí)方案，實現(xiàn)個性化教學(xué)。（5）在零售領(lǐng)域，AI能分析消費者購物行為，提供個性化商品推薦；挖掘消費者數(shù)據(jù)，助力企業(yè)精準(zhǔn)把握市場需求，優(yōu)化商品布局。（6）在媒體與娛樂領(lǐng)域，多模態(tài)大模型可進(jìn)軍文生圖等領(lǐng)域，提供新的內(nèi)容創(chuàng)作工具，豐富內(nèi)容表現(xiàn)形式；大語言模型用于智能推薦系統(tǒng)，提高推薦算法準(zhǔn)確性和個性化程度，促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能化升級。

　　DeepSeek指數(shù)主要包含與DeepSeek有合作關(guān)系，或者受益于AI應(yīng)用及產(chǎn)品化探索的相關(guān)公司。DeepSeek指數(shù)的成分股主要來自計算機、傳媒、通信、商貿(mào)零售、非銀金融、電子、機械設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)。其中傳媒、商貿(mào)零售、非銀金融、電子、機械設(shè)備、醫(yī)藥生物主要為AI應(yīng)用領(lǐng)域，屬于產(chǎn)業(yè)鏈下游。

　　自2024年9月以來，DeepSeek指數(shù)震蕩上行，表現(xiàn)總體好于滬深300指數(shù)。2024年DeepSeek指數(shù)累計上漲46.33%，較滬深300獲得超額收益31.65%。2025年以來，截至2月14日，DeepSeek指數(shù)累計上漲69.31%，較滬深300獲得超額收益69.21%。

　　從估值來看，截至2025年2月14日，DeepSeek指數(shù)的PE估值為72.16倍，較2024年初上漲18.66%；DeepSeek指數(shù)的PB估值為5.22倍，較2024年初上漲70.36%。

　　整體來看，AI下游板塊當(dāng)前市場表現(xiàn)低于中上游板塊。2025年，DeepSeek指數(shù)的成分股中，來自IT服務(wù)、軟件服務(wù)、通信設(shè)備、通信服務(wù)、廣告營銷、一般零售等行業(yè)中的公司表現(xiàn)較好，其漲跌幅平均值均超50%；而來自計算機設(shè)備、自動化設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)電商、消費電子等行業(yè)中的公司表現(xiàn)相對居后，實現(xiàn)上漲但漲幅均低于20%。

　　具體地，從AI應(yīng)用板塊來看，2025年以來， 截至2025年2月14日，漲幅較高的是智慧醫(yī)療指數(shù)，漲超20%；網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)、人形機器人指數(shù)、在線教育指數(shù)、AIPC指數(shù)等均漲超15%。

　　從估值來看，其中，AI穿戴設(shè)備指數(shù)、車路云指數(shù)、智能駕駛指數(shù)、智能音箱指數(shù)的2025年預(yù)測PEG均低于1，成長性較高，較為值得關(guān)注。

　　具體地，AI 穿戴設(shè)備是指對日常穿戴進(jìn)行智能化設(shè)計、開發(fā)出可以穿戴的設(shè)備稱為“穿戴式智能設(shè)備”，如眼鏡、手套、手表、服飾及鞋等。隨著AI 大模型進(jìn)一步融入 AI 穿戴設(shè)備，設(shè)備將具備更強的語言理解、圖像識別、個性化推薦等能力，為用戶提供更加智能、便捷、個性化的服務(wù)。同時，隨著技術(shù)的進(jìn)步、產(chǎn)品的豐富和應(yīng)用場景的拓展，AI 穿戴設(shè)備的市場需求將持續(xù)增加，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。

　　車路云板塊主要指智能駕駛領(lǐng)域智能座艙、車載電子、智能公路、邊緣計算等車路云協(xié)同一體化建設(shè)領(lǐng)域。隨著技術(shù)的成熟和應(yīng)用的推廣，車路云市場規(guī)模將呈現(xiàn)快速增長的趨勢。智能網(wǎng)聯(lián)汽車的銷量不斷增加，道路智能化改造的需求持續(xù)旺盛，以及云計算服務(wù)的不斷發(fā)展，將共同推動車路云相關(guān)市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，為產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)帶來巨大的發(fā)展機遇。

　　智能駕駛是融合了多種先進(jìn)技術(shù)，旨在提升駕駛安全性、舒適性與效率的新一代駕駛方式。智能駕駛使用的智能汽車是一個集環(huán)境感知、規(guī)劃決策、多等級輔助駕駛等功能于一體的綜合系統(tǒng)，它集中運用了計算機、現(xiàn)代傳感、信息融合、通訊、人工智能及自動控制等技術(shù)。隨著技術(shù)的成熟和政策的支持，智能駕駛市場規(guī)模將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　智能音箱，是一個音箱與IT技術(shù)結(jié)合的產(chǎn)物，通過智能控制芯片、通信技術(shù)以及語音識別等技術(shù)集成，實現(xiàn)音箱聯(lián)網(wǎng)，智能家居控制，語音互動等功能。隨著消費者對智能家居產(chǎn)品的接受度不斷提高，以及智能音箱技術(shù)的不斷成熟和功能的不斷豐富，智能音箱市場規(guī)模將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。

　　五、風(fēng)險提示

　　海外降息不確定風(fēng)險；特朗普新政策不確定風(fēng)險；地緣因素擾動風(fēng)險；市場情緒不穩(wěn)定風(fēng)險；國內(nèi)政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險。