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　　來源：證券之星

　　九陽股份（002242.SZ）在2024年依舊未能走出業(yè)績下滑的困境，其歸母凈利潤預(yù)計跌超6成。

　　證券之星注意到，盡管公司從單一的豆?jié){機(jī)賽道逐步擴(kuò)展至整個廚房小電領(lǐng)域，營養(yǎng)煲系列甚至成為營收的主要支撐，但這一轉(zhuǎn)變背后，卻是豆?jié){機(jī)市場紅利消退、產(chǎn)品收入縮水的現(xiàn)實。

　　不僅如此，公司在清潔電器領(lǐng)域的多年布局始終未見成效，相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比極低且持續(xù)下滑。同時，公司的外銷業(yè)務(wù)在小家電出海熱潮中不進(jìn)反退，利潤承壓。

　　01．?爆款單品收入萎縮，砸錢營銷難換業(yè)績增長

　　2024年年度業(yè)績預(yù)告顯示，九陽股份預(yù)計歸母凈利潤為9000萬元-1.35億元，同比下滑65.3%-76.87%；扣非凈利潤為1億元-1.5億元，同比下降57.49%-71.66%。

　　證券之星注意到，自2021年開始，九陽股份便出現(xiàn)營利下滑的情況，其營收由2021年的105.4億元降至96.13億元，歸母凈利潤則由7.46億元降至3.89億元。

　　2024年，公司業(yè)績并未有所改善，更是在Q3出現(xiàn)了上市以來的首次單季虧損的情況。2024年Q1至Q3，公司歸母凈利潤分別為1.3億元、4542.98萬元、-7732.87萬元。經(jīng)計算，公司在Q4的凈利潤預(yù)計為虧損806.39萬元至盈利3693.61萬元?？梢?，公司在Q3出現(xiàn)虧損后，Q4再次走到了盈虧邊緣。

　　自成立以來，九陽股份一直與豆?jié){機(jī)“深度綁定”，但同時公司也一直在擴(kuò)充其他品類來淡化豆?jié){機(jī)的標(biāo)簽。目前，公司從單一的豆?jié){機(jī)賽道逐步擴(kuò)展至破壁機(jī)、電飯煲、電壓力鍋、空氣炸鍋、養(yǎng)生壺、家用凈水器及廚房飲具等多個品類。

　　從營收結(jié)構(gòu)來看，營養(yǎng)煲系列已扛起公司收入大旗幟，公司看似擺脫了豆?jié){機(jī)單一賽道的枷鎖，但實則是豆?jié){機(jī)行業(yè)紅利消退，該產(chǎn)品收入萎縮的結(jié)果。

　　反映在財報中，公司以豆?jié){機(jī)為主的食品加工機(jī)系列的收入逐年下滑，其營收由2020年的47.55億元降至2023年的29.4億元，占總營收的比重也由42.37%降至30.58%。2024年上半年，該系列收入占比仍保持在30%左右。

　　證券之星注意到，雖然營養(yǎng)煲系列目前是公司的第一大收入來源，但據(jù)奧維數(shù)據(jù)顯示，公司電飯煲和電壓力鍋產(chǎn)品在2024年Q4線上銷售額同比均出現(xiàn)了下滑，分別下滑8%、9%。

　　不僅如此，公司重營銷輕研發(fā)的情形一直為外界所詬病。以2024年前三季度數(shù)據(jù)為例，公司的銷售費用為10.62億元，同比增長了18.96%，其銷售費用率為17.2%；而公司的研發(fā)費用為2.72億元，同比增長7.47%，研發(fā)費用率則為4.4%，其研發(fā)費用及研發(fā)費用率遠(yuǎn)低于銷售費用及銷售費用率。

　　大力營銷下，公司在京東、抖音平臺端的收入?yún)s出現(xiàn)下滑。據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，2024年10月和11月，公司京東、抖音平臺生活電器/廚具餐具收入同比分別下滑16%、21%。

　　不僅如此，銷售費用的增長影響到公司的盈利能力。公司在2024年業(yè)績預(yù)告中提到，由于進(jìn)行了較多的費用投入，用以推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、新品研發(fā)、品牌高端化建設(shè)與推廣等，因投入的相關(guān)業(yè)務(wù)板塊尚處于培育期，因此對短期業(yè)績產(chǎn)生了不利影響。

　　02．?瞄準(zhǔn)清潔電器賽道，多年布局難見效

　　證券之星注意到，除了在小家電領(lǐng)域拓展品類之外，公司還瞄向了清潔市場，力求實現(xiàn)“從廚房到客廳”的發(fā)展。

　　隨后，公司圍繞著清潔市場展開并購，并進(jìn)行了人事調(diào)整。2018年，九陽股份收購美國清潔電器品牌Shark的國內(nèi)子公司尚科寧家51%的股權(quán)，公司正式進(jìn)入清潔和個護(hù)領(lǐng)域，并推出洗地機(jī)和高速吹風(fēng)機(jī)等產(chǎn)品。彼時，國盛證券分析稱，結(jié)合中國清潔品小家電市場發(fā)展特點、Shark的產(chǎn)品優(yōu)勢以及加速的市場開拓，預(yù)計未來清潔類小家電會給九陽股份帶來更大的增長空間。

　　隨后在2022年底，九陽股份進(jìn)行管理層調(diào)整，九陽創(chuàng)始人王旭寧卸任董事長一職，由前總經(jīng)理楊寧寧接任。與此同時，公司引入了戴森大中華區(qū)前總裁郭浪任總經(jīng)理一職，再次向外界展示了其向清潔市場邁進(jìn)的野心。

　　2023年底，九陽股份宣布以1.26億元的價格收購深圳甲殼蟲智能有限公司（以下簡稱甲殼蟲）68.4517%的股權(quán)。據(jù)悉，甲殼蟲主要產(chǎn)品為掃地機(jī)、洗地機(jī)和“曉舞”全自動洗地機(jī)器人。

　　證券之星注意到，收購前，甲殼蟲便在虧損中，其在2022年及2023年Q1的凈利潤分別為-7717.11萬元、-516.54萬元。收購?fù)瓿珊?，該公司尚未扭虧，其?024年上半年的凈利潤為-2373.96萬元，且資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)98.8%。

　　在這一背景下，收購未滿一年，九陽股份于2024年10月底宣布將所持甲殼蟲全部股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

　　此外，布局清潔電器領(lǐng)域至今，九陽股份并未單獨披露清潔電器品類的業(yè)績，而是將其歸入到其他產(chǎn)品中。2023年公司其他產(chǎn)品營收為1.38億元，同比下滑33.03%。2024年上半年，其營收同比下滑59.52%，降至4758.84萬元，營收占比僅為1.08%。

　　03．?外銷業(yè)務(wù)承壓，毛利率遜于同行

　　證券之星注意到，在小家電品牌出海勢頭強(qiáng)勁的背景下，九陽股份的外銷業(yè)務(wù)反而遇冷。

　　據(jù)了解，九陽股份的海外業(yè)務(wù)主要為關(guān)聯(lián)公司SharkNinja提供ODM代工服務(wù)。公司的收入主要來自歐美市場，且以出口廚房小家電品類為主。?

　　2024年上半年，九陽股份境外業(yè)務(wù)收入為8.32億元，同比下滑了9.69%，占總營收的比重為18.97%。其中，九陽股份向關(guān)聯(lián)方SharkNinja銷售商品交易金額達(dá)到7.67億元，占公司境外收入的比例為92%。

　　證券之星注意到，公司外銷業(yè)務(wù)毛利率較低，在2024年上半年僅為6.4%，遠(yuǎn)低于境內(nèi)業(yè)務(wù)33.15%的毛利率。對比同行來看，蘇泊爾的外銷業(yè)務(wù)也是以海外客戶代工為主，其外銷毛利率為16.51%，以O(shè)EM/ODM為主的新寶股份海外業(yè)務(wù)毛利率則為20.44%，九陽股份外銷業(yè)務(wù)的毛利率明顯低于上述兩家公司。

　　在2024年業(yè)績預(yù)告中，九陽股份提到其境外業(yè)務(wù)受國際局勢的影響較大，導(dǎo)致了利潤的大幅下滑。不過，這一解釋并未得到投資者的認(rèn)可。根據(jù)阿里國際站發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年12月中國小家電出口訂單量同比增長32%，美國、墨西哥、英國、德國、法國、澳大利亞、荷蘭、西班牙等地訂單量增速均超過整體增速。（本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡）