來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　即使是巴菲特，也在努力超越這輪牛市。伯克希爾龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備至關(guān)重要。

　　有很大的可能性，在未來幾年，伯克希爾哈撒韋的股票將跑輸標(biāo)普500指數(shù)。

　　這并不是對(duì)伯克希爾哈撒韋董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官沃倫·巴菲特或其指定繼任者的批評(píng)，而是一個(gè)簡(jiǎn)單的概率問題?？紤]到市場(chǎng)中巨大的統(tǒng)計(jì)噪音，運(yùn)氣在表現(xiàn)中的作用相當(dāng)大，不僅在短期內(nèi)如此，在中期也一樣。而且，壞運(yùn)氣和好運(yùn)氣一樣可能發(fā)生，所以即使是像巴菲特這樣擁有卓越記錄的人，跑輸市場(chǎng)的可能性也是存在的。

　　在預(yù)期本月晚些時(shí)候發(fā)布伯克希爾哈撒韋A（BRK.A.N）度報(bào)告之際，回顧巴菲特的表現(xiàn)記錄和這些概率是一個(gè)很好的前奏。伯克希爾哈撒韋尚未透露報(bào)告的確切發(fā)布日。

　　2024年，伯克希爾哈撒韋的股票略微超過了市場(chǎng)表現(xiàn)：其全年總回報(bào)為25.5%，而標(biāo)普500指數(shù)為25.0%。在過去10年和15年的表現(xiàn)中，伯克希爾哈撒韋稍微落后于標(biāo)普500指數(shù)，但在過去20年和30年則稍微領(lǐng)先。在這些期間，公司表現(xiàn)和股市的差距都很小。

　　為了理解為何這些概率并未給予我們對(duì)伯克希爾哈撒韋未來能夠跑贏市場(chǎng)的信心，可以考慮要讓一個(gè)嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)學(xué)家相信該公司過去的表現(xiàn)是源于真正的能力，而非運(yùn)氣，需要多少年。為此，我將以公司過去30年的表現(xiàn)為例——這是其60年歷史中巴菲特管理的后半段。

　　在巴菲特管理的前三十年里，公司規(guī)模較小，能夠投資被低估的小型公司。而今天，伯克希爾哈撒韋已經(jīng)如此龐大，正如巴菲特在過去的年度會(huì)議上所說，只有大型公司能夠?qū)Σ讼柕呢?cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因此它只對(duì)大型公司感興趣。

　　考慮到公司過去30年年化超越市場(chǎng)的利潤(rùn)（阿爾法值）為1.5%，以及這期間公司年回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差為39.2%，要得出95%的置信度來證明公司的阿爾法值不是純粹的運(yùn)氣，需要100多年這樣的表現(xiàn)。

　　換句話說，我們無法通過統(tǒng)計(jì)方法得出伯克希爾哈撒韋過去30年的市場(chǎng)超越表現(xiàn)是由于非運(yùn)氣因素的結(jié)論。換句話說，最合理的猜測(cè)是，公司的未來表現(xiàn)將與整體市場(chǎng)表現(xiàn)接近。

　?。ㄐ枰⒁獾氖?，統(tǒng)計(jì)學(xué)家在巴菲特管理伯克希爾哈撒韋的前30年，會(huì)得出相反的結(jié)論。當(dāng)時(shí)它的阿爾法值更大，因此那段時(shí)間足以得出95%的置信度，證明公司的表現(xiàn)不僅僅是運(yùn)氣。但正如前面提到的，那些早期的年份對(duì)于預(yù)測(cè)伯克希爾哈撒韋未來的表現(xiàn)幾乎沒有參考價(jià)值。）

　　這項(xiàng)對(duì)伯克希爾哈撒韋表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)回顧為我們考慮巴菲特即將在即將發(fā)布的年度報(bào)告中討論的任何話題提供了必要的背景。如果我們的最佳猜測(cè)是，公司未來的表現(xiàn)將與市場(chǎng)表現(xiàn)接近，那么我們可能需要以不同的視角來看待他的一些觀點(diǎn)。

　　特別是在報(bào)告中無疑會(huì)成為最受關(guān)注的數(shù)據(jù)點(diǎn)之一——伯克希爾哈撒韋的現(xiàn)金儲(chǔ)備。截至2024年第三季度，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備已達(dá)3250億美元。到年底，這一現(xiàn)金儲(chǔ)備是否會(huì)更高？這是否意味著巴菲特對(duì)股市持悲觀態(tài)度？無論如何，我們?cè)摱嚓P(guān)注這個(gè)問題？

　　我要重申，這一分析并非批評(píng)巴菲特卓越的成績(jī)記錄。對(duì)于幾乎所有其他經(jīng)理人來說，統(tǒng)計(jì)學(xué)家的結(jié)論可能更加嚴(yán)峻。巴菲特遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了幾乎所有人，打破了“重力法則”。但隨著伯克希爾哈撒韋不斷壯大，超越市場(chǎng)變得越來越困難，最終它也會(huì)屈服于這一法則。