大類資產(chǎn)配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。

摘要

宏觀要聞回顧

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：1月CPI同比增長(zhǎng)0.5%，PPI同比下降2.3%；1月M2同比增長(zhǎng)7.0%，M1同比增長(zhǎng)0.4%，人民幣貸款增加5.13萬(wàn)億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為7.06萬(wàn)億元。

要聞：國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究提振消費(fèi)有關(guān)工作；央行發(fā)布2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告；國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》明確，推動(dòng)新能源上網(wǎng)電量參與市場(chǎng)交易。

資產(chǎn)表現(xiàn)回顧

A股上漲和債券下跌。本周滬深300指數(shù)上漲1.19%，滬深300股指期貨上漲1.56%；焦煤期貨本周下跌4.98%，鐵礦石主力合約本周下跌0.73%；股份制銀行理財(cái)預(yù)期收益率下跌1BP至1.93%，余額寶7天年化收益率下跌23BP至1.29%；十年國(guó)債收益率上行5BP至1.65%，活躍十年國(guó)債期貨本周下跌0.52%。

資產(chǎn)配置建議

大類資產(chǎn)配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。央行發(fā)布了四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，與三季度報(bào)告相比，四季度報(bào)告開始使用“適度寬松的貨幣政策”和“流動(dòng)性充?！钡?024年底政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào)，除此之外，我們還重點(diǎn)關(guān)注，貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中涉及的，可能與接下來(lái)金融改革相關(guān)的內(nèi)容：一是貨幣政策工具有改革的可能，2024年12月2日，央行公告自2025年1月開始啟用新修訂的M1統(tǒng)計(jì)口徑，原因是金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)需要適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，考慮到四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄梳理了公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、再貸款等工具的發(fā)展進(jìn)程，不排除傳統(tǒng)貨幣政策工具也有改革空間，二是在金融監(jiān)管和金融穩(wěn)定中，特別是在政策利率傳導(dǎo)的過(guò)程中，央行和銀行的重要性可能進(jìn)一步提升，三是關(guān)注如何盤活存量金融資源，我們認(rèn)為不排除2025年SFISF和股票增持回購(gòu)貸款兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大?？偟膩?lái)看，在國(guó)內(nèi)通脹整體平穩(wěn)偏低和人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定背景下，2025年流動(dòng)性充裕、貨幣政策寬松的狀況將延續(xù)，利好人民幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹二次上行；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度過(guò)快；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。

目錄

一周概覽

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上行

要聞回顧和數(shù)據(jù)解讀（新聞來(lái)源：萬(wàn)得）

宏觀上下游高頻數(shù)據(jù)跟蹤

大類資產(chǎn)表現(xiàn)

A股：AI主題領(lǐng)漲市場(chǎng)

債券：十年國(guó)債收益率保持在較低水平

大宗商品：美元指數(shù)回落，大宗商品價(jià)格分化

貨幣類：貨幣基金收益率中樞在2%下方

外匯：美元指數(shù)回落，人民幣匯率平穩(wěn)

港股：特朗普的關(guān)稅2.0版本開啟

下周大類資產(chǎn)配置建議

一周概覽

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上行

A股上漲和債券下跌。本周滬深300指數(shù)上漲1.19%，滬深300股指期貨上漲1.56%；焦煤期貨本周下跌4.98%，鐵礦石主力合約本周下跌0.73%；股份制銀行理財(cái)預(yù)期收益率下跌1BP至1.93%，余額寶7天年化收益率下跌23BP至1.29%；十年國(guó)債收益率上行5BP至1.65%，活躍十年國(guó)債期貨本周下跌0.52%。

1月通脹和金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較好。本周A股指數(shù)普漲，小盤股估值上行幅度超過(guò)大盤股。本周央行在公開市場(chǎng)凈回籠4709億元，資金面相對(duì)寬松，但拆借資金利率較節(jié)后第一周小幅上行，周五R007利率收于2.03%，GC007利率收于1.97%。本周十年國(guó)債收益率收于1.65%，較上周六上行5BP。1月通脹和金融數(shù)據(jù)均已發(fā)布，通脹方面，受春節(jié)假期錯(cuò)位影響，CPI同比增速上行，PPI同比增速偏弱，金融數(shù)據(jù)受寬松的貨幣政策和流動(dòng)性充裕影響，新增信貸和新增社融增速均好于萬(wàn)得一致預(yù)期。

美元指數(shù)行回調(diào)，權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格上行。股市方面，本周A股主要指數(shù)普漲，領(lǐng)漲的指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板指（1.88%），漲幅較小的指數(shù)是滬深300（1.19%）；港股方面恒生指數(shù)上漲7.04%，恒生國(guó)企指數(shù)上漲7.03%，AH溢價(jià)指數(shù)下行1.98%收于135.26；美股方面，標(biāo)普500指數(shù)本周上漲1.47%，納斯達(dá)克上漲2.58%。債市方面，本周國(guó)內(nèi)債市普跌，中債總財(cái)富指數(shù)本周下跌0.17%，中債國(guó)債指數(shù)下跌0.27%，金融債指數(shù)下跌0.23%，信用債指數(shù)下跌0.02%；十年美債利率下行2 BP，周五收于4.47%。萬(wàn)得貨幣基金指數(shù)本周上漲0.02%，余額寶7天年化收益率下行23 BP，周五收于1.29%。期貨市場(chǎng)方面，NYMEX原油期貨下跌0.61%，收于70.57美元/桶；COMEX黃金上漲0.21%，收于2893.7美元/盎司；SHFE螺紋鋼下跌2.95%， LME銅上漲0.61%， LME鋁上漲0.27%；CBOT大豆下跌1.21%。美元指數(shù)下跌1.20%收于106.8。VIX指數(shù)下行至14.77。本周受美國(guó)關(guān)稅政策逐漸明朗以及美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)影響，美元指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：1月份，受春節(jié)因素影響，全國(guó)CPI漲幅擴(kuò)大，環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.7%，服務(wù)和食品價(jià)格上漲是影響CPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲的主要因素；同比漲幅由上月的0.1%擴(kuò)大至0.5%；受春節(jié)假日等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)處于淡季，全國(guó)PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.3%。1月份，食品煙酒類價(jià)格同比上漲0.6%，影響CPI上漲約0.16個(gè)百分點(diǎn)，其中，畜肉類價(jià)格上漲2.5%，影響CPI上漲約0.08個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格上漲13.8%，影響CPI上漲約0.17個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，1月末，M2同比增長(zhǎng)7%，M1同比增長(zhǎng)0.4%；1月份，人民幣貸款增加5.13萬(wàn)億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為7.06萬(wàn)億元，比上年同期多5833億元；1月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為415.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%。

國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究提振消費(fèi)有關(guān)工作，要大力支持居民增收，促進(jìn)工資性收入合理增長(zhǎng)，支持新型消費(fèi)加快發(fā)展，促進(jìn)“人工智能+消費(fèi)”等。會(huì)議還審議通過(guò)《2025年穩(wěn)外資行動(dòng)方案》，研究化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施；討論并原則通過(guò)《中華人民共和國(guó)國(guó)家發(fā)展規(guī)劃法（草案）》，決定將草案提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議。

央行發(fā)布2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告表示，下一階段，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，更好把握存量與增量的關(guān)系，注重盤活存量金融資源，提高資金使用效率。

國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》明確，推動(dòng)新能源上網(wǎng)電量參與市場(chǎng)交易，新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，上網(wǎng)電價(jià)通過(guò)市場(chǎng)交易形成，新能源項(xiàng)目可報(bào)量報(bào)價(jià)參與交易，也可接受市場(chǎng)形成的價(jià)格；鼓勵(lì)新能源發(fā)電企業(yè)與電力用戶簽訂多年期購(gòu)電協(xié)議，提前管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，形成穩(wěn)定供求關(guān)系。兩部門就深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革答記者問(wèn)指出，這項(xiàng)改革對(duì)居民、農(nóng)業(yè)用戶電價(jià)水平?jīng)]有影響，這些用戶用電仍執(zhí)行現(xiàn)行目錄銷售電價(jià)政策；對(duì)于工商業(yè)用戶，靜態(tài)估算，預(yù)計(jì)改革實(shí)施首年全國(guó)工商業(yè)用戶平均電價(jià)與上年相比基本持平，電力供需寬松、新能源市場(chǎng)價(jià)格較低的地區(qū)可能略有下降，后續(xù)工商業(yè)用戶電價(jià)將隨電力供需、新能源發(fā)展等情況波動(dòng)。

國(guó)家數(shù)據(jù)局局長(zhǎng)劉烈宏發(fā)文稱，2025年將推進(jìn)統(tǒng)計(jì)核算試點(diǎn)，完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)評(píng)估指標(biāo)體系；出臺(tái)促進(jìn)數(shù)據(jù)交易機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展政策文件，探索數(shù)據(jù)要素價(jià)值實(shí)現(xiàn)模式和路徑； 會(huì)同財(cái)政部完善數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表政策體系，以推進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表帶動(dòng)企業(yè)數(shù)據(jù)開發(fā)利用；穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)據(jù)資本化，穩(wěn)步推進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資增信，規(guī)范公司股東以數(shù)據(jù)作價(jià)出資行為。

運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券資金收儲(chǔ)存量閑置土地的工作加速推進(jìn)。2月份以來(lái)，珠海市、惠州市、潮州市、江門市等多地密集發(fā)布關(guān)于運(yùn)用專項(xiàng)債券資金收回收購(gòu)存量閑置土地的公示。截至2月11日，各地?cái)M運(yùn)用專項(xiàng)債收儲(chǔ)地塊總計(jì)100余宗，擬收回收購(gòu)價(jià)格合計(jì)超260億元。

31個(gè)?。▍^(qū)、市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)已全部完成轄區(qū)內(nèi)融資信用服務(wù)平臺(tái)整合。整合后，各省份只保留一個(gè)省級(jí)平臺(tái)，各市縣不超過(guò)一個(gè)平臺(tái)。截至2024年末，銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)全國(guó)一體化平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)累計(jì)發(fā)放貸款35.1萬(wàn)億元，其中信用貸款8.7萬(wàn)億元。

中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)、中證金融公司同日發(fā)布公告稱，股東擬將其持有的部分股份劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金公司。劃轉(zhuǎn)完成之后，中央?yún)R金將控股這四家重要金融機(jī)構(gòu)。其中，中國(guó)信達(dá)、長(zhǎng)城資產(chǎn)、東方資產(chǎn)均是財(cái)政部控股的AMC公司。業(yè)內(nèi)人士稱，此次財(cái)政部所持股權(quán)劃轉(zhuǎn)是整個(gè)中國(guó)金融監(jiān)管改革的一部分，經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)不再由監(jiān)管機(jī)構(gòu)和財(cái)政部直接管理。此次交易僅僅是股權(quán)關(guān)系劃轉(zhuǎn)，對(duì)于公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)思路不會(huì)造成太大影響。

宏觀上下游高頻數(shù)據(jù)跟蹤

上游周期品方面，2月7日當(dāng)周各品種鋼材開工率環(huán)比上周有所分化，螺紋鋼、線材開工率分別變動(dòng)2.00個(gè)百分點(diǎn)和-2.33個(gè)百分點(diǎn)；建材社會(huì)庫(kù)存連續(xù)六周上升，本周升幅較前一周有所收窄但仍在較高水平，變動(dòng)117.29萬(wàn)噸。2月12日當(dāng)周，各地區(qū)石油瀝青裝置開工率環(huán)比上周分化較為明顯，華東、華南和西北地區(qū)開工率較前一周上升，華北和東北地區(qū)開工率較前一周下降。

海外機(jī)構(gòu)持倉(cāng)方面，本周SPDR黃金ETF持倉(cāng)總價(jià)值變動(dòng)1.01%。原油庫(kù)存方面，2月7日當(dāng)周，美國(guó)API原油庫(kù)存連續(xù)四周上升，本周環(huán)比上升904.3萬(wàn)桶。

春節(jié)假期后商品房成交環(huán)比回升。2月9日當(dāng)周，30大城市商品房成交面積環(huán)比上升，單周成交面積環(huán)比變動(dòng)52.03萬(wàn)平方米。30大中城市商品房成交面積自2025年年初至春節(jié)期間，連續(xù)五周環(huán)比下降，春節(jié)之后成交面積環(huán)比回升，我們預(yù)計(jì)隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，商品房成交面積有望持續(xù)修復(fù)。

汽車方面，2025年2月9日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)乘用車批發(fā)、零售銷量單周同比增速分別為0.00%和-31.00%。維持看好在 “以舊換新”等政策支持下，汽車銷量或保持較好增速。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)

A股：AI主題領(lǐng)漲市場(chǎng)

市場(chǎng)主要指數(shù)普漲，AI相關(guān)主題漲幅較高。本周市場(chǎng)指數(shù)普漲，領(lǐng)漲的指數(shù)包括上證50（2.02%）、中證500（1.95%）、創(chuàng)業(yè)板指（1.88%），漲幅靠后的指數(shù)包括上證紅利（0.52%）、上證380（0.67%）、滬深300（1.19%）。行業(yè)方面漲多跌少，領(lǐng)漲的行業(yè)有傳媒（9.87%）、計(jì)算機(jī)（7.81%）、商貿(mào)零售（3.77%），領(lǐng)跌的行業(yè)有煤炭（-1.36%）、國(guó)防軍工（-0.76%）、有色金屬（-0.2%）。本周AI相關(guān)的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)漲幅較高。

新能源 | 國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》明確，推動(dòng)新能源上網(wǎng)電量參與市場(chǎng)交易，新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，上網(wǎng)電價(jià)通過(guò)市場(chǎng)交易形成，新能源項(xiàng)目可報(bào)量報(bào)價(jià)參與交易，也可接受市場(chǎng)形成的價(jià)格。

消費(fèi) | 據(jù)國(guó)家發(fā)改委，今年春節(jié)期間（1月28日-2月4日），全國(guó)汽車、家電家居、手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品等以舊換新銷售量達(dá)到860萬(wàn)臺(tái)（套）、銷售額超過(guò)310億元。其中，家電、手機(jī)銷售收入同比大幅增長(zhǎng)約166%、182%。

倉(cāng)儲(chǔ)物流 | 中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布，1月份中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)為52.5%，較上月回升1.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近10個(gè)月內(nèi)的新高。

消費(fèi)電子 | IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)平板電腦市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)4.3%，市場(chǎng)迎來(lái)回暖。

國(guó)產(chǎn)軟件 | 知情人士稱，蘋果與阿里巴巴合作，為中國(guó)的iPhone用戶開發(fā)人工智能功能。此舉是蘋果應(yīng)對(duì)在中國(guó)銷售下滑的策略之一，旨在提供更具吸引力的軟件功能。

AI產(chǎn)業(yè) | 國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)宣布推出“AI生態(tài)伙伴加速計(jì)劃”，提供3個(gè)月DeepSeek API接口免費(fèi)使用、千萬(wàn)卡時(shí)算力資源池等激勵(lì)。

地產(chǎn) | 深圳市房地產(chǎn)中介協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，隨著春節(jié)假期結(jié)束，深圳二手房市場(chǎng)也呈現(xiàn)快速回暖中，二手房周錄得824套（含自助），環(huán)比增長(zhǎng)3069.2%。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈 | 蘋果宣布2月19日舉行產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，或推出新款iPhone SE。新版本將與iPhone 14類似，配備有更大的屏幕和Face ID。

汽車 | 上海延續(xù)實(shí)施免費(fèi)申領(lǐng)新能源汽車牌照額度政策到2025年底，大力促進(jìn)汽車更新消費(fèi)。

債券：十年國(guó)債收益率保持在較低水平

本周債市利率較節(jié)后首周有所上行，短久期利率債收益率上行幅度較明顯。十年期國(guó)債收益率周五收于1.65%，本周上行5BP，十年國(guó)開債收益率周五收于1.65%，較上周五上行5BP。本周期限利差下行-10BP至0.28%，信用利差下行-3BP至0.49%。

央行發(fā)布四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。從利率水平看，周五R007收于2.03%，周五GC007收于1.97%。本周央行在公開市場(chǎng)凈回籠4709億元，貨幣市場(chǎng)收益率較節(jié)后首周有所上行。央行發(fā)布2024年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，值得關(guān)注的是，2025年金融改革可能超出市場(chǎng)預(yù)期，包括傳統(tǒng)貨幣政策工具調(diào)整、創(chuàng)新工具擴(kuò)容、貨幣政策傳導(dǎo)渠道等方面，都有改革的可能，此外，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息。

2025年以來(lái)，全國(guó)已有15地公告發(fā)行再融資專項(xiàng)債置換存量隱性債務(wù)，合計(jì)發(fā)行4848.48億元。自2024年11月6萬(wàn)億債務(wù)限額下達(dá)以來(lái)，已累計(jì)有33地公告發(fā)行再融資專項(xiàng)債置換存量隱性債務(wù)，合計(jì)發(fā)行24848.48億元。

財(cái)政部、央行2月14日以利率招標(biāo)方式進(jìn)行了1個(gè)月期2025年中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（二期）招投標(biāo)，中標(biāo)總量900億元，中標(biāo)利率2%。

大宗商品：美元指數(shù)回落，大宗商品價(jià)格分化

大宗商品本周分化較大。本周商品期貨指數(shù)上漲1.56%。從各類商品期貨指數(shù)來(lái)看，上漲的有貴金屬（2.20%）、有色金屬（1.56%）、化工（1.10%）、谷物（0.83%），下跌的有油脂油料（-0.21%）、能源（-2.16%）、非金屬建材（-2.23%）、煤焦鋼礦（-2.79%）。各期貨品種中，本周漲幅較大的大宗商品有蘋果（6.19%）、滬金（2.76%）、橡膠（2.51%），跌幅靠前的則有錳硅（-12.72%）、膠合板（-6.51%）、玻璃（-6.18%）。大宗商品分化較大，建議關(guān)注春節(jié)后生產(chǎn)端復(fù)工的情況。

IEA在月報(bào)中表示，將2025年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)至115萬(wàn)桶/日，此前預(yù)測(cè)為105萬(wàn)桶/日；預(yù)計(jì)2025年全球石油總供應(yīng)量為1.045億桶/日，此前為1.047億桶/日。

歐佩克月報(bào)：2025年全球原油需求增速預(yù)期維持在145萬(wàn)桶/日不變，2026年全球原油需求增速預(yù)期維持在143萬(wàn)桶/日不變。

國(guó)際能源署（IEA）表示，印度的天然氣消費(fèi)量將在2023年至2030年間增長(zhǎng)60%，使該國(guó)對(duì)液化天然氣進(jìn)口的需求增加一倍，因?yàn)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于需求的增長(zhǎng)。

EIA短期能源展望報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2025年WTI原油價(jià)格為70.62美元/桶，此前預(yù)期為70.31美元/桶；預(yù)計(jì)2025年布倫特原油價(jià)格為74.50美元/桶，此前預(yù)期為74.31美元/桶。

我國(guó)新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動(dòng)成效顯著。新發(fā)現(xiàn)10個(gè)億噸級(jí)油田、19個(gè)千億方級(jí)氣田；探獲10個(gè)大型以上鈾礦床，鈾礦資源量大幅增加；銅、金、鎵、鍺、銦等12種礦產(chǎn)資源量顯著增加；鋰、鋯、鉿、氦氣、稀土等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)礦產(chǎn)取得重大突破。

針對(duì)美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋼鋁征收25%關(guān)稅，商務(wù)部回應(yīng)稱，敦促美方回到貿(mào)易體制正確軌道；中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)表示，當(dāng)前我國(guó)鋼材對(duì)美國(guó)出口量較少，短期看，對(duì)我國(guó)鋼鐵出口影響有限，但長(zhǎng)期看，美國(guó)此舉或?qū)?dòng)其他國(guó)家效仿，從而降低我國(guó)鋼材出口競(jìng)爭(zhēng)力。

工信部等十一部門印發(fā)《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025-2027年）》提到，到2027年，力爭(zhēng)國(guó)內(nèi)銅礦資源量增長(zhǎng)5%-10%。

日本政府將釋放21萬(wàn)噸庫(kù)存大米。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)嵨稂S金ETF在2025年的第一個(gè)月實(shí)現(xiàn)資金凈流入，增加了30億美元。截至1月底，全球黃金ETF總資產(chǎn)管理規(guī)模升至2940億美元，再創(chuàng)紀(jì)錄水平。

貨幣類：貨幣基金收益率中樞在2%下方

貨幣基金收益率在春節(jié)假期后波動(dòng)下行。本周余額寶7天年化收益率下行23BP，周五收于1.29%；人民幣6個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年化收益率下行1BP收于1.93%。本周萬(wàn)得貨幣基金指數(shù)上漲0.02%，貨幣基金7天年化收益率中位數(shù)周五收于1.51%。

外匯：美元指數(shù)回落，人民幣匯率平穩(wěn)

人民幣兌美元中間價(jià)本周上行7BP，至7.1706。本周人民幣對(duì)日元(1.13%）、蘭特(0.43%）、林吉特(0.33%）升值，對(duì)美元(-0.01%）、瑞郎(-0.05%）、韓元(-0.13%）、澳元(-0.39%）、加元(-0.66%）、歐元(-0.67%）、英鎊(-0.92%）、盧布(-7.20%）貶值。美國(guó)1月通脹出現(xiàn)抬頭傾向，我們認(rèn)為上半年美聯(lián)儲(chǔ)難以繼續(xù)降息。

據(jù)外匯局，2024年，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差4220億美元，與同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為2.2%，處于合理均衡區(qū)間。其中，貨物貿(mào)易順差規(guī)模創(chuàng)歷史新高，達(dá)7679億美元，同比增長(zhǎng)29%，貨物貿(mào)易順差擴(kuò)大并推動(dòng)經(jīng)常賬戶順差增長(zhǎng)；服務(wù)貿(mào)易逆差2288億美元，同比增長(zhǎng)10%。

外匯局表示，2024年，在來(lái)華股權(quán)性質(zhì)直接投資中，新增資本金流入908億美元，其中四季度流入規(guī)模較前三個(gè)季度明顯增長(zhǎng)?？紤]到境外融資成本相對(duì)較高、境內(nèi)融資便利度上升等因素，部分外商投資企業(yè)傾向于增加本地融資、減少或償還境外貸款，來(lái)華債務(wù)性質(zhì)直接投資呈現(xiàn)階段性凈流出。

港股：特朗普的關(guān)稅2.0版本開啟

美國(guó)總統(tǒng)的對(duì)等關(guān)稅，以及對(duì)鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅，將影響2025年全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。行業(yè)方面本周領(lǐng)漲的有非必需性消費(fèi)（11.35%）、資訊科技業(yè)（8.03%）、電訊業(yè)（6.51%），下跌的行業(yè)僅有能源業(yè)（-0.30%）。本周南下資金總量204.33億元。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁；政策存在不確定性；需要靜觀政策的效果，才能考慮未來(lái)的行動(dòng)；在通脹問(wèn)題上接近但尚未達(dá)到目標(biāo)；目前希望保持政策的緊縮狀態(tài)；美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不針對(duì)關(guān)稅政策調(diào)整利率。最新的消費(fèi)者價(jià)格數(shù)據(jù)顯示雖然央行在抑制通脹上取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但依然有更多工作要做。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)履行監(jiān)管和監(jiān)督職責(zé)；計(jì)劃重新提出巴塞爾協(xié)議III的最終方案；將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的框架進(jìn)行適當(dāng)和謹(jǐn)慎的調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表半年度貨幣政策證詞，重申無(wú)需急于調(diào)整利率。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁且通脹未向2%靠攏，則可以在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持政策的謹(jǐn)慎。長(zhǎng)期通脹預(yù)期似乎穩(wěn)固。通脹率接近2%的目標(biāo)，但仍然略顯偏高。失業(yè)率保持在低位且穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法控制長(zhǎng)期利率，長(zhǎng)期利率高企的原因與美聯(lián)儲(chǔ)政策無(wú)關(guān)。絕不可能推出中央銀行數(shù)字貨幣。

加拿大央行會(huì)議紀(jì)要顯示，25個(gè)基點(diǎn)的降息將有助于支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并更好地平衡通脹風(fēng)險(xiǎn)；加拿大及其他國(guó)家的報(bào)復(fù)措施將給通脹帶來(lái)上漲壓力；如果這導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，可能會(huì)引發(fā)通脹持續(xù)處于更高水平。

美國(guó)1月政府預(yù)算赤字為1286.4億美元，預(yù)期赤字948億美元，前值赤字867億美元。美國(guó)2025財(cái)年前四個(gè)月的預(yù)算赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8400億美元，而2024財(cái)政年度的可比赤字為5320億美元。

美國(guó)1月未季調(diào)CPI同比升3%，預(yù)期升2.9%，前值升2.9%；季調(diào)后CPI環(huán)比升0.5%，預(yù)期升0.3%，前值升0.4%；未季調(diào)核心CPI同比升3.3%，預(yù)期升3.1%，前值升3.2%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.4%，預(yù)期升0.3%，前值升0.2%。通脹數(shù)據(jù)公布后，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將減少政策寬松力度，將下次美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間從9月調(diào)整至12月。

美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為21.3萬(wàn)人，預(yù)期21.5萬(wàn)人，前值自21.9萬(wàn)人修正至22萬(wàn)人。

美國(guó)1月PPI同比升3.5%，預(yù)期升3.2%，前值從升3.3%修正為升3.5%；環(huán)比升0.4%，預(yù)期升0.3%，前值從升0.2%修正為升0.5%。

美國(guó)1月零售銷售環(huán)比降0.9%，預(yù)期降0.1%，前值從升0.4%修正為升0.7%。

美國(guó)2024年12月商業(yè)庫(kù)存環(huán)比下降0.2%，為2023年11月以來(lái)最大降幅，預(yù)期0%，前值0.10%。

歐元區(qū)2024年第四季度季調(diào)后GDP修正值同比升0.9%，預(yù)期升0.9%，初值升0.9%，第三季度終值升0.9%；環(huán)比升0.1%，預(yù)期持平，初值持平，第三季度終值升0.4%。

英國(guó)2024年第四季度GDP初值同比升1.4%，預(yù)期升1.1%，2024年第三季度終值從升0.9%修正為升1.0%；環(huán)比升0.1%，預(yù)期降0.1%，2024年第三季度終值持平。

日本2024年12月貿(mào)易帳順差623億日元，預(yù)期順差2277億日元，前值順差979億日元。日本2024年國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差為292615億日元，是自1985年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最大值。主要原因是日元貶值下貿(mào)易赤字縮小，投資收益增加和赴日游客消費(fèi)增多。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，將引入對(duì)等關(guān)稅。特朗普表示，通過(guò)其他國(guó)家運(yùn)送商品以避開關(guān)稅的做法將不被接受；將考慮把采用增值稅制度的國(guó)家作為關(guān)稅對(duì)象；不要期待會(huì)有任何豁免；很快將對(duì)汽車、鋼鐵、鋁和藥品加征關(guān)稅；短期價(jià)格有可能上升。相關(guān)措施的生效日期并未公布，一位白宮高級(jí)官員稱，這一龐大過(guò)程可能需要數(shù)周甚至數(shù)月才能完成。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，將于周一宣布對(duì)鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅，鋼鋁關(guān)稅將適用于所有國(guó)家。日本制鐵不能獲得美國(guó)鋼鐵公司的多數(shù)股權(quán)。日美經(jīng)貿(mào)合作，無(wú)疑是石破茂與特朗普首腦會(huì)談的重點(diǎn)之一。此前，特朗普已向多國(guó)揮舞關(guān)稅大棒，作為美國(guó)在亞太地區(qū)最密切的盟友，日本政商界也一直擔(dān)心成為被美國(guó)家加征關(guān)稅的對(duì)象。在會(huì)晤中，特朗普強(qiáng)調(diào)了減少美國(guó)對(duì)日本貿(mào)易逆差的重要性。他表示，美國(guó)目前對(duì)日本存在約1000億美元的貿(mào)易逆差，并希望將這一逆差縮減至零。石破茂樂觀地表示，日本或可規(guī)避美國(guó)加征關(guān)稅。美國(guó)總統(tǒng)特朗普已“認(rèn)識(shí)到”日本對(duì)美國(guó)的巨額投資及其創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普與印度總理莫迪在白宮會(huì)面。特朗普表示，印度和美國(guó)已就能源問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，美國(guó)和印度的貿(mào)易逆差近1000億美元，美國(guó)希望能夠銷售石油和天然氣來(lái)彌補(bǔ)赤字，印度將會(huì)購(gòu)買美國(guó)的石油和天然氣。特朗普希望美國(guó)能夠成為印度的第一大供應(yīng)國(guó)。印度總理莫迪表示，印度已宣布對(duì)美國(guó)削減關(guān)稅。

歐盟委員會(huì)發(fā)布公告，對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的生物柴油作出反傾銷肯定性終裁，決定對(duì)涉案產(chǎn)品征收10.0%-35.6%的反傾銷稅。

歐佩克月報(bào)維持2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期在3.1%不變，將2026年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)維持在3.2%。將2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)維持在2.4%，將2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)維持在2.3%。將2025年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至0.9%，此前為1%，將2026年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)維持在1.1%。

人工智能行動(dòng)峰會(huì)閉幕，包括法國(guó)、中國(guó)、印度、歐盟在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家和國(guó)際組織共同簽署了《關(guān)于發(fā)展包容、可持續(xù)的人工智能造福人類與地球的聲明》。美國(guó)和英國(guó)未簽署這一聲明。

下周大類資產(chǎn)配置建議

1月CPI同比增速上行，PPI同比增速表現(xiàn)偏弱，均受春節(jié)因素影響，金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于萬(wàn)得一致預(yù)期。1月份，受春節(jié)因素影響，全國(guó)CPI漲幅擴(kuò)大，環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.7%，服務(wù)和食品價(jià)格上漲是影響CPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲的主要因素；同比漲幅由上月的0.1%擴(kuò)大至0.5%；受春節(jié)假日等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)處于淡季，全國(guó)PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.3%。1月份，食品煙酒類價(jià)格同比上漲0.6%，影響CPI上漲約0.16個(gè)百分點(diǎn)，其中，畜肉類價(jià)格上漲2.5%，影響CPI上漲約0.08個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格上漲13.8%，影響CPI上漲約0.17個(gè)百分點(diǎn)。1月CPI同比增速表現(xiàn)較好，主要是服務(wù)價(jià)格和食品價(jià)格受春節(jié)因素的影響帶動(dòng)，PPI同比增速偏弱，其中也有春節(jié)假期錯(cuò)位和生產(chǎn)端集中停工的影響。2月CPI同比增速可能較1月下行，但PPI同比增速或延續(xù)上行趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2025年通脹整體仍是溫和上升的趨勢(shì)。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，1月末，M2同比增長(zhǎng)7%，M1同比增長(zhǎng)0.4%；1月份，人民幣貸款增加5.13萬(wàn)億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為7.06萬(wàn)億元，比上年同期多5833億元；1月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為415.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%。1月新增社融和新增信貸表現(xiàn)較強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求或出現(xiàn)回暖。

美聯(lián)儲(chǔ)選擇延續(xù)緊縮的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁；政策存在不確定性；需要靜觀政策的效果，才能考慮未來(lái)的行動(dòng)；在通脹問(wèn)題上接近但尚未達(dá)到目標(biāo)；目前希望保持政策的緊縮狀態(tài)；美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不針對(duì)關(guān)稅政策調(diào)整利率。最新的消費(fèi)者價(jià)格數(shù)據(jù)顯示雖然央行在抑制通脹上取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但依然有更多工作要做。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)履行監(jiān)管和監(jiān)督職責(zé)；計(jì)劃重新提出巴塞爾協(xié)議III的最終方案；將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的框架進(jìn)行適當(dāng)和謹(jǐn)慎的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表半年度貨幣政策證詞，重申無(wú)需急于調(diào)整利率。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁且通脹未向2%靠攏，則可以在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持政策的謹(jǐn)慎。長(zhǎng)期通脹預(yù)期似乎穩(wěn)固。通脹率接近2%的目標(biāo)，但仍然略顯偏高。失業(yè)率保持在低位且穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法控制長(zhǎng)期利率，長(zhǎng)期利率高企的原因與美聯(lián)儲(chǔ)政策無(wú)關(guān)。絕不可能推出中央銀行數(shù)字貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾這一表態(tài)直接影響了市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，考慮到1月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)3.0%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%，海外市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)下一次降息的時(shí)間或進(jìn)一步后移。

以改革推動(dòng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。央行發(fā)布了四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，與三季度報(bào)告相比，四季度報(bào)告開始使用“適度寬松的貨幣政策”和“流動(dòng)性充?！钡?024年底政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào)，除此之外，我們還重點(diǎn)關(guān)注，貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中涉及的，可能與接下來(lái)金融改革相關(guān)的內(nèi)容：一是貨幣政策工具有改革的可能，2024年12月2日，央行公告自2025年1月開始啟用新修訂的M1統(tǒng)計(jì)口徑，原因是金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)需要適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，考慮到四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄梳理了公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、再貸款等工具的發(fā)展進(jìn)程，不排除傳統(tǒng)貨幣政策工具也有改革空間，二是在金融監(jiān)管和金融穩(wěn)定中，特別是在政策利率傳導(dǎo)的過(guò)程中，央行和銀行的重要性可能進(jìn)一步提升，三是關(guān)注如何盤活存量金融資源，我們認(rèn)為不排除2025年SFISF和股票增持回購(gòu)貸款兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。總的來(lái)看，在國(guó)內(nèi)通脹整體平穩(wěn)偏低和人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定背景下，2025年流動(dòng)性充裕、貨幣政策寬松的狀況將延續(xù)，利好人民幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。大類資產(chǎn)配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

全球通脹二次上行；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度過(guò)快；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。

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