美國(guó)老牌芯片制造商英特爾(INTC.US)股價(jià)在過去五個(gè)交易日內(nèi)上漲了近25%，部分原因是有市場(chǎng)傳聞顯示這家芯片制造巨頭可能將與該巨頭在芯片制造領(lǐng)域最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手臺(tái)積電(TSM.US)達(dá)成在美國(guó)共同建造合資芯片廠的重要合作。不過，花旗不看好這一合作，并給出了三個(gè)理由。

北美以及東亞芯片供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)上有傳言稱，由于英特爾代工業(yè)務(wù)持續(xù)大幅虧損可能使得英特爾瀕臨流動(dòng)性危機(jī)，美國(guó)政府可能將推動(dòng)英特爾和臺(tái)灣芯片代工巨頭臺(tái)積電成立合資企業(yè)。

市場(chǎng)消息顯示，英特爾的芯片代工廠可能會(huì)在臺(tái)積電的參與之下被整合成一家新的合資芯片制造工廠，由臺(tái)積電和英特爾共同擁有，由臺(tái)積電主要負(fù)責(zé)技術(shù)運(yùn)營(yíng)，臺(tái)積電有可能派遣工程師前往該芯片制造廠，監(jiān)督2nm和3nm最尖端制程芯片的流片與正式制造，利用其專業(yè)知識(shí)確保該工廠的成功以及英特爾未來制造項(xiàng)目的可行性。

這一消息對(duì)于英特爾來說無疑是重大利好。近幾個(gè)季度以來，英特爾在芯片制程技術(shù)上面臨瓶頸，使得英特爾自家的3nm AI PC端芯片不得不尋找臺(tái)積電進(jìn)行代工。有著“芯片代工之王”稱號(hào)的臺(tái)積電則在全球芯片代工領(lǐng)域，尤其是5nm及以下最尖端芯片制程領(lǐng)域處于絕對(duì)的領(lǐng)先地位，以一己之力卡著“AI芯片霸主”英偉達(dá)的Blackwell產(chǎn)能脖子。

因此，如果臺(tái)積電與英特爾如市場(chǎng)傳言的那樣成立合資企業(yè)，將大幅抬升英特爾長(zhǎng)期疲軟的估值，有助于英特爾徹底脫離經(jīng)營(yíng)困境，同時(shí)也有助于大幅推動(dòng)特朗普政府主導(dǎo)的“芯片制造回流美國(guó)”雄心壯志。

來自Baird分析師Tristan Gerra聲稱，雖然該傳言目前還沒有得到任何官方渠道的證實(shí)，而且這個(gè)項(xiàng)目即使是真的，雙方合資建設(shè)的芯片基礎(chǔ)設(shè)施可能將需要很長(zhǎng)時(shí)間才能完工。

盡管由于地緣政治問題，這樣的交易可能在華盛頓特區(qū)被特朗普以及副總統(tǒng)萬斯的團(tuán)隊(duì)頻繁討論，但華爾街金融巨頭花旗在一份最新研報(bào)中表示，雙方在美國(guó)的這一合作完全“行不通”，并列舉了三個(gè)關(guān)鍵原因。

“首先，英特爾員工將不得不服從臺(tái)積電員工的指示和調(diào)配，對(duì)于英特爾既有的工作范式來說可謂大變革，意味著經(jīng)營(yíng)層面的額外成本。”來自花旗的半導(dǎo)體行業(yè)分析師Christopher Danely在給客戶的一份報(bào)告中寫道。

“其次，英特爾和臺(tái)積電的芯片制造工藝以及制程生態(tài)系統(tǒng)和方法完全不同，因此英特爾員工們將不得不學(xué)完全不同的芯片制造方式，并且大規(guī)模購(gòu)置臺(tái)積電所需的定制化半導(dǎo)體設(shè)備，對(duì)于臺(tái)積電和英特爾來說都是一筆無比龐大的額外支出?！?/p>

據(jù)悉，在1月份的臺(tái)積電業(yè)績(jī)電話會(huì)議上，臺(tái)積電管理層預(yù)計(jì)2025年全年的整體營(yíng)收將增長(zhǎng)25%左右，其中人工智能(AI)相關(guān)的營(yíng)收規(guī)模預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)一倍，還預(yù)計(jì)2025年資本支出約為380億至420億美元(按中位數(shù)計(jì)算同比增長(zhǎng)34%，如果與英特爾合資建廠，意味著臺(tái)積電要額外拿出一大筆資金。

“最后，英特爾自己的員工可能不得不適應(yīng)中國(guó)臺(tái)灣芯片廠現(xiàn)有的完全不同的工作安排，例如住在工廠附近，如果需要的話能夠在半夜隨時(shí)趕到工廠調(diào)整芯片制造進(jìn)程等等?！盌anely在報(bào)告中補(bǔ)充道。

Danely領(lǐng)導(dǎo)的花旗分析團(tuán)隊(duì)維持對(duì)英特爾股票的“中性”評(píng)級(jí)，并重申了他的謹(jǐn)慎立場(chǎng)，即該公司應(yīng)徹底退出芯片代工業(yè)務(wù)，專注于其“核心消費(fèi)電子端以及服務(wù)器端的微處理器競(jìng)爭(zhēng)力”。Danely領(lǐng)導(dǎo)的花旗分析團(tuán)隊(duì)重申予以英特爾21美元目標(biāo)價(jià)。

臺(tái)積電與英特爾，前者在天上飛后者持續(xù)貼地

作為對(duì)比，英特爾當(dāng)前股價(jià)徘徊在24.13美元附近，本周股價(jià)漲幅高達(dá)26%，主要催化劑在于美國(guó)副總統(tǒng)萬斯呼吁推動(dòng)美國(guó)芯片產(chǎn)能擴(kuò)張，以及最新款A(yù)rrow Lake架構(gòu)芯片產(chǎn)品Core Ultra 9 275HX跑分顯示性能領(lǐng)先于AMD等同行的競(jìng)品芯片，成為目前綜合性能最強(qiáng)的筆記本處理器。

這家總部位于加利福尼亞州圣克拉拉的芯片巨頭多年來一直在努力轉(zhuǎn)型，并與臺(tái)積電、三星電子和其他全球頂級(jí)芯片代工廠進(jìn)行激烈競(jìng)爭(zhēng)，試圖從為英偉達(dá)、AMD等長(zhǎng)期以來競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以及為其他科技公司代工制造中央處理器與AI芯片的帶動(dòng)業(yè)務(wù)中獲利。

在最近一個(gè)季度，英特爾代工業(yè)務(wù)僅僅創(chuàng)造了45億美元的營(yíng)收規(guī)模，同比下降13%，并且其中大部分來自英特爾自己的設(shè)計(jì)部門，并且該業(yè)務(wù)持續(xù)巨額虧損，使得英特爾Q4凈虧損約1.3億美元，上年同期凈利潤(rùn)高達(dá)26.7億美元。該公司在9月宣布將為亞馬遜(AMZN.US)旗下云計(jì)算部門AWS制造一部分?jǐn)?shù)據(jù)中心服務(wù)器芯片。

全球幾乎所有5nm及以下先進(jìn)制程的AI芯片由臺(tái)積電所制造，三星在該領(lǐng)域僅僅占一小部分，2nm級(jí)別的最先進(jìn)制程芯片有望于2025年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。在美國(guó)政府主導(dǎo)的“芯片制造回流美國(guó)”政策之下，臺(tái)積電近年來赴美建設(shè)大型芯片廠，目前已經(jīng)在亞利桑那州新建成了一家美國(guó)本土工廠，今年有望為蘋果(AAPL.US)在美國(guó)芯片廠代工舊款的A系列芯片，臺(tái)積電在美國(guó)的第二家工廠正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2028年開啟量產(chǎn)。臺(tái)積電近期與該芯片制造商的最大客戶之一英偉達(dá)討論了亞利桑那州芯片工廠生產(chǎn)其Blackwell架構(gòu)AI GPU的計(jì)劃。

臺(tái)積電目前為全球最大規(guī)模的合同芯片代工廠商，隨著布局AI的狂熱浪潮未見降溫之勢(shì)且繼續(xù)席卷全球，其客戶英偉達(dá)以及AMD、博通等芯片巨頭，可謂市場(chǎng)對(duì)于AI最核心基礎(chǔ)設(shè)施——AI芯片的激增趨勢(shì)中最大規(guī)模受益群體。這些芯片巨頭對(duì)臺(tái)積電的芯片代工合約規(guī)模激增，進(jìn)而推動(dòng)臺(tái)積電自去年以來業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期強(qiáng)勁擴(kuò)張，這也是臺(tái)積電臺(tái)股以及美股ADR股價(jià)自去年以來屢創(chuàng)新高的重要邏輯支撐。

臺(tái)積電憑借在芯片制造領(lǐng)域數(shù)十年造芯技術(shù)積淀，以及長(zhǎng)期處于芯片制造技術(shù)改良與創(chuàng)新的全球最前沿(開創(chuàng)FinFET時(shí)代，并且推動(dòng)2nm GAA時(shí)代開啟)，以領(lǐng)先全球芯片制造商的先進(jìn)制程和封裝技術(shù)，以及超高良率長(zhǎng)期以來霸占全球絕大多數(shù)芯片代工訂單，尤其是5nm及以下先進(jìn)制程的芯片代工訂單。