存款準(zhǔn)備金率是中央銀行重要的貨幣政策工具，央行每次降準(zhǔn)或升準(zhǔn)都會(huì)引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　中國人民銀行2月13日發(fā)布的《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出：“存款準(zhǔn)備金制度的改革和完善，始終圍繞服務(wù)于宏觀調(diào)控的核心使命。未來，中國人民銀行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化和金融市場(chǎng)發(fā)展情況，進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，發(fā)揮好存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能?！?/p>

　　這意味著存款準(zhǔn)備金制度將迎來改革。界面新聞?dòng)浾卟稍L了解到，其背景主要是當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)存款準(zhǔn)備金率已降至6.6%，離5%的底線已較近，改革的方向可能為：取消5%的底線或適當(dāng)下調(diào)至3%，將中短期國債納入存款準(zhǔn)備金，優(yōu)化定向降準(zhǔn)考核方式等。

　　需要注意的是，在中國貨幣政策框架逐步向價(jià)格型轉(zhuǎn)軌的過程中，作為數(shù)量型工具的存款準(zhǔn)備金率的作用進(jìn)一步下降，政策利率等價(jià)格型工具的信號(hào)意義凸顯。

　　5%的底線取消或適當(dāng)下調(diào)

　　存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而存放在中央銀行的款項(xiàng)，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。比如存款準(zhǔn)備金率是10%，客戶在銀行存入100元存款后，銀行需要將10元存入中央銀行。

　　存款準(zhǔn)備金率的初始意義在于保證商業(yè)銀行的支付和清算，之后逐漸演變成為貨幣政策工具——中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

　　中國早在1984年就建立了存款準(zhǔn)備金制度。2001年加入WTO后，中國國際收支持續(xù)順差，外匯大量流入，人民銀行被動(dòng)購匯吐出大量基礎(chǔ)貨幣，銀行體系過剩流動(dòng)性不斷積累。

　　為此2003年9月至2011年6月人民銀行先后32次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，平均存款準(zhǔn)備金率從6%提升至20.1%，以“鎖住”過多的流動(dòng)性，這被當(dāng)時(shí)的央行行長(zhǎng)周小川提煉為“池子論”。

　　2013年后，隨著國際收支趨向均衡，外匯占款渠道供給的流動(dòng)性明顯減少，人民銀行先后29次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，平均存款準(zhǔn)備金率從20.1%降至6.6%。

　　“過去一段時(shí)期，較高的存款準(zhǔn)備金率為我國幣值穩(wěn)定和防通貨膨脹作出了重要貢獻(xiàn)。降準(zhǔn)操作也可以理解成把過去通過提高準(zhǔn)備金率‘凍結(jié)’的流動(dòng)性給釋放出來。”接任周小川的易綱2022年在金融街論壇上表示。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)存款準(zhǔn)備金率已降至6.6%，其中大型銀行、中型銀行、小型銀行分別為8%、6%、5%，小型銀行包括4000多家農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行等。

　　值得注意的是，小型銀行的存款準(zhǔn)備金率在2021年已降至5%，此后6次降準(zhǔn)小型銀行存準(zhǔn)率均未調(diào)整。據(jù)界面新聞?dòng)浾哒恚簿褪菑?021年開始，央行降準(zhǔn)公告明確指出“不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)”。

　　市場(chǎng)認(rèn)為，某種程度上5%可以視為法定存準(zhǔn)率的底線，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存準(zhǔn)率為6.6%，離5%僅差160BP，在既有框架下降準(zhǔn)空間已大幅收窄。

　　中證鵬元研發(fā)部宏觀及REITs研究負(fù)責(zé)人吳進(jìn)輝表示，建議將5%的底線取消或者適當(dāng)下調(diào)（比如降至3%），否則很多中小銀行無法通過降準(zhǔn)獲得長(zhǎng)期資金，因?yàn)樾⌒豌y行的法定存準(zhǔn)率為5%，近幾次已沒有納入降準(zhǔn)范圍。隨著債券利率的持續(xù)走低，從利差的角度看，固定守住5%的線意義并不大，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融情況調(diào)整的必要性比較大。

　　中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)也在多個(gè)場(chǎng)合談及存款準(zhǔn)備金率制度改革。他在2024年的一場(chǎng)論壇上表示，本世紀(jì)以來存款準(zhǔn)備金制度被很多國家的央行認(rèn)為是行政化的調(diào)控手段，總的改革趨勢(shì)是實(shí)行零準(zhǔn)備。對(duì)于我國而言，存款準(zhǔn)備金制度改革應(yīng)有序展開。

　　在2022年的一場(chǎng)論壇上，李揚(yáng)建議，改革法定存款準(zhǔn)備金率制度，繼續(xù)降準(zhǔn)到3%左右。今后主要依靠公開市場(chǎng)操作來進(jìn)行貨幣政策的量?jī)r(jià)調(diào)控，借以實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作框架的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。

　　將中短期國債納入存款準(zhǔn)備金

　　除了“底線”調(diào)整外，存準(zhǔn)準(zhǔn)備金率改革還有一些新的方向。天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬表示，央行明確進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，方向可能是擴(kuò)充納入準(zhǔn)備金的資產(chǎn)品種和范圍。

　　孫彬彬稱，存款準(zhǔn)備金率是央行調(diào)控流動(dòng)性投放的主要工具之一，也是銀行能否擴(kuò)表的關(guān)鍵所在，目前一方面是銀行準(zhǔn)備金率已經(jīng)不高了，另一方面是超儲(chǔ)率低可能限制商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體的支持程度。要解決上述問題，就需要擴(kuò)充納入準(zhǔn)備金的資產(chǎn)范圍。

　　一般而言，可作為存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)限定為商業(yè)銀行在中央銀行的存款，但在有些國家，一些高流動(dòng)性的資產(chǎn)（如庫存現(xiàn)金和政府債券等）也可以作為存款準(zhǔn)備金。

　　今年1月，中國外匯交易中心主辦的《中國貨幣市場(chǎng)》發(fā)表的一篇文章就建議，允許把中短期國債納入到法定存款準(zhǔn)備金。比如當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率為6.60%，若允許把中短期國債納入到法定存款準(zhǔn)備金，假定納入比例不超過存款總量的0.6%，一家銀行的存款總額為100億元，按照6.6%的法定存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，則準(zhǔn)備金賬戶可以調(diào)整為不少于6億元資金和不超過價(jià)值0.6億元的國債。

　　文章稱，銀行向央行繳納的現(xiàn)金類法定存款準(zhǔn)備金可以看作“無息”資產(chǎn)，而中短期國債作為法定存款準(zhǔn)備金則把“無息”資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為了“有息”資產(chǎn)，且相較于超額準(zhǔn)備金利率具備明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在資產(chǎn)端可以產(chǎn)生一部分額外的收益，這在一定程度上可以緩解銀行的凈息差壓力。

　　國家金融監(jiān)管總局的數(shù)據(jù)顯示，2024年9月末商業(yè)銀行凈息差為1.53%，相比上年同期下降20BP。這一息差水平已突破了《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》中自律機(jī)制合意凈息差1.8%的臨界值。

　　吳進(jìn)輝還建議，可優(yōu)化定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)。以前定向降準(zhǔn)主要考察金融機(jī)構(gòu)“三農(nóng)”、小微貸款的投放情況，后續(xù)可能納入“五篇大文章”和“新質(zhì)生產(chǎn)力”等領(lǐng)域落實(shí)情況，以激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)特定領(lǐng)域的支持。

　　所謂“定向降準(zhǔn)”，指針對(duì)某特定領(lǐng)域或行業(yè)進(jìn)行的貨幣政策調(diào)整。與全面降準(zhǔn)相比，定向降準(zhǔn)更具有針對(duì)性，有利于將金融資源更好地投放到薄弱環(huán)節(jié)。在2023年中央金融工作會(huì)議后，“五篇大文章”成為銀行機(jī)構(gòu)重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。

　　人民銀行原西安分行魚飛霞等人2021年通過比較國際經(jīng)驗(yàn)提出中國存款準(zhǔn)備金制度改革的建議：擇機(jī)適度緩慢降低存款準(zhǔn)備金率；根據(jù)不同負(fù)債品種的流動(dòng)性差異，實(shí)施差別化存款準(zhǔn)備金率；對(duì)于活期存款或交易性存款等流動(dòng)性高的負(fù)債，可設(shè)計(jì)較高存款準(zhǔn)備金率；根據(jù)利率市場(chǎng)化進(jìn)程嘗試發(fā)揮準(zhǔn)備金利率的調(diào)控作用等。

　　存準(zhǔn)率作用下降

　　存款準(zhǔn)備金率調(diào)整在過去是一個(gè)“大殺器”，但是在中國貨幣政策框架逐步向價(jià)格型轉(zhuǎn)變的過程中，央行不斷弱化存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具的作用。當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整僅是一種流動(dòng)性管理工具，而不是貨幣政策方向的變化，與此同時(shí)政策利率等價(jià)格型工具的信號(hào)意義凸顯。

　　一般而言，貨幣政策工具主要包含價(jià)格型、數(shù)量型兩種。價(jià)格型工具是指調(diào)節(jié)各種貨幣政策工具利率的方式，包括政策利率、LPR等。數(shù)量型工具則是指直接調(diào)節(jié)數(shù)量或規(guī)模的措施，包括存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、逆回購操作量、國債凈買入等。早前中國貨幣政策調(diào)控?cái)?shù)量型和價(jià)格型工具并重，但近年來更加重視價(jià)格型工具。

　　《2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，觀察流動(dòng)性松緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時(shí)的指標(biāo)是市場(chǎng)利率，判斷貨幣政策姿態(tài)也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場(chǎng)操作利率等政策利率，以及市場(chǎng)利率在一段時(shí)間內(nèi)的總體運(yùn)行情況，而不宜過度關(guān)注流動(dòng)性數(shù)量以及公開市場(chǎng)操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)。

　　央行行長(zhǎng)潘功勝2024年6月在陸家嘴論壇上表示，未來還可以繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注。需要把金融總量更多作為觀測(cè)性、參考性、預(yù)期性的指標(biāo)，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。

　　這背后是新的利率傳導(dǎo)機(jī)制形成：人民銀行通過調(diào)整政策利率（7天逆回購操作利率），影響貨幣市場(chǎng)利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場(chǎng)利率（如國債收益率），并影響存貸款利率，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會(huì)總需求，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　從國際上看，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的中間目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變，美國、英國、澳大利亞、加拿大等都不再將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)，其中一些更是直接采用通貨膨脹目標(biāo)，在此環(huán)境下存款準(zhǔn)備金政策的重要性被削弱。

　　此外，隨著公開市場(chǎng)及公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具的發(fā)展，一些工具也能投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，起到和降準(zhǔn)類似的效果。比如央行可以通過中期借貸便利MLF、買斷式逆回購?fù)斗胖衅诹鲃?dòng)性，通過國債凈買入釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性。

　　比如2016年初，銀行間流動(dòng)性趨于緊張，市場(chǎng)預(yù)期央行可能會(huì)降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)，但當(dāng)時(shí)匯率貶值壓力比較大的時(shí)候，央行投放6000億中期借貸便利（MLF）應(yīng)對(duì)。

　　時(shí)任央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿解讀：“央行提供6000億元以上的中期流動(dòng)性，有替代降準(zhǔn)作用的含義。如過度采用降準(zhǔn)措施，可能導(dǎo)致對(duì)短期利率過大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動(dòng)和匯率”。