21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者唐婧 北京報(bào)道

　　2月13日，央行發(fā)布《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》）?！秷?bào)告》表示，在下一階段，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1月份CPI同比上漲0.5%，漲幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，超過市場普遍預(yù)期的漲0.1%；環(huán)比上漲0.7%，漲幅較上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，但低于過去10年“春節(jié)月”平均漲幅。1月份，受春節(jié)假日等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)處于淡季，全國PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.3%，仍處于負(fù)值區(qū)間。

　　東方金誠研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳認(rèn)為，1月CPI環(huán)比漲幅低于季節(jié)性，表明消費(fèi)需求不足現(xiàn)象依然比較明顯，為后期政策面加大促消費(fèi)力度提供了空間。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，1月是工業(yè)生產(chǎn)淡季，疊加今年春節(jié)假日提前，影響PPI表現(xiàn)。

　　提振消費(fèi)被視為是促進(jìn)物價(jià)合理回升的重要抓手。溫彬認(rèn)為，貨幣政策將保持適度寬松，并配合更加積極的財(cái)政政策及其他政策，以提振居民消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，扭轉(zhuǎn)市場主體預(yù)期，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力。在談及下一階段貨幣政策主要思路時(shí)，央行亦明確表示，加大消費(fèi)品以舊換新支持力度，做好重點(diǎn)消費(fèi)領(lǐng)域金融服務(wù)，持續(xù)激發(fā)消費(fèi)活力。

　　央行還稱，下一階段，保持融資和貨幣總量合理增長。強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測，靈活有效開展公開市場操作，綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。?

　　此外，《報(bào)告》還設(shè)置了五個(gè)專欄，其中四個(gè)與貨幣政策工具有關(guān)，既有存款準(zhǔn)備金、再貸款、公開市場操作等傳統(tǒng)工具的歷史沿革與創(chuàng)新，也有業(yè)內(nèi)高度關(guān)注的支持資本市場兩項(xiàng)新工具的實(shí)施情況。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月末，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（以下簡稱“互換便利”）共開展兩次操作，金額合計(jì)1050億元，支持證券公司自營股票投資規(guī)模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請(qǐng)回購增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計(jì)劃金額上限接近3000億元，創(chuàng)歷史新高。

　　市場人士認(rèn)為，兩項(xiàng)工具可以對(duì)資本市場起到一定的支持和托底作用，但長期看，推動(dòng)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，重點(diǎn)還在于發(fā)揮好市場自身力量，健全制度建設(shè)，平衡好投資和融資雙重功能。同時(shí)，還要發(fā)揮好上市公司市值管理主體責(zé)任和證券基金公司穩(wěn)定市場重要作用。

　　資本市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制初步建立

　　2024年9月，央行會(huì)同金融監(jiān)管部門推出的一攬子增量政策中，首次創(chuàng)設(shè)了支持資本市場的兩項(xiàng)工具，即互換便利和股票回購增持再貸款。兩項(xiàng)工具從宣布到落地用時(shí)不到一個(gè)月，有效提振了海內(nèi)外市場信心，初步建立起資本市場內(nèi)在的穩(wěn)定平衡機(jī)制，是央行在拓展貨幣政策傳導(dǎo)、金融穩(wěn)定功能方面的有益探索。

　　互換便利支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以股票、股票 ETF、債券等為抵押，從央行換入國債、央票等高流動(dòng)性資產(chǎn)用于抵押融資，打通了央行向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的渠道。股票回購增持再貸款激勵(lì)引導(dǎo)銀行向符合條件的上市公司、主要股東發(fā)放相關(guān)貸款，再貸款“專款專用、封閉運(yùn)行”。?

　　《報(bào)告》介紹，兩項(xiàng)工具均內(nèi)嵌逆周期調(diào)節(jié)屬性，在股市超跌、股價(jià)被低估時(shí)，行業(yè)機(jī)構(gòu)和上市公司、主要股東買入意愿較強(qiáng)，兩項(xiàng)工具使用量會(huì)比較大；而在股價(jià)上漲、流動(dòng)性恢復(fù)時(shí)，上市公司、主要股東回購增持的成本增加，行業(yè)機(jī)構(gòu)換券融資的必要性也下降，工具使用量會(huì)自然減小。由此建立的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，有利于發(fā)揮校正資本市場超調(diào)、穩(wěn)定市場預(yù)期的作用，支持資本市場長期健康發(fā)展。?

　　例如，2024年前三季度我國股市表現(xiàn)低迷，尤其是第三季度出現(xiàn)連續(xù)下跌，上證指數(shù)降至2600點(diǎn)附近，兩項(xiàng)工具創(chuàng)設(shè)并發(fā)布后，A股市場迅速上漲，有力提振了市場信心。兩項(xiàng)工具在市場低迷期間的應(yīng)對(duì)效果是比較明顯的。從政策設(shè)計(jì)和執(zhí)行上看，央行創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)支持工具遵循了市場化、法治化原則，是否使用、使用多少主要取決于金融機(jī)構(gòu)和上市公司意愿。

　　市場人士表示，資本市場是信心風(fēng)向標(biāo)，也是資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要機(jī)制，與預(yù)期穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。兩項(xiàng)工具具有逆周期調(diào)節(jié)作用，在市場低迷期，通過提供流動(dòng)性支持，引導(dǎo)上市公司、主要股東和行業(yè)機(jī)構(gòu)回購和增持股票，助力穩(wěn)定股價(jià)，抑制羊群效應(yīng)等順周期行為，增強(qiáng)資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性，這與宏觀審慎管理目標(biāo)是一致的。

　　《報(bào)告》還稱，要發(fā)揮好上市公司市值管理主體責(zé)任和證券基金公司穩(wěn)定市場重要作用。證券基金公司作為專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，具有專業(yè)的投資管理能力，能夠通過科學(xué)的投資組合管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供穩(wěn)定的收益，有助于引導(dǎo)市場資金合理配置，減少市場的盲目性和波動(dòng)性，發(fā)揮市場穩(wěn)定器作用。

　　還有專業(yè)人士建議，近年來金融監(jiān)管部門采取了一系列措施以維護(hù)資本市場健康發(fā)展，與此同時(shí)，作為股價(jià)平穩(wěn)上漲的直接受益者，上市公司和證券基金公司等也應(yīng)充分發(fā)揮自身主觀能動(dòng)性和專業(yè)能力，積極開展市值管理向市場傳遞堅(jiān)定看好公司和行業(yè)發(fā)展前景的信號(hào)，維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定，推動(dòng)股票市場平穩(wěn)運(yùn)行。

　　傳統(tǒng)貨幣政策工具不斷動(dòng)態(tài)演進(jìn)

　　除了談及兩項(xiàng)資本市場支持工具如何落地顯效，《報(bào)告》還有三個(gè)專欄論述了如何進(jìn)一步完善央行公開市場操作體系、存款準(zhǔn)備金制度的動(dòng)態(tài)演進(jìn)和再貸款的機(jī)理、演進(jìn)和發(fā)展。

　　例如，央行介紹，將持續(xù)完善公開市場操作的相關(guān)制度框架，優(yōu)化工具設(shè)計(jì)，根據(jù)市場情況靈活搭配政策工具，保持流動(dòng)性充裕，維護(hù)金融市場平穩(wěn)，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好營造良好的貨幣金融環(huán)境。

　　又如，央行表示，未來，將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化和金融市場發(fā)展情況，進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，發(fā)揮好存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能。

　　再如，央行指出，對(duì)于財(cái)政資金未能完全顧及、社會(huì)資金進(jìn)入意愿不足而又亟需加強(qiáng)資金支持的領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)性再貸款可以發(fā)揮引導(dǎo)作用適度補(bǔ)位；但解決好重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的融資需求，還需要商業(yè)銀行更大程度發(fā)揮好自主性和前瞻性。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，2024年央行先后實(shí)施了四輪比較重大的貨幣政策調(diào)整，綜合運(yùn)用傳統(tǒng)和創(chuàng)新貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)回升向好，市場上對(duì)各種貨幣政策工具的關(guān)注度非常高，《報(bào)告》多篇專欄聚焦貨幣政策工具，體現(xiàn)了央行主動(dòng)加強(qiáng)政策溝通和預(yù)期管理。

　　事實(shí)上，長期以來，央行通過靈活搭配使用存款準(zhǔn)備金、再貸款再貼現(xiàn)和公開市場操作這三大傳統(tǒng)貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣金融環(huán)境。但這三大工具并非一成不變，一直都在結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況和宏觀調(diào)控需要?jiǎng)討B(tài)演進(jìn)。

　　還有業(yè)內(nèi)專家告訴記者，央行政策工具箱會(huì)持續(xù)豐富，貨幣政策功能也會(huì)繼續(xù)拓展。此次系列專欄的設(shè)置，既是對(duì)央行主要貨幣政策工具的科普，也反映了央行的一些調(diào)控思路與做法。?

　　一是貨幣政策工具箱一直在不斷發(fā)展演變，對(duì)央行貨幣政策工具要?jiǎng)討B(tài)觀察。不同情形下，央行會(huì)有不同的工具應(yīng)對(duì)，甚至是創(chuàng)新實(shí)施一些新的工具，而且危機(jī)應(yīng)對(duì)期間和常規(guī)時(shí)期的工具運(yùn)用也會(huì)有不同。但總體來說，整個(gè)工具體系會(huì)朝著更適應(yīng)宏觀調(diào)控需要和金融市場發(fā)展的方向去完善。

　　二是除了降準(zhǔn)降息外，其他貨幣政策工具同樣有效體現(xiàn)了宏觀調(diào)控的意圖和成效。例如，公開市場操作通過多種流動(dòng)性管理工具，有效維護(hù)良好的流動(dòng)性環(huán)境；再如，結(jié)構(gòu)性再貸款工具有效激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度；又如，2024年四季度，央行還推出支持資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的兩項(xiàng)工具，體現(xiàn)出維護(hù)金融穩(wěn)定職能的拓展和新的探索。

　　三是央行對(duì)探索和協(xié)調(diào)不同工具也有體系化考慮，即服務(wù)于貨幣政策調(diào)控框架的健全與完善。例如，法定存款準(zhǔn)備金率整體下行，使得銀行體系流動(dòng)性保持了充裕水平，為淡化總量要求和更多轉(zhuǎn)向利率調(diào)控提供了條件；在此過程中，對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的傾斜性支持更多由結(jié)構(gòu)性再貸款工具承擔(dān)，也有利于引導(dǎo)金融資源更好流向需要支持的領(lǐng)域。這一系列的政策調(diào)整加上利率調(diào)控機(jī)制的完善，共同推動(dòng)了貨幣政策框架不斷轉(zhuǎn)型。