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　　來源：時間財經(jīng)

　　近期，山東步長制藥股份有限公司（以下簡稱“步長制藥”）的業(yè)績表現(xiàn)和經(jīng)營狀況，再次給投資者一記重?fù)簟?/p>

　　1月20日，步長制藥發(fā)布的業(yè)績預(yù)告中表示，預(yù)計2024年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）約為-8.08億元到-4.28億元，與上年同期的3.19億元利潤相比，再次由盈轉(zhuǎn)虧。

　　不過，步長制藥的業(yè)績下滑并非偶然現(xiàn)象，近年來其營收和凈利潤均呈現(xiàn)出下滑趨勢。

　　據(jù)財報，2021年至2023年，步長制藥的營收分別為157.63億元、149.51億元、132.45億元，歸母凈利潤分別為11.62億元、-15.3億元、3.19億元。2024年前三季度，公司實現(xiàn)營收85.14億元，同比下降14.71%，歸母凈利潤3.13億元，同比大幅減少66.18%。

　　對于業(yè)績下滑的原因，步長制藥將其歸咎于商譽減值以及部分產(chǎn)品醫(yī)保受限或被部分省份納入重點監(jiān)控目錄，導(dǎo)致銷量減少。

　　具體而言，步長制藥在2024年擬計提商譽減值準(zhǔn)備合計約7億元到10億元。這一商譽減值，主要源于其全資子公司通化谷紅制藥有限公司（以下簡稱“通化谷紅”）和控股子公司吉林天成制藥有限公司（以下簡稱“吉林天成”）的產(chǎn)品在醫(yī)保目錄中的調(diào)整。自2020年以來，通化谷紅的產(chǎn)品谷紅注射液，以及吉林天成的產(chǎn)品復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液陸續(xù)調(diào)出各省級醫(yī)保目錄，且仍在部分省份重點監(jiān)控目錄中，市場競爭激烈、市場開發(fā)程度不如預(yù)期，對公司業(yè)績產(chǎn)生了持續(xù)不利影響。

　　激進(jìn)并購后遺癥

　　步長制藥的商譽減值問題，與其十年前的激進(jìn)并購策略密切相關(guān)。

　　2012年至2015年，步長制藥合計耗資63.45億元高溢價收購了通化谷紅和吉林天成兩家公司，形成了高達(dá)49.97億元的商譽。這一激進(jìn)的并購行為，雖然在短期內(nèi)為步長制藥帶來了豐富的產(chǎn)品線和市場資源，但長期來看，卻埋下了巨大的隱患。

　　近年來，隨著醫(yī)保政策的調(diào)整和市場競爭的加劇，步長制藥的并購后遺癥逐漸顯現(xiàn)。2022年，步長制藥因商譽減值導(dǎo)致歸母凈利潤虧損15.30億元，當(dāng)年的商譽減值高達(dá)30.70億元。2023年，雖然歸母凈利潤為正，但當(dāng)年的商譽減值仍有5.98億元。

　　2024年，步長制藥再度因商譽減值陷入年度虧損，預(yù)計計提商譽減值準(zhǔn)備合計約7億元到10億元。

　　連續(xù)的商譽減值，不僅侵蝕了公司的利潤，也使得步長制藥的資產(chǎn)負(fù)債表承壓。

　　銷售費用去向存疑

　　除了業(yè)績下滑和商譽減值問題外，步長制藥的高額銷售費用也備受市場詬病。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2017年至2023年，步長制藥的銷售費用分別為82.87億元、80.36億元、80.81億元、83.73億元、83億元、74.84億元、63.69億元，合計為549.30億元。其中，2017年至2021年，銷售費用均超過80億元，均超過營業(yè)收入的50%。2024年前三季度，步長制藥的銷售費用達(dá)32.71億元，占營業(yè)收入的38.42%。

　　步長制藥的銷售費用主要用于市場、學(xué)術(shù)推廣費及咨詢費等，但這些費用的真實去向卻引發(fā)了市場的廣泛質(zhì)疑。

　　2021年，財政部曾對步長制藥進(jìn)行處罰，查出的問題為：步長制藥以咨詢費、市場推廣費名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由醫(yī)藥推廣公司轉(zhuǎn)付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬元。

　　此外，步長制藥的一些核心服務(wù)商也存在諸多疑點。例如，2023年其第一大銷售服務(wù)商為海南椰云眾包科技有限公司，交易費用高達(dá)4.49億元，而該公司成立于2021年4月，注冊資本1000萬元，社保參保人數(shù)僅10人。第二大服務(wù)商寶雞新安睿企業(yè)管理有限公司，步長制藥向其支付場推廣費、市場調(diào)研費等2.94億元，該公司為個人獨資企業(yè)，2020年9月成立，社保參保僅8人。

　　更令人質(zhì)疑的是，步長制藥向關(guān)聯(lián)方支付的高額費用。2021至2023年期間，步長制藥向關(guān)聯(lián)方貴州名帥酒業(yè)銷售有限公司支付了超5700萬元的費用，而該公司的實際控制人王秀珍，是步長制藥實控人趙濤的岳母。

　　此外，2023年，寧波國帥酒業(yè)銷售有限公司進(jìn)入步長制藥的酒水采購商名單，這家公司由趙濤實際控制。

　　研發(fā)投入不足

　　在醫(yī)藥行業(yè)，研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力的關(guān)鍵。但與高額的銷售費用形成鮮明對比的是，步長制藥的研發(fā)投入?yún)s顯得捉襟見肘。

　　2017年至2024年，步長制藥的研發(fā)費用合計在33億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銷售費用。2023年，其研發(fā)費用僅為3.35億元，約為當(dāng)年銷售費用的5.26%。

　　研發(fā)投入的不足，使得步長制藥在產(chǎn)品創(chuàng)新方面顯得乏力。

　　近年來，步長制藥的核心產(chǎn)品主要集中在心腦血管治療領(lǐng)域，如腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液等，這些產(chǎn)品雖然在市場中具有一定的知名度，但隨著市場競爭的加劇和醫(yī)保政策的調(diào)整，其市場地位也面臨著挑戰(zhàn)。

　　面對業(yè)績下滑、商譽減值、銷售費用質(zhì)疑以及研發(fā)投入不足等問題，步長制藥未來的道路充滿了挑戰(zhàn)。在醫(yī)藥行業(yè)競爭日益激烈的背景下，步長制藥能否通過有效的措施，實現(xiàn)業(yè)績的反轉(zhuǎn)和可持續(xù)發(fā)展，值得投資者和市場的持續(xù)關(guān)注。