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　　1、大漲背景

　　美國(guó)特朗普總統(tǒng)將美國(guó)對(duì)鋁和鋼鐵的關(guān)稅稅率從之前的10%提高到25%，將于3月初生效，引發(fā)人們對(duì)通脹再次加速的擔(dān)憂。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾周二在參議院銀行委員會(huì)的聽(tīng)證會(huì)上發(fā)言稱，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)意外走弱或通脹下降速度快于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可以放松政策。如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁且通脹未能向2%目標(biāo)邁進(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)可以維持更長(zhǎng)時(shí)間的政策緊縮。

　　簡(jiǎn)而言之，美國(guó)進(jìn)入了較難解決的“滯脹”迷局，高息壓制經(jīng)濟(jì)，但降息怎么捂得住通脹呢？美聯(lián)儲(chǔ)也只能走一步看一步，因?yàn)橐咔槠陂g瘋狂印鈔，之后又瘋狂加息抽取全球流動(dòng)性，惡果已經(jīng)種下了，其他國(guó)家已經(jīng)飽受折磨，強(qiáng)勢(shì)美元也總有到頭的時(shí)候。

　　加上全球地緣政治動(dòng)蕩，特朗普煽風(fēng)點(diǎn)火，聰明的資金也需要找一個(gè)保值的投資標(biāo)的，進(jìn)一步強(qiáng)化了黃金的財(cái)富保值和避險(xiǎn)屬性。

　　2、黃金沖高回落

　　這一輪由實(shí)物轉(zhuǎn)移和黃金流動(dòng)性的推動(dòng)，暫時(shí)緩和，2月11日，COMEX黃金期貨4月合約觸及歷史新高2968.5美元/盎司后跳水，收盤(pán)跌0.1%，報(bào)2932.6美元/盎司，但仍然逼近3000美元大關(guān)。

　　黃金自1月開(kāi)始持續(xù)走高，倫金庫(kù)存向COMEX庫(kù)存的轉(zhuǎn)移。

　　上周COMEX黃金庫(kù)存為3459.5萬(wàn)盎司，環(huán)比增加327.9萬(wàn)盎司，COMEX白銀庫(kù)存為36339.6萬(wàn)盎司，環(huán)比增加757.2萬(wàn)盎司；上周SHFE黃金庫(kù)存約為15.1噸，環(huán)比持平，SHFE白銀庫(kù)存環(huán)比增加76.8噸至1429.8噸。

　　3、買金狂潮

　　對(duì)于近期黃金大漲的核心驅(qū)動(dòng)因素：

　　一，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)走向?qū)捤傻内厔?shì)不變，二季度降息概率緩慢抬升。

　　二，特朗普關(guān)稅政策將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)走向的不確定性，其他國(guó)家尋求美元替代的標(biāo)的，提升了黃金的估值。各國(guó)央行對(duì)黃金的配置需求近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）的數(shù)據(jù)，2024 年全球央行黃金購(gòu)買量達(dá)到了1045噸，大大超過(guò)了過(guò)去十年的年均水平，表明央行對(duì)黃金的需求依然強(qiáng)勁。其中，中國(guó)央行已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月增持黃金，1月份增購(gòu)了五噸黃金，將其黃金儲(chǔ)備提高到2285噸。

　　除了官方儲(chǔ)備外，投資者對(duì)于黃金的興趣也大幅上升。全球黃金ETF持倉(cāng)量在2024年大幅增長(zhǎng)。中國(guó)市場(chǎng)的黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模突破710億元人民幣，同比增長(zhǎng)150%。

　　4、“滯脹”歷史的黃金表現(xiàn)

　　從去年8月開(kāi)始，降息預(yù)期結(jié)合經(jīng)濟(jì)壓力、通脹反復(fù)，黃金到目前為止，已經(jīng)漲了20%。

　　從歷史角度，以陸續(xù)降息伴隨就業(yè)壓力及CPI的強(qiáng)勢(shì)，作為“滯脹”的條件去觀察黃金表現(xiàn)：

　　30多年間，共出現(xiàn)6次較為明顯的“滯脹”表現(xiàn)，即使沒(méi)有大放水的前提，黃金在此期間的表現(xiàn)都較為亮眼。

　　5、后市展望

　　短期來(lái)看，特朗普政府反復(fù)無(wú)常的關(guān)稅政策，使得投資者紛紛涌向黃金進(jìn)行避險(xiǎn)。預(yù)計(jì)短期金價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)，金價(jià)走勢(shì)強(qiáng)于銀價(jià)（白銀工業(yè)屬性較強(qiáng)，且新能源的使用需求弱化）。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，黃金的貨幣屬性正在逐漸回歸。黃金后續(xù)表現(xiàn)未必會(huì)非常亮眼，但畢竟失業(yè)率和通脹是此降彼升的蹺蹺板，黃金想走出這個(gè)“死亡循環(huán)”是很困難的。

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