一、國際市場供需形勢分析

　　（一）特朗普政府關(guān)稅政策落地，對豆系盤面注入情緒升水

　　美國總統(tǒng)特朗普于假期期間2月1日簽署行政令，從2月4日對加拿大和墨西哥產(chǎn)品征收25%關(guān)稅，對中國產(chǎn)品加征10%關(guān)稅。首先，加美經(jīng)貿(mào)題材對菜系市場的影響或主要在于，美加之間無法就關(guān)稅問題達(dá)成和解的情況下，加菜粕和菜油將面臨較大的銷售壓力，或更依賴中國市場，基于此加美經(jīng)貿(mào)題材對于菜系整體是以利空計價的，但一方面該題材的利空在節(jié)前盤面中已有較為充分的兌現(xiàn)；另一方面，美國與墨西哥、加拿大領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行了緊急磋商后，宣布將暫停對墨西哥和加拿大的關(guān)稅措施，為期一個月，關(guān)稅暫緩的消息從邊際層面反而對利空情緒形成了緩和效應(yīng)。

　　另外，在美國對中國提出加征關(guān)稅消息落地后，中國反制措施很快出臺，提出將從2月10日起對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品進(jìn)行加稅反制，雖然在此次反制的商品當(dāng)中并未包含美豆，但中美貿(mào)易摩擦升級帶來的情緒擔(dān)憂隨之增加，對國內(nèi)豆系盤面注入了一定升水。

　?。ǘ┠厦澜邓狈Ξa(chǎn)量邊際調(diào)降，關(guān)注產(chǎn)量損失與豐產(chǎn)預(yù)期間的博弈

　　巴西國家商品供應(yīng)公司（Conab）消息顯示，截至2月6日，巴西2024/25年度大豆收割率為15%，較此前一周提高5個百分點，低于去年同期的22%。頭號大豆產(chǎn)區(qū)馬托格羅索的收獲進(jìn)度為27%，高于一周前的13%，去年同期52%。帕拉納州收獲31%，上周22%，去年同期28%。

　　布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）：截至2月5日，大豆作物狀況評級良好占比17%（上周值20%，去年同期值31%），土壤水分有益到適宜占比64%（上周值58%，去年同期值72%），短缺到極度短缺占比36%（上周值42%，去年同期28%）。

　　目前巴西產(chǎn)區(qū)收割已經(jīng)開始，雖然目前偏干旱的天氣有利于作物收割，但整體進(jìn)度暫時低于去年同期。上周阿根廷中部地區(qū)出現(xiàn)有益降雨，但在占到阿根廷農(nóng)業(yè)區(qū)面積60%的地區(qū)，天氣將繼續(xù)干燥。布宜諾斯艾利斯谷物交易所目前估計2024/25年度阿根廷大豆產(chǎn)量為4960萬噸。機(jī)構(gòu)普遍對巴西的產(chǎn)量也有所調(diào)降，但基本仍處于1.7億噸之上。

　?。ㄈ︰SDA月報對美豆庫存仍存調(diào)降預(yù)期，豆系支撐仍偏強(qiáng)

　　美國農(nóng)業(yè)部（USDA）月報發(fā)布在即，在1月份的報告中，美國農(nóng)業(yè)部超預(yù)期下調(diào)了2024/25年度美國大豆單產(chǎn)、產(chǎn)量以及期末庫存，美國2024/2025年度大豆收獲面積預(yù)期8610萬英畝，環(huán)比12月減少20萬英畝；單產(chǎn)預(yù)期50.7蒲式耳/英畝，下調(diào)1.0蒲式耳/英畝；產(chǎn)量預(yù)期43.66億蒲式耳，較12月的44.61億蒲式耳調(diào)減0.95億蒲式耳；美國2024/2025年度大豆期末庫存預(yù)期3.8億蒲式耳，環(huán)比減少0.9億蒲式耳。

　　在美國農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布2月供需報告之前，分析師平均預(yù)期USDA報告將下調(diào)2024/25年度全球大豆年末庫存預(yù)估至1.2779億噸，USDA 1月報告為1.2837億噸；分析師平均預(yù)期USDA報告將下調(diào)2024/25年度年度美國大豆年末庫存預(yù)估至3.74億蒲式耳，低于USDA 1月預(yù)估的3.8億蒲式耳。

　?。ㄋ模㎝POB月報馬棕庫存低于預(yù)期，偏強(qiáng)格局再獲強(qiáng)化

　　馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MPOA）稱，2025年1月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估為128萬噸，環(huán)比下降14.01%，其中馬來西亞半島的產(chǎn)量環(huán)比下降16.52%，沙巴的產(chǎn)量環(huán)比下降10.84%；沙撈越的產(chǎn)量環(huán)比下降11.93%；東馬來西亞的產(chǎn)量環(huán)比下降11.13%。

　　南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年2月1-5日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降0.99%，鮮果串單產(chǎn)增長2.11%，出油率下滑0.59%。

　　今日午后馬來西亞棕櫚油局MPOB月報落地，數(shù)據(jù)顯示馬來西亞1月末棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降16.8%至124萬噸；出口環(huán)比減少12.94%至117萬噸，庫存減少7.55至158萬噸，較市場預(yù)期的165萬噸降幅更大。原本產(chǎn)地就偏緊的供需格局再遭強(qiáng)化，多頭情緒或被進(jìn)一步筑牢。

　　（五）馬棕1月高頻出口數(shù)據(jù)仍在回落，不過存恢復(fù)預(yù)期

　　根據(jù)船運調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月棕櫚油出口量為1192328噸，較12月出口的1359504噸減少12.3%；船運調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月棕櫚油出口量為1034178噸，較12月出口的1136270噸減少9.0%；獨立檢驗機(jī)構(gòu)AmSpec公布數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月棕櫚油出口量為1103496噸，較12月出口的1381837噸減少20.1%。

　　從數(shù)據(jù)來看馬棕出口仍然沒有出現(xiàn)明顯的恢復(fù)跡象，但市場整體悲觀程度有限，一方面考慮到3月全月印度將處于齋月，齋月前的備貨采買預(yù)期將對需求端形成加持，因此樂觀情況下未來1-2月出口存在著恢復(fù)的可能；另一方面，印尼仍然存在著B40生柴政策落地帶來的潛在利多支撐，如果不出現(xiàn)較大的預(yù)期偏差，棕櫚油前期由于B40政策推遲產(chǎn)生的回落或?qū)⒋嬖诨匮a的可能。

　　二、國內(nèi)供需及現(xiàn)貨情況

　　根據(jù)中國糧油商務(wù)網(wǎng)跟蹤統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截止到2月7日，本月累計到港約155萬噸，主要港口的進(jìn)口大豆庫存量約在765萬噸，去年同期庫存為750萬噸，五年平均730萬噸。2025年2月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為625萬噸，較上月預(yù)報的645萬噸到港量減少了20萬噸。豆菜油原料端國內(nèi)進(jìn)口邊際收緊，短期國內(nèi)豆系供應(yīng)壓力緩解。

　　但根據(jù)中國糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)，截止到2025年第3周末，菜油庫存為54.84萬噸，周度增加2.07萬噸，環(huán)比增加3.92%，同比增加19.14%。國內(nèi)庫存仍處同期高位，需求無亮點情況下國內(nèi)菜油去化難度仍大，菜油國內(nèi)現(xiàn)貨端的壓力成為其價格走勢的壓制力量，或使其相對于豆棕油，處于相對偏弱的格局。

　　三、行情展望

　　春節(jié)收假第一周國內(nèi)油脂盤面表現(xiàn)強(qiáng)勢，或受外盤CBOT大豆與BMD馬棕偏強(qiáng)運行帶動，油脂基本面格局出現(xiàn)了邊際轉(zhuǎn)緊的局面。棕櫚油方面，棕櫚油仍然處于減產(chǎn)周期的格局中，MPOA最新公布的1月產(chǎn)量降幅仍然偏大，對短期馬棕行情形成提振。但當(dāng)下出口遲遲未出現(xiàn)恢復(fù)，不過考慮到印度齋月前仍然存在備貨預(yù)期，預(yù)計產(chǎn)地的降庫格局仍然難以打破。B40的政策落地情況仍然對盤面有所影響，印尼將為企業(yè)滿足新的B40生物柴油政策要求提供一個半月的過渡期，目前來看B40政策仍面臨多方挑戰(zhàn)，關(guān)注政策會否再次落空。豆系方面，南美方面部分產(chǎn)區(qū)天氣仍有干旱，咨詢機(jī)構(gòu)AgRural將2024/25年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期調(diào)低至1.71億噸，比12月初的預(yù)測值調(diào)低了50萬噸。國內(nèi)方面近期原料進(jìn)口明顯下降，加之貿(mào)易商補庫，且有部分貿(mào)易商已經(jīng)開始采購3-4月的合同，因此豆油庫存仍存再度減少的跡象。菜油方面，美農(nóng)的生物燃料原料方針的暫行規(guī)定產(chǎn)生的利空情緒仍有一定延續(xù)，以及美加之間的關(guān)稅問題均增加了對盤面的利空計價。不過考慮到美國對加拿大和墨西哥加征關(guān)稅推遲一個月，利空情緒暫時緩解?？偟膩碚f，假期后在宏觀層面特朗普的關(guān)稅表態(tài)以及國內(nèi)提出相應(yīng)反制措施的背景下，邊際利多情緒占據(jù)主導(dǎo)，疊加最新馬棕2月MPOB報告的降庫預(yù)期落地且較預(yù)期進(jìn)一步收緊，以及隨后印尼仍然存在著B40生柴政策落地帶來的潛在利多支撐，棕櫚油或再次成為油脂板塊上行的領(lǐng)頭羊，建議前多續(xù)持，空倉者逢低偏多布局，也可參與菜棕價差走縮的套利機(jī)會。不過也需要注意隨著巴西大豆收獲步伐即將加快，季節(jié)性壓力開始顯現(xiàn)，其與南美產(chǎn)量邊際調(diào)減之間的博弈或成為油脂繼續(xù)上行的時間與空間的不確定因素，因此做多過程中注意做好風(fēng)險控制。

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