來源：晨明的策略深度思考

　　在迎接蛇年交易日的最新周報中《DeepSeek的A股敘事》（點擊可查閱），我們對節(jié)后市場明確展望：兩個不確定性先后靴子落地，疊加DeepSeek新增的產(chǎn)業(yè)催化，春節(jié)后市場躁動行情有望開啟，重點關(guān)注春節(jié)期間產(chǎn)業(yè)催化的科技領(lǐng)域，市值風(fēng)格更偏中小板塊。

　　下表當(dāng)中，【春節(jié)到兩會】的躁動窗口在今年已經(jīng)拉開序幕。

　　本周的市場演繹主要呈現(xiàn)出兩個特征：

　　1．TMT主線明確，內(nèi)部低位品種彈性更大，TMT成交占比突破40%、創(chuàng)近年來新高。

　　2．其它出現(xiàn)催化劑的低位成長板塊，漲勢也非常火爆，例如半導(dǎo)體設(shè)備（國產(chǎn)化率）、光伏（反內(nèi)卷）、低空經(jīng)濟(jì)（地方催化）、智能汽車。

　　通過歷史復(fù)盤，歷年的春季躁動，都可沿著“主線”和“支線”來挖掘

　　1．春季躁動期間通常有輪漲補(bǔ)漲機(jī)會，尤其是關(guān)注前期沒有太多上漲/市場擁擠度相對較低的科技成長細(xì)分領(lǐng)域，也就是科技股或TMT內(nèi)部可能會出現(xiàn)高低切換。

　　2．如果有催化劑帶來業(yè)績的超預(yù)期，行情能夠有很長的持續(xù)時間，春季躁動結(jié)束后，行情也能夠延續(xù)。也就是說，科技成長風(fēng)格可能從主題驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動，有進(jìn)入趨勢性占優(yōu)的可能性。

　　3．成交額占比不一定能夠作為行情結(jié)束的標(biāo)志。行情可能受到基本面驅(qū)動，使得交易擁擠度不斷突破歷史最高值的同時，板塊也在持續(xù)性上漲。

　　春季躁動繼續(xù)推薦“主線TMT”以及“低位的成長支線”

　　1．短期而言，可能會出現(xiàn)科技股或 TMT 內(nèi)部的高低切換，不過科技主線依然明確。

　　低位成長中，除了春節(jié)后有所反應(yīng)的低空經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備、光伏以外，還可以關(guān)注軍工、文化出海、衛(wèi)星、醫(yī)療設(shè)備等，近期有潛在催化劑的低位成長。

　　2．中期而言，要關(guān)注科技成長風(fēng)格從主題驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面預(yù)期驅(qū)動，有進(jìn)入趨勢性占優(yōu)的可能性，在這種情況下，“tmt成交額占比超過40%”可能就不再是壓制因素。

　　3．從全球AI 產(chǎn)業(yè)投資的角度，DeepSeek可能改變了過去兩年AI的宏觀敘事，中長期 A 股TMT 市值的占比有希望可以高看一線，建議重點挖掘字節(jié)跳動產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會。

　　報告正文

　　一、本期話題：主線明確、但低位成長也有黃金

　?。ㄒ唬┐杭驹陝尤缙陂_啟，TMT主線明確?

　　在假期周報《Deepseek的A股敘事》中，我們對節(jié)后市場給出明確展望：兩個靴子先后落地（海外假期不確定性、A股年報預(yù)告暴雷），看好春節(jié)后市場躁動行情開啟，重點關(guān)注春節(jié)期間產(chǎn)業(yè)催化的科技領(lǐng)域，市值風(fēng)格更偏中小板塊。下表中，【春節(jié)至兩會】這一躁動窗口，今年已經(jīng)拉開序幕。

　　本周市場躁動過程中，呈現(xiàn)出兩個特征，這說明目前是典型由“風(fēng)險偏好”驅(qū)動的環(huán)境——

　　其一，市場圍繞科技的上漲主線很明確，自去年12月中旬市場調(diào)整以來，科技內(nèi)部相對低位的品種彈性更大（計算機(jī)/傳媒），TMT成交占比快速突破40%、創(chuàng)近年來新高。

　　其二，成長板塊中，其它只要出現(xiàn)催化劑的低位板塊，表現(xiàn)都快速爆發(fā)——例如半導(dǎo)體（制裁預(yù)期加碼，驅(qū)動國產(chǎn)化）、光伏（行業(yè)反內(nèi)卷去產(chǎn)能）、智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈（比亞迪智駕）、低空經(jīng)濟(jì)（地方兩會催化）。

　　（二）如何看TMT成交額占比突破40%、達(dá)到近年來新高？

　　本周三個交易日，TMT成交額占比快速上行突破40%。為何40%這個數(shù)字令市場印象深刻？下圖可以看到，在AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)至今，過去2年TMT板塊的成交擁擠度值得留意，只要接近40%的成交額占比、超額收益就會出現(xiàn)階段性的回踩。

　　事實上，過去兩年，TMT板塊行情很難脫離“成交額占比40%”的韁繩，核心是沒有出現(xiàn)全面業(yè)績爆發(fā)。

　　展望來看，DeepSeek打響的降本、開源第一槍，能否帶動國內(nèi)應(yīng)用場景的爆發(fā)，從而對TMT板塊的業(yè)績形成更廣泛的拉動，目前是存在想象空間的。這意味著，后續(xù)TMT中期的行情，可能重新由相對業(yè)績優(yōu)勢來主導(dǎo)，而非短期的情緒指標(biāo)來左右。

　　中期而言，要關(guān)注科技成長風(fēng)格從主題驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面預(yù)期驅(qū)動，有進(jìn)入趨勢性占優(yōu)的可能性，在這種情況下，“TMT成交額占比超過40%”?可能就不再是股價的壓制因素。

　　放眼全球，美國作為人工智能技術(shù)的領(lǐng)先主體并持續(xù)處于壟斷地位，過去2年“美股七姐妹”的市值出現(xiàn)了爆發(fā)增長，而A股TMT市值占比基本沒有明顯擴(kuò)張。從全球投資者的視角，DeepSeek引發(fā)的全球熱議，能否驅(qū)動全球重估中國在人工智能領(lǐng)域取得的進(jìn)展、重估中資科技股，也值得重新考量。

　　（三）除了主線之外，春季躁動期間，也存在“低位支線”的反彈機(jī)會

　　本周半導(dǎo)體、低空經(jīng)濟(jì)、光伏、智能汽車等成長分支，在行情啟動時相對處于低位，出現(xiàn)催化劑后股價彈性很大。

　　對此，我們對過去十五年的春季躁動的上漲結(jié)構(gòu)做了詳細(xì)復(fù)盤，在后續(xù)的正文中展開。

　　通過對過去十五年的春季躁動復(fù)盤，核心結(jié)論如下：

　　1．春季躁動期間通常有低位輪漲補(bǔ)漲機(jī)會，尤其是關(guān)注前期沒有太多上漲/市場擁擠度相對較低的科技成長細(xì)分領(lǐng)域，也就是科技股或TMT內(nèi)部可能會出現(xiàn)高低切換。

　　2．如果有催化劑帶來業(yè)績的超預(yù)期，行情能夠有很長的持續(xù)時間，春季躁動結(jié)束后，行情也能夠延續(xù)。也就是說，科技成長風(fēng)格可能從主題驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動，有進(jìn)入趨勢性占優(yōu)的可能性。

　　3．成交額占比不一定能夠作為行情結(jié)束的標(biāo)志。行情可能受到基本面驅(qū)動，使得交易擁擠度不斷突破歷史最高值的同時，板塊也在持續(xù)性上漲。

　　尤其是c過去十五年，【春節(jié)至兩會】區(qū)間的板塊上漲概率

　　后續(xù)對于25年春季躁動的主線和支線，我們認(rèn)為可以分為短期和中期兩個維度來看待。

　　1．短期而言，可能會出現(xiàn)科技股或成長內(nèi)部的高低切換

　　短期而言，可能會出現(xiàn)科技股或?TMT 內(nèi)部的高低切換，低位成長中，除了春節(jié)后有所反應(yīng)的低空經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備、光伏以外，還可以關(guān)注軍工、文化出海、衛(wèi)星、醫(yī)療設(shè)備等。

　　一方面，Deepseek的科技成果給AI垂直向下的端側(cè)和應(yīng)用帶來更大想象力，參考13-15年智能手機(jī)到移動互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)路徑，從硬件→基礎(chǔ)設(shè)施→終端→應(yīng)用，國內(nèi)在通用技術(shù)賦能的應(yīng)用創(chuàng)新領(lǐng)域有著豐富的發(fā)展經(jīng)驗。

　　另一方面，基金四季報顯示出TMT內(nèi)部持倉分化，其中硬件相關(guān)的AI芯片/SOC等配置比例迭創(chuàng)新高，機(jī)器人/光模塊/消費(fèi)電子也處于較高水平，下表2顯示，22年以來公募單季增持第一的行業(yè)，在下個季度的市場表現(xiàn)排名往往處于中下游；而軟件及應(yīng)用領(lǐng)域的計算機(jī)/傳媒等配置處于歷史極低位置。

　　TMT板塊將出現(xiàn)內(nèi)部“高低切”——之前跌幅較大、端側(cè)及應(yīng)用相關(guān)、機(jī)構(gòu)持倉輕的行業(yè)更受益，如計算機(jī)/傳媒；而之前漲幅高、機(jī)構(gòu)持倉擁擠、短期邏輯受影響的算力及硬件環(huán)節(jié)或出現(xiàn)股價波動，不過，考慮到這種籌碼擾動多集中在一個季度，也可以利用波動布局其中真正能出訂單、有業(yè)績支撐的公司。

　　其它低位成長也值得關(guān)注：除了春節(jié)后有所反應(yīng)的低空經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備、光伏以外，還可以關(guān)注軍工、文化出海、衛(wèi)星、醫(yī)療設(shè)備等。

　　這些板塊的共性是在此前1-2個月調(diào)整幅度較大，短期或有產(chǎn)業(yè)層面催化劑帶動，且當(dāng)前市場成交熱度、反應(yīng)度模型處于低位。

　　2．中期而言，要關(guān)注科技成長風(fēng)格從主題驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動，有進(jìn)入趨勢性占優(yōu)的可能性

　　中期而言，要關(guān)注科技成長風(fēng)格從主題驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面預(yù)期驅(qū)動，有進(jìn)入趨勢性占優(yōu)的可能性，在這種情況下，“tmt成交額占比超過40%”可能就不再是壓制因素。

　　從全球AI 產(chǎn)業(yè)投資的角度，DeepSeek可能改變了過去兩年AI的宏觀敘事，中長期?A 股TMT 市值的占比有希望可以高看一線，建議重點挖掘字節(jié)跳動產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會。

　?。ㄋ模┰敿?xì)復(fù)盤：過去十五年，春季躁動區(qū)間的“主線”和“支線”表現(xiàn)

　　2010：科技成長內(nèi)部輪動明顯，光伏→互聯(lián)網(wǎng)金融→光伏

　　（1）2010年春季躁動期間出現(xiàn)明顯的板塊輪動，行情會輪動至出現(xiàn)熱點且前期漲幅相對較小的行業(yè)。春季躁動期間光伏板塊率先上漲，2.13~3.3期間光伏指數(shù)上漲12.0%，而互聯(lián)網(wǎng)金融僅上漲6.2%。步入3月，隨著東方財富上市，市場再度被創(chuàng)業(yè)板炒作所吸引，疊加互聯(lián)網(wǎng)金融前期漲幅不大，風(fēng)格切換至互聯(lián)網(wǎng)金融，在春季躁動后期（2.16~4.12），光伏指數(shù)上漲12.3%?；ヂ?lián)網(wǎng)金融上漲44.9%。

　?。?）春季躁動結(jié)束后，催化劑帶來業(yè)績的超預(yù)期，疊加光伏相對較低的估值，行情能夠有很長的持續(xù)時間：一方面，資金出現(xiàn)明顯的高低切換：東方財富在2010年4月被炒至接近200X的PE TTM，而光伏板塊回落至40X以內(nèi)，市場資金開始回到光伏板塊。另一方面，光伏出現(xiàn)搶裝效應(yīng)，基本面改善，行情持續(xù)至年末：由于德國、西班牙等國在2010年四季度-2011年開始下調(diào)光伏上網(wǎng)電價補(bǔ)貼，光伏在2010年年初出現(xiàn)搶裝效應(yīng)，春季躁動結(jié)束后，光伏在7月再度迎來底部反轉(zhuǎn)行情，一直上漲至年末。

　?。?）成交額占比高/低不一定是賣出/買入信號。光伏板塊在春季躁動期間交易擁擠度一直較低，但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融板塊爆發(fā)，光伏板塊在春季躁動的行情相應(yīng)結(jié)束。而2010年6月開始交易擁擠度一再突破歷史最高值，但是受益于搶裝效應(yīng)導(dǎo)致的基本面改善，光伏板塊一路上漲。

　　2011：春季躁動期間，3G→網(wǎng)絡(luò)安全

　　（1）2011年春季躁動期間出現(xiàn)明顯的板塊輪動，行情會輪動至出現(xiàn)熱點、擁擠度相對較低的板塊。春季躁動期間3G板塊率先上漲，春季躁動初期（2.2~3.3），3G指數(shù)上漲10.5%。網(wǎng)信辦掛牌成立，互聯(lián)網(wǎng)信息安全成為兩會熱議，疊加網(wǎng)絡(luò)安全板塊擁擠度明顯下降，風(fēng)格切換至網(wǎng)絡(luò)安全，春季躁動后期（3.4~3.24），3G指數(shù)上漲1.9%。網(wǎng)絡(luò)安全上漲12.1%

　　（2）由于不管是3G還是網(wǎng)絡(luò)安全板塊，上漲的催化劑都沒有帶來業(yè)績的改善，春季躁動結(jié)束后，TMT輪動行情結(jié)束，科技成長板塊開始跑輸萬得全A和滬深300。

　　2012：半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)，成為春季躁動第一波炒作主題，但半導(dǎo)體周期彈性很弱，行情很快切換至擁擠度較低、且有政策刺激的大數(shù)據(jù)板塊

　?。?）2012年春季躁動第一波上漲的是有望困境反轉(zhuǎn)的半導(dǎo)體周期。春季躁動初期（1.6~2.15），半導(dǎo)體指數(shù)上漲24.8%，而大數(shù)據(jù)僅上漲13.3%。春季躁動后期（2.16~3.13），半導(dǎo)體指數(shù)上漲10.4%。大數(shù)據(jù)上漲38.2%。

　?。?）隨后風(fēng)格切換至擁擠度較低、且有政策刺激的大數(shù)據(jù)板塊。2012年1月，瑞士達(dá)沃斯舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇將大數(shù)據(jù)列為重要議題之一。在論壇上發(fā)布的報告《大數(shù)據(jù)，大影響》（Big Data， Big Impact）指出，數(shù)據(jù)已經(jīng)演變?yōu)橐环N新型的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)類別，其重要性可與貨幣或黃金相媲美。隨后，在2012年3月，美國奧巴馬政府在白宮官網(wǎng)公布了《大數(shù)據(jù)研究和發(fā)展倡議》，這一舉措標(biāo)志著大數(shù)據(jù)正式成為時代的重要特征。

　?。?）2012年開始的半導(dǎo)體周期彈性很弱，春季躁動結(jié)束后，半導(dǎo)體行情結(jié)束，而大數(shù)據(jù)板塊時不時迎來階段性行情。

　　2013：軍工→網(wǎng)絡(luò)游戲

　?。?）2013年春季躁動第一波上漲的是受釣魚島事件持續(xù)升溫影響的軍工板塊。春季躁動初期，軍工指數(shù)上漲49.0%，而網(wǎng)絡(luò)游戲僅上漲27.1%。

　?。?）宏觀層面缺乏增量信息，指數(shù)陷入調(diào)整，網(wǎng)絡(luò)游戲等新興產(chǎn)業(yè)景氣度開始回暖。復(fù)蘇預(yù)期交易之后，宏觀基本面缺乏增量信息，指數(shù)層面隨即陷入調(diào)整。但以移動互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)為軸的新興產(chǎn)業(yè)景氣度逐步回暖（12年下半年全球半導(dǎo)體周期見底）；同時政策利好不斷，2012年和2013年初先后出臺了《十二五國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》，春節(jié)后市場開始分化。具體而言，TMT以及政策傾斜的環(huán)保產(chǎn)業(yè)、生物科技等方向取得顯著的超額收益，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷開市兩年的估值消化后觸底反轉(zhuǎn)；而與總量高度相關(guān)的周期地產(chǎn)金融則普遍調(diào)整。但這一階段的主題投資更多仍是基于預(yù)期。

　　2014：互聯(lián)網(wǎng)傳媒→4G

　　（1）2014年春季躁動第一波上漲的是互聯(lián)網(wǎng)傳媒。宏觀基本面缺乏增量信息，主題行情活躍，春季躁動初期，互聯(lián)網(wǎng)傳媒上漲27.8%，而4G僅上漲5.1%；春季躁動后期，互聯(lián)網(wǎng)傳媒漲幅-10.2%。4G上漲19.7%。

　　（2）4G建設(shè)迎來高峰，春季躁動行情開始切換至更具基本面的4G。2013年12月，中國移動、中國聯(lián)通和中國電信獲得了4G/TD-LTE牌照，這標(biāo)志著中國4G市場的正式啟動。2014年6月，中國電信和中國聯(lián)通又啟動了TD-LTE和LTE FDD混合組網(wǎng)試驗，進(jìn)一步推動了4G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和應(yīng)用。4G的建設(shè)在2014年達(dá)到了高峰，特別是在春季躁動結(jié)束后，5月行情再度拉升，4G相關(guān)股票表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　2015：互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)→創(chuàng)業(yè)板低價股

　?。?）2015年春季躁動第一波上漲的是互聯(lián)網(wǎng)。第一階段，由于政策催化（“互聯(lián)網(wǎng)+”寫入政府工作報告）、金融創(chuàng)新預(yù)期升溫，1-2月計算機(jī)（軟件+互聯(lián)網(wǎng)金融）領(lǐng)跑，計算機(jī)板塊（尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融、云計算、信息安全）漲幅居前，龍頭如東方財富、同花順、恒生電子等翻倍。春季躁動初期，互聯(lián)網(wǎng)上漲68.8%，而創(chuàng)業(yè)板低價股僅上漲12.5%。

　?。?）春季躁動第二波，市場從“工具型”互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向“內(nèi)容型”互聯(lián)網(wǎng)，影視、游戲等輕資產(chǎn)行業(yè)更易通過并購實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)，傳媒（互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容+影視游戲）開始接力。

　　（3）春季躁動后期，大部分科技成長板塊估值均不低，且前期漲幅較大，市場開始炒作創(chuàng)業(yè)板低價股，2015年2月28日~4月13日區(qū)間，互聯(lián)網(wǎng)漲幅20.0%。創(chuàng)業(yè)板低價股上漲54.2%。

　　2018：內(nèi)部擴(kuò)散補(bǔ)漲后IT服務(wù)在反彈后半段走強(qiáng)

　　在1月下旬業(yè)績暴雷沖擊和海外連續(xù)大跌沖擊后，市場在18年2月中旬開始企穩(wěn)反彈，前兩周內(nèi)成長內(nèi)部消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、元件等硬件以及新能源等方向表現(xiàn)較強(qiáng)，隨后后兩周開始輪動補(bǔ)漲，計算機(jī)方向中IT服務(wù)開始表現(xiàn)出較強(qiáng)的超額收益。

　　2019：1月表現(xiàn)較差的光學(xué)光電子、數(shù)字媒體等在2月強(qiáng)勢反彈

　　19年1月春季躁動啟動，但在反彈初期（1月份），成長內(nèi)部新能源表現(xiàn)更強(qiáng)，TMT除了消費(fèi)電子整體表現(xiàn)不佳，甚至光學(xué)光電子、數(shù)字媒體、通信設(shè)備等逆勢下跌；隨著5G商用試點臨近、設(shè)備采購提速以及科創(chuàng)板試行注冊制等一系列政策落地，TMT板塊開始強(qiáng)勢反彈，尤其是在1月反彈區(qū)間表現(xiàn)較差的光學(xué)光電子、數(shù)字傳媒、通信設(shè)備等表現(xiàn)出極強(qiáng)的彈性。而從擁擠度來看，在2019年年初TMT方向擁擠度一度也達(dá)到近一年高位，但隨著基本面的進(jìn)一步改善，TMT的成交額占比中樞也在2019年上移，并維持在相對高位。

　　2020：風(fēng)電和航空裝備在反彈后半段補(bǔ)漲

　　節(jié)后首日市場大跌充分消化后，春季躁動開啟，而隨著新增確診病例的回落，市場的情緒也開始逐步抬升，在節(jié)后首日跌幅較大的TMT率先開始反彈，隨后進(jìn)入2月下旬后，此前滯漲的風(fēng)電、航空裝備等也輪動補(bǔ)漲。

　　2021：股權(quán)激勵刺激下商用車在2月上旬走強(qiáng)

　　21年春季躁動啟動較早，20年年底以光伏、風(fēng)電、鋰電為代表的新能源在1月反彈區(qū)間占優(yōu)，相比之下，商用車表現(xiàn)弱勢，而進(jìn)入2月后，商用車開始回暖，隨著宇通客車股權(quán)激勵方案在中旬推出，板塊情緒被點燃，并在短短幾個交易日內(nèi)快速拉高，但隨后在美債利率上行、核心資產(chǎn)泡沫破碎的情況下，行情也跟隨春季躁動的結(jié)束。

　　2023：Chatgpt催化下光模塊在23年2月超額快速提升

　　2022年年末市場開啟春季躁動，隨后主要成長方向均表現(xiàn)較強(qiáng)，其中計算機(jī)、游戲等應(yīng)用端方向以及光伏風(fēng)電等新能源方向成為市場主線，但隨著Chatgpt訪問人數(shù)在23年1月突破1億，市場對于大模型的關(guān)注度快速提升、預(yù)期預(yù)期明顯改善，光模塊超額開始快速拉升并一直持續(xù)到4月才出現(xiàn)階段性消化。值得注意的是，由于行業(yè)邏輯發(fā)生變化，成交額占比的指引意義階段性弱化，比如23年月初成交額占比就已經(jīng)達(dá)到近一年的高位，但在業(yè)績預(yù)期的不斷抬升，成交額占比的中樞也明顯上移，對應(yīng)超額收益也在走強(qiáng)。

　　2024：TMT內(nèi)部擴(kuò)散后前期滯漲影視院線超額在2月下旬?dāng)U大

　　節(jié)前市場企穩(wěn)反彈，春節(jié)期間“Sora大模型”的推出進(jìn)一步引爆市場情緒，TMT成為市場主線，光模塊、數(shù)字媒體、計算機(jī)、元件等方向領(lǐng)漲。進(jìn)入2月下旬后，隨著短劇的火爆以及3月中旬“Kimi模型”的發(fā)布，影視院線板塊的超額進(jìn)一步擴(kuò)大，跑贏其他TMT方向。

　　二、本周重要變化

　　本章如無特別說明，數(shù)據(jù)來源均為wind數(shù)據(jù)。

　?。ㄒ唬┲杏^行業(yè)

　　1．下游需求

　　房地產(chǎn)：截止2月7日，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積累計同比下降25.00%，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降77.29%，月同比下降74.76%，周環(huán)比下降14.80%。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-12月房地產(chǎn)新開工面積7.39億平方米，累計同比下降23.00%，相比1-11月增速下降0.00%；12月單月新開工面積0.66億平方米，同比下降16.86%；1-12月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資100280.21億元，同比名義下降10.60%，相比1-11月增速下降0.20%，12月單月新增投資同比名義下降3.22%；1-12月全國商品房銷售面積9.7385億平方米，累計同比下降12.90%，相比1-11月增速上升1.40%，12月單月新增銷售面積同比下降100.00%。

　　汽車：乘用車：1月1-19日，乘用車市場零售105.0萬輛，同比去年1月同期下降5%，較上月同期下降27%，今年以來累計零售105.0萬輛，同比下降5%。1月1-19日，全國乘用車市場廠商批發(fā)124.4萬輛，同比去年1月同期增長25%，較上月同期下降17%，今年以來累計批發(fā)124.4萬輛，同比增長25%。新能源：1月1-19日，乘用車新能源市場零售42.3萬輛，同比去年1月同期增長26%，較上月同期下降39%，今年以來累計零售42.3萬輛，同比增長26%；1月1-19日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)50.3萬輛，同比去年1月同期增長57%，較上月同期下降35%，今年以來累計批發(fā)50.3萬輛，同比增長57%。

　　港口：12月沿海主要港口貨物吞吐量為10億噸，高于11月的9億噸，同比上漲5.12%。

　　航空：12月民航旅客周轉(zhuǎn)量為1037.85億人公里，比11月上升34.68億人公里。

　　2．中游制造

　　鋼鐵：螺紋鋼現(xiàn)貨價格本周較上周漲1.25%至3410.00元/噸，不銹鋼現(xiàn)貨價格本周較上周漲1.21%至13376.00元/噸。截至2月7日，螺紋鋼期貨收盤價為3352元/噸，比上周下降0.00%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月下旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量202.30萬噸，較1月中旬上升2.59%。12月粗鋼累計產(chǎn)量7596.92萬噸，同比上升11.80%。

　　化工：截止2月7日，中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)為4343.00，較上周上升0.1%；截至2月7日，中國天然橡膠現(xiàn)貨價為16900.00元/噸，較上周上升1.80%；瀝青期貨結(jié)算價為3813.00元/噸，較上周上升2.60%；合成氨價格指數(shù)2245.00，較上周下跌2.3%。

　　3．上游資源

　　國際大宗：WTI本周跌2.11%至71.00美元，Brent跌2.37%至74.69美元，LME金屬價格指數(shù)漲3.14%至4093.90，大宗商品CRB指數(shù)本周漲0.84%至307.51，BDI指數(shù)上周漲10.88%至815.00。

　　炭鐵礦石：本周鐵礦石庫存上升，煤炭價格下跌。秦皇島山西優(yōu)混平倉5500價格截至2025年1月20日跌0.76%至762.20元/噸；港口鐵礦石庫存本周下降0.81%至14937.00萬噸；原煤12月產(chǎn)量上升2.54%至43884.80萬噸。

　?。ǘ┕墒刑卣?/p>

　　股市漲跌幅：上證綜指本周上漲1.63%，行業(yè)漲幅前三為計算機(jī)（申萬）（13.47%）、傳媒（申萬）（7.21%）、汽車（申萬）（6.93%）；跌幅前三為銀行（申萬）（-1.92%）、煤炭（申萬）（-0.86%）、建筑材料（申萬）（-0.30%）。

　　動態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周16.28倍上升到本周16.47倍，PB（LF）從上周1.53倍上升到本周1.55倍；A股整體剔除金融PE（TTM）從上周23.16倍上升到本周23.59倍，PB（LF）從上周2.03倍上升到本周2.07倍。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周41.8倍上升到本周43.45倍，PB（LF）從上周3.26上升到本周3.39倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的67.69倍上升到本周71.55倍，PB（LF）從上周3.67倍上升到本周3.88倍。滬深300 PE（TTM）從上周12.13倍上升到本周12.14倍，PB（LF）維持1.31不變。行業(yè)角度來看，本周PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最大的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)、傳媒。PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最小的行業(yè)為食品飲料、房地產(chǎn)、銀行。此外，從PE角度來看，申萬一級行業(yè)中，鋼鐵、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、國防軍工、房地產(chǎn)、汽車、商貿(mào)零售、電子、計算機(jī)、估值高于歷史中位數(shù)。社會服務(wù)、非銀金融估值低于歷史10分位數(shù)。從PB角度來看，申萬一級行業(yè)中，汽車、電子估值高于歷史中位數(shù)?；A(chǔ)化工、建筑材料、建筑裝飾、房地產(chǎn)、環(huán)保、社會服務(wù)、美容護(hù)理、紡織服飾、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物估值低于歷史10分位數(shù)。本周股權(quán)風(fēng)險溢價從上周2.69%下調(diào)至本周2.64%，股市收益率從上周4.32%下調(diào)至本周4.24%。

　　融資融券余額：截至2月6日周四，融資融券余額18090.81億元，較上周上升1.98%。

　　AH溢價指數(shù)：本周A/H股溢價指數(shù)下降到140.09，上周A/H股溢價指數(shù)為142.42。

　　（三）流動性

　　2月5日至2月8日期間，央行共有4筆逆回購到期，總額為21775億元；4筆逆回購，總額為11702億元。公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）共計10073億元。

　　截至2025年2月8日，R007本周下降27.17BP至0.0000%，SHIBOR隔夜利率上升14.70BP至1.7690%；期限利差本周上升7.40BP至0.3803%；信用利差上升0.12BP至0.4448%。

　?。ㄋ模┖Ｍ?/p>

　　美國：本周一公布1月ISM制造業(yè)PMI為50.90，前值49.30；本周二公布12月耐用品新增訂單環(huán)比-2.20%，前值1.99%；本周三公布1月新增ADP就業(yè)人數(shù)18.3萬人，前值17.6萬人，1月ISM非制造業(yè)PMI為52.80，前值54.10；本周五公布1月失業(yè)率4.0%，前值4.1%，1月非農(nóng)就業(yè)人口新增14.3萬人，前值30.7萬人。

　　歐元區(qū)：本周一公布1月CPI環(huán)比-0.3%，前值0.4%；本周三公布12月歐盟PPI同比0.10%，前值-1.00%。

　　海外股市：標(biāo)普500上周跌0.24%收于6025.99點；倫敦富時漲0.31%收于8700.53點；德國DAX漲0.25%收于21787.00點；日經(jīng)225跌1.98%收于38787.02點；恒生漲4.49%收于21133.54點。

　?。ㄎ澹┖暧^

　　外匯儲備：中國1月外匯儲備為32090億美元，前值32024億美元；1月黃金儲備7345萬盎司，前值7329萬盎司。

　　三、下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點：日本1月金融數(shù)據(jù)（M1、M2）、美國1月CPI同比、美國1月核心CPI環(huán)比、美國1月政府財政赤字、德國1月CPI環(huán)比、英國四季度GDP同比、美國1月核心PPI同比、中國1月金融數(shù)據(jù)、中國1月社融數(shù)據(jù)、美國1月零售銷售同比。

　　2月12日周三：日本1月金融數(shù)據(jù)（M1、M2）、美國1月CPI同比、美國1月核心CPI環(huán)比。

　　2月13日周四：美國1月政府財政赤字、德國1月CPI環(huán)比、英國四季度GDP同比、美國1月核心PPI同比。

　　2月14日周五：中國1月金融數(shù)據(jù)、中國1月社融數(shù)據(jù)、美國1月零售銷售同比。

　　四、風(fēng)險提示

　　地緣政治沖突超預(yù)期，使得原油等大宗商品價格超預(yù)期上行，進(jìn)一步造成全球通脹再度出現(xiàn)大幅上行壓力；

　　海外通脹反復(fù)及美國經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期，特別是美聯(lián)儲降息節(jié)奏、美債利率下行幅度低于預(yù)期；

　　國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，上市公司盈利水平較長時間處于底部徘徊狀態(tài)，進(jìn)一步帶來市場風(fēng)險偏好下挫等。