市場在擔(dān)心什么？

11月12日，A股三大指數(shù)震蕩整理。兩市共3771只股票下跌，1483只股票上漲，112只股票漲停。市場成交額為25875.79億元，較前一交易日小幅放量。兩融余額11月11日收報18419.08億元，較前一交易日上漲。

申萬一級行業(yè)中，除醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、家用電器、紡織服飾上漲外，其余均下跌；其中，國防軍工、傳媒、非銀金融跌幅靠前，分別下跌3.54%、2.90%、2.32%。

“最新召開的人大常委會未帶來驚喜?！焙环J為，全國人大常委會會議批準(zhǔn)了為期多年的10萬億元地方政府債務(wù)置換計劃。該計劃的規(guī)模符合市場預(yù)期，但消費和房地產(chǎn)方面未見新的刺激舉措，令投資者感到失望。

“我們將財政部的政策分為兩類，一是化債、國有行注資、土地收儲等支持政策，二是‘兩重’（發(fā)行?超長期特別國債 支持國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)）與‘兩新’（大規(guī)模?設(shè)備更新 和消費品以舊換新）等政策，兩類政策工具針對性有所不同，前者著力防范國內(nèi)風(fēng)險，后者著力刺激需求。當(dāng)前投資者更為期待第二類政策，并會認為11月8日的政策低于預(yù)期，從中概指數(shù)的表現(xiàn)可見一斑，不過我們認為這是對財政政策的誤讀?！蹦Ω康だ鸨硎?，今年1萬億元超長期特別國債加2023年增發(fā)的萬億國債力度已經(jīng)較大，年內(nèi)繼續(xù)推出類似政策可能性較低，而2025年則值得期待。

“財政部明確表示，中國政府還有較大舉債空間，同時發(fā)行特別國債補充國行資本、專項債券土地收儲等政策在制定中、‘兩重’與‘兩新’的支持等也有望在未來落地?？傮w而言，年內(nèi)推出的財政政策符合預(yù)期，而且增量政策也將持續(xù)推出，我們對此信心不減。”摩根士丹利基金稱。

“債務(wù)重組是實現(xiàn)再通脹的重要一步。它有利于穩(wěn)定監(jiān)管環(huán)境，恢復(fù)企業(yè)家信心。隨著地

方政府不再絞盡腦汁地去填補債務(wù)窟窿，‘債務(wù)積壓’將緩解，這也為以后的需求側(cè)政策鋪平了道路。”邢自強認為，解決債務(wù)問題的意義不亞于直接的需求側(cè)發(fā)力。

有觀點認為，圍繞新一輪特朗普關(guān)稅的擔(dān)憂也反映在投資者情緒中，對股市造成了壓力。

“財政刺激措施延后表明在美國關(guān)稅策略更趨明朗前，中國決策者傾向于暫時引而不發(fā)，尤其是在中國股市自9月中以來已大漲約25%的情況下?！焙环A(yù)計，財政預(yù)算赤字、增長目標(biāo)、超長期國債發(fā)行和地方政府債券額度可能將在12月的中央經(jīng)濟工作會議上敲定，并在2025年3月的全國人大會議上宣布?！皩脮r特朗普上任已有數(shù)月，關(guān)稅計劃也應(yīng)更趨明朗。”

陳果認為，如果特朗普政府加征60%關(guān)稅，中國對美出口難免會面臨一定風(fēng)險挑戰(zhàn)，但因為上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與整體經(jīng)濟存在差異，其實美國加征關(guān)稅對A股整體營收盈利直接影響非常小?！澳軌蛴绊?%以上的上市公司都已屬于敞口比較大的，且這一部分業(yè)務(wù)也未必巨幅收縮，但如果國內(nèi)有對沖性政策，A股上市公司往往會明顯受益。”

短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善

“歷史上的化債政策對股市影響均偏積極，包括在2014年9月確認大規(guī)模地方債務(wù)置換后、2019年-2022年發(fā)行特殊再融資債券，兩次股市再度走強?！闭猩袒鹧芯坎渴紫?jīng)濟學(xué)家李湛分析，本次推出大規(guī)?；瘋Y金，一方面，使得地方政府的債務(wù)風(fēng)險得到了有效緩解，同時釋放出更多資源用于改善投資、促進消費，兜底經(jīng)濟發(fā)展；另一方面，這使得相關(guān)企業(yè)的應(yīng)收賬款回收速度加快，進而促進資產(chǎn)負債表修復(fù)。

“長期來看，隨著企業(yè)盈利能力的提升以及市場信心的增強，基本面和情緒面的大幅回暖有望帶動股市進一步上漲?！崩钫糠Q。

最新發(fā)布的10月金融數(shù)據(jù)顯示，隨著前期一攬子政策效果的逐步顯現(xiàn)，企業(yè)及居民預(yù)期已經(jīng)有所改善。

11月11日，央行公布了2024年10月的社融與信貸數(shù)據(jù)，2024年10月新增人民幣貸款5000億元，預(yù)期6093億元，上年同期7384億元；新增社融1.4萬億元，預(yù)期1.44萬億元，上年同期1.84萬億元；存量社融增速7.8%，前值8%；M2（廣義貨幣供應(yīng)量）同比增長7.5%，預(yù)期7.0%，前值6.8%；M1（狹義貨幣供應(yīng)量）同比減少6.1%，前值為-7.4%。

國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園團隊撰文分析，受近期穩(wěn)地產(chǎn)等一批增量政策帶動，10月信貸社融數(shù)據(jù)可謂出現(xiàn)了難得的改善，總體有喜有憂、喜大于憂?！跋苍冢用褓J款同比再度轉(zhuǎn)為多增、是今年2月以來首次，居民短期貸款和中長期貸款同比均轉(zhuǎn)為多增，M1、M2增速雙雙改善，企業(yè)票據(jù)沖量特征緩解，財政投放加快等；憂在，企業(yè)中長期貸款連續(xù)八個月同比少增、社融增速續(xù)創(chuàng)新低，本質(zhì)還是需求不足?！?/span>

中國中小企業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月中國中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)為89，較9月上升0.3點，為今年最大升幅，也是2023年3月以來的最大單月升幅。

“中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)是反映中小企業(yè)經(jīng)濟運行狀況的綜合指數(shù)，10月該指數(shù)單月漲幅較大，數(shù)據(jù)顯示中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營改善，景氣水平明顯回升?！辈r基金分析，當(dāng)前國內(nèi)政策端延續(xù)穩(wěn)增長的基調(diào)，隨著政策效果的繼續(xù)顯現(xiàn)，需求端修復(fù)或?qū)⑦呺H加快，中國中小企業(yè)的發(fā)展動力或有望進一步增強。

摩根士丹利基金認為，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善跡象，當(dāng)前市場處于業(yè)績真空期，估值因子優(yōu)于業(yè)績因子，主題板塊的活躍度預(yù)計能夠維持，尋找產(chǎn)能供給拐點、業(yè)績拐點為更有效的策略?！拔覀冋J為在部分中游制造領(lǐng)域出現(xiàn)的概率較大。同時，過去受制于經(jīng)濟悲觀預(yù)期逐步加重而導(dǎo)致估值中樞大幅下移的部分順周期板塊也值得重視?！?/span>

責(zé)編｜秦李欣

題圖｜視覺中國