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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　在剛剛過去的1月份，A股IPO共有1家企業(yè)接受審核，馬可波羅二次上會順利通過；三大交易所共有1家企業(yè)新受理，其是來自北交所的深圳市富泰和精密制造股份有限公司（下稱“富泰和”）。

　　終止方面，2025年1月份A股共有29家企業(yè)終止，相比在審的220多家IPO企業(yè)數(shù)量占比依舊較高。發(fā)行及募資層面，1月份合計(jì)有12家企業(yè)成功上市，合計(jì)募資71.31億元，環(huán)比減少23.46%。

　　IPO審核情況：馬可波羅過會后仍遭質(zhì)疑 富泰和頻因代持問題遭罰

　　1月份，A股共有1家企業(yè)上會且成功過會，其是馬可波羅控股股份有限公司（下稱“馬可波羅”）。早在2024年5月，馬可波羅因經(jīng)營業(yè)績、應(yīng)收賬款問題遭暫緩審議。時隔8個月后，馬可波羅二次闖關(guān)成功，未來將在深交所主板上市。

　　盡管馬可波羅二次上會過會，市場仍充滿質(zhì)疑。除了交易所問詢的經(jīng)營業(yè)績問題，馬可波羅的巨額募資與分紅、地產(chǎn)客戶及應(yīng)收賬款等問題也遭詬病。

　　申報資料顯示，馬可波羅是一家陶瓷企業(yè)，正處地產(chǎn)行業(yè)下游。隨著地產(chǎn)周期下行，馬可波羅的業(yè)績也不樂觀。2024年前三季度，馬可波羅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.98億元，歸母凈利潤11.37億元，扣非凈利潤10.08億元，同比分別下滑16.65%、6.66%及12.10%。2022年和2023年，馬可波羅的凈利潤連續(xù)兩年下降，降幅分別為8.4%、10.66%。

　　在上市委會議上，深交所要求馬可波羅說明毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性，業(yè)績下滑的重大不利影響因素是否消除。

　　在地產(chǎn)行業(yè)還未出現(xiàn)明顯回暖的情況下，馬可波羅業(yè)績下滑的不利因素何時能消除有待時間給出答案。同時，受下游客戶影響，馬可波羅還存在巨額應(yīng)收賬款及逾期壞賬。2021年-2023年、2024年上半年各期末，馬可波羅應(yīng)收賬款賬面價值分別為22.43億元、20.28億元、15.99億元和15.07億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為27.92%、28.37%、20.45%和20.40%。

　　上述四個報告期，馬可波羅應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備從6.19億元上升至10.62億元，這些壞賬對應(yīng)的客戶包括融創(chuàng)、陽光城、綠地等。此外，馬可波羅2021年以持有的對地產(chǎn)公司6.68億元應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)對應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方，轉(zhuǎn)讓價格與賬面凈值1.64億元的差異稅后凈額4.24億元，視作權(quán)益性交易于發(fā)生時確認(rèn)資本公積增加。6.68億元的應(yīng)收款項(xiàng)是哪家地產(chǎn)公司的壞賬？招股書顯示，馬可波羅2020年年末應(yīng)收款超過6.68億元的只有恒大地產(chǎn)一家，并且4.24億元的差額與馬可波羅對恒大應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提的壞賬損失相差不多。

　　馬可波羅在業(yè)績下滑的情況下，在上市前夕巨額分紅也遭詬病。2022年3月，馬可波羅現(xiàn)金分紅5億元，5月份申報IPO，而在2019年-2021年三年間，馬可波羅僅分紅0.8億元，突擊分紅的痕跡明顯。并且，馬可波羅2023年分紅3.23億元，而公司2022年和2023年的凈利潤連續(xù)下降。

　　有投資者質(zhì)疑，馬可波羅在申報前夕突擊巨額分紅，在凈利潤大降、壞賬纏身的情況下，還在申報期內(nèi)仍巨額現(xiàn)金分紅，存在上市前巨額套現(xiàn)的動機(jī)。

　　在早先版本的招股書申報中，馬可波羅計(jì)劃募資40.18億元，在2024年5月的第一次上會稿中，馬可波羅刪除了補(bǔ)充流動資金8.6億元這一募資用途，募集資金減至31.58億元。2025年1月份的上會稿，馬可波羅計(jì)劃募集資金23.77億元，募資額進(jìn)一步縮水。

　　盡管募資額大幅縮水，馬可波羅計(jì)劃募資超23億元，也會對二級市場帶來一定的虹吸效應(yīng)。尤其是，公司下游地產(chǎn)業(yè)在沒有徹底解決經(jīng)營困境的大背景下，馬可波羅上市募資后是否會進(jìn)一步業(yè)績“大變臉”，十分值得商榷。

　　1月份，滬深北三大交易所共有1家企業(yè)新受理，其是來自北交所的富泰和。富泰和的主營業(yè)務(wù)是汽車發(fā)動機(jī)零部件、汽車底盤零部件、新能源車電驅(qū)零部件、家電衛(wèi)浴零配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司報告內(nèi)業(yè)績激增，但財(cái)務(wù)總監(jiān)如“流水般”變動，財(cái)務(wù)內(nèi)控也存在問題。

　　在新三板掛牌近十年的富泰和，頻繁違規(guī)遭罰，公司及實(shí)控人、高管多次因違規(guī)代持問題收罰單，報告期內(nèi)就有3次，屢錯屢犯。此外，富泰和實(shí)控人及一致行動人認(rèn)定存疑，公司認(rèn)定的實(shí)控人為朱江平、朱洪、WUJIANGZHONG三兄弟，但另外一位親兄弟朱漢平持有公司股票且長期擔(dān)任公司副總經(jīng)理，還曾擔(dān)任董事，卻沒有列為共同實(shí)控人，甚至不屬于一致行動人，或不合規(guī)，詳見《富泰和攜“隱形”對賭協(xié)議沖刺IPO，財(cái)務(wù)總監(jiān)變動如流水， 一致行動人認(rèn)定涉嫌違規(guī)》等文章。

　　IPO終止情況：麗宮股份觸及“清倉式分紅” 五礦證券保薦項(xiàng)目全軍覆沒

　　2025年1月份，A股共有29家企業(yè)終止IPO進(jìn)程，較目前在審的220家企業(yè)數(shù)量而言占比依舊不低。其中，24家主動撤回，5家在注冊階段終止注冊。

　　分板塊看，創(chuàng)業(yè)板終止數(shù)量最多，為12家；北交所、深證主板、上證主板、科創(chuàng)板分別有8家、5家、3家、1家企業(yè)終止IPO進(jìn)程。

　　分券商看，東方證券、國投證券、中信證券、民生證券1月份終止的IPO保薦項(xiàng)目數(shù)量最多，都是3家；國金證券、國泰君安、海通證券、中信建投分別有2家企業(yè)終止IPO，其他只有1家保薦項(xiàng)目終止。

　　5家終止注冊的企業(yè)分別是浙江數(shù)智交院科技股份有限公司、深圳宏業(yè)基巖土科技股份有限公司（宏業(yè)基）、四川沃文特生物工程股份有限公司、蘇州高泰電子技術(shù)股份有限公司、英科新創(chuàng)（廈門）科技股份有限公司，這5家企業(yè)距首次申報時間都超過了3年，換言之都是“釘子戶”撤單。

　　招商證券保薦的宏業(yè)基，之所以終止IPO進(jìn)程，與公司不符合最新的主板上市標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。2021-2023年，宏業(yè)基分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元、0.78億元、0.77億元，分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.52億元、0.76億元、0.74億元，皆沒有達(dá)到1億元。

　　五礦證券保薦的江門麗宮國際食品股份有限公司（下稱“麗宮股份”），之所以撤回北交所上市申請，是是因其構(gòu)成“清倉式分紅”不滿足上市條件。

　　2024年8月底，北交所指定的“清倉式分紅”的標(biāo)準(zhǔn)是：報告期內(nèi)實(shí)施的累計(jì)現(xiàn)金分紅金額占報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的凈利潤比例超過80%；或報告期內(nèi)實(shí)施的累計(jì)現(xiàn)金分紅金額占報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的凈利潤比例超過50%且累計(jì)現(xiàn)金分紅金額超過1億元，同時募集資金用于補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款占募集資金總額的比例超過20%。

　　2020年—2022年，麗宮股份現(xiàn)金分紅的金額分別為2610萬元、5241.46萬元、6336.83萬元，合計(jì)約為1.41億元。同期，麗宮股份的歸母凈利潤分別為0.22億元、0.65億元、0.68億元，合計(jì)1.55億元。1.41億元的現(xiàn)金分紅金額是1.55億元的90.96%，超過80%的審核紅線。

　　2023年12月，麗宮股份IPO申請獲受理，2024年1月份，北交所發(fā)出首輪問詢，但至今未在官網(wǎng)看到麗宮股份及五礦證券的回復(fù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過20個工作日的回復(fù)期限。

　　麗宮股份撤單后，五礦證券在審的IPO項(xiàng)目數(shù)量降至0（以交易所受理為標(biāo)準(zhǔn)，不包含已發(fā)行企業(yè)），未來的IPO承銷保薦收入將很長一段時間為0。

　　wind顯示，從2024年開始，五礦證券連續(xù)撤回5單IPO項(xiàng)目，沒有1家企業(yè)過會或發(fā)行，這期間撤否率高達(dá)100%，IPO項(xiàng)目全軍覆沒。

　　在撤回的5家IPO項(xiàng)目中，櫻桃谷育種科技股份有限公司（櫻桃谷）被質(zhì)疑明顯不符合上市條件，然而五礦證券仍大力保薦。據(jù)悉，櫻桃谷可能5條審核紅線，一是業(yè)績規(guī)模袖珍難以匹配主板定位，二是最近一年扣非凈利潤不足5000萬元，不符合注冊制下主板上市條件；三是最近一年的扣非凈利潤降幅超50%，持續(xù)盈利能力待考；四是關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利占比較高，超過30%；五是未給一半以上的員工繳納“五險一金”，不符合合規(guī)經(jīng)營的IPO條件。

　　五礦證券保薦的東莞市思索技術(shù)股份有限公司（思索技術(shù)），IPO申請于2023年12月28日獲受理。2024年1月26日，思索技術(shù)便申請撤回IPO申報文件，五礦證券申請撤回保薦，期間僅僅隔了29天，被投資者質(zhì)疑“如兒戲”。

　　2024年，五礦證券被評為B類投行。由于2024年的評級依據(jù)的是2023年度的投行表現(xiàn)情況，而2025年的投行評級依據(jù)2024年。2023年，五礦證券成功發(fā)行3家IPO項(xiàng)目，撤否數(shù)量為0，保薦成功率為100%。

　　而在2024年，五礦證券連續(xù)撤回4單IPO保薦項(xiàng)目，撤否率高達(dá)100%，都屬于扣分項(xiàng)，與2023年度的表現(xiàn)簡直是有云泥之別，故五礦證券2025年的分類評級可能較2024年降一級到C類。

　　IPO發(fā)行情況：賽分科技實(shí)際募資較預(yù)期縮水75%?發(fā)行市盈率超行業(yè)均值70%

　　wind顯示，1月份合計(jì)有12家A股企業(yè)成功上市，合計(jì)募資71.31億元，環(huán)比減少23.46%。

　　12家企業(yè)中，實(shí)際募資額最高的是興福電子，實(shí)際募資11.68億元。興福電子是A股上市公司興發(fā)集團(tuán)控制的公司。據(jù)媒體報道，興發(fā)集團(tuán)分拆興福電子上市的獨(dú)立性存疑，并且募投項(xiàng)目有重復(fù)募資的嫌疑，然而興福電子仍募資超11億元，保薦券商天風(fēng)證券等獲得8000萬元左右的傭金收入。

　　12家企業(yè)中，募資額最小的是賽分科技，實(shí)際募資2.16億元，中信證券承銷保薦。同時，賽分科技還是12家企業(yè)中，唯一發(fā)行市盈率超過行業(yè)市盈率均值的企業(yè)。

　　wind顯示，賽分科技發(fā)行市盈率為39.09倍，行業(yè)市盈率均值為22.8倍。在高市盈率發(fā)行下，賽分科技也僅募資2.16億元，可見盈利規(guī)模較小。2023年，賽分科技扣非歸母凈利潤為0.46億元。

　　1月份新上市的12家企業(yè)中，有2家實(shí)現(xiàn)了超募，分別是超研股份、富嶺股份；8家企業(yè)實(shí)際募資不及預(yù)期，其中鈞崴電子、賽分科技實(shí)際募資僅為預(yù)期的57.71%、25.4%。

　　又是賽分科技，實(shí)際募資僅為預(yù)期的四分之一，并且公司的承銷保薦費(fèi)用率在12家企業(yè)中也是最高，高達(dá)11.71%。而與賽分科技實(shí)際募資相近的星圖測控，承銷保薦費(fèi)用率僅8.90%，可見中信證券的收費(fèi)水平偏高。

　　wind顯示，星圖測控實(shí)際募資2.19億元，中信建投收取的承銷保薦費(fèi)用為1947.72萬元，費(fèi)用率為8.90%。賽分科技實(shí)際募資2.16億元，中信證券收取的承銷保薦費(fèi)用為2528.30萬元，費(fèi)用率高達(dá)11.71%。