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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，雪榕生物發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年虧損4.35億元至6.5億元，相比上年同期虧損在擴(kuò)大。

　　在經(jīng)過一輪又一輪產(chǎn)能擴(kuò)張之后，雪榕生物遭遇了主要產(chǎn)品價格下降以及整體業(yè)務(wù)規(guī)模收縮的困境。目前公司現(xiàn)金短債比低至0.26，有息負(fù)債總額達(dá)到23.21億元，巨額資產(chǎn)減值折舊成為業(yè)績的拖累因素。

　　產(chǎn)品降價、收入下行、減值及折舊高企、負(fù)債壓力巨大，對于雪榕生物來說，要走出困局并不容易。

　　雪榕生物負(fù)債壓力大 毛利率不斷下滑

　　雪榕生物主營業(yè)務(wù)為鮮品食用菌的研發(fā)、工廠化種植與銷售，主要產(chǎn)品包括金針菇、真姬菇（含蟹味菇、白玉菇和海鮮菇）、杏鮑菇、香菇、鹿茸菌等鮮品食用菌。其中金針菇是主要收入來源，2023年貢獻(xiàn)了接近66%的收入；其次是真姬菇，貢獻(xiàn)20%左右的收入。

　　在業(yè)績預(yù)告中，雪榕生物披露稱，“2024年，整體消費(fèi)市場景氣度偏弱，食用菌行業(yè)競爭激烈，供求失衡，主要產(chǎn)品價格下降；公司主動收縮整體業(yè)務(wù)規(guī)模，產(chǎn)能利用率下降，單位成本升高”。與此同時，公司2024年準(zhǔn)備對相關(guān)資產(chǎn)及資產(chǎn)組計(jì)提減值（跌價）準(zhǔn)備金額約2.8億元-3.8 億元。

　　同行業(yè)公司眾興菌業(yè)（維權(quán)）2024年8月在投資者關(guān)系活動上披露，食用菌行業(yè)產(chǎn)能增加，短期供需失衡，該上半年公司金針菇產(chǎn)品售價同比下降42%。

　　產(chǎn)品量價齊跌是雪榕生物面臨的現(xiàn)實(shí)問題，從2024年前三季來看，雪榕生物總收入下滑了15.56%，毛利率下滑8.45個百分點(diǎn)至2.29%，

　　對于雪榕生物來說，不斷下滑的毛利率是公司面對的棘手問題。2020年其毛利率達(dá)到21.84%，2021年及2023年均低于10%，2024年前三季度甚至低至2.29%。

　　造成毛利率下滑的因素有多個，其中產(chǎn)品售價下行是重要原因。食用菌是個進(jìn)入門檻較低的行業(yè)，最近幾年，行業(yè)內(nèi)公司紛紛擴(kuò)產(chǎn)能，導(dǎo)致市場競爭愈發(fā)激烈。

　　據(jù)雪榕生物披露，2021 年至 2022 年上半年度，受大宗貨物貿(mào)易影響，工廠化食用菌產(chǎn)品單位成本上升明顯，同時需求端不景氣，導(dǎo)致食用菌行業(yè)整體行情下行。2022 年三季度至 2023 年一季度期間食用菌價格短暫回升，但是2023 年下半年度， 受供給量增多疊加消費(fèi)市場變化等因素的影響，產(chǎn)品短期內(nèi)重新進(jìn)入供需失衡、銷售價格重心下移的趨勢。

　　在業(yè)績下滑的背景下，雪榕生物的負(fù)債壓力進(jìn)一步凸顯。截至2024年三季末，雪榕生物賬面貨幣資金減少到1.93億元，而短期有息負(fù)債為7.43億元，長期借款9.54億元，應(yīng)付債券6.24億元，現(xiàn)金短債比低至0.26，有息負(fù)債總額達(dá)到23.21億元。

　　巨額有息負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用嚴(yán)重蠶食了凈利潤，2022年及2023年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用均超過8000萬元，2024年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長14%達(dá)到7128.15萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也從上年同期的3.23%增至4.34%。

　　持續(xù)擴(kuò)張之后 固定資產(chǎn)減值折舊成拖累

　　近幾年雪榕生物一直在快速擴(kuò)張，一直保持著大額資本開支，尤其從2021年以來，每年投資活動現(xiàn)金流凈額均超過經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額，而其投資活動現(xiàn)金流出主要是用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。

　　在此期間固定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了迅猛增長，2020年為26.63億元，到了2024年三季末已經(jīng)增至31.98億元。2020年以來，雪榕生物先后募資兩次，分別是2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資5.85億元，2022年定增募資3.98億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)能。

　　雪榕生物2019年食用菌日產(chǎn)1170噸，其中金針菇960噸；2023年食用菌日產(chǎn)能達(dá)到1710 噸，金針菇日產(chǎn)能則達(dá)到1275 噸。雪榕生物并未披露具體的產(chǎn)能利用數(shù)據(jù)，但是從2024年11月發(fā)布的定增募投項(xiàng)目延期公告來看，公司可能已面臨產(chǎn)能消化問題。

　　根據(jù)該公告信息，2022年公司定增募資主要用于償還銀行貸款、補(bǔ)充流動資金，以及年產(chǎn)12萬噸食用菌現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（以下簡稱“12萬噸食用菌項(xiàng)目”）。

　　12萬噸食用菌項(xiàng)目計(jì)劃總投資120032.43萬元，原計(jì)劃總建設(shè)期為20個月，自2023年5月開工建設(shè)，2024年12月竣工投產(chǎn)。但是截至2024年10月31日，累計(jì)投入僅為44.82%，雪榕生物本次公告將投產(chǎn)期延長至2026年12月31日。

　　公司解釋募投項(xiàng)目延期原因?yàn)椤澳壳笆秤镁袠I(yè)競爭依然激烈，受行業(yè)產(chǎn)能增加、供求關(guān)系失衡等因素影響，食用菌銷售價格持續(xù)低位運(yùn)行”。

　　事實(shí)上，截至2024年上半年，雪榕生物還有三個未完工的在建項(xiàng)目，除了12萬噸食用菌項(xiàng)目之外，還有江蘇雪榕現(xiàn)代食品產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目及山東雪榕生物科技有限公司工廠化杏鮑菇/真姬菇項(xiàng)目，工程進(jìn)度分別為60.98%及84.75%，這意味著后續(xù)還需要資金投入。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的存貨跌價與固定資產(chǎn)減值折舊是拖累雪榕生物業(yè)績的另一項(xiàng)重要因素，從2021年到2023年，資產(chǎn)減值損失分別高達(dá)1.79億元、4億元、0.59億元。此外，近幾年的固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊金額也都超過3億元。

　　產(chǎn)品降價、收入下行、減值及折舊高企、負(fù)債壓力巨大，對于雪榕生物來說，要走出困局并不容易。