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來(lái)源：中泰證券

　　黃金價(jià)格上漲點(diǎn)評(píng)：2025/2/5，黃金價(jià)格突破2900美元/盎司，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

　　通脹增長(zhǎng)相對(duì)溫和。1月31日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局公布數(shù)據(jù)，美國(guó)12月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.6%，與預(yù)期持平，環(huán)比上漲0.3%，與預(yù)期持平。12月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.8%，與預(yù)期和前值持平，環(huán)比上漲0.2%，與預(yù)期持平。

　　特朗普2.0增加黃金避險(xiǎn)需求，也增加了通脹風(fēng)險(xiǎn)。從2022年11月至今，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策總體朝寬松方向發(fā)展，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，美元降息，為黃金牛市創(chuàng)造了宏觀條件。2025年1月20日，特朗普上任后簽署多項(xiàng)行政命令，其中包括對(duì)來(lái)自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，助推金價(jià)。需要注意的是，特朗普關(guān)稅政策可能導(dǎo)致美國(guó)物價(jià)水平上升，這將使美元降息節(jié)奏更謹(jǐn)慎，進(jìn)程延長(zhǎng)，黃金價(jià)格的上漲也不會(huì)一蹴而就。

　　貨幣信用體系變化帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性溢價(jià)仍將延續(xù)。2022年以后，遠(yuǎn)端實(shí)際利率與金價(jià)的偏差持續(xù)拉大至1700美元/盎司左右，恰是因?yàn)槊涝庞皿w系的又一次重塑。這次重塑的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)則來(lái)自于：1）美國(guó)財(cái)政缺乏紀(jì)律，不斷“被突破”的債務(wù)上限；據(jù)CBO估計(jì)，債務(wù)規(guī)模還可能以每年約1.9萬(wàn)億美元的速度增加，美債信譽(yù)將持續(xù)遭受負(fù)面影響。2）美國(guó)對(duì)他國(guó)美元資產(chǎn)兌付的不確定性，美國(guó)凍結(jié)俄方美元資產(chǎn)是典型代表。這導(dǎo)致非歐美國(guó)家加快了外匯儲(chǔ)備多元化，央行成為最重要的黃金購(gòu)買。

　　觀點(diǎn)總結(jié)：短期來(lái)看，“債務(wù)上限仍處于困局階段”疊加“特朗普2.0各種不確定性”帶來(lái)確定性的上漲，后續(xù)關(guān)注周五晚美國(guó)1月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)；中長(zhǎng)期來(lái)看2010年至今，美國(guó)十年期國(guó)債的實(shí)際收益率在-1.19%-2.52%之間波動(dòng)，當(dāng)前十年期美債的真實(shí)收益率是2%左右，處于過(guò)去十年的高位區(qū)間，美元信用體系的重塑已經(jīng)成為趨勢(shì)，黃金結(jié)構(gòu)性溢價(jià)仍可維持，我們測(cè)算：實(shí)際收益率回落至過(guò)去十年中樞的0.5%時(shí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)金價(jià)在3000美元左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，特朗普關(guān)稅政策力度不及預(yù)期等