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　　來(lái)源：今日保

　　大年初二，除上市壽險(xiǎn)公司和處于風(fēng)險(xiǎn)處置階段未披露償付能力的人身險(xiǎn)公司外，最后十余家險(xiǎn)企也掛出2024年四季度償付能力報(bào)告摘要。

　　站在凈利潤(rùn)的視角看，2024年的人身險(xiǎn)公司頗為不錯(cuò)，60家公司賺了247億元，部分小型險(xiǎn)企紛紛實(shí)現(xiàn)首次盈利…如果加上國(guó)壽和新華的預(yù)增，這一數(shù)字能達(dá)1500億元…

　　但，這一利好早已在市場(chǎng)預(yù)期中：

　　早在2024年三季報(bào)時(shí)，新華保險(xiǎn)即給出200億的凈利潤(rùn)成績(jī)單；

　　2025年1月14日中糧資本公布旗下中英人壽2024年度財(cái)務(wù)報(bào)表，各路媒體也紛紛寫(xiě)出“凈利潤(rùn)大增23倍”的標(biāo)題。

　　同時(shí)，春節(jié)前國(guó)壽、人保、太保、新華等國(guó)字號(hào)大型險(xiǎn)企皆紛紛密集發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增喜訊：

　　1月20日，新華率先給出2024業(yè)績(jī)預(yù)增公告：2024 年歸母股東凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為239.58億元至 257.00億元；與 2023年度相比，預(yù)增152.46億元至169.88億元，同比增長(zhǎng)175%至195%。

　　隨后1月22日和24日，中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)人保先后發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告：歸母凈利分別有55%-70%、100%-120%、75%-95%的大增。

　　四家國(guó)有頭部公司的大幅預(yù)增，給市場(chǎng)吃下定心丸：

　　2024年的人身險(xiǎn)行業(yè)，雖然折騰，但錢(qián)是賺到了。

　　利潤(rùn)從何而來(lái)？終還是投資承擔(dān)了一切，這就是壽險(xiǎn)行業(yè)的宿命。

　　可以說(shuō)，2024年的債市和三季度末開(kāi)啟的A股行情，著實(shí)拯救了利差損、費(fèi)差損恐懼中的中國(guó)人身保險(xiǎn)行業(yè)。這不僅讓負(fù)重轉(zhuǎn)型中的壽險(xiǎn)公司們喘了口氣，也為接下來(lái)的深入轉(zhuǎn)型提供了一定的彈藥儲(chǔ)蓄。

　　但接下來(lái)的負(fù)債端高質(zhì)量發(fā)展、和潛在利差損的風(fēng)險(xiǎn)，依舊沉重，2025不會(huì)輕松。

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　　-Insurance Today-

　　62家公司至少1500億凈利潤(rùn)

　　一票常年虧損的中小公司2024賺錢(qián)了

　　約20家公司創(chuàng)盈利記錄

　　但新舊準(zhǔn)則總讓人迷糊

　　2024年的人身險(xiǎn)公司們，利潤(rùn)確實(shí)挺好看。

　　60家披露相關(guān)信息的非上市人身險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約247億元，和2023年的-107億元相比，有著近354億元的改善。

　　43家公司盈利，凈利潤(rùn)合計(jì)348億元；17家公司虧損，一共虧了102億元。其中：

　　銀行系保險(xiǎn)公司大翻身，2023年凈利潤(rùn)-150.12億元，2024年賺了119.45億元；合資外資公司2024年共盈利17.66億元，也比2023年的-3.33大有好轉(zhuǎn)，不過(guò)受困于負(fù)債端規(guī)模，盈利總量很有限。

　　而其他中小公司以及地方系公司，總體上依舊虧損。地方系公司-12.25億元，較2023年的-39.77億元有所好轉(zhuǎn)；其他中小公司-23.25億元，也較2023年的-50.69億元明顯改善。

　　有點(diǎn)意思的是，國(guó)富、復(fù)星保德信、和泰、德華安顧等常年虧損的中小公司皆實(shí)現(xiàn)開(kāi)業(yè)以來(lái)的首次盈利，更有約20家公司凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高。

　　如果將中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)兩個(gè)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)更“純粹”的頭部險(xiǎn)企算進(jìn)來(lái)，這62家人身險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)合計(jì)至少可達(dá)1510億元左右，利潤(rùn)水平較2023年有1018億元的增長(zhǎng)。

　　如果計(jì)算平安人壽、太保人壽、太平人壽、人保人壽、友邦人壽的利潤(rùn)，預(yù)計(jì)上述數(shù)字將達(dá)3000億級(jí)。

　　值得關(guān)注的是，作為非上市人身險(xiǎn)公司的絕對(duì)頭部，泰康人壽2024年凈利潤(rùn)146.05億元，幾乎是為非上市公司貢獻(xiàn)約60%的盈利。不過(guò)，作為“老七家”險(xiǎn)企，其利潤(rùn)同比增速和國(guó)壽、新華相比，差得有點(diǎn)多。

　　2023年泰康人壽凈利潤(rùn)137.43億元，2024年僅多賺不到9個(gè)億同比僅有6個(gè)百分點(diǎn)，和國(guó)壽、新華動(dòng)輒翻番的增長(zhǎng)形成強(qiáng)烈對(duì)比。

　　如果說(shuō)泰康人壽是60家非上市險(xiǎn)企的頭雁，那另一家泰康系險(xiǎn)企泰康養(yǎng)老則是尾，2024年虧了21個(gè)億，比2023年的-9.75億元翻番。

　　緊隨其后的中信保誠(chéng)、光大永明，也類(lèi)似泰康養(yǎng)老，分別在2023年8.27億元、6.48億元的虧損基礎(chǔ)上，翻至-17.65億元、-17.27億元。

　　期間，泰康養(yǎng)老在償付能力報(bào)告摘要中指出：

　　公司如執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 25 號(hào)—保險(xiǎn)合同》，2024 年會(huì)計(jì)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈利。

　　這意味著，新準(zhǔn)則之下，這21億的虧損將煙消云散。事實(shí)上，這幾年人身險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響頗大，不僅是泰康系公司。

　　如2024年三季度，人保壽險(xiǎn)償付能力報(bào)告摘要中凈利潤(rùn)為24.63億元，并指出這出自“舊準(zhǔn)則”口徑；而在三季報(bào)中，雖然沒(méi)有注釋說(shuō)明，但應(yīng)采用“新準(zhǔn)則”，凈利潤(rùn)這一數(shù)字變成155.82億元，百億差距。

　　粗略統(tǒng)計(jì)，目前有20余家人身險(xiǎn)公司在“凈利潤(rùn)”等財(cái)務(wù)指標(biāo)上使用新準(zhǔn)則，未披露償付能力報(bào)告摘要的便不清楚了。

　　2024保險(xiǎn)年鑒顯示，2023年人身險(xiǎn)公司共計(jì)虧損1799億元，但新舊準(zhǔn)則的混用，讓如今人身險(xiǎn)行業(yè)的盈利情況變得撲朔迷離，這尚未考慮尚未披露信息公司的窟窿，人身險(xiǎn)公司的盈利到底什么樣？

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　　-Insurance Today-

　　超高投資收益的奧秘

　　18家投資收益率超5%

　　20家綜合投資收益率超10%

　　雖然凈利潤(rùn)“一數(shù)各表”，讓人生疑，但只要三張表里面的數(shù)，就必有來(lái)頭。

　　2024年的利潤(rùn)來(lái)源，就四個(gè)字：資本市場(chǎng)。

　　這一點(diǎn)已經(jīng)從國(guó)壽、人保、太保、新華的業(yè)績(jī)預(yù)增公告看出原因，上述四家給出的本期業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因，幾乎都一樣：

　　…受?chē)?guó)家一系列重大政策利好、資本市場(chǎng)總體表現(xiàn)向上波動(dòng)，本公司 2024 年度投資收益同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，同時(shí)疊加保險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，推動(dòng)凈利潤(rùn)較大幅度增長(zhǎng)。

　　2024年資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，大體上有三波：

　　一是長(zhǎng)虹的國(guó)債大牛市，二是上半年長(zhǎng)達(dá)4-5個(gè)月的A股500點(diǎn)反彈，三是A股9月24日開(kāi)始的半個(gè)月500點(diǎn)“垂死病中驚坐起”。

　　尤其是第三波，反彈速度夠快，且伴隨國(guó)債的回調(diào)，讓資金在股票中“賺快錢(qián)”的同時(shí)，還能逢低買(mǎi)入國(guó)債。

　　這樣的行情，體現(xiàn)在人身險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)果上——就是高得離譜的收益率。

　　先看投資收益率，披露償付能力報(bào)告摘要的60家公司中，有18家公司2024年投資收益率在5%以上，52家在3%以上，構(gòu)成了2024年凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)。而虧損嚴(yán)重的中信保誠(chéng)和泰康養(yǎng)老，投資收益率分別僅有2.17%和2.00%。

　　再看綜合投資收益率，更是高的離譜，高于15%的有4家公司，16家公司綜合投資收益率在10%-15%區(qū)間，5%以上的有55家公司。

　　其中同方全球17.93%，復(fù)星聯(lián)合16.18%，中英人壽15.59%，恒安標(biāo)準(zhǔn)15.57%，中荷人壽和招商仁和也逼近15個(gè)點(diǎn)。

　　再往下看，“老七家”泰康人壽達(dá)11.31%，作為銀行系中大公司的中郵人壽達(dá)11.04%，其他銀行系保險(xiǎn)公司多在5%-10%區(qū)間。投資收益率排在末位的泰康養(yǎng)老為10.06%，中信保誠(chéng)則為7.52%。

　　綜合投資收益率如此高，且比投資收益率高這么多，原因就一個(gè)：可供出售金融資產(chǎn)（AFS）公允價(jià)值上升了。

　　對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，AFS公允價(jià)值的上升，要么是抓住債券牛市；要么是股市大漲令計(jì)入AFS的股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格飆升；

　　要么是將一些劃入持有至到期投資資產(chǎn)（HTM）的債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)重分類(lèi)為AFS，這些HTM資產(chǎn)的攤余成本往往低于公允價(jià)值，重分類(lèi)后便產(chǎn)生大量盈余，往往令綜合投資收益率出現(xiàn)快速上漲，或許同方全球、復(fù)星聯(lián)合、恒安標(biāo)準(zhǔn)、招商仁和、陸家嘴國(guó)泰等皆如此。

　　還有的，可能就是切換會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致的。

　　但總的來(lái)看，除重新劃分外，對(duì)2024年人身險(xiǎn)公司綜合投資收益率影響最大的可能還是債而非股，畢竟配置的比例在那擺著。

　　不過(guò)以后不好說(shuō)，若上市公司新增保費(fèi)的30%進(jìn)股市，或許可能會(huì)增加股票市場(chǎng)對(duì)上市公司綜合投資收益率的影響。

　　另外，近三年平均投資收益率和近三年平均綜合投資收益率僅有極少數(shù)公司的數(shù)字和2024年三季度償付能力報(bào)告摘要中的披露有變動(dòng)，絕大部分公司未見(jiàn)變化。

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　　-Insurance Today-

　　負(fù)債端的艱難

　　22家中小公司負(fù)增長(zhǎng)

　　外資險(xiǎn)企與銀行系最是兇猛

　　人身險(xiǎn)公司有投資、負(fù)債兩條腿，除了投資，“保險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)”也是業(yè)績(jī)預(yù)增報(bào)告中對(duì)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的歸因。

　　不過(guò)負(fù)債端的改變是個(gè)慢工細(xì)活，“轉(zhuǎn)型”二字寫(xiě)了多少年多少筆，也都還沒(méi)寫(xiě)完，更不要說(shuō)歷經(jīng)5年出清，如今代理人清虛剛剛摸到底在哪兒，負(fù)債端要想創(chuàng)造利潤(rùn)，還有點(diǎn)難。

　　當(dāng)然，我們也都看到，這兩年尤其是2024年，以友邦為代表的合資外資公司從機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)到人員招攬、渠道建設(shè)等方面的躍進(jìn)。

　　盡管友邦作為上市公司，還未披露2024年經(jīng)營(yíng)全貌，但透過(guò)其余合資外資公司2024年超20%的保費(fèi)收入增速，可看出2024年實(shí)乃合資外資公司進(jìn)擊的大年。

　　分類(lèi)看，合資外資公司合計(jì)同比增長(zhǎng)24.1%，老七家合計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，銀行系合計(jì)同比增長(zhǎng)16.1%，地方系險(xiǎn)企合計(jì)同比增長(zhǎng)3.5%，其他中小公司合計(jì)同比增長(zhǎng)僅為0.4%。

　　關(guān)于這一點(diǎn)，我們?cè)凇峨s談丨解析中小壽險(xiǎn)公司開(kāi)門(mén)紅：為啥首爆日啞火，去年數(shù)據(jù)早露端倪》一文中指出：

　　外資合資公司在銀保上的動(dòng)作，頗有點(diǎn)趁著中小公司承壓收縮時(shí)，戰(zhàn)略性攻城略地的意思。

　　比如華泰，增速超300%；中美聯(lián)泰，增速近250%，中英增速也近200%，中意、復(fù)星保德信也都實(shí)現(xiàn)100%以上的增長(zhǎng)。后面的中宏、同方全球等老資格，增速皆為80%、70%。

　　縱覽各公司，高增長(zhǎng)的多為合資外資公司。

　　2024年保費(fèi)收入方面，復(fù)星保德信同比+112.9%，匯豐人壽同比+79%，中美聯(lián)泰同比+38.6%，中意同比+38.6%，中宏同比+31.2%，中英同比+30.1%，中荷同比+29.2%，華泰同比+27.1%，復(fù)星聯(lián)合同比+26.7%。

　　而中資公司，保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)超20%的，僅有個(gè)別地方系險(xiǎn)企和銀行系險(xiǎn)企。

　　比如國(guó)民養(yǎng)老同比+329.7%，國(guó)寶人壽同比+59.9%，東方嘉富同比+34.9%，海保+26.9%，中郵同比+22.8%，國(guó)富同比+22.7%，農(nóng)銀同比+22.6%。

　　還有22家保險(xiǎn)公司出現(xiàn)保費(fèi)收入的明顯下降，其中不乏泰康養(yǎng)老（-8.6%）、中信保誠(chéng)（-5.1%）等明星公司。

　　比如小康同比-66.1%，弘康同比-36.9%，信美相互同比-23.1%，國(guó)聯(lián)同比-22.0%，三峽同比-18.1%，華貴同比-14.5%，國(guó)華同比-13.5%，長(zhǎng)生同比-12.1%。

　　此外，一些中小保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告摘要的犄角旮旯，也顯示著負(fù)債端的難。

　　比如國(guó)寶人壽、財(cái)信吉祥、北大方正、國(guó)聯(lián)，營(yíng)銷(xiāo)員脫落率分別高達(dá)65.15%、51.50%、42.55%、37.31%。

　　再比如北大方正、安聯(lián)人壽、東吳人壽，新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率更是僅有1.52%、6.67%、8.14%。

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　　-Insurance Today-

　　行業(yè)最隱的痛

　　3家償付能力不達(dá)標(biāo)

　　依舊有15家未披露信息

　　若只看到2024年人身險(xiǎn)公司的利潤(rùn)來(lái)自投資端，負(fù)債端則道路漫長(zhǎng)，那還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，別忘了還有15家依舊沒(méi)有恢復(fù)信息披露的公司。

　　有媒體前兩年對(duì)其中的“佼佼者”已做深入挖掘，但這15家公司的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？幾個(gè)數(shù)字或能管中窺豹：

　　根據(jù)2024保險(xiǎn)年鑒數(shù)據(jù)顯示，2023年人身險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)合計(jì)-1799億元，另一份公開(kāi)數(shù)據(jù)同樣顯示利潤(rùn)總額高達(dá)-2233億元，而77家披露相關(guān)信息的人身險(xiǎn)公司2023年合計(jì)盈利1600余億元，一來(lái)一去，可能便是這個(gè)行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口…

　　此前，《今日?！吩凇都壮烬埬暾雇谪ツ晏幹萌f(wàn)億級(jí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，今年填多少坑？》一文中估算，尚未處理但“掛號(hào)”的公司所涉及的資產(chǎn)規(guī)模或可達(dá)2萬(wàn)億級(jí)，幾乎相當(dāng)于原華夏、原天安、原恒大和信泰等已處理體量的兩倍。

　　理解了這一點(diǎn)，便能理解為啥“國(guó)十條3.0”一上來(lái)就說(shuō)“防風(fēng)險(xiǎn)促發(fā)展”，要求“強(qiáng)化分級(jí)分類(lèi)監(jiān)管，健全保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管評(píng)級(jí)制度，強(qiáng)化評(píng)級(jí)結(jié)果運(yùn)用”，隨之而來(lái)的便是上月末發(fā)布的《保險(xiǎn)公司監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法》，《今日保》在《圖解險(xiǎn)企監(jiān)管評(píng)價(jià)：得分、扣分點(diǎn)都在哪兒？》一文中也有著詳細(xì)的分解。

　　回到償付能力報(bào)告摘要，拋開(kāi)15家不披露相關(guān)信息的公司外，再拋開(kāi)還未披露信息的上市系公司，60家披露了2024年四季度償付能力報(bào)告摘要的公司中，依舊有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C的老面孔，即華匯、三峽、北大方正。

　　不過(guò)，除上述看得見(jiàn)的老面孔，還有一些公司不知不覺(jué)就“沒(méi)了”，比如2024年初，渤海人壽便不再披露償付能力報(bào)告摘要。

　　雖然此番沒(méi)有因償付能力充足率不足而不達(dá)標(biāo)的公司，但也要看到仍有9家公司核心償付能力充足率低于100%，其中國(guó)聯(lián)、中華聯(lián)合分別僅有63%和70%。

　　償付能力充足率吃緊，勢(shì)必將極大地影響公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展，個(gè)別償付能力壓力大的公司，甚至已經(jīng)到了：每個(gè)月的業(yè)績(jī)需要根據(jù)償付能力測(cè)算結(jié)果動(dòng)態(tài)調(diào)整月度業(yè)務(wù)指標(biāo)的情形，業(yè)務(wù)節(jié)奏幾乎全被打亂…

　　惡性循環(huán)之下，便是新的風(fēng)險(xiǎn)不斷出現(xiàn)…

　　后記

　　還是投資決定著一切

　　但此投資非彼投資

　　風(fēng)險(xiǎn)化解、負(fù)債端轉(zhuǎn)型，是個(gè)長(zhǎng)期的工程，決定2025年的保險(xiǎn)公司還能不能給到如此多業(yè)績(jī)的預(yù)增，依舊是投資端。過(guò)去的年份，也證明投資決定一切的真理。

　　除開(kāi)短期的利潤(rùn)，更要看到的是，保險(xiǎn)公司的投資能力，必將成為消費(fèi)者重點(diǎn)考察的點(diǎn)，這或?qū)π袠I(yè)產(chǎn)生更加深遠(yuǎn)的影響。

　　背后的邏輯，還是利率房間的大象。

　　如今增額終身壽等固收類(lèi)產(chǎn)品隨利率下降吸引力大不如前，發(fā)展浮動(dòng)收益型產(chǎn)品已經(jīng)成為監(jiān)管、行業(yè)的共識(shí)，一旦固收類(lèi)產(chǎn)品預(yù)定利率再度下調(diào)（這將是大概率趨勢(shì)），消費(fèi)者的選擇也將更加清晰。

　　《今日?！吩s談《預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整出爐：增額壽時(shí)代徹底OVER，但這只是開(kāi)始》時(shí)，說(shuō)“…從客戶(hù)角度來(lái)看，就算是再保守的客戶(hù)，面對(duì)一個(gè)多點(diǎn)的保證收益率，也麻了，不如再‘犧牲’0.5%的收益率，買(mǎi)個(gè)1%保底的分紅險(xiǎn)，搏一搏看看…”

　　在浮動(dòng)收益型產(chǎn)品的時(shí)代，在消費(fèi)者眼中，保險(xiǎn)公司的實(shí)力、能力是紅利能不能實(shí)現(xiàn)，能有多少的根本保障。

　　而投資水平，就是保險(xiǎn)公司實(shí)力和能力的體現(xiàn)，畢竟保險(xiǎn)公司的投資，就不是短期的活兒，更不是投資本身，而是涉及方方面面的經(jīng)營(yíng)考量。

　　未來(lái)誰(shuí)能吃香喝辣，依舊是投資決定一切。

　　這與減輕對(duì)“利差經(jīng)營(yíng)”的依賴(lài)，減少資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)的影響，似乎又有點(diǎn)南轅北轍。

　　但細(xì)想，這并不沖突。