1月份A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，主要是交易行為的變化帶來快速下跌，隨后震蕩反彈。節(jié)前最后一個(gè)交易日，市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，主因DeepSeek受到海外廣泛關(guān)注，帶來算力需求的擔(dān)憂。從指數(shù)角度看，1月份上證指數(shù)下跌3.0%，萬得全A下跌2.3%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.6%，中證2000下跌1.1%。行業(yè)方面，有色、銀行、汽車、傳媒等少數(shù)行業(yè)上漲，零售、軍工、煤炭、食品飲料等跌幅居前。

　　春節(jié)期間美國對(duì)華關(guān)稅落地，由于此前投資者預(yù)期較為充分，我們認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)的影響已經(jīng)不大。從實(shí)質(zhì)影響看，加征關(guān)稅后，國內(nèi)產(chǎn)品在海外依然具備很強(qiáng)的吸引力，中國企業(yè)的海外市場(chǎng)份額影響有限。因此，國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面主要取決于內(nèi)需潛力的釋放。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，假期前四天，全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額比去年同期增長5.4%，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)餐飲企業(yè)營業(yè)額同比增長5.1%，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)家電、通訊器材銷售額同比增長10%以上；電影票房也取得超預(yù)期的成績(jī)。總體看，國內(nèi)消費(fèi)存在一些亮點(diǎn)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期有望緩解。

　　DeepSeek近期成為焦點(diǎn)，其算法有一定創(chuàng)新性且開源，這是在面臨著明顯的算力限制的背景下獲得的，其帶來的是投資者對(duì)中美AI差距縮小的希望，從而建立起科技自信。我們預(yù)計(jì)此前部分看空中國資產(chǎn)的資金回流，港股為先鋒；另一個(gè)衍生的邏輯是DeepSeek的開源與創(chuàng)新加速了AI應(yīng)用的爆發(fā)；而從中長期看，根據(jù)“杰文斯悖論”，AI的技術(shù)進(jìn)步將降低算力資源成本，從而帶來需求的快速增加，反而會(huì)帶來算力需求的持續(xù)增長。同時(shí)，根據(jù)海外大廠的指引，資本開支計(jì)劃有望保持快速增長，無論是AI應(yīng)用還是AI算力預(yù)計(jì)會(huì)保持高景氣發(fā)展。