來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

　　春節(jié)假期歸來(lái)，債市緊張的資金面并未顯著好轉(zhuǎn)。上午，短端國(guó)債利率普遍調(diào)整，1年期國(guó)債活躍券收益率上行了2.5BP。考慮到節(jié)后逆回購(gòu)到期量偏高，央行對(duì)資金面態(tài)度偏向于呵護(hù)而非過度寬松，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)資金面仍是“量穩(wěn)價(jià)高”格局，體感松松緊緊。

　　春節(jié)假期前，偏緊的資金面成為債市持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)。受央行調(diào)控以及春節(jié)前資金需求激增等因素的影響，大型銀行融出規(guī)模下降，資金面持續(xù)偏緊。1月中下旬起，民生資金情緒指數(shù)連續(xù)多日位于緊張區(qū)間。隔夜利率曾出現(xiàn)接近4%的飆升行情，短端利率債較長(zhǎng)端出現(xiàn)明顯調(diào)整。

　　圖：民生資金情緒指數(shù)

　　光大證券（維權(quán)）固收首席張旭認(rèn)為，收益率曲線長(zhǎng)端過低是1月資金利率上行的重要觸發(fā)因素，而資金利率的上行也有效地引導(dǎo)了收益率曲線長(zhǎng)端的抬升。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度看，去年 9 月下旬以來(lái)經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中回升，基本面是影響資金利率的根本因素。

　　1月，央行暫停了公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，并通過MLF縮量操作凈回籠7950億元，但還是通過17000億元的買斷式逆回購(gòu)操作釋放了中長(zhǎng)期流動(dòng)性。央行還于春節(jié)前一周開啟了14天期逆回購(gòu)操作，節(jié)前凈投放規(guī)模放量，1月20日至26日當(dāng)周逆回購(gòu)凈投放10157億元，對(duì)跨春節(jié)資金面整體處于呵護(hù)狀態(tài)。

　　華西證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，同業(yè)存款自律新規(guī)使得非銀存款流失約3萬(wàn)億，銀行負(fù)債端不穩(wěn)。而在銀行資金并不充裕的情況下，央行對(duì)沖方式偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)、MLF降息均落空。

　　盡管隨著取現(xiàn)、繳稅等影響因素的褪去，市場(chǎng)普遍預(yù)期春節(jié)假期歸來(lái)后資金面將邊際寬松，但寬松程度有限。

　　今天上午，CNEX資金情緒指數(shù)開盤位于56，后小幅回落至54，反而高于節(jié)前最后兩日。節(jié)前的1月26、27日，由于交易清淡、資金面緊張度緩解，CNEX資金情緒指數(shù)大部分時(shí)間位于50以下。

　　上午，DR001均價(jià)反而上升了約8個(gè)BP至1.79%，DR007均價(jià)在1.86%左右震蕩。

　　浙商證券固收分析師汪夢(mèng)涵分析，春節(jié)后取現(xiàn)資金回流對(duì)資金面有一定利好，央行也可能重啟買賣國(guó)債操作；但逆回購(gòu)到期量偏高，央行對(duì)資金面態(tài)度偏向于呵護(hù)而非過度寬松，大行融出能力偏低帶動(dòng)資金面主導(dǎo)權(quán)仍屬于央行，預(yù)計(jì)仍是“量穩(wěn)價(jià)高”格局，資金體感松松緊緊。

　　央行今日開展了6970億元7天期逆回購(gòu)操作，由于今日有14135億元14天期逆回購(gòu)到期，單日實(shí)現(xiàn)凈回籠7165億元。

　　華西宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2月資金缺口較1月大幅下降，不過非銀存款流失可能持續(xù)，央行態(tài)度仍具一定不確定性。因而相對(duì)確定的是，由于資金缺口下降，2月資金面將邊際改善，但改善的幅度可能取決于央行投放。

　　張旭認(rèn)為，春節(jié)后貨幣當(dāng)局引導(dǎo)收益率曲線長(zhǎng)端進(jìn)一步上行的概率較大，而保持資金面緊平衡恰是引導(dǎo)曲線長(zhǎng)端上行的有效工具。

　　西部證券固收首席姜珮珊預(yù)計(jì)資金壓力持續(xù)下債市偏弱震蕩調(diào)整。春節(jié)期間美元指數(shù)上漲，人民幣或仍面臨被動(dòng)貶值壓力，央行在兩會(huì)前或仍以穩(wěn)匯率和防風(fēng)險(xiǎn)為工作重點(diǎn)。因此2月相較1月資金面大概率邊際好轉(zhuǎn)，但仍將維持緊平衡。