國(guó)泰君安發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋維珍妮（02199）給予“增持”評(píng)級(jí)，公司為全球IDM內(nèi)衣制造龍頭，貼身內(nèi)衣業(yè)務(wù)外銷穩(wěn)健內(nèi)銷向好，運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)極。預(yù)計(jì)FY2025-2027年公司歸母凈利分別為1.6/2.7/4.5億港元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.13/0.22/0.37港元，PE分別為16/10/6X。

　　國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　全球IDM內(nèi)衣制造龍頭，技術(shù)矩陣壁壘高、助力跨行業(yè)拓展

　　公司深耕內(nèi)衣制造多年，擁有豐富的技術(shù)矩陣。一方面，注塑成型、貼合等獨(dú)特技術(shù)使公司具備突出的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，并且構(gòu)筑了深厚的產(chǎn)品壁壘；另一方面，公司的技術(shù)矩陣應(yīng)用廣、可塑性強(qiáng)，助力公司成功拓展至多個(gè)其他領(lǐng)域。截至FY2024，公司貼身內(nèi)衣/運(yùn)動(dòng)/消費(fèi)電子配件/胸杯及其他配件產(chǎn)品的收入占比分別為58.7%/32.9%/4.1%/3.4%。

　　貼身內(nèi)衣：外銷穩(wěn)健奠定基礎(chǔ)，發(fā)力內(nèi)銷前景向好

　　1）外銷老客戶：公司為維密美國(guó)、優(yōu)衣庫(kù)等老客戶最大的貼身內(nèi)衣供應(yīng)商，訂單有望伴隨客戶自身成長(zhǎng)而穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)將通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新激發(fā)老客戶的新需求。

　　2）內(nèi)銷新客戶：公司已與幸棉、蕉內(nèi)等勢(shì)頭強(qiáng)勁的新興品牌合作，同時(shí)維密中國(guó)改革成效顯著，銷售快速增長(zhǎng)，未來(lái)有望為公司帶來(lái)明顯的訂單增量。此外，國(guó)內(nèi)肇慶新基地較深圳老基地具備更強(qiáng)的快反及成本優(yōu)勢(shì)，將助力內(nèi)銷業(yè)務(wù)開(kāi)拓。

　　運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)：新增長(zhǎng)引擎，運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣穩(wěn)健增長(zhǎng)，緊身褲等運(yùn)動(dòng)服裝快速放量

　　1）運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣：近年運(yùn)動(dòng)品牌紛紛發(fā)力女子市場(chǎng)，公司在Adidas、Nike、UA等客戶供應(yīng)鏈已占據(jù)較高份額，Lululemon等次新客戶增長(zhǎng)潛力較大。

　　2）運(yùn)動(dòng)服裝：公司獨(dú)特貼合工藝有效解決產(chǎn)品痛點(diǎn)，目前加速滲透，主要客戶為Adidas、Gymshark等，近年成功切入Nike供應(yīng)鏈，未來(lái)有望拓展與Lululemon等品牌的合作。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球消費(fèi)疲軟，維密中國(guó)銷售不及預(yù)期等。