招銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持三生制藥（01530）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.91港元，認(rèn)為公司估值吸引、盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健、創(chuàng)新管線具備出海潛力。預(yù)期公司25年收入/歸母凈利潤(rùn)將分別同比增長(zhǎng)12%/13%?；?年DCF模型，給予目標(biāo)價(jià)9.91港元（WACC：12.20%，永續(xù)增長(zhǎng)率：2.0%），對(duì)應(yīng)10.0倍25年市盈率。

　　招銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　707（PD-1/VEGF）展現(xiàn)優(yōu)效潛力

　　三生制藥近期公布了707（PD-1/VEGF）的II期臨床早期數(shù)據(jù)：

　　1）在單藥一線治療PD-L1+、EGFR/ALK WT NSCLC的試驗(yàn)中，10mg/kg Q3W劑量組有24例患者經(jīng)歷了至少2次腫瘤評(píng)估，ORR達(dá)到70.8%，高于依沃西單抗（康方生物，AK112）在Ib期（HARMONi-5，Link）和III期（HARMONi-2，Link）臨床試驗(yàn)中的60.0%和50.0%ORR，707展現(xiàn)出優(yōu)效潛力。3級(jí)以上TRAE為23.5%，略低于依沃西單抗在III期臨床中的29.4%。

　　2）在聯(lián)合化療一線治療EGFR/ALK WT NSCLC的試驗(yàn)中，10mg/kg Q3W劑量組共入組28例患者，其中非鱗癌和鱗癌患者人群的ORR分別為58.3%和81.3%，分別高于依沃西單抗的54.2%和71.4%ORR（Link）。3級(jí)以上TRAE為8.9%，顯著低于依沃西單抗（25.0%和44.4%）。

　　3）在治療mCRC的試驗(yàn)中，7例mCRC患者接受707（10mg/kg Q2W）單藥的三線或以上治療，ORR為33.3%。61例初治的mCRC患者接受707（10mg/kg Q2W或Q3W）聯(lián)合化療治療，ORR為36.3%。該行將持續(xù)關(guān)注后續(xù)PFS等數(shù)據(jù)讀出。公司計(jì)劃在今年啟動(dòng)707治療NSCLC和CRC的III期臨床試驗(yàn)。

　　全球PD-（L）1/VEGF雙抗授權(quán)交易活躍

　　2024年6月，康方生物將依沃西單抗對(duì)Summit（SMMT US）的許可地區(qū)擴(kuò)大至中、南美洲，中東地區(qū)及非洲，首付款達(dá)7，000萬(wàn)美元。24年8月，宜明昂科將IMM2510（PD-L1/VEGF）和新一代IMM27M（CTLA-4）的大中華區(qū)以外的權(quán)益授予Instil Bio（TIL US），總交易金額超20億美元。11月，默沙東（MRK US）引進(jìn)禮新醫(yī)藥的PD-1/VEGF雙抗，總交易金額可達(dá)32.88億美元。707開(kāi)發(fā)進(jìn)度處于全球前列，早期臨床數(shù)據(jù)展現(xiàn)出優(yōu)效潛力，預(yù)期707有望在未來(lái)實(shí)現(xiàn)海外授權(quán)。

　　多項(xiàng)早期管線進(jìn)入臨床階段

　　三生制藥近期在研發(fā)日公布了多項(xiàng)早期臨床管線，包括臨床I期階段的706（PD-1/HER2）、SSS40（NGF）和自免領(lǐng)域的626（BDCA2）、627（TL1A）等。相較于輝瑞的他尼珠單抗，SSS40顯示出初步的臨床優(yōu)效和良好安全性，SSS40在Ib期試驗(yàn)中第8周的NRS平均疼痛評(píng)分較基線變化超3.5（vs．他尼珠單抗的2.03），且在骨轉(zhuǎn)移癌痛患者中暫未發(fā)生他尼珠單抗所出現(xiàn)的關(guān)節(jié)安全性事件（病理性骨折）。公司計(jì)劃在今年2月啟動(dòng)SSS40的II期臨床。