中金發(fā)布研報(bào)稱，維持金沙中國有限公司（01928）維持跑贏行業(yè)評級及22.00港元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)11倍2025年EV/EBITDA。該行預(yù)計(jì)倫敦名人匯提前至2025年五一黃金周前完工，基于公司預(yù)計(jì)倫敦人名匯全量運(yùn)營早于此前預(yù)期，上調(diào)2025年和2026年經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)測2%至26.02億美元和28.49億美元。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　金沙中國有限公司4Q24業(yè)績好于市場預(yù)期

　　根據(jù)母公司金沙集團(tuán)1月29日公告，金沙中國公布4Q24業(yè)績：凈收入為17.71億美元，恢復(fù)至4Q19的79%，同比下降5%，環(huán)比持平；經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為5.71億美元，恢復(fù)至4Q19的70%，同比下降13%，環(huán)比下降2%，好于5.63億美元的彭博一致預(yù)期。

　　該行將金沙中國的表現(xiàn)歸因于：1）倫敦人物業(yè)翻新工程對業(yè)務(wù)造成擾動(dòng)（總投入運(yùn)營客房數(shù)量低于全部運(yùn)營能力20%）；2）由于低于理論贏率，貴賓業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳（4Q24為2.45%，對比理論贏率為3.15%）；但是3）4Q24中場及角子機(jī)博彩收入分別恢復(fù)至4Q19的93%和102%。

　　發(fā)展趨勢

　　管理層業(yè)績會(huì)議要點(diǎn)如下：

　　1）4Q24季度末，倫敦人名匯僅有315間客房在運(yùn)營，2025年春節(jié)期間倫敦人名匯有1000間客房恢復(fù)運(yùn)營，全部2405間客房將于2025年五一黃金周前完全開放（此前預(yù)計(jì)為5月底）；

　　2）由于中國澳門物業(yè)的零售消費(fèi)放緩，管理層希望加強(qiáng)租戶品牌組合和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)為最終的復(fù)蘇做好準(zhǔn)備（例如，最新的旗艦產(chǎn)品——亞洲最大的愛彼之家）；

　　3）管理層注意到當(dāng)日往返旅客驅(qū)動(dòng)了4Q24的強(qiáng)勁訪客量表現(xiàn)（恢復(fù)至4Q19的98%，同比增長8%），同時(shí)普通中場博收表現(xiàn)（恢復(fù)至4Q19的85%，同比下滑8%）仍然落后于高端中場博收表現(xiàn)（恢復(fù)至4Q19的103%，同比增長1%）；

　　4）管理層指出，將專注于通過發(fā)布新產(chǎn)品來保持公司競爭力，而非通過價(jià)格競爭，公司看到部分競爭對手贏取了收入端市場份額，但是并沒有實(shí)現(xiàn)利潤份額的增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)蘇速度可能慢于預(yù)期；工程進(jìn)度可能慢于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，市場份額可能流失。