春節(jié)前夕央行加大公開市場投放以呵護跨節(jié)流動性，資金面整體處于緊平衡格局，面對節(jié)后大量逆回購到期，資金面如何走以及央行在公開市場如何操作引發(fā)市場關(guān)注。

　　春節(jié)后首周將有超2萬億元逆回購到期，其中，春節(jié)后首個交易日（2月5日）公開市場有14135億元逆回購到期。多家機構(gòu)預(yù)計，節(jié)后資金面或?qū)⒓竟?jié)性轉(zhuǎn)松，但可能維持偏緊平衡狀態(tài)。

　　“春節(jié)后（2月3日當(dāng)周），資金面有望轉(zhuǎn)松，并帶動債市震蕩回暖。這主要源于節(jié)后現(xiàn)金回流、財政資金流出，以及人民幣匯率暫時企穩(wěn)；同時，1月制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間，基本面偏弱局面下，央行繼續(xù)收緊資金面的可能性不大。但需注意的是，特朗普對華關(guān)稅政策仍存在很大不確定性，或?qū)⒓觿∪嗣駧艆R率波動，同時，春節(jié)假期期間的出行消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)也會對市場情緒造成一定擾動?！睎|方金誠研究發(fā)展部分析師瞿瑞認(rèn)為。

　　華西證券宏觀固收團隊認(rèn)為，整體來看，較為確定的是節(jié)后資金面或?qū)⒓竟?jié)性轉(zhuǎn)松，不會繼續(xù)維持節(jié)前的高壓狀態(tài)。不過央行在流動性管理方面的態(tài)度依舊以維穩(wěn)為主，未展現(xiàn)出轉(zhuǎn)向更寬松的意圖，因而資金價格轉(zhuǎn)松的幅度或有限，資金面可能維持緊平衡狀態(tài)。

　　該機構(gòu)指出，偏利好的因素，一是節(jié)后將有1萬億-2萬億現(xiàn)金回流，作為中長期資金補充超儲，替代資金成本更高的短期逆回購，資金預(yù)期也將更加穩(wěn)定。二是這一輪資金收斂之后，非銀杠桿率已經(jīng)降到2024年以來最低，繼續(xù)被動去杠桿加劇資金面波動的概率下降。三是節(jié)后政府債還未立即上量，1月26日-2月8日政府債凈繳款僅-297.1億元，對資金面的擾動較小。偏利空的因素，一是節(jié)后有2.3萬億逆回購到期，相比2021年、2022年和2024年春節(jié)后逆回購到期量均要高，和2023年基本持平，尤其是春節(jié)后第一天（2月5日）到期高達(dá)1.4萬億，快速回籠可能容易引發(fā)資金波動；二是非銀存款流失，使銀行負(fù)債端持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，短期可能還未有緩解。

　　市場預(yù)計，春節(jié)后短端利率或下行。

　　東吳證券預(yù)計，展望節(jié)后預(yù)計資金面將隨之回歸中性，緊張局面有望緩解。2024年央行創(chuàng)設(shè)的各項新型貨幣政策工具，包括臨時正逆回購、買賣國債等，均旨在增加其對于短端利率的掌控力度。而就目前的基本面情況以及財政與貨幣之間的配合角度來看，我國仍處于降息周期中，收益率曲線不具備大幅上行的基礎(chǔ)。

　　華福證券指出，總體來說，春節(jié)后資金價格大概率較春節(jié)前便宜。從歷史情況來看，由于春節(jié)后資金大概率轉(zhuǎn)松，會帶動短端利率出現(xiàn)明顯下行和曲線走陡。在匯率壓力沒有明顯減輕、經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有明顯偏離預(yù)期、政府債逐步供給的情況下，預(yù)計春節(jié)后長端利率將維持在1.6%-1.7%之間震蕩的狀態(tài)，短端利率將隨著資金面壓力的減輕進(jìn)一步下行，收益率曲線將變陡。

　　“春節(jié)后若資金面轉(zhuǎn)松并未如期而至， 或反映相較寬貨幣而言， 政策端對于防空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率、提振信貸投放、長債收益率變化等訴求較強，疊加當(dāng)前基本面整體呈現(xiàn)‘穩(wěn)中有進(jìn)’態(tài)勢，貨幣加碼寬松的力度和節(jié)奏或?qū)⑾鄳?yīng)有所調(diào)整，市場對此也存在一定預(yù)期差，短期內(nèi)資金面或仍有維持平穩(wěn)偏緊格局的可能。但中長期維度來看，圍繞國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢，貨幣適度寬松仍是主旋律?！泵裆C券分析師譚逸鳴在研報中指出。

　　澎湃新聞記者 陳月石