來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　有“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”之稱的記者Nick Timiraos最新撰文指出，美聯(lián)儲(chǔ)的降息前景將取決于一個(gè)關(guān)鍵因素：特朗普政府的關(guān)稅政策。以下內(nèi)容為他的觀點(diǎn)。

　　隨著美國(guó)總統(tǒng)特朗普考慮在他的第二個(gè)任期內(nèi)更大膽地使用關(guān)稅，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題擺在美聯(lián)儲(chǔ)面前：任何價(jià)格上漲會(huì)在多大程度上助長(zhǎng)更廣泛公眾對(duì)更高通脹的預(yù)期？

　　市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本周結(jié)束的為期兩天的會(huì)議上保持基準(zhǔn)利率穩(wěn)定，此前三次會(huì)議上已將短期利率下調(diào)整整一個(gè)百分點(diǎn)。

　　自官員們?cè)谌ツ?月首次降息以來(lái)，通脹在實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)方面進(jìn)展不均衡。與此同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張，打消了人們?nèi)ツ晗奶鞂?duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)突然走弱的擔(dān)憂。

　　美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)或是否恢復(fù)降息在很大程度上取決于通脹前景，而通脹前景又可能取決于特朗普是否兌現(xiàn)提高關(guān)稅的威脅。上周，特朗普表示，他正在考慮是否在本周六之前對(duì)從加拿大和墨西哥進(jìn)口的貨物征收更高的關(guān)稅。

　　關(guān)稅仍然是美聯(lián)儲(chǔ)前景的一個(gè)關(guān)鍵變數(shù)，人們擔(dān)心這會(huì)影響企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期。

　　可以肯定的是，美聯(lián)儲(chǔ)在2019年降低了利率，當(dāng)時(shí)特朗普在他擔(dān)任總統(tǒng)的第一任總統(tǒng)時(shí)升級(jí)了貿(mào)易戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和他的同事們擔(dān)心，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)商業(yè)信心和投資的打擊可能會(huì)抵消關(guān)稅導(dǎo)致的潛在通脹。

　　特朗普在第一任期內(nèi)實(shí)施的關(guān)稅規(guī)模相對(duì)較小。就其對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響而言，“它們沒(méi)有造成通脹，因?yàn)槟遣皇峭洉r(shí)期，”時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)際金融部門(mén)負(fù)責(zé)人、現(xiàn)任職于美國(guó)企業(yè)研究所（American Enterprise Institute）的史蒂文·卡明（Steven Kamin）說(shuō)。

　　這一次，在任何關(guān)稅上調(diào)生效后，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)做出不同的反應(yīng)，因?yàn)槊绹?guó)剛剛經(jīng)歷了一段高通脹時(shí)期。

　　卡明說(shuō)，“與2018年相比，價(jià)格制定者和價(jià)格支付者對(duì)價(jià)格壓力的適應(yīng)度要高得多”。他說(shuō)，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)“這一次中確實(shí)比上一次更傾向于反對(duì)加征關(guān)稅”，在加征關(guān)稅的情況下將利率維持在高位。

　　卡明表示，由于美聯(lián)儲(chǔ)幾乎不會(huì)根據(jù)尚未發(fā)生的政策結(jié)果來(lái)改變利率，因此在關(guān)稅上調(diào)成為現(xiàn)實(shí)之前，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能做出反應(yīng)。

　　克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席貝絲·哈馬克（Beth Hammack）在本月的一次采訪中表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員密切關(guān)注消費(fèi)者調(diào)查和市場(chǎng)化指標(biāo)中顯示的通脹預(yù)期，因?yàn)椤叭绻藗冾A(yù)期通脹會(huì)更高，他們會(huì)做出不同的反應(yīng)，從而加劇通脹”。

　　例如，如果房東預(yù)計(jì)未來(lái)他們的成本會(huì)上升，他們就會(huì)趕在成本上升之前提高租金。工人們將為更大幅度的加薪談判。

　　密歇根大學(xué)上周發(fā)布的一項(xiàng)消費(fèi)者調(diào)查顯示，自去年11月大選以來(lái)，通脹預(yù)期略有上升。進(jìn)行這項(xiàng)調(diào)查的研究人員表示，消費(fèi)者繼續(xù)自發(fā)地表示，他們現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)和其他耐用品是為了避免未來(lái)的價(jià)格上漲。

　　根據(jù)兩年期通脹盈虧平衡率等指標(biāo)，投資者對(duì)未來(lái)一年和兩年通脹的預(yù)期在過(guò)去幾個(gè)月里有所上升，盡管長(zhǎng)期預(yù)期幾乎沒(méi)有變化。

　　上一次特朗普擔(dān)任總統(tǒng)并對(duì)貿(mào)易伙伴征收關(guān)稅時(shí)，人們對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期很低，而且已經(jīng)牢牢地錨定了。公眾對(duì)通貨膨脹缺乏經(jīng)驗(yàn)，這使得企業(yè)在轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅帶來(lái)的價(jià)格上漲時(shí)更加猶豫不決。

　　“他們不知道如果提高價(jià)格會(huì)損失多少生意”，哈馬克說(shuō)。

　　但疫情以及美聯(lián)儲(chǔ)采取的一系列應(yīng)對(duì)政策（包括超低利率和財(cái)政刺激措施）所引發(fā)的高通脹持續(xù)了數(shù)年，這讓人懷疑美聯(lián)儲(chǔ)是否還能輕松應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲。如果通脹預(yù)期沒(méi)能錨定，對(duì)未來(lái)更高通脹的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致通脹更加頑固。

　　另外，隨著企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)近年來(lái)一直在轉(zhuǎn)嫁更高的成本，他們擁有5年前所缺乏的提價(jià)經(jīng)驗(yàn)。即使是沒(méi)有受到關(guān)稅打擊的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商，也可以以更高的進(jìn)口價(jià)格作為提價(jià)的借口。

　　“由于我們所經(jīng)歷的一切，人們對(duì)價(jià)格上漲的接受程度越來(lái)越高，”哈馬克說(shuō)。

　　周一被確認(rèn)為財(cái)政部長(zhǎng)的斯科特·貝森特（Scott Bessent）在本月早些時(shí)候的確認(rèn)聽(tīng)證會(huì)上淡化了關(guān)稅導(dǎo)致消費(fèi)者價(jià)格上漲的前景。他表示，美元兌外幣可能會(huì)走強(qiáng)，抵消美國(guó)進(jìn)口商增加的部分成本，而外國(guó)制造商可能會(huì)降價(jià)，消費(fèi)者可以改變購(gòu)買(mǎi)方式，以避免任何成本增加。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹產(chǎn)生過(guò)程的看法中，預(yù)期的核心地位意味著關(guān)稅上調(diào)的實(shí)施方式可能對(duì)官員如何設(shè)定利率產(chǎn)生影響。

　　2018年，卡明和其他美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)關(guān)稅上調(diào)的影響進(jìn)行了模擬，并得出結(jié)論，只要滿足兩個(gè)條件，美聯(lián)儲(chǔ)就可以查看或不對(duì)更高的通脹數(shù)據(jù)做出反應(yīng)：家庭和企業(yè)預(yù)計(jì)通脹將保持在較低水平，并且價(jià)格上漲迅速傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)中。

　　“如果你一次做完（指上調(diào)關(guān)稅），然后就結(jié)束了，那么價(jià)格水平只會(huì)出現(xiàn)一次性跳躍。你會(huì)看到通脹飆升，然后就會(huì)消失，”美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）本月早些時(shí)候在歐洲舉行的一次會(huì)議上的問(wèn)答環(huán)節(jié)中表示。

　　但是，如果關(guān)稅上調(diào)在不同的時(shí)間對(duì)不同的國(guó)家和不同的商品實(shí)施，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能更難理清物價(jià)上漲是因?yàn)殛P(guān)稅，還是更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)力量。

　　“關(guān)稅上調(diào)將是‘一勞永逸的’，還是會(huì)連續(xù)兩年在許多不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)實(shí)施？”圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席阿爾貝托·穆薩勒姆（Alberto Musalem）本月在接受采訪時(shí)自問(wèn)道。“如果關(guān)稅上調(diào)的實(shí)施時(shí)間超過(guò)兩年，每個(gè)月或每?jī)蓚€(gè)月遞增，那就更難分析了?！?/p>

　　要理解美聯(lián)儲(chǔ)官員為何如此擔(dān)心損害通脹預(yù)期的穩(wěn)定性，可以看看他們?cè)谌ツ?2月份所做的預(yù)測(cè)。

　　在上次會(huì)議上，官員們預(yù)計(jì)，在未來(lái)兩年里，盡管經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)定，工人失業(yè)和工廠閑置等情況很少出現(xiàn)，但潛在通脹率仍將從去年年底的2.8%左右降至2%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)顧問(wèn)威廉·英格利希（William English）表示，如果長(zhǎng)期通脹預(yù)期錨定在較低水平，“這將對(duì)通脹產(chǎn)生引力效應(yīng)，使得工資和價(jià)格穩(wěn)定，從而足以將實(shí)際通脹率降至2%。”

　　美聯(lián)儲(chǔ)面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，“在實(shí)踐中，這種引力效應(yīng)并沒(méi)有真正奏效，”現(xiàn)任耶魯大學(xué)管理學(xué)院（Yale School of Management）教授英格利希（English）說(shuō)。如果通脹率接近3%而不是2%，美聯(lián)儲(chǔ)官員可能會(huì)得出結(jié)論，他們需要將利率維持在高水平足夠長(zhǎng)的時(shí)間，以便經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟以降低物價(jià)。