文 | 野馬財(cái)經(jīng) 趙普

編輯 | 高巖

“安徽馬鞍山醫(yī)師逆襲成餐飲界富豪”，說(shuō)的正是現(xiàn)任同慶樓老板沈基水。

2023年，沈基水以59億元的財(cái)富攜夫人呂月珍一起登上“胡潤(rùn)百富榜”。2024年，沈基水旗下的五星級(jí)大酒店富茂酒店在多地開(kāi)業(yè)，同慶樓也成為餐飲行業(yè)中最風(fēng)光的上市公司之一。

但在熱鬧的背后，同慶樓(605108.SH)的凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)大幅下降。近日，同慶樓發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)在6405.64萬(wàn)元~9252.59萬(wàn)元之間，同比降幅78.93%~69.56%；扣非后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為5433.6萬(wàn)元~7848.54萬(wàn)元，同比下降78.56%至69.03%。

好消息是，2025年，同慶樓旗下將有8家富茂酒店實(shí)現(xiàn)全面開(kāi)業(yè)；而2025年又是民間俗稱的“雙春年”，婚宴需求或有望同比增加。

但壞消息是，結(jié)婚的人數(shù)逐年下降，曾為了做好婚宴市場(chǎng)專門成立婚禮宴會(huì)事業(yè)部的同慶樓，如何面對(duì)市場(chǎng)壓力？有投資者針對(duì)婚宴預(yù)訂市場(chǎng)提問(wèn)稱，2025年多個(gè)省市普遍有50%～100%的同比增長(zhǎng)，公司現(xiàn)在婚宴預(yù)訂有沒(méi)有達(dá)到這種水平？同慶樓董秘只是淡淡的回復(fù)稱，“目前公司婚宴預(yù)定情況較好”。

此外，財(cái)報(bào)顯示，截至2024年第三季度，同慶樓貨幣資金僅6254萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅約5561萬(wàn)元，而短期借款已經(jīng)超過(guò)3.22億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債約9299.27萬(wàn)元

已經(jīng)從醫(yī)師跨界餐飲20余年的沈基水能讓同慶樓在2025年業(yè)績(jī)“翻盤”嗎？

同慶樓凈利潤(rùn)縮水超2億，富茂酒店開(kāi)業(yè)不及預(yù)期

在餐飲行業(yè)上市公司中，2024年出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑或虧損的不止同慶樓一家，但同慶樓利潤(rùn)下滑幅度卻是其中較大的一家。

比如，2024年前三季度，全聚德（002186.SZ）凈利潤(rùn)7045萬(wàn)元，同比下降1.8%；廣州酒家（603043.SH）2024年凈利潤(rùn)約4.48億元，同比下滑8.87%；而同慶樓同期凈利潤(rùn)則下滑58.92%。從全年來(lái)看，同慶樓凈利潤(rùn)最多僅9252.59萬(wàn)元，其2023年凈利潤(rùn)則高達(dá)3.04億元，同比大幅縮水約2.11億元。

當(dāng)然也有比同慶樓還“慘”的，西安飲食（000721.SZ）2024年預(yù)虧1.05億元~1.35億元，這是西安飲食自2021年連續(xù)第四年虧損……

分析原因，同慶樓的利潤(rùn)下滑很大程度是此前的持續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)的影響。

2020年上市以后，沈基水就為同慶樓新“上馬”了酒店業(yè)務(wù)，還為此設(shè)立了賓館事業(yè)部，為五大事業(yè)部中的新業(yè)務(wù)部門，擴(kuò)張目的明顯。但酒店業(yè)務(wù)投資較大、回報(bào)周期較長(zhǎng)，對(duì)業(yè)績(jī)壓力較大。

“野馬財(cái)經(jīng)”整理發(fā)現(xiàn)，同慶樓在2021年至2023年，陸續(xù)購(gòu)買了多宗地塊或酒店，總投資額超過(guò)6.3億元，其中包括合肥市錦繡園辦公樓、合肥城建開(kāi)發(fā)的望湖國(guó)際城寫字樓裙樓、合肥市肥西縣FX202121號(hào)地塊、合肥市新站高新區(qū)XZ202301號(hào)地塊、安慶市宜秀區(qū)珺睿府22幢酒店、無(wú)錫市經(jīng)開(kāi)區(qū)商鋪等房屋或地塊，這些收購(gòu)的項(xiàng)目擬開(kāi)發(fā)為酒店或用于同慶樓餐飲門店。

整個(gè)2024年，同慶樓一口氣新開(kāi)了8家規(guī)模較大的門店，包括3家富茂酒店（高新富茂、肥西富茂、安慶富茂）、1家餐飲門店（無(wú)錫寶能店門店）、1家上萬(wàn)平方米的婚禮會(huì)館門店（常州常青里門店），但新店盈利并非一蹴而就。

同慶樓表示，門店內(nèi)的各業(yè)態(tài)陸續(xù)開(kāi)業(yè)需投入大量的開(kāi)辦費(fèi)用，以及資產(chǎn)折舊攤銷等費(fèi)用支出，新店的營(yíng)業(yè)收入處在爬坡期，導(dǎo)致新店虧損3500萬(wàn)元左右。

而且新店的開(kāi)業(yè)也并不能完全按照預(yù)期進(jìn)行。

同慶樓2024年前三季度財(cái)報(bào)中曾表示，“2024年底公司計(jì)劃完成10家富茂酒店主體業(yè)態(tài)開(kāi)業(yè)，2025年該10家大型富茂酒店陸續(xù)到達(dá)成熟經(jīng)營(yíng)期”。但2024年業(yè)績(jī)預(yù)告的表述卻略有不同，其中提到，“2024年公司已有8家富茂酒店開(kāi)業(yè)（部分酒店為局部開(kāi)業(yè)），2025年該8家大型富茂酒店都將全面開(kāi)業(yè)?！?/p>

對(duì)比上述差異不難看出，富茂酒店的開(kāi)業(yè)計(jì)劃從10家變?yōu)?家，其實(shí)際開(kāi)業(yè)情況不及預(yù)期。

此外，有投資人質(zhì)疑稱，同慶樓在季度報(bào)中稱肥西富茂酒店的餐飲2024年初已經(jīng)開(kāi)業(yè)，但肥西富茂微信公眾號(hào)卻顯示，該酒店是在2024年10月10號(hào)開(kāi)業(yè)，此外肥西富茂酒店的住宿部分何時(shí)開(kāi)業(yè)？

對(duì)此，同慶樓董秘表述，“2024年初肥西富茂宴會(huì)廳部分對(duì)外營(yíng)業(yè)，2024年10月10日包廂部分對(duì)外營(yíng)業(yè)，屆時(shí)肥西富茂的餐飲業(yè)務(wù)已基本開(kāi)業(yè)完成，住宿部分預(yù)計(jì)2025年1月底開(kāi)業(yè)?！?/p>

業(yè)績(jī)預(yù)告還指出，同慶樓處于快速發(fā)展階段，資本開(kāi)支較大，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加2000多萬(wàn)元。此外，同慶樓在2024年收購(gòu)合肥嘉南投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱“嘉南投資”）后，計(jì)提2650萬(wàn)元遞延所得稅，也使得當(dāng)期損益減少。

實(shí)際上，上述收購(gòu)嘉南投資也是為了酒店業(yè)務(wù)擴(kuò)張。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，嘉南投資名下持有一個(gè)位于合肥市蜀山區(qū)的大型在建工程項(xiàng)目，同慶樓計(jì)劃在該地塊上新開(kāi)一個(gè)“富茂大飯店”，以填補(bǔ)在合肥市酒店業(yè)務(wù)布局的空白。

值得注意的是，嘉南投資由同慶樓控股股東馬鞍山市普天投資發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“馬投公司”）持有95%股權(quán)，實(shí)控人之一的呂月珍持有另外5%股權(quán)。

跌出“富豪榜”的沈基水，能帶火同慶樓嗎？

同慶樓的實(shí)控人為沈基水、呂月珍夫婦。雖然同慶樓利潤(rùn)有所下滑，但沈基水作為同慶樓董事長(zhǎng)，依然對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)抱有信心，尤其是對(duì)富茂酒店。

去年4月，沈基水曾對(duì)投資者表示，公司未來(lái)的營(yíng)收規(guī)模及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間是巨大的，公司已經(jīng)形成了餐飲、賓館和食品三大板塊業(yè)務(wù)，未來(lái)將從合肥出發(fā)，重點(diǎn)發(fā)展長(zhǎng)三角市場(chǎng)，接下來(lái)將進(jìn)入浙江、福建和廣東市場(chǎng)，“這種經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)是公司的主要發(fā)展方向”。

到了今年1月，雖然凈利潤(rùn)下滑，但同慶樓表示2025年“公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模及業(yè)績(jī)將會(huì)有較大幅度提升”，并多次提及富茂酒店。

在業(yè)績(jī)預(yù)告中，同慶樓表示，公司在“餐飲+宴會(huì)”的基礎(chǔ)上配套一定數(shù)量的客房，創(chuàng)新了“富茂”賓館新商業(yè)模式。富茂以餐飲為核心，餐飲收入占比超80%，堅(jiān)持“好住（吃）不貴有面子”的經(jīng)營(yíng)理念。同慶樓還表示，2025年不僅有8家大型富茂酒店全面開(kāi)業(yè)，2024年投入建設(shè)的富茂系列大型新店也將在2025年投入運(yùn)營(yíng)，公司酒樓事業(yè)部及婚禮宴會(huì)事業(yè)部也將會(huì)有業(yè)績(jī)釋放。

但同慶樓面臨的挑戰(zhàn)可能正好是自身的強(qiáng)項(xiàng)。

同慶樓表示，同慶樓在宴會(huì)經(jīng)營(yíng)和服務(wù)上積累了豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)滿月宴、百日宴、周歲宴、成人宴、升學(xué)宴、訂婚宴、結(jié)婚宴、慶壽宴等打造了同慶樓“十大喜宴”。

上述宴席中，“婚宴”在民間比較普及，規(guī)模也較大，但近年來(lái)結(jié)婚率的下降已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

民政部數(shù)據(jù)顯示，2013年至2022年，全國(guó)結(jié)婚登記人數(shù)從1346.9萬(wàn)對(duì)逐年下降至683.5萬(wàn)對(duì)。2023年結(jié)婚登記人數(shù)回升至768萬(wàn)對(duì)，但2024年前三季度，全國(guó)結(jié)婚登記人數(shù)僅474.7萬(wàn)對(duì)，較2023年同期減少了94.3萬(wàn)對(duì)。

不過(guò)，國(guó)信證券研報(bào)顯示，受2025年“雙春年”農(nóng)俗效應(yīng)影響，民間婚宴需求有望反彈，這或?qū)?duì)同慶樓的業(yè)績(jī)形成一定助力。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析認(rèn)為，2025年的“雙春節(jié)”效應(yīng)有一定的促進(jìn)作用，但從民俗上來(lái)說(shuō)，“蛇年”并不是結(jié)婚、生育的大年，所以對(duì)婚育市場(chǎng)有促進(jìn)，但是效果有待市場(chǎng)驗(yàn)證。

此外，雖然同慶樓向外界強(qiáng)調(diào)2025年將會(huì)有新的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)，但在股票市場(chǎng)上，投資人的反應(yīng)依然平淡。

目前已經(jīng)進(jìn)入“年夜飯”旺季，但同慶樓股價(jià)并沒(méi)有太大漲幅。截至1月27日，同慶樓最新股價(jià)為21.66元/股，相比2023年最高股價(jià)跌幅約46.45%，總市值56.32億元。

2023年，同慶樓股價(jià)曾達(dá)到40.45元/股的歷史峰值，沈基水、呂月珍夫婦也在2023年10月，以59億元的財(cái)富估值位列《2023年·胡潤(rùn)百富榜》第1062位。

但進(jìn)入2024年后，同慶樓股價(jià)開(kāi)始下滑，最低股價(jià)曾達(dá)到15.32元/股。隨著股價(jià)下跌，2024“胡潤(rùn)百富榜”上也看不到沈基水、呂月珍的名字了。

百年老字號(hào)能否煥發(fā)新生機(jī)？

“同慶樓”這一品牌始創(chuàng)于1925年,作為國(guó)家正式認(rèn)定的中華老字號(hào)餐飲企業(yè),至今已有百年歷史，也被認(rèn)為是中國(guó)傳統(tǒng)八大菜系中的“徽菜”品牌代表。

解放前，同慶樓遍布北京、南京、武漢、蕪湖等多個(gè)城市,接待過(guò)眾多歷史名人。作為中國(guó)歷史餐飲名店,1999年國(guó)內(nèi)貿(mào)易部第一次評(píng)定全國(guó)56家中華老字號(hào)時(shí),“同慶樓”就位列其中；2006年國(guó)家商務(wù)部再次認(rèn)定同慶樓為“中華老字號(hào)”。

截至2024年上半年，同慶樓在安徽、江蘇、北京等地?fù)碛兄睜I(yíng)門店118家，包括同慶樓餐飲門店54家、富茂酒店7家、新品牌門店57家（其中同慶樓大包直營(yíng)店9家，加盟店未統(tǒng)計(jì)其中）。

“大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)”北京站顯示，同慶樓（金寶匯店）人均消費(fèi)158元，招牌菜為招牌紅燒肉、徽州臭鱖魚(yú)、同慶樓小籠包等。

在上百年的發(fā)展歷程中，同慶樓也曾一度經(jīng)營(yíng)不善，甚至拍賣商標(biāo)，沈基水也是借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)“抄底”。

作為“中華老字號(hào)餐飲企業(yè)”同慶樓的董事長(zhǎng)，沈基水并不是餐飲專業(yè)出身，而是從醫(yī)療行業(yè)跨行而來(lái)。

公開(kāi)資料顯示，沈基水于1969年出生,大專學(xué)歷，曾任安徽省和縣中醫(yī)院放射科醫(yī)師、安徽省馬鞍山市人民醫(yī)院放射科醫(yī)師。早在1994年，沈基水就開(kāi)始做餐飲，最初只是一家小飯館，但在沈基水的運(yùn)營(yíng)下，他的餐飲生意逐漸有了起色，小飯館發(fā)展成了酒店，還成立了安徽省夢(mèng)都餐飲發(fā)展有限責(zé)任公司。

到了2004年，沈基水已經(jīng)經(jīng)營(yíng)餐飲生意近10年，此時(shí)他注意到老字號(hào)企業(yè)同慶樓正因經(jīng)營(yíng)不善而拍賣商標(biāo)，便果斷以27.3萬(wàn)元競(jìng)買下“同慶樓”商標(biāo)。

隨后在2005年，沈基水和妻子呂月珍成立了安徽同慶樓餐飲發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“安徽同慶樓有限”）。2015年7月，“安徽同慶樓有限”整體變更為“股份有限公司”，在完成股權(quán)分配后，同慶樓餐飲股份有限公司于2020年7月16日在上交所成功登陸A股。

目前，同慶樓的第一大股東為海南普慶投資發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“海南普慶投資”，由“馬投公司”更名而來(lái)），其他主要股東包括合肥市盈沃股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、合肥市同慶股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

這些公司均為沈基水、呂月珍夫婦實(shí)控，通過(guò)直接和間接持股，沈基水、呂月珍合計(jì)控制同慶樓68.59%股權(quán)。

近兩年行業(yè)需求與投資節(jié)奏變化，加大餐飲企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

紅餐產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告顯示，2024年，餐飲行業(yè)網(wǎng)紅流量泡沫被戳破，“追逐品質(zhì)”有望成為“破局點(diǎn)”，餐飲消費(fèi)者更關(guān)注價(jià)格、品質(zhì)、情感。此外，消費(fèi)者更加關(guān)注就餐的煙火氣、松弛感、情緒價(jià)值，更愿意為鍋氣、愉悅情緒、健康、情懷、國(guó)潮產(chǎn)品等買單。

沈基水、呂月珍能否讓百年老字號(hào)順應(yīng)新潮流呢？

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