2024年，或許是自動(dòng)駕駛行業(yè)發(fā)展具有里程碑意義的一年。

　　前有百度旗下智能出行平臺蘿卜快跑爆火、特斯拉高調(diào)入局Robotaxi，將自動(dòng)駕駛逐漸成為現(xiàn)實(shí)的概念根植于更多普通消費(fèi)者的心智之中。后有產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)諸如地平線、文遠(yuǎn)知行、佑駕創(chuàng)新等陸續(xù)登陸港美資本市場，行業(yè)迎來了一股新的發(fā)展浪潮。

　　這也讓資本的“聚光燈”再度落在了自動(dòng)駕駛身上。

　　并且，在短期熱度之外，自動(dòng)駕駛行業(yè)的中長期行情亦穩(wěn)步向好：全球各國政府先后出臺一系列支持與規(guī)范性質(zhì)的政策和法規(guī)、自動(dòng)駕駛商業(yè)化落地的預(yù)期近在眼前。這也啟發(fā)了我們，應(yīng)該在此背景下尋找行業(yè)的新機(jī)遇。

　　至于具體如何理解與選擇？兩份“含金量”較高的研報(bào)走進(jìn)了筆者的視野，即摩根大通于1月24日發(fā)布研報(bào)《文遠(yuǎn)知行——立足于自動(dòng)駕駛長期趨勢的全球龍頭；首次覆蓋，給與“增持”評級》以及中金公司于1月21日發(fā)布的研報(bào)——《知行千里，多元布局，構(gòu)筑自動(dòng)駕駛生態(tài)版圖》，不妨參考一下。

　　商業(yè)化和國際化亮眼展現(xiàn)成長性，公司價(jià)值備受大行青睞

　　中金在其研報(bào)中明確指出，以文遠(yuǎn)知行為代表的軟件解決方案提供商，有望在L4自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中占據(jù)重要的位置。

　　這也不難理解，從微笑曲線理論視角看，以文遠(yuǎn)知行為代表的軟件解決方案提供商有效控制了產(chǎn)業(yè)鏈中附加值較高的設(shè)計(jì)、研發(fā)、營銷和銷售環(huán)節(jié)，這也就使軟件解決方案提供商相較于自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的其他參與主體而言，更具有成本優(yōu)勢，也更容易形成規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

　　摩根大通亦表示，長遠(yuǎn)來看，一旦自動(dòng)駕駛出租車/自動(dòng)駕駛貨運(yùn)車車隊(duì)概念被驗(yàn)證，預(yù)計(jì)文遠(yuǎn)知行這類軟件解決方案提供商將通過與第三方車隊(duì)資產(chǎn)所有者合作的路徑實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型。屆時(shí)，公司能夠快速擴(kuò)大公司L4產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，而無需承擔(dān)大量資本支出。

　　此外，在日趨成熟的人工智能技術(shù)加持下，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)已經(jīng)能夠相對獨(dú)立、自主地完成駕駛?cè)蝿?wù)，這為自動(dòng)駕駛行業(yè)增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。據(jù)CIC 的預(yù)測，2030年全球L4以上等級自動(dòng)駕駛的市場規(guī)模有望超過1.5億美元，2025年至2030年的復(fù)合增速達(dá)到了104%。

　　值得注意的是，在過去幾年，公司已經(jīng)通過搭建自動(dòng)駕駛通用技術(shù)平臺WeRide One，覆蓋智慧出行、智慧貨運(yùn)和智慧環(huán)衛(wèi)等三大應(yīng)用場景，形成了自動(dòng)駕駛出租車、自動(dòng)駕駛小巴、自動(dòng)駕駛貨運(yùn)車、自動(dòng)駕駛環(huán)衛(wèi)車、高階智能駕駛等五大產(chǎn)品矩陣。隨著未來行業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)容，文遠(yuǎn)知行憑借其先發(fā)優(yōu)勢，其投資空間和機(jī)會將隨之進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　在筆者看來，文遠(yuǎn)知行所之所以能夠享受行業(yè)增長周期的紅利，根本上還是其自身過硬的核心競爭力。

　　首先，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)大。

　　中金研報(bào)指出文遠(yuǎn)知行是全球自動(dòng)駕駛行業(yè)的領(lǐng)軍者與先行者。摩根大通也表明，文遠(yuǎn)知行不僅是擁有大量數(shù)據(jù)和累計(jì)自動(dòng)駕駛里程的先發(fā)公司之一，也是業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)跑者。

　　公開資料顯示，文遠(yuǎn)知行是全球唯一一家為城市場景提供商業(yè)化的L2至L4全領(lǐng)域自動(dòng)駕駛解決方案的企業(yè)。在此之前，公司的Robotaxi已完成約5年的公開道路商業(yè)化運(yùn)營，未發(fā)生主動(dòng)責(zé)任事故，能夠應(yīng)對城中村、極高溫、極低溫等復(fù)雜/極端場景，技術(shù)實(shí)力具備領(lǐng)先性。

　　某種程度上，這份科技能力是其在市場中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量競爭的重要支撐。這里中金歸納了自動(dòng)駕駛行業(yè)的幾家頭部企業(yè)進(jìn)行對比，可以看到，與技術(shù)能力同樣領(lǐng)先的Waymo、Cruise相比，文遠(yuǎn)知行憑借其更為豐富的產(chǎn)品組合能夠在市場競爭中更勝一籌。而即使百度、Aurora等公司的產(chǎn)品布局較Waymo、Cruise而言更為豐富，但在技術(shù)能力的領(lǐng)先下，Waymo和Cruise的潛力更被市場所看好，估值也更高。

　　其次，商業(yè)化落地與國際化進(jìn)展亮眼。

　　早在2019年，文遠(yuǎn)知行就開始了Robotaxi的商業(yè)化落地，是全球首家面向公眾提供 L4級Robotaxi付費(fèi)服務(wù)的企業(yè)。按照2021年以來的商業(yè)化收入衡量，文遠(yuǎn)知行是全球商業(yè)化最成功的L4級自動(dòng)駕駛公司之一。

　　到目前為止，公司的Robobus、Robovan和 Robosweeper 的商業(yè)化落地也都可圈可點(diǎn)。公開資料顯示，文遠(yuǎn)知行已在全球8個(gè)國家30個(gè)城市開展多產(chǎn)品線的試運(yùn)營和商業(yè)化運(yùn)營，是全球唯一一家同時(shí)獲4個(gè)國家自動(dòng)駕駛牌照的企業(yè)。

　　摩根大通預(yù)計(jì)，文遠(yuǎn)知行未來3-5年將受益于自動(dòng)駕駛的全球性應(yīng)用。公司短期內(nèi)收入主要由自動(dòng)駕駛小巴、自動(dòng)駕駛環(huán)衛(wèi)車和ADAS解決方案推動(dòng)，而未來5年其增長動(dòng)力將更多地轉(zhuǎn)向自動(dòng)駕駛出租車和自動(dòng)駕駛貨運(yùn)車．

　　此外，摩根大通認(rèn)為，文遠(yuǎn)知行是全球首家在亞洲、中東和歐洲9個(gè)國家/市場的30座城市開展運(yùn)營和產(chǎn)品測試的自動(dòng)駕駛公司，具有顯著的國際化先發(fā)優(yōu)勢。中金公司認(rèn)為，海外自動(dòng)駕駛市場處于相對藍(lán)海階段，文遠(yuǎn)知行在牌照獲取、訂單交付再到落地經(jīng)營方面均具備先發(fā)優(yōu)勢，有望順應(yīng)海外自動(dòng)駕駛市場的快速增長，獲得廣闊的發(fā)展和盈利空間。

　　結(jié)語

　　由此觀之，文遠(yuǎn)知行既有深厚的自動(dòng)駕駛技術(shù)實(shí)力，在國際化布局和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)搭建上的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，成長潛力逐漸顯現(xiàn)，能夠得到摩根大通和中金的“跑贏行業(yè)”（買入）評級也就不足為奇。

　　中金按照2027年13倍PS計(jì)算，給予文遠(yuǎn)知行19美元的目標(biāo)價(jià)，按照其研報(bào)發(fā)布當(dāng)日文遠(yuǎn)知行的股價(jià)進(jìn)行計(jì)算，公司擁有55%的上行空間。相應(yīng)地，摩根大通給予了文遠(yuǎn)知行21美元的目標(biāo)價(jià)，基于研報(bào)發(fā)布當(dāng)日，亦有近45%的漲幅空間。

　　此外，摩根大通和中金關(guān)于文遠(yuǎn)知行的成長性預(yù)期均較為樂觀。

　　摩根大通表示，到2033年，預(yù)計(jì)文遠(yuǎn)知行將獲得Robotaxi市場3-8%的市場份額，僅按其國內(nèi)自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)未來利潤現(xiàn)值計(jì)算的價(jià)值就可能達(dá)到60-190億美元，相當(dāng)于公司當(dāng)前市值的 1.7-5.3 倍。

　　中金則在其收入驅(qū)動(dòng)模型中預(yù)測，文遠(yuǎn)知行未來收入將獲得快速增長，并逐步實(shí)現(xiàn)減虧。其2025年和2026年收入分別為6.0億元和14.3億元，對應(yīng)2023-2026年復(fù)合增速 53%。

　　由此看來，對于這樣一家成長動(dòng)能充足且被券商頻頻看好的企業(yè)，市場已經(jīng)有更多的理由對其抱有持續(xù)關(guān)注。