來(lái)源：銀河農(nóng)產(chǎn)品及衍生品

　　研究員：（劉倩楠）

　　期貨從業(yè)證號(hào)：F3013727

　　投資咨詢證號(hào)：Z0014425

　　第一部分? 基本面情況

　　一、馬來(lái)庫(kù)存偏緊難改，2月出口稅有所下調(diào)

　　MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕12月期末庫(kù)存去庫(kù)略超預(yù)期至171萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.9%，其中產(chǎn)量減8.3%至149萬(wàn)噸，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，而出口大幅下滑約10%至134萬(wàn)噸，略不及市場(chǎng)預(yù)期的138萬(wàn)噸，本次報(bào)告中的消費(fèi)比較亮眼，大幅增至31萬(wàn)噸，處于5年均線上。

　　對(duì)于1月馬棕產(chǎn)量及出口，SPPOMA預(yù)計(jì)1月前20日馬棕產(chǎn)量的減幅在9.8%，較前15日的減幅有所收窄。按照降雨預(yù)估圖來(lái)看，未來(lái)一周馬來(lái)降雨增多，尤其是馬來(lái)半島南部以及東馬等地將迎來(lái)強(qiáng)降雨，此后一周產(chǎn)地降雨減少，部分地區(qū)或出現(xiàn)明顯偏干。出口方面，ITS數(shù)據(jù)顯示1月前20日馬棕出口減少18%至74萬(wàn)噸，較前15日的減少16%減幅有所增加，從國(guó)別來(lái)看其中出口到中國(guó)和印度的棕櫚油減幅更為明顯，預(yù)計(jì)1月馬棕出口或?qū)⑵踔?20萬(wàn)噸附近。整體上，我們預(yù)計(jì)1月馬棕月末庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)去庫(kù)，供應(yīng)仍較為偏緊。

　　另外，馬來(lái)西亞將2月毛棕櫚油參考價(jià)定為4817.7林吉特，低于1月的5001.72林吉特，CPO出口稅率維持在10%。

　　印尼方面，根據(jù)APORBI數(shù)據(jù)印尼24年生柴累計(jì)生產(chǎn)了1393萬(wàn)千升，累計(jì)消費(fèi)了1318萬(wàn)千升，而此前印尼制定的目標(biāo)配額為1340萬(wàn)千升和1250萬(wàn)千升，至此印尼超額完成了24年的目標(biāo)量。印尼能礦部表示B40將從2月全面生效，在強(qiáng)制執(zhí)行期開(kāi)始前約有1個(gè)半月的過(guò)渡期去消耗B35的庫(kù)存和調(diào)整設(shè)備等。印尼規(guī)定UCO及POME出口商需獲得批準(zhǔn)才能出口，從印尼POME的產(chǎn)能和出口量來(lái)看，市場(chǎng)懷疑部分CPO被攙兌到POME中再出口，若POME的出口被限制，或?qū)D出部分CPO的用量。

　　隨著棕櫚油的回落，目前POGO價(jià)差也在高位回落至287美元，但仍處歷史同期較為偏高水平，一定程度上或有利于印尼生柴的摻混。另外，由于24年印棕產(chǎn)量恢復(fù)欠佳，出口也被馬棕所擠壓，ITS預(yù)計(jì)印尼2024年棕櫚油出口量較2023年減少8.9%，目前印尼國(guó)內(nèi)CPO招標(biāo)價(jià)也在高位回落，但庫(kù)存仍處偏低水平，整體仍沒(méi)有賣壓，后續(xù)繼續(xù)觀察印棕產(chǎn)量情況以及生柴政策的變化。

　　二、?印度12月食用油進(jìn)口銳減，SEA要求上調(diào)RBD進(jìn)口關(guān)稅

　　進(jìn)口方面，截至到12月，印度2024/25年度食用油進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到278萬(wàn)噸，同比增加13%。12月印度食用油進(jìn)口量大幅降至119萬(wàn)噸，處于歷史同期較為偏低水平，環(huán)比減幅在25%。其中棕櫚油和葵油進(jìn)口量環(huán)比下滑，分別至50萬(wàn)噸和26萬(wàn)噸，而豆油由于性價(jià)比以及存在一定進(jìn)口利潤(rùn)使得進(jìn)口量有所增加，且處歷史同期高位，至40萬(wàn)噸。

　　庫(kù)存方面，12月印度食用油港口庫(kù)存小幅降至99萬(wàn)噸，仍處于歷史同期偏高水平，其中豆油由于進(jìn)口較多使得庫(kù)存明顯累庫(kù)至31萬(wàn)噸的高位，而棕櫚油去庫(kù)至40萬(wàn)噸，低于5年均值水平，葵油小幅降至28萬(wàn)噸，仍處歷史同期偏高水平。從月度表消上看，印度24年表觀消費(fèi)一直表現(xiàn)比較強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)25年仍將保持偏好的消費(fèi)需求。

　　目前印度對(duì)豆油、棕櫚油和葵油的進(jìn)口利潤(rùn)仍然欠佳，不過(guò)隨著棕櫚油價(jià)格下降，最近CPO時(shí)常有進(jìn)口利潤(rùn)，然而由于近期印度食用油需求轉(zhuǎn)淡，其對(duì)食用油的采購(gòu)進(jìn)度也在放緩。另外，近期SEA敦促政府規(guī)范精煉食用油進(jìn)口，表示印度棕櫚油精煉行業(yè)正遭受產(chǎn)能利用率極低的困擾，要求將RBD棕櫚油的進(jìn)口關(guān)稅稅率從目前的12.5%提高到15%，同時(shí)不改變毛棕櫚油關(guān)稅稅率。目前印度國(guó)內(nèi)通脹增加，油脂價(jià)格偏高，若上調(diào)關(guān)稅將繼續(xù)抬升國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格，后期還需關(guān)注印度在食用油進(jìn)口關(guān)稅上的調(diào)整。

　　三、國(guó)內(nèi)油脂繼續(xù)緩慢去庫(kù)，基差穩(wěn)中偏弱運(yùn)行

　　棕油進(jìn)口方面，12月棕櫚油進(jìn)口在41萬(wàn)噸，較11月的24萬(wàn)噸明顯增加，至此2024年全年國(guó)內(nèi)棕油累計(jì)進(jìn)口在367萬(wàn)噸的低位，同比減少35%，也低于22年的進(jìn)口水平。買船方面，目前產(chǎn)地報(bào)價(jià)震蕩回落，近月報(bào)價(jià)均在1100美元以下，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛逐漸收窄至800美元附近，近期國(guó)內(nèi)偶有近月買船，但買船仍偏少，預(yù)計(jì)1-5月棕油整體月均到港不到20萬(wàn)噸，若后期買船仍偏少，國(guó)內(nèi)棕櫚油供應(yīng)將更為緊張。庫(kù)存方面，截至2025年1月17日（第3周），全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存48.18萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少1.94萬(wàn)噸，減幅3.87%，整體上棕櫚油庫(kù)存仍處于歷史同期較為偏低水平?，F(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)銷冷清，基差穩(wěn)中有降，華南基差報(bào)在05+1130。豆棕現(xiàn)貨價(jià)差低位反彈，目前已經(jīng)擴(kuò)至-1400附近，但仍處于歷史同期的低位。目前國(guó)內(nèi)外庫(kù)存均較為偏低，但印尼生柴政策不及預(yù)期以及商品市場(chǎng)悲觀情緒濃厚對(duì)盤面形成壓制，短期油脂市場(chǎng)缺乏強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)還將會(huì)維持震蕩。

　　大豆壓榨方面，12月大豆壓榨約在747萬(wàn)噸，24年全年豆油累計(jì)壓榨產(chǎn)量不及歷史同期，約在1619萬(wàn)噸，低于5年和3年均值。大豆進(jìn)口和買船方面，12月大豆進(jìn)口在794萬(wàn)噸，不及市場(chǎng)預(yù)期的1000萬(wàn)噸，處于歷史同期較為偏低水平，預(yù)計(jì)1、2月國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口到港量預(yù)計(jì)在750萬(wàn)噸和500萬(wàn)噸左右。庫(kù)存方面，截至2025年1月17日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存89.59萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加0.19萬(wàn)噸，增幅0.21%，處于歷史同期較為中性略偏低水平，豆油基差偏穩(wěn)運(yùn)行，華東基差報(bào)在05+440附近。上周大豆壓榨恢復(fù)較快至歷史同期高位，不過(guò)臨近春節(jié)假期油廠陸續(xù)停機(jī)，大豆壓榨將明顯下降，現(xiàn)貨市場(chǎng)也處于年前執(zhí)行的最后階段，成交逐步轉(zhuǎn)淡，終端按需采購(gòu)為主，預(yù)計(jì)后期豆油庫(kù)存或?qū)⒁捉惦y增。整體上，目前國(guó)內(nèi)豆油性價(jià)比較好，庫(kù)存持續(xù)小幅去庫(kù)，但豆油供應(yīng)較為充足，基本面仍偏弱。后期中美關(guān)系以及生柴政策方面仍存在不確定性，需持續(xù)關(guān)注。短期預(yù)計(jì)豆油繼續(xù)大跌的空間較小，或繼續(xù)維持震蕩運(yùn)行。

　　菜籽壓榨方面，12月菜籽進(jìn)口達(dá)到60萬(wàn)噸的高位，高基數(shù)下環(huán)比減少15%，但仍處歷史同期高位，24年全年菜籽進(jìn)口量在639萬(wàn)噸，同比增加約100萬(wàn)噸，與此同時(shí)24年菜油壓榨產(chǎn)量達(dá)到238萬(wàn)噸的高位，同比增加約24萬(wàn)噸。進(jìn)口及買船方面，12月菜油進(jìn)口21萬(wàn)噸，略高于11月，24年全年菜油進(jìn)口188萬(wàn)噸，基本處于5年均線上，預(yù)計(jì)近月菜籽到港在36萬(wàn)噸左右。截至2025年1月17日，菜油庫(kù)存50.6萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加1.45萬(wàn)噸，增幅3%，仍處于歷史同期偏高水平。菜油基差維持低位震蕩，廣西三菜基差報(bào)至05-30。目前國(guó)內(nèi)菜油基本面變化不大，菜油供應(yīng)端持續(xù)承壓，菜油供大于求的格局持續(xù)，另外菜油仍受國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)及政策等因素影響，需持續(xù)留意，短期預(yù)計(jì)菜油繼續(xù)維持震蕩偏弱運(yùn)行。

　　第二部分??后市展望及策略推薦

　　馬棕1月或?qū)⒗^續(xù)去庫(kù)至165萬(wàn)噸左右，低于5年均值水平，供應(yīng)仍較為偏緊，當(dāng)前棕櫚油產(chǎn)區(qū)仍沒(méi)有太大的賣壓，不過(guò)近期產(chǎn)地報(bào)價(jià)震蕩回落，國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛逐漸收窄，偶有近月買船，整體上國(guó)內(nèi)買船偏少，庫(kù)存或繼續(xù)維持低位。當(dāng)前豆菜油國(guó)內(nèi)基本面較為偏弱，國(guó)內(nèi)油廠臨近春節(jié)逐漸停機(jī)，大豆壓榨量將下降，豆油庫(kù)存易降難增，短期豆油有所反彈，但反彈高度或?qū)⒂邢?。?guó)內(nèi)菜油基本面變化不大，菜油供大于求的格局持續(xù)，菜油供應(yīng)端持續(xù)承壓。整體上，短期油脂缺乏上漲動(dòng)力，預(yù)計(jì)油脂將繼續(xù)維持震蕩較為偏弱運(yùn)行。另外中美、美加貿(mào)易以及美國(guó)生柴等不確定性仍存，需等待趨勢(shì)性機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

　　策略推薦：

　　1．單邊：短期油脂單邊趨勢(shì)性不強(qiáng)，預(yù)計(jì)還將會(huì)維持震蕩較為偏弱運(yùn)行，建議把握好節(jié)奏，控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　2． 套利：觀望。

　　3． 期權(quán)：觀望（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）