中金發(fā)布研究報告稱，考慮近期金價相對穩(wěn)定，下調周大福（01929）黃金借貸虧損預期，進而上調公司FY25/26年EPS預測21%/10%至0.58/0.76港元，維持“跑贏行業(yè)”評級。估值切換至FY26，考慮行業(yè)仍面臨一定壓力，維持目標價7.84港元。公司公布3QFY25（2024年10-12月）經營數據：周大福整體零售額同比下滑14%，其中中國內地零售額同比下滑13%，中國香港、澳門及其他市場零售額同比下滑20%。

　　中金主要觀點如下：

　　銷售同比繼續(xù)承壓，注重單店質量提升。

　　得益于金價上漲勢頭趨穩(wěn)及公司的產品結構優(yōu)化，3QFY25公司整體銷售表現(xiàn)環(huán)比好轉，分地區(qū)看：中國內地零售額同比下滑13%，其中直營、加盟同店銷售額分別同比下滑16%、12%，公司聚焦單店經營質量提升，單季度中國內地周大福珠寶零售點凈關261家，主要來自低線市場和加盟渠道；同時也在積極布局新概念門店，在2024年推出香港中環(huán)首家概念店后又陸續(xù)在內地的深圳、西安開出全新形象門店，并取得出色的店效表現(xiàn)。中國港澳及其他市場零售額同比下滑20%，其中中國香港、澳門同店銷售額分別同比下滑17%、35%；季內中國港澳及其他市場分別凈開2家、4家周大福珠寶零售點。

　　高毛利率的定價黃金首飾占比環(huán)比繼續(xù)提升至19%，“傳?！薄ⅰ肮蕦m”系列產品熱銷。

　　受金價高位影響，3QFY25公司計重黃金產品銷售仍相對疲弱，但高毛利率的一口價黃金內地銷售額季內實現(xiàn)翻倍增長，占比內地黃金銷售的18.7%，并帶動毛利率提升。產品端，周大福持續(xù)優(yōu)化產品組合和定價策略，財年初至今“傳福系列”銷售額已達24億港元，“故宮系列”自2024年8月推出以來銷售額達16億港元，表現(xiàn)好于管理層預期。

　　新品及旺季帶動銷售改善，同時追求盈利質量提升。

　　隨著年末和一季度黃金珠寶銷售旺季的到來，2024年12月以來周大福計重黃金產品銷售情況改善，同比降幅收窄。在產品結構持續(xù)提升的基礎上，管理層計劃持續(xù)加強運營能力和費用嚴格管理，推進渠道網絡優(yōu)化，以期帶動盈利質量提升和現(xiàn)金流表現(xiàn)的韌性，進一步鞏固市場領導地位。

　　風險

　　金價大幅波動，行業(yè)競爭加劇，零售環(huán)境不及預期，渠道拓展不及預期。