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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　近日，亞聯(lián)機械要在深交所主板上市。多項數(shù)據(jù)表明，亞聯(lián)機械是新“國九條”發(fā)布以來最幸運的擬IPO企業(yè)之一，雖觸及兩條審核紅線但仍可以上市募資。

　　2023年3月，亞聯(lián)機械上市申請獲受理，2020-2022 年，公司三年現(xiàn)金分紅之和超過了同期扣非歸母凈利潤的80%，觸及審核紅線。2019-2023年連續(xù)五個年度，亞聯(lián)機械的扣非歸母凈利潤都低于1億元，不符合主板最新上市標準。但幸運的是，“清倉式分紅”新規(guī)和最新的上市標準都是在2024年4月開始實施的，而亞聯(lián)機械2023年9月通過了審核。

　　此次IPO，亞聯(lián)機械募資4.16億元大幅擴張產(chǎn)能，但公司主要產(chǎn)品的銷售量在減少。亞聯(lián)機械對前五大客戶的收入占比較高，但大客戶變動十分頻繁，5個會計年度中竟沒有一家能連續(xù)入榜。并且，亞聯(lián)機械部分大客戶存在疑點，如利潤連續(xù)為負的客戶仍與亞聯(lián)機械交易。

　　踩著兩條“紅線”僥幸上市

　　招股書顯示，亞聯(lián)機械主營業(yè)務是人造板生產(chǎn)裝備整體解決方案的供應商和服務商，主營業(yè)務為人造板生產(chǎn)線和配套設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務。

　　2019-2023年，亞聯(lián)機械分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.73億元、3.48億元、5.22億元、4.8億元、6.47億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元、0.68億元、0.84億元、0.87億元、1.03億元，分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.95億元、0.55億元、0.75億元、0.79億元、0.97億元。不難發(fā)現(xiàn)，亞聯(lián)機械連續(xù)五年的扣非歸母凈利潤都不足1億元。

　　目前，最新的主板第一套上市指標修改為：最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于2億元或營業(yè)收入累計不低于15億元。

　　由于亞聯(lián)機械連續(xù)五年的扣非歸母凈利潤都低于1億元，且選擇的是主板第一套上市標準，因此理論上不符合上市條件。但幸運的是，亞聯(lián)機械2023年9月已經(jīng)過會。

　　亞聯(lián)機械更幸運的是完美躲過了“清倉式分紅”的限制。2023年3月，亞聯(lián)機械上市申請獲受理，2020-2022 年，公司三年現(xiàn)金分紅之和為1.75億元，是同期扣非歸母凈利潤之和2.09億元的83.7%，超過了80%。

　　2024年4月，滬深交易所制定了“清倉式分紅”的標準，即報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%的；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高于20%的企業(yè)，將不允許其發(fā)行上市。

　　由于亞聯(lián)機械2023年3月申報IPO時還沒有制定“清倉式分紅”標準，并且2023年9月過會，因此又僥幸過關。盡管連續(xù)幸運過關，但亞聯(lián)機械畢竟不符合最新的上市標準，未來持續(xù)盈利能力及內(nèi)部控制情況值得關注。

　　招股書顯示，郭西強直接持有亞聯(lián)機械3350萬股股份，持股比例51.2%，同時通過啟航投資間接持有 0.152%股份，為公司控股股東、實際控制人。亞聯(lián)機械現(xiàn)任董事、總經(jīng)理助理、郭西強之子郭燕嶠持有公司1.99%股份，實控人父子二人合計持有亞聯(lián)機械53.3%的股份。

　　此外，郭西強多名親戚也持有亞聯(lián)機械的股份，如郭西強的兄弟郭西路直接持有0.226%股份，郭西強連襟彭憲武直接持有2.75%股份，郭西強姨甥高開斌間接持有0.061%股份。2020年，亞聯(lián)機械現(xiàn)金分紅金額1.75億元，彼時還沒有大幅吸引外部投資，這意味著大部分現(xiàn)金分紅流進了實控人及其親屬手中。

　　核心產(chǎn)品銷量驟減仍大幅擴張產(chǎn)能

　　此次IPO，亞聯(lián)機械計劃公開發(fā)行股票數(shù)量為2，181.00萬股，占發(fā)行后總股本的比例為25%，募資4.16億元，分別用于人造板生產(chǎn)線設備綜合制造基地項目（下稱“綜合制造基地項目”）、研發(fā)中心項目，擬使用募資金額分別為3.4億元、0.61億元。

　　其中，綜合制造基地項目將形成年產(chǎn)8臺套鋪裝設備、54臺套備料工段設備以及年產(chǎn)188噸高強度不銹鋼精密傳動鋼帶的產(chǎn)能。亞聯(lián)機械表示，這將有助于緩解目前的產(chǎn)能短缺。但事實果真如此？

　　根據(jù)招股書等資料匯總可知，8套鋪裝設備、54臺套備料工段設備屬于公司核心產(chǎn)品生產(chǎn)線產(chǎn)品范疇。2021-2023年，公司的生產(chǎn)線產(chǎn)品銷售收入分別為46545.47萬元、38399.22萬元、44546.90萬元，占主營業(yè)務收入的比例為92.91%、84.62%、74.73%。

　　值得一提的是，生產(chǎn)線產(chǎn)品2019年的產(chǎn)量為11條，說明產(chǎn)能至少有11條。2019-2023年，生產(chǎn)線產(chǎn)品的銷售量分別為11條、8條、10條、7條、7條，整體上大幅下滑。正是靠著產(chǎn)品單價的大幅提升，亞聯(lián)機械的收入才不至于很難看。

　　令人疑惑的是，既然生產(chǎn)線產(chǎn)品的產(chǎn)能至少有11條，且最近兩年的銷售量只有7條，為何還要募資投向8套鋪裝設備、54臺套備料工段設備？

　　同樣有募資擴產(chǎn)疑問的是188噸高強度不銹鋼精密傳動鋼帶產(chǎn)能擴張。2023年，亞聯(lián)機械鋼帶產(chǎn)品銷售數(shù)量為132.72 噸，再增加188噸鋼帶產(chǎn)能能否消化是個未知數(shù)。

　　更有意思的是，亞聯(lián)機械表示生產(chǎn)線產(chǎn)品無法用產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率等指標進行準確衡量，因此沒有披露現(xiàn)有產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率。

　　但在募集資金運用章節(jié)及其他章節(jié)表述中，亞聯(lián)機械多次使用產(chǎn)能，并且給出了募投項目能夠擴張的精確數(shù)字。試問，亞聯(lián)機械隱瞞產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率情況的真實意圖是什么？是否真實產(chǎn)能要比銷量高很多？這有待公司給出答案。

　　高業(yè)績增長背后疑點重重

　　2021-2023年、2024年上半年，亞聯(lián)機械對前五大客戶銷售的收入占當期營業(yè)收入的比例分別為65.24%、66.33%、73.42%和 71.61%，約為七成，可見公司對前五大客戶較為依賴。

　　但有意思的是，亞聯(lián)機械前五大客戶變動十分頻繁，2019-2023年五個會計年度中竟沒有一家企業(yè)能連續(xù)入榜，甚至能入榜兩年都是罕見。一方面對大客戶較為依賴，另一方面大客戶又變動頻繁，令投資者感到不解。

　　亞聯(lián)機械的大客戶中還存在異常情況，如2021年第五大客戶新疆金澤源木業(yè)有限公司（金澤源木業(yè)），當年銷售金額為4195.48 萬元，占亞聯(lián)機械總收入的8.03%。

　　天眼查顯示，金澤源木業(yè)成立于2019年3月27日，2020年或2021年的銷售金額為2622.83萬元，2020年和2021年的凈利潤分別為-90.4498萬元、-180.54萬元。試問，一家連續(xù)虧損的企業(yè)，為何要從亞聯(lián)機械采購超4000萬元的產(chǎn)品？

　　此外值得關注的是，亞聯(lián)機械IPO前整體上大幅增長的營收，與主要下游行業(yè)發(fā)展趨勢不一致。亞聯(lián)機械2023年的收入比2019年增長了36.79%，但下游房地產(chǎn)商品房銷售面積同期下降了31.57%。

　　申報材料顯示，亞聯(lián)機械主營產(chǎn)品人造板設備所處的人造板行業(yè)，市場需求與房地產(chǎn)行業(yè)景氣度存在相關性。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年，全國商品房銷售面積約11.17億平方米，較2019年的17.16億元下降31.57%。