目前市場預(yù)期美聯(lián)儲今年降息不到兩次，但大摩認(rèn)為：太少了！

美東時間1月16日，摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家發(fā)布最新研報，預(yù)計2025年美聯(lián)儲將在3月首次降息25個基點，并可能在6月再次降息。研報指出，2025年1月的核心PCE通脹數(shù)據(jù)有望下降，這將為美聯(lián)儲3月降息提供支持。

摩根士丹利還認(rèn)為，美債收益率可能已經(jīng)觸頂，并看好未來美債市場的前景?？紤]到美聯(lián)儲可能在3月降息，加上近期美國大選后美債收益率持續(xù)攀升，摩根士丹利認(rèn)為這是投資者進入美債市場的好機會，建議增持5年期美債。

此外，摩根士丹利指出，未來美債收益率可能下降，這是美元貶值的重要催化劑。因此，大摩建議拋售美元，買入歐元、英鎊和日元。

01 3月份首次降息理由

大摩認(rèn)為，今年2月公布的1月核心PCE通脹數(shù)據(jù)會下降，預(yù)測1月核心PCE通脹同比增速將從12月的2.8%下降至2.6%，顯示通脹繼續(xù)向目標(biāo)水平靠近。理由是：

1、美聯(lián)儲官員對通脹前景更加樂觀。近期多位美聯(lián)儲官員對通脹將繼續(xù)下行的信心增強。美聯(lián)儲理事沃勒表示，通脹將在2025年第一季度繼續(xù)下降?！懊缆?lián)儲三把手”紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯稱，通脹下降的過程仍在繼續(xù)。美國里士滿聯(lián)儲主席巴爾金認(rèn)為，最新的CPI報告延續(xù)了我們一直以來的觀點，即通脹正在朝著目標(biāo)水平下降。

2、11月和12月的數(shù)據(jù)均顯示美國通脹持續(xù)放緩，11月通脹數(shù)據(jù)中，房租和房主等價租金（OER）顯著下降，而本周公布的12月CPI通脹和PPI數(shù)據(jù)降溫進一步增強通脹放緩跡象。

3、2025年1月金融服務(wù)通脹增幅會比2024年1月要小，因為2024年第一季度通脹加速主要與強勁的PCE金融服務(wù)數(shù)據(jù)有關(guān)，特別是與過去股票回報相關(guān)的"投資組合管理和建議"組成部分。2023年11月和12月，美股收益特別好，這就使得2024年1月金融服務(wù)領(lǐng)域的物價大幅上漲。

不過，2024年11月和12月美股月均回報率為1.9%，低于2023年同期月均的4.8%，因此預(yù)計2025年1月 “投資組合管理和建議” 這部分通脹增幅將更為溫和。

不過，大摩強調(diào)從現(xiàn)在到3月美聯(lián)儲開會期間，有幾大因素會影響該預(yù)期，投資者仍需注意以下風(fēng)險：

1）如果美國政府提前提高關(guān)稅，在明年第一季度物價可能就會跟著漲，因為關(guān)稅政策一變，進口商品的價格就會受影響，最后就會體現(xiàn)在CPI上。

2）其二，如果美國政府移民政策收緊，可能讓美聯(lián)儲維持高利率更久，因為移民政策變了，找工作的人數(shù)量就可能有變化，這會影響到大家的工資，進而影響到整體物價上漲的壓力。

3）加州野火可能持續(xù)推高核心物價，一般來說，美聯(lián)儲不太在意短期影響物價的因素，但是加州野火破壞力太大，它對商品價格的影響可能會超過一個月。

不過大摩認(rèn)為，當(dāng)前市場價格已經(jīng)把這些不確定因素考慮進去了，而且就算美國政府要提高關(guān)稅，也是慢慢提。要驅(qū)逐非法移民，實際上能做的速度和力度也有限。所以不用太擔(dān)心物價馬上就漲起來，3月降息還是很有可能的。

02 建議增持美債

因此，基于以上分析，大摩認(rèn)為美債收益率或已見頂，看好美債投資前景，建議投資者增持5年期美國國債。

此外，大摩指出還有支撐美債走高的利好因素：

一方面，技術(shù)面出現(xiàn)了對投資債券有利的信號。美債收益率上周升至高點，但移動平均線趨同 / 發(fā)散（MACD）指標(biāo)卻沒創(chuàng)新高，這兩個數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了明顯背離。

另一方面，市場價格里已經(jīng)包含了不少期限溢價。大摩指出，現(xiàn)在從市場情況來看，大家預(yù)期的未來政策利率最低差不多是4% ，這個數(shù)字和現(xiàn)在的政策利率差不多，而且比美聯(lián)儲官員認(rèn)為合適的長期利率的中間值要高很多。

大摩認(rèn)為，市場預(yù)期的最低利率和美聯(lián)儲官員認(rèn)為合適的長期利率之間差的大概100個基點，這多出來的部分就可以看成是期限溢價。和過去一年比，現(xiàn)在這個期限溢價更接近最高值，而不是最低值。市場在給國債定價的時候，已經(jīng)考慮了不少因為財政政策變化，可能給經(jīng)濟和物價帶來不確定影響的風(fēng)險，給出了比較高的期限溢價。

03 看空美元

大摩認(rèn)為現(xiàn)在是采取做空美元倉位的合適時機，美元指數(shù)至少在戰(zhàn)術(shù)上已經(jīng)見頂。理由是：

其一，看空美元的一個關(guān)鍵驅(qū)動因素是美國利率，美國債券收益率已經(jīng)見頂，并將開始下行。這一點很重要，因為今年以來，美國固定收益的走向一直是包括美元在內(nèi)的大多數(shù)市場動態(tài)的最終驅(qū)動力。

其二，市場已充分消化利好因素，推動投資者廣泛持有大量美元多頭倉位的主要主題，相關(guān)消息已被市場充分理解和消化，因此很可能已經(jīng)反映在價格中。因此，大摩認(rèn)為非對稱風(fēng)險/回報更傾向于美元下行，而非美元進一步走強。

其三，關(guān)稅政策或令投資者失望，現(xiàn)在投資者對美國的關(guān)稅和財政擴張政策，期待值太高了，這可能給市場帶來風(fēng)險。許多投資者預(yù)期特朗普總統(tǒng)就職演說將詳細(xì)闡述大規(guī)模關(guān)稅計劃并迅速實施。然而，新政府初期宣布的關(guān)稅政策在規(guī)模、范圍和實施速度上可能令投資者失望。這將為美元空頭帶來戰(zhàn)術(shù)性機會，因為與貿(mào)易相關(guān)的風(fēng)險溢價可能會重新定價。

其四，隨著3月中旬美國政府當(dāng)前撥款法案到期日的臨近，投資者可能會更加關(guān)注財政政策。屆時相關(guān)談判可能會透露更多預(yù)算方案的具體內(nèi)容，特別是哪些東西不會被放進預(yù)算里。要是這個預(yù)算方案里，能讓財政擴張的部分不多，對美國經(jīng)濟增長的促進作用也就有限，可能會削弱市場對"美國例外論"的預(yù)期，從而影響美元走勢。

研報特別提到，如果國會未能在4月30日前通過全年撥款法案，今年晚些時候可能會觸發(fā)自動削減可自由支配開支的機制。摩根士丹利分析師正密切關(guān)注國會如何應(yīng)對這一潛在風(fēng)險。

其五，美元多頭倉位過于擁擠。摩根士丹利發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在市場上大家都特別偏向于買美元，尤其是和歐元、英鎊這些歐洲貨幣相比，大家都更愿意持有美元。但是這樣一來，美元的風(fēng)險就增加了，因為大家都買美元，一旦有什么風(fēng)吹草動，很多人可能會同時賣掉美元，就容易導(dǎo)致美元指數(shù)回調(diào)。

其六，美元短期或面臨戰(zhàn)術(shù)性拋售。雖然美元中期的走勢最后還是要看美國的經(jīng)濟和政策情況，但就短期來說，美元很可能會出現(xiàn)一些人因為一些短期的原因而賣掉美元，也就是戰(zhàn)術(shù)性拋售。而且現(xiàn)在看來，美元走弱和美債收益率下降的風(fēng)險要比它走強和收益率上升的風(fēng)險大得多。

04 歐元日元有望反彈

投資策略上，大摩認(rèn)為，市場對歐洲經(jīng)濟前景預(yù)期過于悲觀，這意味著歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)正面驚喜的可能性較大，歐洲經(jīng)濟變好的可能性比變差的可能性更大。其中，通脹數(shù)據(jù)和德國大選是歐元走勢關(guān)鍵：

通脹數(shù)據(jù)方面：2月3日公布的1月歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)至關(guān)重要，將為歐洲通脹走勢定調(diào)。如果通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，可能導(dǎo)致市場重新評估歐洲央行的降息周期，這對歐元是個好事，可能會讓歐元走強。

德國大選方面：投資者對德國大選結(jié)果持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果大選結(jié)果有利于政治和經(jīng)濟穩(wěn)定，那么歐元所面臨的風(fēng)險就會降低，推動歐元兌美元匯率上漲。

大摩還指出，美元兌日元或成為做空美元首選，理由是：

一是利率因素。在美國利率下降的時候，美元兌日元這個貨幣對是很適合用來做空美元的。因為美元兌日元和美國的利率關(guān)系很密切，美國利率一下降，美元兌日元匯率就很可能會跟著下降，所以可以通過做空這個貨幣對來賺錢。

二是日本央行加息預(yù)期增強。如果日本央行在1月加息（這是摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家的基本預(yù)期），也將為日元提供邊際支撐。

三是特朗普言論會影響走勢。歷史數(shù)據(jù)顯示，關(guān)稅公告通常會在公布當(dāng)天對美元兌日元匯率產(chǎn)生負(fù)面影響。最后，特朗普此前曾表示希望日元走強，如果他再次發(fā)表類似言論，可能會進一步推高日元。

本文編選自“華爾街見聞”，作者：房家瑤，智通財經(jīng)編輯：張金亮。