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　　來源：IPO日報

　　日前，港交所官方披露信息顯示，佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（以下簡稱“海天味業(yè)”）正式向港交所主板提交了上市申請，此次上市的聯(lián)席保薦人陣容強大，包括中金公司、高盛以及大摩等知名金融機構(gòu)。

　　作為全球前五的調(diào)味品企業(yè)，海天味業(yè)以其醬油、蠔油、調(diào)味醬等豐富多樣的產(chǎn)品線，在國內(nèi)外市場均占據(jù)顯著份額。

　　回顧過往，海天味業(yè)曾在2014年成功登陸上交所主板，其市值在巔峰時期一度突破7000億元大關(guān)，一躍成為A股市值榜上的佼佼者，并被市場賦予了“醬油茅”的美譽。

　　目前，全球調(diào)味品市場蓬勃發(fā)展，海天味業(yè)也欲分羹，但公司依賴線下銷售，2022年更是深陷“雙標(biāo)門”風(fēng)波。從資金來看，海天味業(yè)本次IPO似乎“醉翁之意不在酒”，并非單純出于融資目的。

　　倘若此次海天味業(yè)能夠在港交所順利上市，海天味業(yè)或?qū)㈤_創(chuàng)調(diào)味品行業(yè)A+H兩地上市的先河。

　　制圖：佘詩婕

　　01

　　業(yè)績波動

　　在2022年-2024年前三季度（以下簡稱“報告期”）期間，海天味業(yè)的營業(yè)收入經(jīng)歷了一定的波動。

　　從營業(yè)收入的具體構(gòu)成來看，醬油產(chǎn)品是海天味業(yè)的主要收入來源，報告期內(nèi)一直占據(jù)公司收入的一半左右，具體的收入占比分別為54.1%、51.5%和50.7%。蠔油產(chǎn)品同樣為公司貢獻(xiàn)了重要收入，其收入占比大致維持在17%左右，具體占比分別為17.2%、17.3%和16.8%。調(diào)味醬產(chǎn)品的收入占比則保持在10%左右。

　　報告期內(nèi)，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入256.10億元、245.59億元和203.99億元。2023年，公司營業(yè)收入下滑至245.59億元，較上年同比下降了4.1%。到了2024年前三季度，營業(yè)收入有所回升，達(dá)到203.99億元，同比增長9.38%。

　　究其原因，一方面，前兩年原材料成本的上漲對利潤空間造成了擠壓。報告期內(nèi)，原材料及包裝材料的成本分別為12.55億元、12.21億元、9.19億元及9.75億元。另一方面，前兩年餐飲市場的不景氣導(dǎo)致調(diào)味品經(jīng)銷商庫存積壓、動銷速度減緩。

　　盡管如此，海天味業(yè)在招股書中強調(diào)了其在供應(yīng)鏈能力、渠道網(wǎng)絡(luò)和科技實力等方面的優(yōu)勢。

　　在渠道建設(shè)方面，截至2024年9月，公司已實現(xiàn)了對中國幾乎100%的市級覆蓋以及近90%的縣級覆蓋，主要依賴經(jīng)銷商進(jìn)行產(chǎn)品銷售。2022年、2023年以及2024年前9個月，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)品收入占比均超過了90%。

　　與此同時，海天味業(yè)的線上渠道營收占比相對較低，2022年和2023年分別僅為3.86%和3.62%。

　　相比之下，同為調(diào)味品行業(yè)的上市公司千禾味業(yè)（603027.SH），其2022年和2023年的線上渠道營收占比則分別為25.87%和19.68%。

　　在互聯(lián)網(wǎng)時代，線上渠道的重要性日益凸顯，海天味業(yè)線上渠道的薄弱可能會限制其市場拓展和銷售增長，不利于深度連接年輕消費群體，這或許將成為公司未來發(fā)展的潛在挑戰(zhàn)之一。

　　02

　　開拓海外市場

　　目前，全球調(diào)味品市場呈現(xiàn)出龐大的規(guī)模與可觀的增長潛力。

　　據(jù)弗若斯特沙利文的權(quán)威數(shù)據(jù)，以收入為衡量標(biāo)準(zhǔn)，2023年全球調(diào)味品市場規(guī)模高達(dá)2.1萬億元，2018至2023年間保持著3.5%的復(fù)合年增長率。在疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇、消費者需求穩(wěn)健增長以及調(diào)味品品類不斷豐富等多重積極因素的推動下，預(yù)計到2028年，全球調(diào)味品市場規(guī)模將攀升至2.9萬億元，2023年至2028年的復(fù)合年增長率有望達(dá)到6.7%。

　　在這一廣闊的市場版圖中，美國、歐洲和中國是全球調(diào)味品市場中規(guī)模最大的三個國家/地區(qū)，2023年的市場規(guī)模分別達(dá)到了0.53萬億元、0.51萬億元和0.48萬億元。展望2023年至2028年，東南亞和拉美市場預(yù)計將成為全球主要市場中增速最快的地區(qū)，其復(fù)合年增長率分別高達(dá)9.2%和8.6%。

　　值得一提的是，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2023年調(diào)味品業(yè)務(wù)收入為基準(zhǔn)，海天味業(yè)在全球調(diào)味品行業(yè)中位列第五。此外，自2013年至2023年，海天味業(yè)是全球調(diào)味品前十大企業(yè)中唯一實現(xiàn)收入兩位數(shù)復(fù)合增長率的企業(yè)。

　　海天味業(yè)在海外市場的開拓上也表現(xiàn)出了積極的姿態(tài)。

　　海天味業(yè)在港股招股書中詳細(xì)披露了其全球化戰(zhàn)略，公司計劃通過建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應(yīng)鏈能力，與歐美頭部競爭對手同臺競技?。

　　值得注意的是，海天味業(yè)還在越南、印度尼西亞設(shè)立了全資子公司，專注于調(diào)味食品的生產(chǎn)，這不僅標(biāo)志著其國際化戰(zhàn)略正在逐步落地，也體現(xiàn)了其在海外市場拓展上的堅定決心和戰(zhàn)略布局。

　　然而，盡管海天味業(yè)在國際化道路上取得了一定的進(jìn)展，但從整體來看，其國際化進(jìn)程仍處于初級階段。

　　雖然海天味業(yè)并未直接公布其海外市場的具體收入數(shù)值，但通過分析公司的總體營收情況加上公司來自中國大陸地區(qū)的收入占比一直保持在92%以上，合理推測2024年前三季度其海外營收占比或未超過10%。

　　這表明海天味業(yè)在海外市場的拓展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。因此，如何提高品牌在海外市場的認(rèn)知度、適應(yīng)不同消費者的口味偏好以及與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商等建立良好的合作關(guān)系，都是海天味業(yè)在國際化進(jìn)程中亟待解決的重要問題。

　　03

　　“輿論風(fēng)波”

　　2022年，海天味業(yè)曾遭遇了一場輿論風(fēng)波。

　　有消息稱，海天在日本市場銷售的醬油與國內(nèi)產(chǎn)品在配料上存在差異，日本版醬油的添加劑種類和數(shù)量相對較少，而國內(nèi)版醬油則添加了較多的添加劑，這一情況引發(fā)了外界對海天“雙標(biāo)”行為的質(zhì)疑。

　　盡管海天味業(yè)堅決否認(rèn)了“雙標(biāo)”指控，并積極證明其產(chǎn)品完全符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，還特別強調(diào)公司早已推出了零添加醬油產(chǎn)品，但這些努力似乎并未能有效遏制負(fù)面輿論的蔓延。這場“雙標(biāo)門”事件對海天味業(yè)產(chǎn)生了明顯的反噬效應(yīng)。

　　2022年，公司雖然實現(xiàn)了2.42%的營收微增，但歸母凈利潤卻出現(xiàn)了同比下滑7.09%，這一業(yè)績表現(xiàn)也標(biāo)志著海天味業(yè)連續(xù)11年保持營收和利潤雙增長的記錄就此終結(jié)。

　　再反觀本次IPO，海天味業(yè)的上市目的似乎“醉翁之意不在酒”。

　　截至2024年9月30日，海天味業(yè)的財務(wù)狀況呈現(xiàn)出穩(wěn)健的態(tài)勢，公司總資產(chǎn)達(dá)到了360.08億元，較去年同期實現(xiàn)了3.44%的增長，其中貨幣資金高達(dá)185.39億元，應(yīng)收賬款為2.58億元，存貨為19.12億元。

　　與此同時，公司總負(fù)債為61.27億元，較去年同期減少了10.30%，應(yīng)付賬款為11.9億元。公司的資產(chǎn)負(fù)債率為17.02%，股東權(quán)益合計為298.81億元，顯示出公司資金狀況良好，現(xiàn)金流充裕。

　　鑒于公司并不迫切需要通過上市來籌集資金，其赴港上市的舉動更多地被市場解讀為是為了樹立品牌形象，推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，而非單純出于融資目的。