專題：大超預(yù)期！美國12月非農(nóng)新增就業(yè)25.6萬人

　　美股上周五大幅跳水超1.5%，10年期美債收益率再度飆升至4.762%，非美元貨幣全線下跌

　　最新發(fā)布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)震驚市場，不僅新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，連此前持續(xù)小幅攀升的失業(yè)率也掉頭向下。這導(dǎo)致美元指數(shù)直沖110，市場對2025年美聯(lián)儲降息預(yù)期目前僅剩下1次。

　　受此影響，美股在上周五（1月10日）大幅跳水超1.5%，10年期美債收益率再度飆升至4.762%。非美元貨幣全線下跌，英鎊、日元、歐元、加元等對美元走弱，離岸人民幣對美元最終收于7.3576。

　　接受第一財經(jīng)采訪的機(jī)構(gòu)交易員和策略師認(rèn)為，一季度將是市場波動期，強(qiáng)美元暫時較難掉頭。鑒于美國候任總統(tǒng)特朗普上任在即，以及對中國增量政策或暫時有限的預(yù)期，亞洲股市整體可能經(jīng)歷波動。不過，中國央行通過發(fā)行大規(guī)模離岸央票以穩(wěn)定匯率、暫停買入國債穩(wěn)定長期利率預(yù)期，這些都將有利于穩(wěn)定市場。

　　非農(nóng)就業(yè)火爆推升美元

　　2024年12月，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬，遠(yuǎn)超預(yù)期。失業(yè)率下降0.1個百分點(diǎn)至4.1%。

　　非農(nóng)就業(yè)指數(shù)被華爾街認(rèn)為非常強(qiáng)勁，盡管前兩個月的數(shù)據(jù)被下修了8000個。過去三個月的平均就業(yè)增長為17萬。就細(xì)分項(xiàng)來看，零售貿(mào)易部門就業(yè)反彈（+4.3萬），預(yù)計與感恩節(jié)較晚的季節(jié)性因素逆轉(zhuǎn)有關(guān)；醫(yī)療保?。?7萬）、休閑與酒店業(yè)（+4.3萬）、政府部門（+3.3萬）就業(yè)增長最強(qiáng)勁。

　　值得一提的是，失業(yè)率也下降0.1個百分點(diǎn)至4.1%。2024年12月平均每小時工資環(huán)比增長0.28%，符合預(yù)期。具體而言，生產(chǎn)和非管理崗位員工工資環(huán)比增長0.2%，同比增長3.8%；私營教育與健康服務(wù)（環(huán)比增長0.5%，下同）、非耐用品制造（0.5%）、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)（0.5%）的工資增長最快，而采礦與伐木（-0.6%）、零售貿(mào)易（-0.2%）、運(yùn)輸與倉儲（-0.2%）增長最弱。

　　降息預(yù)期因此再度受挫。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)1月初值下降，低于預(yù)期，其中1年和5~10年的通脹預(yù)期均上升。高盛表示，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲預(yù)計將在2025年6月和12月各降息25個基點(diǎn)（此前預(yù)期3次降息），2026年6月再降息1次，維持終端利率在3.5%~3.75%。

　　甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，2025年很難降息。嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒（Matt Weller）對第一財經(jīng)表示：“如果繼續(xù)看到這樣的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)，我不認(rèn)為美聯(lián)儲還有充分的理由進(jìn)一步降息。所以我預(yù)計2025年只會降息1次（這可能只是為了體現(xiàn)美聯(lián)儲履行了承諾），甚至他們根本不會降息，這可能會繼續(xù)支撐美元?！?/p>

　　截至上周收盤，美元指數(shù)報109.49。韋勒表示，當(dāng)前美元指數(shù)正在測試109.70區(qū)域，下一個阻力位在110.50附近，隨后需要關(guān)注的區(qū)域?yàn)?11.53~112.12。如果達(dá)到該區(qū)域，需關(guān)注可能出現(xiàn)的較大反應(yīng)。

　　美股高估值引關(guān)注

　　2024年，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)都錄得超兩成的強(qiáng)勁反彈，遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)高達(dá)21倍，處于歷史上的90百分位（即估值高于歷史上9%的時期）。高股價能否維持也引發(fā)關(guān)注，一旦美股出現(xiàn)重大回調(diào)，亞洲市場很難幸免。

　　“一個值得關(guān)注的問題是，美債收益率的上升是否會對估值偏高的美股造成沖擊，尤其是成長股。我們對標(biāo)普500的展望自年初以來一直較為謹(jǐn)慎，原因是高估值和美國利率的鷹派再定價?！表f勒稱，與企業(yè)債券和國債相比，美股估值正接近近20年來的最高水平。從歷史上看，當(dāng)股票收益率落后于債券收益率時，股市往往面臨風(fēng)險，這在2000年代初尤為明顯。

　　盡管這些警告信號存在，華爾街仍出人意料地對美股保持樂觀，當(dāng)前共識預(yù)測顯示，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)將達(dá)到6600點(diǎn)，甚至有預(yù)測認(rèn)為將觸及7000點(diǎn)。

　　例如，高盛對沖基金研究主管Tony Pasquariello表示，無論是絕對估值還是相對估值，美股都處于歷史高位?！叭欢?，基于當(dāng)前宏觀環(huán)境和公司基本面，我們的模型顯示，標(biāo)普500的交易價格大致符合公允價值。在我的市場經(jīng)驗(yàn)中，過度關(guān)注估值可能對投資者造成的傷害比幫助更多?！浞止乐怠氖袌雠c‘高估值’的市場之間存在區(qū)別，我們的模型認(rèn)為當(dāng)前美股屬于前者，而非后者?！?/p>

　　盡管如此，他也強(qiáng)調(diào)，研究表明，高絕對估值通常伴隨著更大的回撤風(fēng)險。高盛預(yù)計美股估值擴(kuò)張空間有限，股價上漲將更多依賴于盈利驅(qū)動。交易員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，2025年全年美股盈利將增長約12%。

　　強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)導(dǎo)致美股劇烈回調(diào)，上周五標(biāo)普500下挫1.54%，收報5827點(diǎn)。有交易員認(rèn)為，跌破5880點(diǎn)的支撐位是否會引發(fā)后續(xù)的技術(shù)性拋售，還有待觀察。下一個下行目標(biāo)是2024年12月的低點(diǎn)5800點(diǎn)下方區(qū)域，其次是5772點(diǎn)的支撐位。進(jìn)一步拋售可能會將指數(shù)帶到長期趨勢線或200日均線附近，這兩個水平大約在5670點(diǎn)附近。不過，各界仍傾向于逢跌買入。

　　一季度亞洲股市將迎波動期

　　鑒于美股處于震蕩模式、強(qiáng)美元對新興市場造成影響，加之即將上任的特朗普政府可能帶來的關(guān)稅不確定性，各界預(yù)計一季度亞洲市場可能陷入波動。

　　過去一周，MSCI亞太（除日本）指數(shù)下跌1.4%，主要受中國A股、港股和印度股市拖累（分別下跌 3%~4%），而韓國股市經(jīng)歷前期暴跌后反彈（+3%）、中國臺灣、澳大利亞和新加坡股市（+1%）領(lǐng)漲。科技硬件與半導(dǎo)體及醫(yī)療保健板塊表現(xiàn)優(yōu)于媒體娛樂和公用事業(yè)板塊。韓國股市吸引了約 7 億美元的適度外資流入，而印度股市則出現(xiàn)9億美元的資金流出。

　　隨著外部因素影響加大，機(jī)構(gòu)認(rèn)為港股或比A股更容易受到擾動。近期港股波動明顯加大，騰訊控股（00700.HK）、寧德時代（300750.SZ）因外部消息沖擊，1月7日股價一度分別下跌7%和3%。短期市場避險情緒可能仍存。

　　不過，機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，在政策刺激的引導(dǎo)下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望走出低谷、逐步回穩(wěn)，帶動上市企業(yè)的盈利復(fù)蘇。

　　聯(lián)博基金資深市場策略師黃森瑋對記者表示，目前市場共識預(yù)估，A股上市公司的盈利有望在2025年增長13.6%，在全球主要股市中僅次于美國。在企業(yè)盈利增長的帶動下，A股有望迎來好的表現(xiàn)。同時，估值較低也是驅(qū)動力。目前A股的市盈率只有大約12倍，而同樣身為新興市場的印度股市，其市盈率幾乎是A股的兩倍，A股當(dāng)前的估值在全球范圍來看依然合理。

　　此外，機(jī)構(gòu)亦密切關(guān)注消費(fèi)的復(fù)蘇動能。2024年，“以舊換新”政策帶動了家電、汽車等消費(fèi)，黃森瑋認(rèn)為，中國消費(fèi)占GDP比重低于多數(shù)發(fā)達(dá)市場及新興市場，刺激消費(fèi)政策有施展?jié)摿?，若相關(guān)政策持續(xù)出臺則有望為經(jīng)濟(jì)增長托底，并增強(qiáng)股市投資信心。

　　瑞銀也估計，關(guān)稅沖擊可能會推動中國政府在2025~2026年加碼對居民消費(fèi)的支持，以提振內(nèi)需。

　　1月8日，國務(wù)院新聞辦舉行的例行新聞發(fā)布會上，已提到“兩新”（大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新）政策將加力擴(kuò)圍，并實(shí)施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購新補(bǔ)貼，對個人消費(fèi)者購買手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等三類數(shù)碼產(chǎn)品（單件銷售價格不超過6000元），按產(chǎn)品銷售價格的15%給予補(bǔ)貼。今年超長期特別國債用于支持“兩新”的資金總規(guī)模將比去年大幅增加，具體數(shù)額將在全國兩會時向社會公布。