《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》1月12日訊（記者 陳美）近日，隨著美利信（301307）終止重大資產(chǎn)重組，并購(gòu)失敗案再添一例。

　　《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，已有5家上市公司重組失敗。之前受到關(guān)注的是，“血王”上海萊士（002252）與海爾生物（688139）的換股吸收合并重組案。隨著重組的終止，該筆交易也宣告失敗。

　　數(shù)據(jù)顯示，自2024年9月“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，已有260多家上市公司披露資產(chǎn)重組事項(xiàng)，但并購(gòu)重組潮下，也有不少公司按下“停止鍵”?！犊苿?chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，除今年1月終止并購(gòu)重組的5家，2024年12月更有接近15家上市公司終止重組。

　　創(chuàng)道投資咨詢合伙人步日欣在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，就交易案類型來(lái)看，并購(gòu)成功的概率本來(lái)就很低。“一方面，并購(gòu)時(shí)要考慮并購(gòu)方和被并購(gòu)方的有效協(xié)同，這使得資產(chǎn)匹配難度較高；另一方面，很多并購(gòu)交易處于早期階段。隨著各種因素的影響，出現(xiàn)變故的可能性很大。”1月并購(gòu)重組失敗案增至5家

　　以最新公告并購(gòu)失敗的美利信來(lái)看，其擬并購(gòu)對(duì)象為VOIT Automotive GmbH（簡(jiǎn)稱，“德國(guó)公司”）97%股權(quán)以及Voit Polska Sp. Zo.o.（簡(jiǎn)稱，“波蘭公司”）100%股權(quán)。

　　財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通數(shù)據(jù)顯示，美利信擬收購(gòu)德國(guó)和波蘭兩家公司均為零部件供應(yīng)商，后者分別為采埃孚、博世供應(yīng)商，并購(gòu)的目的是為了布局歐洲本地化生產(chǎn)制造基地 。但出于審慎性考慮，該交易最終未就補(bǔ)充事宜達(dá)成一致意見(jiàn)，使得美利信的這一大動(dòng)作“戛然而止。”

　　無(wú)獨(dú)有偶，奧康國(guó)際（維權(quán)）（603001）擬收購(gòu)的存儲(chǔ)芯片公司——聯(lián)和存儲(chǔ)科技（江蘇）有限公司，也因?yàn)榫唧w方案、交易條件未最終達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議，最終交易終止?！犊苿?chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，作為集成電路芯片設(shè)計(jì)公司，聯(lián)和存儲(chǔ)是典型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　估值上，聯(lián)和存儲(chǔ)于2024年12月經(jīng)歷過(guò)一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓，北京昌發(fā)展旗下基金受讓了2.47%股權(quán)。根據(jù)昌發(fā)展（873943）的收購(gòu)公告，其以3000萬(wàn)元的價(jià)格獲得了聯(lián)和存儲(chǔ)2.13%的股份，以此計(jì)算，聯(lián)和存儲(chǔ)對(duì)應(yīng)估值為14.08億元。

　　同樣，杭州高新（維權(quán)）（300478）準(zhǔn)備收購(gòu)杭州睿新所持51%股權(quán)的太陽(yáng)高新，是一家新材料公司，主要從事高分子橡塑材料的研發(fā)。近年來(lái)，太陽(yáng)高新業(yè)績(jī)向好。2022年、2023年，太陽(yáng)高新宣告發(fā)放現(xiàn)金股利或利潤(rùn)分別為244萬(wàn)元、735萬(wàn)元。2024年前三季度，太陽(yáng)高新的營(yíng)業(yè)收入為2.42億元，凈利潤(rùn)達(dá)485萬(wàn)元。

　　此外，在并購(gòu)交易終止案中，雅運(yùn)股份（603790）和華是科技（維權(quán)）（301218）擬分別收購(gòu)的成都鷹明智通、中實(shí)匯智（杭州），前者運(yùn)營(yíng)新能源汽車換電業(yè)務(wù)，后者則聚焦智慧城市信息化系統(tǒng)集成，也是新興產(chǎn)業(yè)，與產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代有關(guān)。

　　步日欣對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，從上市公司掀并購(gòu)潮來(lái)看，扶持新興產(chǎn)業(yè)的接力棒，已然從一級(jí)市場(chǎng)交到了上市公司手?！暗S著并購(gòu)交易的推進(jìn)，購(gòu)買方可能發(fā)現(xiàn)包括多元化發(fā)展、上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的并購(gòu)效果，不及預(yù)期?！?/p>

　　實(shí)際上，一項(xiàng)并購(gòu)事宜從籌劃到成功，中間有許多“步”要走。多位接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪的投資人士認(rèn)為，中間任何一個(gè)環(huán)節(jié)的變數(shù)，都可能造成并購(gòu)交易失敗。

　　步日欣對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，上市公司公告中常表示的“最終交易條件未能達(dá)成一致”，折射出“價(jià)格”不一定是主要因素?！耙?yàn)閮r(jià)格往往在并購(gòu)早期就已達(dá)成初步意向，談判過(guò)程中的各種不確定，才是最大‘?dāng)r路虎’?！?/p>

　　在他看來(lái)，尤其是業(yè)務(wù)協(xié)同性、盡調(diào)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的其他問(wèn)題，以及出現(xiàn)被并購(gòu)方股東之間的利益協(xié)調(diào)、并購(gòu)方和被并購(gòu)方基本面發(fā)生變化等情況，都會(huì)影響并購(gòu)成功的核心因素。

　　采訪中，另有一級(jí)市場(chǎng)投資人士透露：由于并購(gòu)估值較低，各輪投資人進(jìn)入的時(shí)間節(jié)點(diǎn)不同，造成估值差異，使得并購(gòu)交易最終還可能存在價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。

　　“這樣，談判到最后平衡各方投資人的利益，其實(shí)是一件非常難的事。在一般情況下，為了推動(dòng)并購(gòu)重組繼續(xù)，創(chuàng)始人都會(huì)給予一定補(bǔ)償，但也有小股東會(huì)選擇繼續(xù)留著股份，不參與并購(gòu)交易的股權(quán)退出?！?/p>

　　此外，該投資人士還談到，有些時(shí)候，甚至還會(huì)出現(xiàn)上市公司都已經(jīng)公告并購(gòu)重組方案了，但被并購(gòu)的小股東們依然投反對(duì)票的情況……

　　基于此，資深保薦代表人王驥躍對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者直言：“并購(gòu)重組時(shí)，需要平衡各方利益。從交易雙方到交易雙方的大中小股東，從員工、供應(yīng)商客戶到屬地政府、稅務(wù)成本……每一個(gè)環(huán)節(jié)都十分重要，如果哪一個(gè)環(huán)節(jié)沒(méi)談好，后續(xù)談判則無(wú)法進(jìn)行下去。”

　　就盡調(diào)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題來(lái)看，聯(lián)創(chuàng)光電（600363）對(duì)聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)的收購(gòu)就是一起典型案例，后者在盡調(diào)過(guò)程中被發(fā)現(xiàn)2023年度個(gè)別財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在重大差異，涉及收入確認(rèn)問(wèn)題；此外，標(biāo)的公司審計(jì)報(bào)告和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告即將失效。這使得聯(lián)創(chuàng)光電以3.6億元和1.3億元收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)的計(jì)劃，最終“泡湯”。

　　這筆溢價(jià)20倍的收購(gòu)，對(duì)于聯(lián)創(chuàng)光電而言存在一定風(fēng)險(xiǎn)。王驥躍認(rèn)為，并購(gòu)時(shí)，買方應(yīng)該比賣方更謹(jǐn)慎?！罢嬲嵘沦|(zhì)生產(chǎn)力的并購(gòu)，應(yīng)該是基于產(chǎn)業(yè)邏輯的升級(jí)換代；如果是炒作概念、股價(jià)，到最后多是一地雞毛?！?/p>

　　根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù)，王冀躍表示，并購(gòu)重組中，每年能落地的“借殼”都是個(gè)位數(shù)，個(gè)別年份會(huì)達(dá)到兩位數(shù)，但也不會(huì)超過(guò)20%。因此，并購(gòu)重組表面熱鬧背后，能落地的實(shí)則并不多。