來源：華爾街見聞

　　瑞銀認(rèn)為英偉達(dá)在AI領(lǐng)域的護(hù)城河穩(wěn)固，預(yù)計(jì)2025財(cái)年收入將達(dá)到1332億美元?；ㄆ煺J(rèn)為，英偉達(dá)增長具有可持續(xù)性，源于四個(gè)趨勢：傳統(tǒng)計(jì)算市場轉(zhuǎn)向加速計(jì)算、AI成為新的計(jì)算層、AI工廠的需求以及AI賦能企業(yè)生產(chǎn)力。摩根大通預(yù)計(jì)2025年后Blackwell市場供需關(guān)系可能仍然緊張。

　　本周英偉達(dá)CEO黃仁勛在CES發(fā)表重磅主題演講，股市投資者卻不感冒。黃仁勛講話后首個(gè)交易日，周二英偉達(dá)股價(jià)不漲反跌，收跌超6%，創(chuàng)四個(gè)月來最差單日表現(xiàn)。投資者覺得，黃仁勛演講凈是“花活”沒干貨，認(rèn)為目前市場極為關(guān)注的英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，英偉達(dá)本次CES沒有提供任何更新進(jìn)展。

　　然而華爾街認(rèn)為，市場可能擔(dān)憂過度了。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月7日，分析師們參加了英偉達(dá)在CES期間舉辦的問答會議，之后集體發(fā)布報(bào)告，表達(dá)對英偉達(dá)未來的看好。

　　英偉達(dá)CEO黃仁勛和CFO Colette Kress主持了本次分析師問答環(huán)節(jié)，并回答了分析師的各種疑問。總結(jié)要點(diǎn)如下：

英偉達(dá)重磅推出AI超級計(jì)算機(jī)Project Digits，一款面向開發(fā)人員的AI工作站（類似于迷你DGX），采用了最新的GB10 Grace Blackwell超級芯片。

英偉達(dá)強(qiáng)調(diào)，加速計(jì)算是未來的發(fā)展方向，表示其商用GPU解決方案的平臺優(yōu)勢是相對于ASIC的主要競爭優(yōu)勢。

英偉達(dá)仍處于增長的早期階段。機(jī)器學(xué)習(xí)是未來的發(fā)展方向，這將導(dǎo)致加速計(jì)算取代通用計(jì)算。因此，大約1萬億美元的通用計(jì)算安裝基礎(chǔ)將在未來幾年內(nèi)需要升級。

管理層預(yù)計(jì)，2025年第一季度，Blackwell系列芯片的收入將超出此前“數(shù)十億美元”的預(yù)期，同時(shí)，Hopper和Blackwell系列產(chǎn)品的合并收入也將在該季度實(shí)現(xiàn)增長。

供應(yīng)鏈延遲更多是由需求和供應(yīng)的失衡及系統(tǒng)復(fù)雜性引發(fā)，而非單純的供應(yīng)問題。盡管如此，Blackwell系列系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)仍完全按計(jì)劃推進(jìn)。

　　瑞銀認(rèn)為Digits產(chǎn)品為英偉達(dá)在AI領(lǐng)域進(jìn)一步鞏固其護(hù)城河提供了又一個(gè)途徑。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2025財(cái)年收入將達(dá)到1332億美元，并對英偉達(dá)2025財(cái)年第四季度和2026財(cái)年第一季度的業(yè)績持樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)Blackwell本季度出貨量約為140億美元。

　　花旗認(rèn)為，英偉達(dá)增長具有可持續(xù)性，源于四個(gè)趨勢：傳統(tǒng)計(jì)算市場轉(zhuǎn)向加速計(jì)算、AI成為新的計(jì)算層、AI工廠的需求以及AI賦能企業(yè)生產(chǎn)力。

　　摩根大通預(yù)計(jì)英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心收入將持續(xù)增長至2025年，受益于Blackwell產(chǎn)品的產(chǎn)能提升和市場需求。盡管Blackwell生產(chǎn)按計(jì)劃進(jìn)行，但2025年后市場供需關(guān)系可能仍然緊張。

　　瑞銀看好英偉達(dá)：市場擔(dān)憂過度了，AI護(hù)城河鞏固，2025財(cái)年收入增長至1332億美元

　　英偉達(dá)重申，當(dāng)其Blackwell計(jì)算托盤運(yùn)送給原始設(shè)備制造商（OEM）和原始設(shè)計(jì)制造商（ODM）合作伙伴時(shí)，會確認(rèn)收入。

　　雖然部分ODM合作伙伴因資產(chǎn)負(fù)債表限制無法吸收大量庫存，但瑞銀認(rèn)為，大型超大規(guī)?？蛻艨赡芴峁┻^渡性融資，以應(yīng)對NVL72等機(jī)架SKU的延遲。

“因此，市場對2025財(cái)年第四季度（1月）和2026財(cái)年第一季度（4月）業(yè)績可能出現(xiàn)‘空窗期’或‘小幅超預(yù)期’的擔(dān)憂是過度的。”

　　瑞銀仍然非?？春糜ミ_(dá)2025財(cái)年第四季度的業(yè)績，預(yù)計(jì)本季度Blackwell的出貨量約為140億美元，并對2026財(cái)年第一季度的業(yè)績指引持樂觀態(tài)度。

　　英偉達(dá)還在CES期間發(fā)布了DIGITS，這英偉達(dá)首個(gè)推出的臺式電腦產(chǎn)品，采用了最新的GB10 Grace Blackwell超級芯片，集成基于Arm架構(gòu)的CPU和GPU，可提供高達(dá)1 petaflop（每秒執(zhí)行一千萬億次浮點(diǎn)運(yùn)算）的AI運(yùn)算性能。瑞銀認(rèn)為，此次發(fā)布略顯意外。雖然預(yù)計(jì)該產(chǎn)品本身不會帶來顯著的收入增長，但其戰(zhàn)略意義在于進(jìn)一步鞏固英偉達(dá)在AI領(lǐng)域的護(hù)城河。

　　針對商用GPU和定制專用集成電路（ASIC）之間的平衡，英偉達(dá)首先指出，這恰恰表明加速計(jì)算是未來的發(fā)展方向。具體而言，英偉達(dá)強(qiáng)調(diào)其商用GPU解決方案所帶來的平臺優(yōu)勢，這是其相對于ASIC的主要競爭優(yōu)勢。公司進(jìn)一步指出，人工智能將成為國家基礎(chǔ)設(shè)施的一部分，加速計(jì)算是未來的趨勢。

　　英偉達(dá)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前的AI發(fā)展仍處于非常早期階段，加速計(jì)算將逐步取代通用計(jì)算。未來幾年，全球約1萬億美元的通用計(jì)算安裝基礎(chǔ)需要升級。

　　瑞銀維持英偉達(dá)的目標(biāo)價(jià)為185美元，當(dāng)前公司盤后價(jià)為138美元，較目標(biāo)價(jià)有32%的升值空間。預(yù)計(jì)2025財(cái)年收入1332.43億美元，息稅前利潤為887.92億美元，凈收益為758.14億美元，每股收益攤薄后為3.05美元，遠(yuǎn)高于2024財(cái)年的1.30美元。

　　花旗：維持英偉達(dá)“買入”評級，聚焦短期數(shù)據(jù)中心增長與長期AI驅(qū)動(dòng)潛力

　　花旗表示，對英偉達(dá)維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)為175美元，較當(dāng)前股價(jià)有24.9%的漲幅潛力，預(yù)計(jì)股價(jià)總回報(bào)率為24.9%。主要理由包括短期數(shù)據(jù)中心收入增長前景和長期增長的可持續(xù)性。

　　管理層預(yù)計(jì)Blackwell系列芯片在2025年1季度的表現(xiàn)將超出此前“數(shù)十億美元”的收入指引。此外，“Hopper”和“Blackwell”系列產(chǎn)品的合并收入也將在該季度實(shí)現(xiàn)增長。

　　花旗表示，英偉達(dá)認(rèn)為其增長具有可持續(xù)性，并闡述了驅(qū)動(dòng)增長的四大趨勢：

　　英偉達(dá)表示，在應(yīng)對供應(yīng)鏈延遲方面取得進(jìn)展，與主要供應(yīng)商的關(guān)系有所改善，同時(shí)也與新供應(yīng)商合作。公司強(qiáng)調(diào)，延遲更多是由需求和供應(yīng)的失衡及系統(tǒng)復(fù)雜性引發(fā)，而非單純的供應(yīng)問題。盡管如此，“Blackwell”系列系統(tǒng)仍完全按計(jì)劃推進(jìn)。

　　英偉達(dá)管理層指出，關(guān)于GPU與ASIC的討論表明，加速計(jì)算已成為新的發(fā)展方向。他們認(rèn)為其GPU方案在規(guī)模上優(yōu)于ASIC，并希望打造一個(gè)通用計(jì)算平臺，以應(yīng)對下一個(gè)AI應(yīng)用浪潮。此外，國家級AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也需要英偉達(dá)的解決方案，而ASIC無法滿足這一需求。

　　自動(dòng)駕駛需要大量數(shù)據(jù)處理和模型訓(xùn)練，英偉達(dá)認(rèn)為，所有電動(dòng)車公司都需要配備AV平臺，而其解決方案正是這一領(lǐng)域的核心。邊緣AI和機(jī)器人技術(shù)是另兩個(gè)重要的AI應(yīng)用領(lǐng)域。

　　英偉達(dá)看到了訓(xùn)練方面的機(jī)會，這是一個(gè)巨大的數(shù)據(jù)中心機(jī)遇。機(jī)器人領(lǐng)域的企業(yè)面臨的問題是缺乏數(shù)據(jù)，因此英偉達(dá)在英偉達(dá) Omniverse中提供了一個(gè)數(shù)據(jù)生成平臺。公司還希望通過模擬來推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，管理層認(rèn)為這是其最具優(yōu)勢的領(lǐng)域。

　　花旗對英偉達(dá)的目標(biāo)價(jià)為175美元，基于2025財(cái)年的每股收益估算，給予約35倍市盈率。這一倍數(shù)接近其一年的歷史均值，但低于三年和五年的均值。

　　摩根大通：AI與加速計(jì)算驅(qū)動(dòng)英偉達(dá)萬億市場機(jī)遇，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至170美元

　　摩根大通的研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，未來十年及更長時(shí)間內(nèi)，對人工智能和加速計(jì)算的支出將保持強(qiáng)勁。英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的收入增長預(yù)計(jì)將持續(xù)到2025年，主要得益于新一代Blackwell產(chǎn)品的產(chǎn)能提升以及強(qiáng)勁的市場需求。

　　長期來看，英偉達(dá)將通過占據(jù)價(jià)值1萬億美元的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施市場的更大份額，實(shí)現(xiàn)顯著收入增長。這一趨勢受到加速計(jì)算轉(zhuǎn)型及AI解決方案需求上升的驅(qū)動(dòng)。

　　摩根大通表示，Blackwell相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)按計(jì)劃進(jìn)行，預(yù)計(jì)將支持2025年的收入增長。但進(jìn)入2025年后，市場的供需關(guān)系仍可能保持緊張，特別是在先進(jìn)封裝技術(shù)、先進(jìn)內(nèi)存、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等領(lǐng)域。

　　為解決供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)，英偉達(dá)團(tuán)隊(duì)正在與供應(yīng)鏈合作伙伴緊密協(xié)作，逐步緩解瓶頸問題。例如，GB200和Ultra產(chǎn)品線預(yù)計(jì)將在2025年晚些時(shí)候?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)能增加。

　　訓(xùn)練模型的復(fù)雜性、新的擴(kuò)展定律以及測試時(shí)間計(jì)算的需求，預(yù)計(jì)將繼續(xù)推動(dòng)對GPU計(jì)算能力的長期需求。摩根大通指出，隨著推理和長期思考在AI推理應(yīng)用中的份額增加，測試時(shí)間的計(jì)算變得至關(guān)重要。

　　英偉達(dá)的解決方案在系統(tǒng)集成性、軟件堆棧、生態(tài)系統(tǒng)以及易用性方面具有顯著優(yōu)勢。這種全面的系統(tǒng)解決方案使其在性能上優(yōu)于定制ASIC解決方案。摩根大通預(yù)計(jì)，企業(yè)、垂直市場以及主權(quán)客戶將繼續(xù)青睞英偉達(dá)的技術(shù)。

　　代理AI被認(rèn)為是英偉達(dá)企業(yè)客戶需求增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。為了加速代理AI的應(yīng)用，英偉達(dá)推出了針對特定業(yè)務(wù)場景的Blueprints解決方案，例如呼叫中心、欺詐檢測和風(fēng)險(xiǎn)管理。報(bào)告估計(jì)，這一領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)和垂直客戶收入的增長產(chǎn)生積極推動(dòng)作用。

　　在2025年CES展會上，英偉達(dá)推出了下一代Blackwell GeForce RTX 50系列產(chǎn)品，其性能較上一代提升約2倍。同時(shí)，英偉達(dá)還發(fā)布了專注于AI項(xiàng)目的小型超級計(jì)算機(jī)Project Digits。摩根大通表示，這些舉措展示了英偉達(dá)在高端游戲及AI PC領(lǐng)域的強(qiáng)勢地位，并為其從高端游戲市場擴(kuò)展到消費(fèi)市場提供了良機(jī)。

　　摩根大通對英偉達(dá)的評級為“增持”，目標(biāo)價(jià)為170美元。

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