“如果買了高溢價的ETF，相當(dāng)于提前透支了與溢價率相當(dāng)?shù)臐q幅，很可能會承受溢價回落帶來的虧損。”

　　2025年開年以來，A股市場并未走出“開門紅”行情，部分資金轉(zhuǎn)而看向海外市場，多只跨境ETF溢價率連續(xù)飆升。伴隨市場熱度而來的是，相關(guān)基金管理人的緊急“降溫”，近一個月合計發(fā)出超過340份公告提示風(fēng)險，部分產(chǎn)品還啟動了臨時停牌。

　　1月8日，在連發(fā)30道溢價風(fēng)險提示并連續(xù)15個工作日停牌一小時后，標(biāo)普消費(fèi)ETF再次出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象：IOPV（基金份額參考凈值）溢折率達(dá)38.6%，單日成交額達(dá)60.64億元，換手率達(dá)1028.91%，均為歷史新高。

　　高溢價的情況并非只存在個別產(chǎn)品中。截至1月8日收盤，IOPV溢折率超過3%的QDII產(chǎn)品有30只，在產(chǎn)品持續(xù)高溢價背后，大量資金圍繞其中，成交額和換手率也雙雙走高。不過，高溢價并非常態(tài)，背后風(fēng)險不容忽視。

　　招商基金投資顧問部人士表示，溢價現(xiàn)象背后，實(shí)則是全球經(jīng)濟(jì)一體化浪潮的澎湃力量在推開金融市場開放的大門，投資者們的眼光開始超越國界，而跨境基金則為投資者開辟了一條足不出戶也可以縱橫全球投資領(lǐng)域的新航道。

　　“如果買了高溢價的ETF，相當(dāng)于提前透支了與溢價率相當(dāng)?shù)臐q幅，很可能會承受溢價回落帶來的虧損。這也是為什么一旦ETF頻繁出現(xiàn)高溢價，基金管理人就會反復(fù)提示風(fēng)險的原因?！比A南一位公募基金公司人士說，從長期來看，由于一二級市場間套利機(jī)制的存在，二級市場的高溢價難以持續(xù)。建議普通投資者對高溢價率的ETF要格外警惕。

　　高溢價反復(fù)出現(xiàn)

　　2025年1月8日，景順長城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF（即標(biāo)普消費(fèi)ETF）因高溢價而停牌一小時，復(fù)盤后仍震蕩走強(qiáng)，當(dāng)日上漲4.92%；IOPV（實(shí)時凈值）溢折率達(dá)38.6%，在同類產(chǎn)品中居首。同時，該產(chǎn)品也深受資金關(guān)注，單日成交額達(dá)60.64億元，換手率則飆至1028.91%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

　　事實(shí)上，這樣的高溢價場景已經(jīng)持續(xù)多日。第一財經(jīng)記者查閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至1月8日，景順長城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF收盤時的IOPV溢折率已連續(xù)16個交易日超過10%，其間多次超過30%。因此，該基金已經(jīng)連續(xù)30個工作日發(fā)布溢價風(fēng)險提示公告，并連續(xù)15日在早盤停牌一小時。

　　然而，這樣的警示并未達(dá)到預(yù)想的結(jié)果，市場的投資熱情依舊火熱。從數(shù)據(jù)來看，景順長城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF的最新日成交額較上月同期（2024年12月9日的成交額為2.45億元）放大了20倍以上。巨量成交背后，籌碼也進(jìn)行反復(fù)交換，該產(chǎn)品近一個月日均換手率為342.1%，是所有跨境ETF中最高的，炒作跡象明顯。

　　與此同時，資金正在加速進(jìn)場。截至1月7日，景順長城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF近一個月“吸金”超過1.81億元，最新規(guī)模從3.03億元增至4.38億元，僅一個月規(guī)模擴(kuò)張45%。同樣反映出市場資金對該產(chǎn)品的追捧。

　　事實(shí)上，跨境ETF的高溢價表現(xiàn)并非個例。在A股市場震蕩不斷的背景下，表現(xiàn)相對亮眼的海外市場引發(fā)投資者關(guān)注，有著T+0靈活交易機(jī)制的跨境ETF獲得資金爆炒，高溢價已經(jīng)成為這類產(chǎn)品的標(biāo)簽之一。

　　據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，截至1月8日收盤，IOPV溢折率超過3%的跨境ETF有30只，其中半數(shù)產(chǎn)品的IOPV溢折率高于5%，除了景順長城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF外，國泰標(biāo)普500ETF、華夏標(biāo)普500ETF的IOPV溢折率均超過10%，分別為15.67%、10.09%。

　　伴隨高溢價的，自然是高成交額、高換手率的“雙高”特征。如IOPV溢折率在9.58%的南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF，當(dāng)日換手率達(dá)到1429.18%；其最新成交額為47.75億元，而2024年12月的日均成交額僅為0.26億元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，高溢價的狀態(tài)往往也透露出市場交易過熱的信號，一旦情緒回落或者基金打開了申購，套利者涌入，基金價格可能馬上就會回到凈值附近，溢價幅度便可能縮減乃至消失。

　　“若溢價回歸凈值附近，意味著后續(xù)漲幅要超過這一溢價水平才有盈利的可能。如此一來，高位買入的投資者可能會有所損失?！睖弦晃换鹜堆腥耸空f，建議投資者謹(jǐn)慎參與，不要為高昂的市場情緒買單。

　　事實(shí)上，這樣的情況此前也有發(fā)生，不少“溢難平”的產(chǎn)品最終在“擊鼓傳花”中復(fù)歸平靜。以紅利港股ETF為例，該基金曾在2024年12月24日至26日的3個交易日中上漲16.53%，IOPV溢價率從0.62%上漲至15.31%。2024年12月26日，其成交額為3.63億元，較3日前（23日）的0.07億元擴(kuò)大逾50倍；同期該產(chǎn)品的換手率也從9.23%飆升至429.26%，“三高”現(xiàn)象明顯。

　　但在2024年12月27日，紅利港股ETF復(fù)牌后直接跌停，其IOPV溢價率僅隔一天降至3.89%，31日時跌至-0.04%。隨后，該產(chǎn)品數(shù)個交易日連續(xù)下跌，自2024年12月27日至2025年1月8日累計跌幅達(dá)到14.42%。

　　“溢難平”現(xiàn)象能否持續(xù)？

　　跨境ETF出現(xiàn)溢價，主要源于一級市場與二級市場有兩套不同的價格機(jī)制。一個是二級市場場內(nèi)交易的即時交易價格（即現(xiàn)價），另一個是IOPV。而一二級市場之間的價差，即被稱為折溢價。近年來，高溢價已多次在跨境ETF身上重現(xiàn)。

　　招商基金投資顧問部人士說，“當(dāng)某只跨境產(chǎn)品持續(xù)受到追捧，交易價格就會脫離基金凈值，從而出現(xiàn)溢價。又由于申購限制的存在，無法通過一級市場買賣快速覆蓋溢價，高溢價的情況可能會較長時間存在?！?/p>

　　前述華南公募人士也表示，當(dāng)某只ETF所投資的方向出現(xiàn)基本面、消息層面的利好時，市場情緒往往隨之高漲，該ETF的價格便會因大量買入資金的推動而持續(xù)上漲，一旦超過了一籃子股票價格所反映的真實(shí)價值，就會帶來溢價；反之，當(dāng)ETF的價格低于價值，也會帶來折價。

　　“從理論上講，這種一二級市場的價差會帶來套利機(jī)會。”該人士解釋其中的邏輯：當(dāng)ETF溢價時，專業(yè)投資者可以在一級市場以一籃子股票申購ETF份額，再拿到二級市場高價賣出，從而賺取差價。如果ETF折價，就可以在二級市場買入ETF，然后到一級市場贖回份額以換取一籃子股票，再到股票市場賣出變現(xiàn)。

　　“但需要注意的是，這種套利機(jī)制對資金量和執(zhí)行效率有很高的要求，不但需要時刻盯盤，還要留意是否能成交以及訂單數(shù)量的實(shí)時修改等問題，甚至?xí)哟罅鲃有燥L(fēng)險，操作難度會比較大。并且，由于價差套利機(jī)制的存在，加上市場情緒會逐漸回歸理性，ETF的折溢價始終會被抹平?！痹撊A南公募人士稱。

　　那么，跨境ETF的溢價率在未來一段時間內(nèi)是繼續(xù)維持高位，還是會逐漸回落？對此，華北一位跨境方向的基金經(jīng)理對記者表示：“一般來說，高溢價不太具有持續(xù)性。QDII美股高溢價背后，往往隱藏著市場情緒的過度反應(yīng)，一定程度上也折射出當(dāng)前投資者對全球資產(chǎn)配置的青睞程度。”

　　他解釋稱，高溢價是否能維持，還需要觀察政策層面所釋放的穩(wěn)定匯率信號、美聯(lián)儲降息節(jié)奏以及美股走勢等。若美股市場繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，投資者對相關(guān)QDII基金的信心不減，可能會維持較高的溢價率；如果美股市場出現(xiàn)調(diào)整，或者投資者對這類的風(fēng)險認(rèn)知增強(qiáng)，溢價率可能會逐漸回落。

　　“在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期下行、政策調(diào)整頻繁的背景下，需要理性看待QDII美股基金的高溢價?！痹谠摶鸾?jīng)理看來，通常影響溢價率的因素很多，包括美股走勢、A股行情和QDII額度限制等。此外，機(jī)構(gòu)對美股后續(xù)表現(xiàn)的分歧也讓市場充滿變數(shù)，加上高溢價背后市場波動性也將加大，投資者盲目跟風(fēng)入場很可能面臨巨大風(fēng)險。