美股估值太高了？

　　據(jù)道瓊斯旗下新聞網(wǎng)站MarketWatch報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月6日，美聯(lián)儲(chǔ)理事莉薩·庫克（Lisa Cook）罕見地對(duì)美股發(fā)出了最直接的警告。莉薩·庫克稱，包括股票和企業(yè)債券在內(nèi)的許多資產(chǎn)類別的估值都很高，這些市場(chǎng)可能因經(jīng)濟(jì)不利消息或投資者情緒的轉(zhuǎn)變而面臨大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)天，莉薩·庫克還表示，鑒于就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁且通脹壓力持續(xù)存在，政策制定者在降息問題上可以更加謹(jǐn)慎地行動(dòng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員直接點(diǎn)評(píng)美股

　　據(jù)MarketWatch消息，美聯(lián)儲(chǔ)理事莉薩·庫克對(duì)美股發(fā)出了罕見的直接警告。庫克表示：“多個(gè)資產(chǎn)類別的估值偏高，包括股票和企業(yè)債券市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估值接近歷史分布的低點(diǎn)，這表明市場(chǎng)或許已經(jīng)定價(jià)至極致。因此，這些市場(chǎng)可能因經(jīng)濟(jì)不利消息或投資者情緒的轉(zhuǎn)變而面臨大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　報(bào)道稱，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾鮮少如此直白地談?wù)撌袌?chǎng)，而庫克的言論讓人聯(lián)想起前美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫·格林斯潘在1996年提出“非理性繁榮”的警告。不過，與格林斯潘當(dāng)年的言論引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)不同，庫克的警告并未被市場(chǎng)重視。周一，標(biāo)普500指數(shù)一度漲超1%，并接近歷史高位，收盤時(shí)上漲0.55%報(bào)5975點(diǎn)。

　　報(bào)道指出，標(biāo)普500指數(shù)在過去兩年連續(xù)上漲超過20%，從歷史角度來看，市場(chǎng)估值偏高已是不爭(zhēng)的事實(shí)。據(jù)高盛數(shù)據(jù)，相較于賬面價(jià)值和銷售額，標(biāo)普500指數(shù)的估值已高于過去10年均值的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert Shiller開發(fā)的周期性調(diào)整市盈率約為37，接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來的最高水平。CAPE比率通過將標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)格與過去十年的平均企業(yè)收益進(jìn)行比較，提供了一個(gè)長(zhǎng)期視角，用于衡量市場(chǎng)估值是否處于合理水平。不過，CAPE在預(yù)測(cè)市場(chǎng)頂部方面效用有限，歷史上曾長(zhǎng)期保持高位。

　　格林斯潘1996年的警告雖引發(fā)市場(chǎng)短暫震蕩，但并未終結(jié)互聯(lián)網(wǎng)泡沫推動(dòng)的牛市，直到2000年初才見頂。這或許解釋了為何投資者對(duì)庫克的警告反應(yīng)冷淡?！案窳炙古瞬⒎清e(cuò)誤，只是他的預(yù)判早了四年，”B． Riley Wealth的首席市場(chǎng)策略師Art Hogan表示。“從那時(shí)起，美聯(lián)儲(chǔ)官員似乎盡量避免就市場(chǎng)估值發(fā)表評(píng)論?！?/p>

　　盡管市場(chǎng)估值偏高，標(biāo)普500的11個(gè)板塊中，有5個(gè)在2024年表現(xiàn)優(yōu)于大盤，顯示市場(chǎng)正在從以“七巨頭”為代表的超大型科技股逐漸擴(kuò)展。Art Hogan認(rèn)為，這種趨勢(shì)有助于緩解對(duì)估值的擔(dān)憂。

　　談降息：可以更加謹(jǐn)慎

　　莉薩·庫克表示，鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健和近期通脹數(shù)據(jù)的波動(dòng)，決策者在進(jìn)一步降息時(shí)可以采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　庫克當(dāng)天在密歇根州安娜堡召開的第七屆法律與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)議上發(fā)表的講話中提到：“自2024年9月以來，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)出更大的韌性，而通脹比我當(dāng)時(shí)的假設(shè)更為頑固。因此，我認(rèn)為我們可以更加謹(jǐn)慎地推進(jìn)進(jìn)一步的降息措施?！?/p>

　　美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月連續(xù)第三次下調(diào)利率，此前的降息從9月開始。庫克表示，這些降息措施“顯著降低了貨幣政策的限制性”。庫克補(bǔ)充道：“在寬松政策的早期階段，我傾向于更快地采取行動(dòng)，然后在接近中性利率時(shí)逐步放緩調(diào)整步伐?！?/p>

　　去年12月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2025年可能僅會(huì)進(jìn)行兩次降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾則表示，今年降息的節(jié)奏將取決于通脹控制的進(jìn)一步進(jìn)展。市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在1月的會(huì)議上維持利率不變。

　　庫克表示，美國經(jīng)濟(jì)今年年初“狀況良好”。她將就業(yè)前景描述為穩(wěn)固，因?yàn)槭I(yè)率相對(duì)較低，工資增長(zhǎng)平均速度超過通貨膨脹。她說，她不認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)是重大通脹壓力的來源。

　　來自研究機(jī)構(gòu)的警告

　　當(dāng)前，大多數(shù)投資者都對(duì)2025年美國經(jīng)濟(jì)和股市的前景十分樂觀，但市場(chǎng)研究公司BCA Research警告稱，投資者越樂觀，最終的結(jié)果可能越達(dá)不到他們現(xiàn)在的預(yù)期。

　　BCA Research在周一的報(bào)告中表示，來自“動(dòng)物精神”的風(fēng)險(xiǎn)正在市場(chǎng)中蔓延。“動(dòng)物精神”指的是投資者對(duì)美國股市的強(qiáng)烈樂觀情緒，因?yàn)橥顿Y者預(yù)計(jì)美國候任總統(tǒng)特朗普正式入主白宮后，美股和美國經(jīng)濟(jì)都會(huì)更加強(qiáng)勁。

　　而且，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的極度樂觀情緒使得2025年美國經(jīng)濟(jì)再次加速增長(zhǎng)的可能性降低。BCA Research全球資產(chǎn)配置策略師Juan Correa在上述報(bào)告中寫道：“鑒于資產(chǎn)價(jià)格蘊(yùn)含著極高的樂觀情緒，這證明了未來12個(gè)月的投資組合是防御性的?！?/p>

　　BCA Research對(duì)美股的看法偏悲觀，在之前的一份報(bào)告中，BCA Research表示，它仍將經(jīng)濟(jì)衰退視為基本情況，并預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年底將收于4452點(diǎn)，較當(dāng)前水平下跌約25%。

　　日前，華爾街著名空頭之一、摩根士丹利首席投資官邁克爾·威爾遜表示，今年美股走勢(shì)將分成兩半，在投資者感受到政策變化之前，市場(chǎng)將經(jīng)歷艱難的幾個(gè)月。

　　邁克爾·威爾遜指出，債券收益率飆升和美元走強(qiáng)將在今年上半年對(duì)美國股市構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣墒械膹V度——參與市場(chǎng)上漲的股票比例，仍然“不理想”。

　　最近幾周，尤其在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表強(qiáng)硬言論的背景下，10年期美國國債收益率已攀升至4.5%以上。威爾遜在最新報(bào)告中表示，標(biāo)普500指數(shù)與美債收益率之間的相關(guān)性已轉(zhuǎn)向“決定性負(fù)相關(guān)”，這是自去年夏天以來從未出現(xiàn)過的背離。

　　值得注意的是，對(duì)沖基金也向美股發(fā)出了不利的信號(hào)。根據(jù)高盛集團(tuán)的最新報(bào)告，機(jī)構(gòu)投資者，尤其是對(duì)沖基金，正在大規(guī)模做空美股市場(chǎng)，這可能是一個(gè)“對(duì)股票投資者來說的重要警告信號(hào)”。

　　1月5日，高盛衍生品策略師John Marshall指出，股票融資利差（equity funding spreads）是衡量專業(yè)投資者頭寸的重要指標(biāo)，這一指標(biāo)在去年12月18日美聯(lián)儲(chǔ)公布鷹派政策立場(chǎng)后出現(xiàn)顯著下降，意味著機(jī)構(gòu)投資者正在大幅減少杠桿多頭頭寸。Marshall在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)：“通過期貨渠道的拋售在本周繼續(xù)進(jìn)行，這體現(xiàn)在杠桿多頭融資成本的下降，周四融資利差的疲軟是一個(gè)重要現(xiàn)象，表明12月的變動(dòng)不僅僅與年末因素有關(guān)。”

　　高盛交易員Vincent Lin也證實(shí)了這一趨勢(shì)，在1月3日的報(bào)告中，Lin指出：“對(duì)沖基金在過去5個(gè)交易日連續(xù)凈賣出美國股票，拋售速度為7個(gè)多月以來最快。”